聯亞集團 (00458) - 珍珠終放光芒

蒙塵的珍珠終發放光芒！ 相信各位網友看完此份業績也應有此感覺。

業績簡單易明，沒有特別的難以理解之處：

• 收益增加7%至30.352億港元；
• 毛利率則由2009年之22.7%增加至26.3%。毛利率提升主要由於集團源自品牌產品分銷、零售及貿易分部之收益比重增加，而該分部能夠獲取較高之毛利率所致；
• 撇除非經常性收益3,840萬港元，集團核心盈利為1.58億港元，較2009年核心盈利9000萬港元增加76%；
• 每股核心盈利58.7仙，派末期息24仙，全年合共派息30仙；按帳面每股盈利73仙計算，派息比率41%，與以往相若；
• 以今日收市價2.86元計算，往績市盈率4.87倍(以核心盈利計算)，股息率10.5%；
• 截至2010年底止，公司資產淨值11.83億元，相當於每股資產淨值4.39元；持有淨現金2.7億元，相當於每股淨現金1元，財政非常穩健。

集團經過09年重組後，表現脫胎換骨，業績令人驚喜。集團以往盈利主要源自製衣業務，但今年明顯不同：品牌產品分銷、零售及貿易分部是集團增長的動力所在，收益達到6.59億元，較2009年增長39%，帶動該分部的盈利增長2.34倍至6941萬元；至於製衣業務的收益維持穩定，但經歷重組後，盈力能力提升，因此盈利也較2009年增長6成至8037萬元。

展望未來，集團的增長動力仍主要源自品牌產品的分銷、零售及貿易業務，除繼續擴展現有特許經營品牌之收益及增加門店數目外，集團更聲言會積極搜求取得新品牌之機會。

估值方面，自己定下中長線目標價4.7元，即相當於往績市盈率8倍、股息率6.4%，估值仍是保守。

經歷過1126今日大熱倒灶後，各位可能會對458如此高的目標價抱有疑問，但自己覺得1126不能與458相提並論，最起碼458沒有日本業務的憂慮，也有高息支持其股價。高息有時真的很重要，如果1126的全年派息比率也有40%，即全年派息0.12元的話，則今日的收市價絕對不會是1.44元，而是不低於1.6元，甚至有機會短期內升至1.8元，這就是派息的重要性。


有貨在手今晚可以開定香檳慶祝，明日等收錢，這次不會再吃“詐糊”。

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延伸閱讀：

禾桿冚珍珠 - 聯亞集團 (0458)

持盈保泰

大市在過去7個交易日反彈一千點後，今日上午終出現較顯著的調整，下跌超過160點，失守23000點，是意味反彈已告終，或只是反彈過千點的小調整而已？自己不是圖表派，不懂得從圖表去解說，但自己一直以來是看淡第二季股市，也覺得恒指全年低位會在第二季出現，所以自己會借是次反彈機會以及3月底可能出現的基金粉飾櫥窗，做好部置去迎接自己覺得可能會出現的跌市：

1. 會在未來數天將現金水平提升至30%；今早已率先沽出一半872套現，另沽出一注1038止賺，令現金水平提升至24%。

2. 利用期權作對沖，包括SC及LP，SC已接近部置完成，主要是沽出恒指及國指的4月價外認購期權，以及700、883、長和等股票的價外認購期權；LP方面，今早已買入883下月PUT，因為覺得大市如真的下跌的話，883跟跌的機會很高，而下跌空間也不俗。

最後，近期大部份公佈業績的公司，在業績公佈後股價表現都差強人意，業績好的，升得很少；業績僅符預期或差過預期的，動輒跌1-2成，出現此情況，是因為股票的估值過高，還是因為市場避險心態升溫，投資者想減持套現？近兩次業績期都很難估、很難玩！

業績短評 - 錦恒汽車 (00872)

看完錦恒汽車的全年業績，真的有點兒莫名其妙。最奇怪的是當公司於回顧期內出售主要業務的話，一般做法是會分別列出持續經營業務及已出售業務的各自盈損，以方便投資者清楚公司目前的經營狀況，但872完全沒有採用此做法，故要分析公司持續經營業務的經營狀況，要靠自己去翻查上半年報告，然後再加加減減來得出大概的數據。

集團上半年撇除特殊虧損，經營溢利有5900萬元左右；下半年撇除特殊收益、虧損，經營溢利只剩下5200萬元左右，即下半年出現經營虧損700萬元左右，為何會出現如此巨大差別？管理層沒有解釋，我們可以想到的合理解釋是因為集團於7月份出售了主要盈利來源的業務所致，亦即是持續經營業務半年錄得超過700萬元的虧損，全年虧損應該不少於千萬元。

但我們再翻查集團於2010年8月19日刊登的重大出售事項及關連交易的通函，當中P.66列出出售業務的財務資料。我們可以見到截至2010年5月底止，出售業務的經營溢利約3600萬元，即平均每個月經營溢利利約720萬元；以此推算，出售業務半年經營溢利約4300萬元；然後對比集團於8月27日公佈的半年業績， 集團上半年經營溢利約5360萬元，即剩餘業務(目前持續經營業務)的上半年經營溢利有約1060萬元，但為何下半年反而出現700萬元的經營虧損？集團對此隻字不提，我們也不明所以。

雖然集團自稱是唯一的內地汽車發動機管理系統(EMS)製造商，產品相對外國入口的有強大競爭力，並已向主要客戶作批量生產，預期於未來年度將會有持續貢獻；而且管理層對集團的前景感樂觀，認為新業務可以為股東帶來良好的回報，但見到集團業績對持續經營業務含糊其辭，不只沒有公佈盈損數據，連最基本的營業額也沒有獨立披露，實在令自己有些憂慮。此外，先前出售主要業務的未收款項約4.5億元，買家要延期15個月支付，雖付年利息8%，即集團每年將收到約3600萬元的利息，而且也有出售業務的所有權益作擔保，但自己還是有些擔心，可能有變數。

集團目前持有的淨現金及應收票據約4.5億元，相當於每股0.875元，比目前股價還高，而且管理層對前景也感樂觀，理論上此股具有一定的投資價值，但基於自己上述的擔心及憂慮，故會在短期內減持一半持股，以降低風險。

業績短評 - 德林國際 (01126)

德林國際剛公佈了全年業績，較預期為佳，相信很多網友、特別是持貨在手的，肯定已細心看過，亦應該滿意集團的業績。自己看了德林國際的全年業績後，可以用12個字來總括自己的看法：理想業績、失望派息、天災打擊。

理想業績
集團剛公佈全年業績，受惠於期內日本客戶及巴西客戶的大額訂單，營業額按年增加55.4%至15.45億港元，是2002年上市以來最高；毛利率由2009年的25.35%大升至上年的30.1%，而純利亦相應大增1.41倍至2.15億港元，每股盈利29.83仙，派末期息4仙，全年派息6仙。如果再細心分析上下半年的業績，我們會發現下半年的營業額高達9億元，比上半年增長接近4成，應是日本客戶的訂單大增所致；而下半年的毛利率是28.8%，低於上半年的31.9%，可能因為原材料及勞工成本上漲所致。


失望派息
集團全年每股盈利0.298元，派息6仙，派息比率是20%，自己對此派息比率是非常失望的，尤其是其目前淨現金及金融資產高達3億元，實在有能力提高派息比率。事實上，集團於上年公佈業績後，亦曾表示希望往後派息比率可以維持在25-50%之間，故自己先前曾預期今年的派息比率會高於30%，但如果只得20%，不只低於自己預期，亦低於香港上市工業股的普遍派息比率，影響其估值。

德林<01126.HK>手頭訂單增45%，冀派息率維持25%至50%

2010-04-27 11:53:47

 

公司去年扭虧賺7462萬元，派末期息3仙。他期望未來派息比率能維持25%至50%。(su/a)

德林國際<01126.HK>執行董事總經理李泳模透露，由年初至今，公司手頭訂單按年增長45%。去年底取得巴西消費品牌1800萬美元訂 單，產品將於下月完成付運，現時已經開始洽談新訂單。

天災打擊
不用多說，相信大家都知道日本正飽受大地震及核泄漏之苦，故其消費市道應該會明顯轉淡，此將影響德林國際今、明兩年的業績，因為集團上年源自日本客戶的收益高達6.37億，佔集團上年總收益的41.3%，是集團的最大市場。如果日本的消費市道轉淡，來自日本客戶的訂單預期也將相應減少，而新增加的巴西訂單相信亦無法抵銷日本訂單的減少，故在日本消費市道恢復之前，集團的盈利前景將蒙陰影，難以太樂觀。

前景及估值

德林國際應已成為毛絨玩具OEM製造商的龍頭，享受規模經濟效益，故其盈利能力也比一般的玩具製造商更佳。而中國的原材料成本和勞工成本持續上升，加上人民幣逐步升值及全球油價上漲的壓力，令集團要設法節省成本，包括提高越南的生產規模至佔總產能30%，充分利用當地勞工成本較低及幣值較為穩定的優勢。管理層對前景是頗為樂觀的，如果不是發生日本大地震及因而出現的核危機，自己相信德林國際今、明兩年的業績應該可以穩定增長。

因應日本大地震的影響及較預期為低的派息比率，自己為德林國際設定較為保守的目標價1.8元，即相當於往績市盈率6倍及股息率3.3%。當然，大家如果覺得此估值過份保守的話，可以待德林國際升越此目標價時先減持部份持股，其餘的繼續作中線持有，看看日本的核危機及其所帶來的影響能否在短期內獲得解決。

494 - 9413 (下)

在研究明天的即市期權策略之前，讓我們先回顧過往3年內，494有2次業績差過預期時，股價走勢是如何：

2010年3月25日，由於全年業績差過預期，當日股價裂口下跌3.75元，以38元開市，全日最高38.4元，最低37.25元，單日波幅1.15元；以接近全日低位37.3元收市，跌4.45元，或10.7%。股價於第二日曾低見36.2元，然後見底反彈。

2008年8月14日，由於中期業績差過預期，當日股價裂口下跌0.7元，以25.5元開市，全日最高25.8元，最低23.8元，單日波幅2元；以24.2 元收市，跌2元，或7.6%。股價於之後數個交易日輾轉下跌，於8月29日曾低見22.85元。

2008年3月28日，由於全年業績差過預期，當日股價裂口下跌1.35元，以30.5元開市，全日最高30.7元，最低28.05元，單日波幅2.65元；以28.7元收市，跌3.15元，或9.9%。股價於之後數個交易日反彈，最高曾彈上30.95元，隨後繼續下跌，曾於4月15日低見26.3元。

從上述三例，我們可以發現主要共通點是：
1.股價通常大裂口低開，並於開市時段見全日高位；
2.股價單日波幅最少1元以上；
3.以收市價計算，股價平均下跌10%左右。

如果明日494股價重複以往走勢的話，一開市可能已見全日高位，故買入認沽期權的最佳時機也是此時，但散戶遇到最大的問題可能是......莊家於開市頭幾分鐘很大機會不會開價！唯有希望494股價可以支持多幾分鐘，讓我們有機會於股價仍處全日高位時買入認沽期權。

變數：

1. 以往幾次公佈業績前，股價都是因憧憬佳績而先行上升；但這次則相反，股價在業績公佈前已積弱，似乎有春江鴨預先沽貨，故未知股價是否已提前反映業績差過預期；

2. 管理層為淡化業績差過預期的影響，同時宣佈未來三年盈利目標，再度開出空頭支票；並且宣佈股份一拆二，降低入場費用，這通常被投資者視為利好消息。

風險：
由於今個月還有4日交易日就是期權結算，故明日買入即月認沽期權的話，期權金將會相對便宜，但也只餘4日時間去博，正是高風險、高回報；如果買入下月認沽期權的話，由於預期494期權的引伸波幅將會大升，故遠期期權的價格會比較昂貴，如果股價走勢不是預期般下跌的話，將會損失不菲，最壞情況是買入的認沽期權全數變廢紙，故網友要做好風險管理，並作最壞打算。

大家明日如果想即市討論期權策略及應變的話，最好集中在此討論，謝謝。

494 - 9413 (上)

利豐今日公佈全年業績，自己太懶兼時間有限，故直接引用經濟日報的報導：

利豐業績未達標 派高息增吸引

藍籌出口股利豐（00494）於港股收市後公布業績，股東應佔溢利按年增長27%，至42.78億元，遠比市場預期差，每股盈利1.119元。同時，受到歐美市場疲弱拖累，公司定下的上一個三年計劃亦未能達標。雖然如此，集團仍雄心壯志，冀望2013年經營溢利能翻一番。

公司擬派末期息每股52仙，計入中期息，全年合共派息90仙，派息比率逾8成。

按券商普遍預期利豐會賺約50億元，結果卻比預期低超過1成。利豐今日的股價由升轉跌，收報42.95元。


三年計劃未達標 冀2013年溢利翻一番

利豐在業績報告中再訂下新一個三年目標，期望至2013年，核心經營溢利會增長至15億美元（折算約117億港元）。換言之，比去年錄得的56.56億元翻一番。

然而，利豐在剛過去年三年計劃卻未能達標。根據集團2008年財政年度時定下的計劃，核心經營溢利於2010年要達至10億美元（折算約78億元）。如今，現實與理想卻存有接近3成的差距。


除了核心經營溢利未達標，利豐去年營業額亦未符預期，按年增長19%至1241億港元，距離原定目標200億美元（折算約1560億港元）尚有2成差距。


馮國經：歐洲市場疲弱累業務表現

對於業務表現未能達標，利豐主席馮國經於業績報告中，歸咎於2008年及2009年不可預期的環球金融危機及經濟衰退，導致美國及歐洲消費市場疲弱。

期內，美國仍為利豐的主要市場，營業額按年增長約20%，至807.1億元收入，佔整體營業額約65%；其次為歐洲市場，營業額按年增長5.5%，至300.7億元收入，佔整體營業額比重下降2個百分點至25%。利豐認為，這反映歐洲整體消費意慾相對較弱。

按貿易產品類別劃分，成衣仍是主要的業務類別，營業額按年增長17%，至860.2億元，佔營業額比重接近70%。該業務營業額增長，主要是靠現有客戶帶動的固有業務增長，以及因收購 Wear Me Apparel 及 Visage Group 所帶來的貢獻。


物色歐洲併購項目

雖然過去三年的業務表現未能達標，但利豐仍一如既往計劃將來。在新訂下的核心經營溢利目標之下，貿易業務、物流業務及本土業務預期將分別貢獻7億美元、1億美元及7億美元。


集團預期，在持續取得外在市場佔有率及進一步滲入現有客戶群之下，貿易業務將穩健發展。特別是集團繼續穩固與Wal-Mart 的關係並取得良好的進展；而其他業務活動如健康、美容及化妝品業務，以及鞋履業務亦於此三年間展現有利的發展前景。

另外，美國本土業務預期將持續出現顯著增長。集團預期，歐洲本土業務的發展模式將緊密地遵循美國本土業務模式，並於此計劃期內透過收購項目積極增長。

儘管目前規模不大，集團的物流業務為新三年業務發展計劃提供一個好的開始。不僅取得利和於收購前的物流業務，同時亦將與貿易業務及本土業務產生顯著的協同效應，並提供不可或缺的運輸以連結兩者。


回顧期內，利豐的財政狀況維持強勁，截至去年底止，持有現金及現金等值約73.34億元。於結算日，集團的資產負債比率為12%。

簡單總結是次業績：

1. 大行普遍預期利豐會賺約50億元，結果卻比預期低超過1成 (超級利淡)；

2. 全年派息90仙，派息比率逾8成 (與往年相若)；

3. 再訂下新一個三年目標，期望至2013年，核心經營溢利會增長至15億美元（折算約117億港元），比去年錄得的56.56億元翻一番  (又再開空頭支票，期望投資者相信其美麗願景)；

4. 建議股份一拆二 (希望藉降低入場費用，吸引更多散戶接貨，從而支持股價)；

5. 今年物色物流及本土業務收購 (事先張揚會作出更多收購，希望留住投資者的心)。

以今日收市價42.95元計算，現價往績市盈率38.4倍，股息率2.1厘，估值超貴，明日股價應該是九死一生！