繼續派高息的金邦達寶嘉(03315)

金邦達寶嘉在上周買入的主要原因, 於這次全年業績都實現到。

這份業績有四大亮點:

1. 維持高息，末期息每股14仙, 加上中期息3仙, 即是全年派息17仙, 現價股息率8.5%;

2. 經營現金流強勁, 目前帳面淨現金(包括銀行保本結構性存款) 已增至19億港元, 比市值的16.7億元還高;

3. “平台及服務”的收入及業績維持增長, 俱錄得大約23%的增長, 而這業務已取代原來的核心業務“嵌入式軟件和安全支付產品”, 成為集團最大盈利貢獻的業務。

4. 撇除匯兌虧損，2020年核心盈利將高達1.823億人民幣, 比去年同期增長5.6%。以核心盈利計算, 每股盈利0.26港元，往績市盈率只有7.7倍。

在這次業績報告裡, 管理層花了極大篇幅介紹將於2021年推出的數字化UMV平台。他們如此描述這個UMV平台:

UMV平台將通過AI人工智能、圖像處理、物聯網等創新技 術，逐步引入和鏈接行業的主要參與者，匯集更多的行業參與者的力量，促使在傳統 模式下單向聯繫的各個參與者之間形成多元互動，培育創新的行業生態鏈和產業鏈。

我看了他們全篇的介紹, 仍無法確實理解這個UMV平台是經營什麼業務, 惟有盡量抽時間參加公司今早的電話會議, 看看能否獲得進一步的資料。

(原文3月25日刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

三份平凡的業績 - 閱文集團、利福中國、中石化冠德

閱文集團 (00772) 2020年業績錄得巨額虧損是預料之中, 主因是作出商譽及商標權減值撥備等共53.23億元, 撇除這些一次性減值虧損, 公司核心盈利是9.17億人民幣, 當中上半年核心盈利只有2200萬元, 下半年則大增至8.95億人民幣。

過往收購新麗傳媒而產生的巨大商譽, 趁去年新麗傳媒業績不及預期而作出商譽減值撥備, 我自己覺得並不是壞事, 只是帳面上的減值, 對公司業務、現金流並沒有影響。大家之後聚焦的是閱文網上文學平台“起點”的發展及如何將大量優質IP 變現去提升閱文的價值。

網絡作家寫作, 有讀者付費觀看, 作家會得到分成; 而原創小說會成為閱文的IP, 可以改編成電視劇、電影、動漫、手遊等娛樂形式, 將IP價值變現, 而這部份是目前閱文最具想像空間的業務, 所以在業績報告裡, 大家看到管理層用很大篇幅去講述IP運營。

雖然去年的業績不算好, 收入沒有增長、核心盈利下跌、MAU也增長緩慢, 不過我們見到在IP運營方面, 開始做到成績出來, 《慶餘年》、《贅婿》、《斗羅大陸》等無一不是高收視或口碑好的小說改編電視劇集, 似乎已漸入佳境。如果今年可以延續去年下半年的成績, 那今年核心盈利有機會達到18-20億人民幣, 對應682億港元的市值, 雖說不上便宜, 但也是可以接受的估值水平。

利福中國 (02136) 2020年受疫情影響, 核心盈利有所倒退。收入下跌 6.6%至人民幣11.24億元，核心盈利比2019年下跌47%至2.13億人民幣, 每股純利人民幣0.145元, 不派息。對於核心盈利下跌, 管理層解釋:

(i)COVID-19 的不利影響導致銷售下跌；

(ii)向業務夥 伴提供紓緩措施導致毛利率下降；

(iii)應佔北人集團溢利減少；

(iv)去年退回預扣稅人民 幣 40.2 百萬元，而今年並無出現此情況；及

(v)投資收入減少人民幣 14.2 百萬元。然而， 該下跌部分被修訂租賃協議的一次性收益人民幣 15.3 百萬元所略為抵銷。

市場對這份業績應該不會太著緊, 大家最關心的是大寧零售 及商業綜合體項目何時才能啟業, 因為已一拖再拖了, 從當初預期2019開業, 拖到2021年正在進行內部精裝修工程, 最新的預期是於2021年年底或2022年年初開業, 希望這次可以預期成真!

最後要說的是國企中石化冠德 (00934)。中石化冠德在2020年出售管道項目後, 大家都非常期望派特別息, 結果令人失望。 縱使公司業績保持一貫的平穩、帳上有高達37.8億元的淨現金, 但全年派息只有0.2港元 (上半年8仙, 下半年12仙) , 與上年持平。持續經營業務錄得12.67億元的純利, 但撇除一次性項目, 核心盈利約11億元, 與去年相若;  每股純利0.51元, 現價往績市盈率6倍，股息率6.56%, 不知大家會否覺得吸引?

延伸閱讀:

阅文集团2020年营收85.3亿，下半年净利润8.95亿环比增长40倍 

阅文2020年财报电话会议实录：程武回应阅文业绩反转的关键要素 

(原文3月23日刊於Patreon平台)

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期待價值重估的康哲藥業(00867)

康哲藥業昨天公佈了一份令人滿意的業績。

2020年純利增長30%, 每股盈利人民幣1.024元, 每股派息人民幣0.414元, 派息比率長期維持40%, 以醫藥股而言, 是一個很高的派息比率。高派息比率是基於強勁現金流及穩健的財務狀況, 2020年度經營現金流高達26.9億人民幣, 帳面持有淨現金20.8億人民幣。

如果只考慮這份業績, 今早一開市升到15元多, 我覺得差不多已到價, 所以先行沽出獲利; 其後聽著業績發佈會直播, 聽到管理層對未來業務的規劃及新藥的推出, 感覺未來2、3年的增長確定性比較高, 故此趁股價回落時買回。

根據管理層的說法, 重磅產品的定義是每年目標銷售額超過10億元的, 如果上述重磅產品可以按目標時間推出, 那未來2-3年康哲的增長確定性非常之高。

其它預計未来三年上市有競爭力的仿制藥：

除了上述創新藥及仿製藥之外, 集團將進軍大健康業及皮膚醫美業務。大健康業務是以跨境電商形式, 目前已在京東國際和有贊商城正式上線, 旗艦店已上線11个品牌的58款優質產品, 預期至今年底合作品牌將增至約 30個，產品數量将達 300+款。

至於皮膚醫美業務, 將通過收購一家皮膚專業公司Luqa Ventures Co., Limited（盧凱）的全部已發行股份, 再加上集團原本代理的喜療妥及 替拉珠單抗注射液, 組成皮膚醫美業務。

管理層展望今年藥品銷售佔總收入的80%, 而大健康業及皮膚醫美業務各佔10%, 並且目標今年全年收入及純利達到雙位數增長。

以2020年純利25.55億元計算, 我希望2021年純利有15%的增長, 達到30億人民幣。目前券商普遍仍將康哲藥業視作醫藥分銷商, 只給予10-12倍市盈率的估值, 但實際上康哲的業務已不再是分銷商的角色, 而是不斷在創新研究上佈局, 授權引進及自行研發創新藥,  估值上不應再視之為分銷商。

希望康哲藥業之後會有價值重估的機會。

(原文3月17日刊於Patreon平台)

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佳兆業美好 (02168) - 最高股息率的物管股?

佳兆業美好公佈了一份沒有驚喜的全年業績, 基本上與預期一致。

2020年全年收入增長37%至17.3億人民幣, 毛利增長39.4%至5.28億人民幣, 純利增長35.4%至2.22億人民幣。如果撇除認股權開支2520萬人民幣, 則核心盈利增長49%至2.55億人民幣。

以帳面盈利2.22億人民幣計算, 每股盈利是1.73港元, 現價往績市盈率12.8倍; 每股派發未期息0.69港元, 派息比率維持40%, 現價股息率3.1%, 可能是最高股息率的上市物管股, 也是其賣點之一。

去年管理層提供的業績指引是從2020年-2022年, 每年核心盈利增長40%。如果這業績指引不變的話, 則以此推算2021年核心盈利將高達3.57億人民幣, 還原到帳面盈利則是大約3.3億人民幣 (計入認股權開支約2500萬人民幣) , 即是2021年預期市盈率大約8,5倍; 如果派息比率維持40%的話, 則預期股息率將高達4.6%。

這份業績最大的亮點是公司的合同建築面積出現較大幅度的增長, 由5380萬平方米增至7729萬平方米, 當中包括在管面積由4621萬平方米增至5749萬平方米, 即是說儲備面積由759萬平方米大幅增至1980萬平方米,  儲備率 (儲備面積 / 在管面積) 由16.4%增至34.4%, 這是一個大躍進。過往佳兆業美好為人詬病的是儲備面積太少, 今年這問題已大為改善, 未來業績確定性提高, 不知市場會否給予其較高估值?

讚完之後, 要彈的是社區增值服務近乎零增長, 收入佔比由原本的9.6%降至7.8%。市場一向覺得物管股日後增長源頭之一就是開拓社區增值服務, 可以在社區增值服務取得好成績的, 市場會給予其較高估值。佳兆業美好上年社區增值服務方面, 幾乎是原地踏步, 令人失望。

佳兆業美好的優點及缺點都非常明顯, 估值便宜、高股息率是最大優點, 但儲備面積相對較少及無力拓展社區增值服務是最大缺點, 公司將於今早舉行業績發佈會, 重點將是管理層對公司前景的展望及會否修訂今、明兩年的盈利指引，也將會決定股價的走勢。

(原文3月19日刊於Patreon平台)

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高息的卜蜂國際 (00043)

卜蜂國際於上月底公佈佳績後, 股價不升反跌, 故此在0.92元撈了一注, 其後一直沒有時間仔細寫寫看法, 今天趁周末有空簡單分析一下。

卜蜂國際目前主要業務是:

另外, 持有聯營公司正大投資35%股權。正大投資是國內一間垂直一體化、結合飼料及豬業的企業,  涵蓋飼料廠、豬養殖、屠宰和食品加工業務 , 去年年產量為 720 萬頭生豬。 在去年進行合併時估值是432億人民幣, 則卜蜂持股35%的估值是151億人民幣。。

目前主要盈利來源是越南農牧食品業務及持股35%的正大投資, 當中越南豬養殖業務受惠於越南生豬價格於2020年大漲, 故此集團核心盈利由2019年的3.46億美元大升至2020年的6.89億美元或53.4億港元, 每股核心盈利是0.222港元。在盈利大升的同時, 公司也慷慨派息, 2020年全年派息每股0.114港元, 以核心盈利計算, 派息比率高達51%。現價往績市盈率4.23倍, 股息率12.1%。

集團的吸引力除了估值便宜及派高息外, 未來還有一個催化劑, 就是聯營公司正大投資正準備申請在A股上市, 於去年底與中信証券簽署上市輔導協議, 計劃在上海交易所上市。根據卜蜂的業績報告,其持股35%的正大投資單是2020年12月 僅一個月的時間已為公司貢獻6645萬美元的盈利, 即是正大投資2020年12月的盈利高達1.9億美元!  如果順利在A股上市的話, 則卜蜂國際因持股35%, 將會水漲船高。其次, 正大投資2021年如果可以維持這盈利能力, 卜蜂國際將可以從中獲得巨大的盈利貢獻。

至於潛在風險, 當然是國內及越南的豬肉價格回落, 對卜蜂國際會有重大影響, 這可能是目前估值便宜的原因。中金預期卜蜂國際2021年純利7億美元, 與2020年相若, 沒有增長, 給予目標價1.2港元。

延伸閱讀:

泰国首富家族也要来A股了！正大投资计划在上交所主板上市 

(原文3月14日刊於Patreon平台)

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基石藥業(02616) 被低估嗎?

最近大市乏善足陳, 所以之後會花多些時間說說個別股票看法。

今天先說說基石藥業。基石藥業於2019年2月上市, 招股價是12元, 目前大股東是WuXi Healthcare Ventures（藥明康德設立的股權投資平台) 、博裕資本。

基石藥業主要專注於自行開發及商業化 (授權引進) 創新腫瘤免疫治療及分 子靶向藥物, 包括以下14款藥物:

從上圖所見, 商業權利是全球的, 就是自行開發, 合共有8款藥物; 如果商業權利只局限於中國、新加坡的, 就是授權引入, 合共有6款藥物。目前14款藥物當中, 有4款藥物有機會在今年獲批, 即將進行商業化, 當中 舒格利單抗是一款自研的PD-L1產品, 並已對外授權。

抗PD-L1單克隆抗體舒格利單抗（CS1001）及抗PD-1單克隆抗體 （CS1003）在大中華地區以外的開發及商業 化權利已授予EQRx, 基石藥業將收取1.5億美元的首付款， 及最高可達11.5億美元的里程碑付款以及額外的分級特許權使用費 。

至於舒格利單抗（CS1001)在大中華地區的商業權利就授權予輝瑞 (Pfizer) , 條件之一是輝瑞斥資2億美元, 認購9.9%的基石藥業新股, 作價每股13.37元。 其次, 基石藥業日後有權向輝瑞收取：

1. 高達2.8億美元的開發及監管里程碑付款以及銷 售里程碑付款;

2. 將根據CS1001在中國的淨銷售額的10%-20%中高段收取分級 特許使用費;

3. 基石藥業亦將負責生產CS1001，並按合作協議所載單價向於中國的Pfizer Investment或其指定附屬公司提供 CS1001的商業供應。

通過上述對外授權, 舒格利單抗（CS1001）及抗PD-1單克隆抗體 （CS1003）有機會為基石藥業帶來豐厚回報。

另外, 集團授權引入的3款藥物中, 阿伐替尼 (Avapritinib) 和普拉替尼 (Pralsetinib) 將與國藥控股合作在國內進行商業化。總結而言, 今年最快會有4款藥物進行商業化, 基石藥業即將進入收成期, 這是我買入基石藥業的主要原因。

最後, 基石藥業在2020年中的帳面淨現金有21億人民幣, 另外再收取輝瑞入股的2億美元及授權予EQRx 收取的1.5億美元預付款, 扣除下半年營運、研發所需的大約7億人民幣後, 目前帳面應該還有約37億人民幣, 足以應付未來3-4年的營運及研發所需。集團也曾於去年5-6月在市場進行回購, 回購價格介乎7-9元, 目前股價已跌至去年回購時的價格, 不知今月公佈業績後, 有沒有機會恢復回購?

延伸閱讀:

基石药业商业化重要之年，2021年4款创新药即将上市！ 

(原文3月11日刊於Patreon平台)

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抱團股的瓦解

機構投資者在過去1、2年經常抱團炒股, 基金經理集中買行業龍頭股、業績好的白馬股, 很多時炒至超高估值都不理會, 核心思維就是擁抱優質資產、好公司, 估值是其次。之前的抱團股, 其中一個特徵是是大市升它們升得更多, 大市跌它們抗跌, 所以長期跑贏大市。

抱團股有那些例子? 我舉幾個例子: A股有贵州茅台(SH:600519)、中国中免(SH:601888), 隆基股份(SH:601012)、金龙鱼(SZ:300999)等一大堆; 港股有 農夫山泉(09633)、思摩爾國際(06969)、明源雲(00909)、華潤萬象生活 (01209) 、美團 (03690)等明顯的例子; 美股最明顯就是TSLA。

機構抱團的其實很多都是基本因素佳或者前景秀麗的, 說得通俗一些, 就是“有買貴、無買錯”的公司, 所以很多估值即使已非常昂貴, 機構投資者仍然抱團買入。

在過去一年的上升市當中, 股市縱有調整, 也只是較小規模的調整, 但這次資金因憧憬疫情將會受控而出現的大型輪換, 導致這些抱團股已見瓦解的跡象, 有不少已自高位回落20-30%, 而且更重要的是走勢持續比大市弱, 這是過往少見的現象。

雖然今天不少這類熱門股跌幅顯著, 不過大家如想撈底的話, 最好先看看圖表, 以判斷那個價格區間有撈底值博率。

我說說部份我有興趣等候進一步調整買入的抱團股:

美團(03690)

微創 (00853)

騰訊 (00700)

拼多多 (PDD)

SEA Ltd. (SE)

很多抱團股在過去一年升幅顯著, 現在雖然開始調整, 但股價普遍仍在相對較高的位置。而正由於機構投資者普遍帳面仍獲利豐厚, 所以一旦轉勢, 機構投資者爭相沽貨鎖定利潤的話, 跌勢可以很急,大家如想撈底的話, 可以分段進行, 千萬不要將資金一下子ALL IN。

我自己在最近一個多星期的大跌市, 仍然是戒急用忍, 手持4成多現金在等機會。我其實對部份股份已開始心動, 不過看股價圖普遍仍在高位, 感覺還沒到大舉入市吸納的時機, 所以繼續忍手, 靜候機會。大家如果不習慣左側交易 (逆勢交易)的話, 短期內應該不需要頻頻看市, 估計市況不會在短期內逆轉, 會維持大跌小反彈這走勢一段時間。

(原文3月4日刊於Patreon平台)

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又一黃金坑之京能清潔能源(00579) 私有化失敗

京能清潔能源的私有化一如所料, 以失敗告終。從套利角度而言, 私有化失敗固然失望, 但從價值投資而言, 可能是另一"執平貨" 機會。

今天的要約結果通告末段, 有一段管理層言論似乎是對應提出私有化的理由，解釋了管理層在近期並不熱衷推進私有化落實的因由:

隨著中國政府堅定承諾到2030年將中國的單位GDP碳排放量比2005年降低65%以 上並將非化石燃料在中國一次能源消費中的比重提高到25%左 右，京 能 集 團 董 事 會 及 本 公 司 董 事 會 對 本 集 團 清 潔 能 源 業 務 的 發 展 前 景 及 增 長 潛 力 充 滿 信 心，並 將 考 慮 其 他 融 資 方 式 支 持 本 集 團 業 務 發 展（如 需 要）。

這段言論似乎是和應2020年12月13日習近平提出的碳排放目標, 會否是因為國內政策會積極支持清潔能源及再生能源, 所以京能可以以優惠條款取得融資?

我們再回顧當初提出私有化的理由:

由於　貴公司業務對於資金投資需求度較高，股權融資對　貴公司的長遠增 長及維持其市場競爭力屬必要。然而，根據國資委實施的相關規則，　貴公司未能 透過股權融資集資，乃由於其市淨率跌至一以下。在缺乏外部股權融資能力下，　貴 公司已失去上市平台的主要優勢。

就是因為公司的PB長期在1倍以下, 所以無法通過股權融資, 那現在這問題是否將會得到解決?

回顧過往私有化失敗的個案, 尤記得當年號召否決興發鋁業 (00098) 的私有化, 當一如所願私有化被否決時, 翌日股價其實也跌了15%, 硬食一棍。 幸好當時也大膽地在3元邊增持, 並且在消化沽壓後, 隨著業績改善, 興發鋁業股價在1年半內升了1.8倍, 相信網友們應該記得。

另一宗就是近期的中廣核新能源(01811)，在2020年3月提出可能私有化建議, 並於2020年9月30日中午宣佈放棄私有化, 股價在下午復牌後大跌, 曾低見0.94元, 我在低位也撈了貨博反彈。隨著套利資金慢慢沽清後, 中廣核新能源股價也跟隨同業上升, 股價於上月中曾高見2.7元!

京能股價在未來一周將飽受壓力, 主因是買入高達3.5億股的套利資金將會大舉出貨, 他們買入的動機是做私有化套利, 所以私有化失敗, 他們會盡快沽貨止蝕離場。 由於這次是要約關係, 有些已接受了現約的套利資金持貨, 會在數天後才可以收回股票, 所以沽壓不會集中在明天, 而是可能長達1個星期, 有興趣撈貨的網友無需過急, 可以考慮分段買貨。

 我們再次重溫京能清潔能源的股價走勢, 大家可以自行評估跌到什麼價位有值博率。

最後, 順便在此說說很多網友關注的IPO - 朝雲集團 (06601)。這隻新股我自己覺得以2021年28-33倍PE的估值招股, 估值太過昂貴, 而最重要的是它過往增長並不算高, 再加上沒有基石投資者護航, 所以我放棄認購。其實IPO並非每隻都要參與, 而是要分析值博率, 選擇性參與一些值博率高的, 無需為認購而認購。每年如此多的新股, 我們不可能每隻都要參與, 當中或許會錯過幾隻有利可圖的新股, 是很正常的情況, 無需因為擔心錯過幾隻有利可圖的新股, 而強行參與大部份的新股, 此乃本未倒置的做法。

(原文3月1日刊於Patreon平台)

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黑色一周後

我自己感覺上周是自2020年3月後, 大部份人組合最傷的一周。這次不只港股跌, 美股也跌, 而且因有舊經濟股支撐的關係, 恒生指數無法反映大市實際跌幅, 或者一周下跌累挫15%的恒生科技指數更能反映實際市況。港股大跌是由於內外夾擊, 內有政府加印花稅, 外有美國10年國債孳息率大升, 導致美國新經濟股也大幅回落，而北水也在大跌時減持, 加劇跌勢。當然, 中港美三地股市皆回落, 其中一個共通點是基於憧憬疫情紓緩, 資金棄新買舊, 在過去一年升幅顯著的新經濟股、增長股, 普遍出現獲利潮, 資金轉投受惠於疫情紓緩、經濟復蘇的舊經濟股、商品股懷抱。

這次大跌市首當其衝的是以ATMX為首的新經濟股, 另外機構投資者抱團股、白馬股、新能源股、大消費股、醫藥股等，什麼都跌, 在過去一周普遍自高位回落15-30%, 是過去一年跌幅最顯著的一周, 堪稱小股災。有些中小型股, 例如09911、00596、03318、00894、01753等一堆在2月份大肆炒作的中小型股, 更出現50%以上的跌幅, 很多高追的散戶傷亡慘重。 

上周中我見勢色不對, 已減持部份持股套現, 將現金比重拉高至4成多避險; 而最重要的是忍住手, 沒有太早入市撈貨, 不然是買一隻、輸一隻。個人期望本周大市或有望短期見底反彈,  如果恒指下試28000點的話, 我相信不少股份在進一步調整後, 應該初見吸引力, 短線有機會反彈。至於撈什麼股, 我個人選擇自己比較熟悉的股份, 另外就是有望在3月公佈佳績的股份。大家可以參考中期業績及已發盈喜的股份, 看看有那些有望在今月公佈佳績、並且估值已調整至較為合理的, 可以優先考慮。

金融市場變幻莫測, 2021年夢幻般的開局, 在剎那之間就逆轉, 之後會繼續大跌或者反彈, 大家都難以準確預測, 唯有見步行步。在這種不確定的市況, 要檢討自己組合承受風險能力, 要經得起跌市的考驗、震盪。一個好的組合不只要在牛市時跟得上, 在跌市時也要守得住, 不然縱使你升市賺一倍, 然而跌市輸返5成, 只是空歡喜一場。

(原文3月1日刊於Patreon平台)

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