匯聚科技 (01729) 業績分析 (下) - 估值、展望

估值

以全年預期核心盈利1.7億元計算，現價預期市盈率只是5倍，預期股息率介乎4.2-6.4%之間，這估值仍是非常低估，縱使股價已自低位上升超過60%，但我們不要忘記的是招股價是0.5元，現價仍低於招股價！

這類小型半新股，上市初期市場對其認識不深，故此估值會比較低，但隨著更多的業績發佈及持續的派息，估值會逐漸提升。可以參考過往類似的例子，例如東江集團 (02283)、天寶集團 (01979)、珩灣科技 (01523)等，上市初期也曾跌低過招股價，估值也是很低，但隨著一份又一份理想的業績及持續的派息後，這類小型股也逐漸被投資者認識及受落，估值及股價一直上揚，到後期估值更是由非常便宜提升至昂貴，變化非常之大。

匯聚科技在業績中一直強調5G新產品開始出貨，而我們要知道的是，5G仍未正式發牌，但5G確定會發牌的，故此5G建設高峰期肯定還未到的。或者等5G正式發牌後，業績有望再衝一衝，股價亦然！大家可以參考相關概念股京信通信 (02342) 過往的股價走勢與發牌的關係：

2009年1月: 中國正式發放3G牌照，京信通信股價由2009年1月的0.5元炒到2010年5月的5元！

2013年12月: 中國正式發放4G牌照，京信通信股價由2013年12月的1.4元炒到2014年11月的2.3元！

匯聚下份業績只要顯示5G產品佔總收入比重提升，出貨量越來越多，市場自然會將其列入5G概念股，然後等待政府在明年或者最遲後年正式發佈5G牌照。

我們其實不奢望市場將其炒到上天價估值，只需給予合理的8-10倍市盈率，那已經很足夠了。目標估值8-10倍市盈率的話，股價是多少？留待各位自行計算。

展望

1. 完成收購惠州廠房後，產能不足問題將於明年得到解決，有利爭取更多訂單，尤其是5G的訂單估計將於明年大幅增長，5G的正式發牌對公司業務將帶來重大利好；

2. 新增產能令到公司無需再超負荷生產，有利提升毛利率；

3. 明年如果中美貿易戰達成和解的話，美國方面的訂單希望可以重現增長。

公義、私利雙失的悲傷結局

太盟(PAG) 對春泉信託提出的自願有條件要約，終於塵埃落定，結果是自願有條件要約因PAG無法取得超過50%的要約接納度而失效，即是要約失敗，春泉大股東地位保持不變，而PAG只能續續當第二大股東，緊隨而來的將是惠州交易的表決，如果大股東及其同盟友好立場不變的話，惠州交易將會順利通過，而且春泉將會低價發新股去支付惠州交易的作價，嚴重攤薄股東權益。

春泉管理人委任的獨立財務顧問意見是5.3元的要約作價不合理，但春泉管理人又以3.372港元作價去發新股支付惠州交易的作價，不知春泉管理人會否覺得這作價是否合理呢? 

PAG提出的春泉要約以失敗告終，代表的是小股東面對公義與私利雙失的悲傷結局。

其實結局悲傷的又何止春泉，橙天嘉禾 (01132) 也是。

橙天嘉禾 (01132) 的關連交易，縱使財演如何唱好，仍是徹頭徹尾的爛交易，相信不用我多說，只要稍有合理分析能力的投資者都理解，但撇除無法參與投票的大股東及其一致人士，有多達8.01億股的獨立股東持股有權表決這宗關連交易的議案，結果不論是財演的大力推動，又或者我在這網誌聲嘶力竭呼籲投反應票，結果仍是只有2.33億股參與投票，按有權參與投票的總股數8.01億股計算，投票率只有29%，那其它的71%或5.69億股去了哪裡?

坦白說，看到這投票率真的很失望，為何這麼多的小股東會對自己持股不聞不問？小股東如果不認同我們的看法，出來投贊成票也可以，總好過完全不作為、不表態，任由少數股東為沉默的大多數作出重要決策？

不知什麼時候這種情況才會有所改善。或許要等到香港落實股票無紙化，小股東可以自己在網上投票，而不需要事事委託券商代辦，才可以徹底扭轉這情況。

匯聚科技 (01729) 業績分析 (中) - 業績簡評

先簡單說說中期業績。

收入增長35%至8.36億元，毛利增長29%至1.84億元，毛利率微跌1%至22.1%，純利增長10.5%至8840萬元，但如果撇除一次性收益及虧損的話，核心盈利從去年同期的8000萬元，增長20%至今年的9600萬元，每股核心盈利高達5.2仙。

這份業績或許有投資者會不滿意，因為上市發行新股的關係，雖然純利有增長，但每股核心盈利由5.6仙攤薄至5.2仙，呈輕微倒退。

四大主要分部的收入都錄得雙位數以上增長，尤其是電訊及醫療設備錄得顯著增長，而數據中心在中美貿易戰不利環境下，仍可以錄得溫和增長，表現尚好。

電訊分部的收入大增1.13億元，佔收入整體增長的50%以上，主要是高達1.7億元的新5G產品開始出貨，而未來數年將是5G建設高峰期，估計相關產品的收入會持續大增，主因是華為及曾是公司重要客戶的中興相信都會向公司訂購5G相關的電線組件。

至於毛利率及盈利能力極高的數據中心分部，主要客戶Google仍繼續在全球建設數據中心，所以即使有貿易戰影響，估計Google不會隨便更換供應商，而且目前Google的訂單也不是全部付運至美國，而是有部份付運至荷蘭，所以貿易戰是有影響，只是影響並沒有我們預期大。我相信只要Google擴展數據中心的計劃持續，這分部的收入及業績可以維持，甚至繼續錄得溫和增長。隨便Google一下，我們可以找到很多Google建設數據中心的新聞:

谷歌買下更多歐洲的土地來建設數據中心

斥资6亿欧元 Google丹麦打造绿色数据中心

Google计划在新加坡建第三座数据中心 投资总额增至8.5亿美元

至於這份業績最大的瑕疵，相信大家都會一致認為是行政開支大幅上升。通過今次的業績及之前的截至2018年3月底的全年業績，我們可以計算到其實2017/18年度下半年的行政開支已開始上升，而這次中期業績的行政開支再上升，我估計原因有三：

1. 為應付龐大訂單，公司自上年下半年開始應該已是超負荷生產，今年上半年情況更是嚴重，產能使用率估計遠超過100%，因此相關的員工成本、薪金也大幅上揚。大家知道產能使用率如何提升至100%以上嗎?

2. 今年8月授出接近8900萬股的認股權給管理層及員工，每股認購價0.349元，這筆認股權按發出時的期權價值，會列入為行政開支，估計或有數百萬元之多；

3. 上市後要按足法規要求繳納國內的社保費用。我之前都有文章說明社保費用的問題，而巧合的是行政開支在上年的下半年已開始上升，估計是因為上市後按規定交足社保費用的緣故，這部份開支可能也有數百萬元之鉅。


另一小瑕疪應該是受貿易戰影響，來自美國的收入錄得輕微倒退，但這並不是公司本身的問題，非戰之罪，只能等中美貿易和解才可以解決這問題。

今年上半年核心盈利約9600萬元，其實如果撇除認股權的開支，核心盈利可能高達1億元的，比上年同期的核心盈利8000萬元超過20%的增長，業績是比我原先預期更好。下半年因有農曆年假期因素，盈利估計會低於上半年，我自己估算全年核心盈利有望達到1.7億元!  中期派息每股1仙，而一般都是末期股息會高於中期息的，估計全年派息或會高達每股2-3仙。


最後一篇將會寫寫目標估值及前景展望。

匯聚科技 (01729) 業績分析 (上) - 毛利率輕微下跌的原因

問題: 根據下列數據，計算：

1. 假設今年上半年銅製組件的毛利率維持在截至2017年7月31止的4個月毛利率9.9%，那麼今年上半年光纖組件的毛利率是多少？

2. 假設今年上半年光纖組件的毛利率維持在截至2017年7月31止的4個月毛利率32.8%，那麼今年上半年銅製組件的毛利率是多少？

備註：根據截至2017年7月底的產品毛利率去計算截至2017年9月底止的毛利，得出來的結果是毛利大約1.4億元，而實際上截至2017年9月底止的毛利是1.43億元，故此相信截至2017年7月底的分部產品毛利率和截至9月底止的實際毛利率是相差不遠。

(1) 及(2) 計算出來的結果都會是毛利率上升，大家覺得實際情況會是光纖組件的毛利率上升，還是銅製組件毛利率上升機會大些？原因為何？

註：截至2018年9月30日的毛利是184.4百萬元，毛利率是22.1%，而上年同期是23.1%。

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網友們計算過後，會得到問題(1) 的答案是36.6% 及問題(2) 的答案是13.1%。

是不是覺得很奇怪，為何公司整體毛利率下跌，但實際上個別產品的毛利率很大機會是上升中的？

其實問這兩條問題的目的，是希望大家知道整體毛利率下跌, 並不是因為個別產品的毛利率下跌, 而是產品的結構有所改變導致毛利率下跌, 即是較低毛利率的銅製組件增長高於光纖組件, 導致整體毛利率輕微下跌, 但實際上兩種產品的個別毛利率應該都是維持不變或者上升的, 是非常利好。

誠如網友所說，應該是因為銅製組件的收入增長遠遠高於光纖組件，而出現整體毛利率下跌。但經過粗略計算，我們基本上可以肯定的是光纖組件的毛利率本來己很高，再改善空間應該不大，故此最大機會是銅製組件除了高增長之外，還有的是毛利率也大幅提升，不然整體毛利率不會只是輕微下跌1%。

銅製組件的毛利率上升，可能除了訂單增加而帶來的規模效益，還有網友提及銅價於年中開始下調，其實還有一個重大的原因，也是公司未來1-2年主要的賣點之一，大家想到是什麼原因嗎? 如果不懂得回答這問題的話，證明對中期業績沒有深入的研究。

殘股尋寶之 重慶機電 (02722)

我在2015年曾買過重慶機電，當年是敗走的，只是想不到3年後，股價比起當年低位再跌去一半，但國企指數和當年是相若的。

先看看重慶機電股價如何之殘:

首先，目前股價是2008年海嘯以來最低位，也比歷史高位的3.3元，跌去約84%。

其次，估值方面，每股資產淨值2.1港元，現價市帳率0.26; 往績市盈率5倍，股息率6.8%，算不算殘？

市場上或許類似的殘股有很多，可能比重慶機電更加殘的也有不少，但我選重慶機電有3大原因：

1. 國企帳目造假機會極低，也少了供股或大折讓配股的擔憂；

2. 自上市以來(2008年中上市) 的完整財政年度，每年維持派息紀錄，已是連續9年派發股息，派得最少的那年都有每股約3港仙股息，這紀錄並不是太多殘股可以與之媲美；

3. 本業不賺錢，但其持股的合營及聯營公司盈利能力佳，每年提供良好的盈利貢獻，故此實際上只要本業蝕少一些，公司的業績就不會太差。

2018年上半年的業績也不差，雖然收入減少，但核心盈利反而提升了，這是因為本業不賺錢的關係，所以減少做蝕錢的業務，盈利能力自然提升。期望明年3月公佈的全年業績及派息都比上年為佳。

這類殘股我不會重注買入，只會分散買一些，博跌得太殘後的反彈。

Dunning-Kruger Effect (鄧寧-克魯格效應)

上星期看到微信朋友圈發了格隆匯有張圖，講解Dunning-Kruger Effect (鄧寧-克魯格效應)，自己深有同感，故此再於網上找了另外兩張圖，大家看看就明白。

自己的經驗分享：1996年底入市，1997年在股市好像金錢隨手可得一樣，經歷Peak of Mt. Stupid，然後差不多一鋪清袋；之後慢慢再回氣，再於2008年經歷Valley of Despair，差些打碎自己的投資信念，但順利通過考驗後，最後是展開近10年的坦途，期間一直平穩增長，希望自己已是逐漸接近Plateau of Sustainability階段。

相信大部份網友都會有同樣的經歷，而且可以在股市生存下來的，大部份應該都已過了Peak of Mt. Stupid這階段，只差在是否已過了Valley of Despair 這最艱難的階段。如果連這階段也經歷了，那恭喜您，即使股市日後仍會有升有跌，但您未來的日子只會越來越順利！

“我不是藥神” 看後感

電影“我不是藥神” 暑假期間在國內上映，引起很大迴響，我一直沒有機會看，直至日前在網上觀賞了，除了感慨，就是感動，是一部好電影，一部渲染力很強的電影，誠意推薦給大家看。

這是一部好電影，除了因為演得好、拍得好，更因為劇情能引起觀眾共鳴，反映社會實況，甚至影響、帶動社會輿論，從而進一步影響到高層決策者，故此大眾給予極高的評價。

電影上半部份笑點不少，或許會令大家覺得此劇走的是徐崢以前“人在囧途”的搞笑路線，看得很輕鬆，只是下半部劇情隨著主要配角的逝世及主角的醒悟，處處見到人性的光輝，令觀眾的淚水一發不可收拾，所以溫馨提示大家，觀看這電影之前最好先準備幾包紙巾，或者等到半夜才自己一個人看。

如果要選今年度國內最佳電影的話，“我不是藥神”是不二之選。

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拆局：《我不是藥神》加快醫藥改革

與醫藥風暴同步的，是內地電影《我不是藥神》大熱。該片在7月5日上畫，至今累計票房已達30億元（人民幣．下同）。業界估計以目前熱度，該片極可能打破《戰狼2》去年創下的56.8億元票房紀錄，成為國產片收入冠軍。總理李克強罕見地在7月18日就該片作出批示，要求加快落實抗癌藥降價和保證供應。

政府清查行業弊端

《我不是藥神》故事基於真人真事，其原型是被稱為「藥俠」的江蘇人陸勇，因罹患白血病，在無法負擔內地天價抗癌藥下自行到印度買平價藥，並代其他病友購買。雖然該片以喜劇方式拍攝，劇中人物為救貧苦病患者與公安鬥智鬥力，但實際上痛陳醫療體制弊端、無錢只能等死的苦況，引起民眾共鳴。加上7月以來的多宗醫藥醜聞，令藥品問題成全民關注焦點。
荷蘭國際集團大中華經濟師彭藹嬈指，在輿論壓力下，內地會加快醫藥改革，特別是增加更多貴價抗癌藥、特效藥進入公費醫保範圍，並加快新藥審批速度，推出更多新藥應市，這些措施中長期對藥股有利。
不過，與此同時社會關注度提高，亦將令政府加大力度清查現時的行業弊端，醫藥股在短期內勢必迎來震盪，現時並非投資良機。

https://hk.finance.appledaily.com/finance/daily/article/20180727/20461647

延伸閱讀：影評：“一些影片中的小细节”

增持天津津燃公用(01265)的邏輯

相信大家有看通告的，都知道天津津燃公用的股權轉權最快要一年才可以成事：

但股價是否要等到成事那天才有反應?  或許隨著每月通告披露有進展，股價會在未來一年間逐步向轉讓最低作價 - 資產淨值價 (NAV) 邁進。現在每股資產淨值是多少?  大約1.06港元，即是說如果人民幣明年再貶值5%，資產淨值會跌至1元，而併購成功的話，按我最近兩次增持價0.7元計算，潛在回報大約43%，而時間保守一些估算可能是18個月，即年度化回報大約25%。

最壞情況是華潤燃氣不再收購天津燃氣的持股，併購告吹，那股價可以跌至多少？

自2008年金融海嘯後，天津津燃公用股價最低曾見0.58元，可以參考這價格。

公司資產淨值17.4億人民幣，當中包括淨現金大約11億人民幣或相當於每股淨現金約0.7港元，所以0.58元可以視作若併購失敗後的合理股價，即是下跌空間大約17%。

這風險與回報關係比起賭先進半導體 (03355) 或中外運航運 (00368) 私有化成功有更高的值博率。兩間國企的私有化時間上不確定之外，私有化能否獲獨立股東同意通過也是不確定，反正都是存在不確定性，我當然選擇成功機會可能相若但潛在回報更高的天津津燃公用。

殘股強勢

所謂的殘股，是指股價跌到很殘的股。

前天自己持有的兩隻小型股美高域(01985)及華新手袋(02683)不約而同發盈警，而兩宗盈警都算是意料之外，原本以為股價最少會跌10-20%，但想不到股價只是稍為下跌後，當日已完全收復失地，令我甚為驚訝。

然後是今天的冠捷科技 (00903)，第三季度業績轉虧為盈，而股價大升30%，也是令我目瞪口呆，完全想不到這份業績的。

殘股對壞消息沒有太大反應，對好消息反應鉅大，似乎很多殘股已是拒絕再跌，短線見底，所以未來半個月打算動用部份資金吸納殘股，目標將現金水平降至30%左右，以目前估值而言，應該是很安全的部署。

當然，萬一恒指真的在可見將來低見4位數，那我只能慨嘆今日的魯莽。

我並非activist investor

連續呼籲反對春泉(01426) 及橙天嘉禾 (01132)的關連交易，搞到我好像成為activist investor一樣。說真的，我不是想做什麼activist investor，只是很多時候當自己持有的股票，管理層或大股東做法不公，我肯定不會好像普遍的散戶一樣，不聞不問、逆來順受，最少都會公開發表自己的看法，甚至號召其他散戶響應，行使股東的權利去反對一切不公平的交易或做法。

香港的散戶很多時候對上市公司大股東或管理層的胡作非為或有不滿，但都只是將想法藏在心裡，不會表達出來或者以行動去反對。這並不是純粹的個人猜想，最簡單的莫過於最近投票反對橙天嘉禾(01132) 關連交易一事，大部份網友都不知如何投票反對，從這事可以看出或許很多散戶可能已在股市打滾多年，但都未曾參與過投票或出席股東大會，直接向管理層表達意見或訴求。

如果只有一、兩名散戶有維權的意識，聲音渺小，影響有限，大股東及管理層根本不會尊重、理會小股東的想法或利益；當某天大部份的散戶都覺醒，懂得善用股東的權利去維護自己的權益，大股東及管理層還可以漠視我們的存在及訴求嗎？

我一個人的聲音或許渺小，一切的努力很大機會付之流水，不過我仍會堅持吶喊，希望有更多的網友可以走在一起，壯大我們的力量。只要團結一起，聲音越來越響亮，會影響更多的散戶加入我們的行列，重視自己的權益。

這或許是我這小小的平台可以做的最有意義的事。

橙天嘉禾 (01132) - 嚴重破壞價值的關連交易 (下)

橙天嘉禾 (01132) 的管理層以往在國內有經營院線的往績，但要謹記他們的經驗只限於以租賃形式經營影院，而不是管理整個商場的物業，也不是買入業權，只限於租賃!  我不認為橙天的管理層有管理、營運商場的經驗，現在突然改變過往的經營模式，不知道要交多少的學費，而這學費是由上市公司支付，未見其利，先見其弊。

如果管理層覺得江陰市的居民消費力強，影院有發展潛力的話，為何不考慮由大股東繼續擁有及經營整個江陰橙天地，然後影院由上市公司租賃經營？我相信這會是令小股東接受的做法及合作模式，而不是將整個江陰橙天地以高價注入橙天，將全部的風險轉嫁給橙天。

另外，大家要留意的是橙天目前通過大量借貸，帳面有高達16億多的現金可以動用，而收購江陰項目只是動用6億多現金，還有高達10億的現金可供日後繼續收購大股東其它項目之用。這不是危言聳聽，而是管理層在收購通函中已表達這意向：

管理層已表達擴展於江陰市及長三角地區業務之意向，而巧合的是大股東私人持有的發展中的橙天地項目中，有不少是位於長三角地區的，包括周庄橙天地及長興橙天地：

如果大股東成功注入江陰橙天地的話，相信日後很大機會陸續注入周庄橙天地及長興橙天地項目，以便套現資金，將項目風險轉嫁給上市公司。要扼殺這可能性，目前我們首要目標就是否決注入江陰橙天地，讓大股東知道我們並不是放在砧板上的肉，任人宰割。

最近有不少財演及報章專欄密集唱好橙天的關連交易，並且呼籲小股東支持關連交易，我不去揣測這些財演唱好的動機，但我相信這些財演們應該沒有一人是持有橙天的股票，唱好是否言行一致？其次，相信網友應該留意到近期有異常的買盤在市場吸納橙天，這些買盤純粹是看好橙天的價值及前景而買入，還是另有目的？通過這兩件事，我自己覺得如果小股東齊心的話，是有機會否決目前及日後任何不合理的重大關連交易。

現在大家要做的就是立即聯絡您的券商，委託他們代表您投反對票。每間券商所需的手續不一，如果您不清楚的話，請致電聯絡您的券商了解。特別股東大會在11月23日召開，您需要最少提前3、4天委托券商代投票，並且不需要親自出席特別股東大會的 (當然有空的話也可以通知券商代您登記當天出席股東大會的手續)，所以對大家而言，投票只是輕而易舉之事，請不要放棄您作為股東擁有的權利。

香港上市公司的關連交易鮮有被小股東否決的例子，只因小股東一直是逆來順受、不作為，不維護自己的權益。希望這次的關連交易令大家覺醒，以行動來發出反對聲音，踴躍參與投票反對這些剝削小股東權益的關連交易！

橙天嘉禾 (01132) - 嚴重破壞價值的關連交易 (上)

對於小股東來說，大股東注入江陰的商業物業，無異於洪水猛獸，沖倒了橙天嘉禾的價值。

橙天嘉禾的價值原本很容易計算的：

持有100%的新加坡影院業務，每年穩定地賺1億多的盈利，市場價值超過20億港元；

持有35.7%的台灣威秀院線, 上年度經營溢利3000萬元;

全資擁有的香港院線，上年經營溢利2300萬元。

除了影院業務之外，目前尚持有1萬平方呎的灣仔辦公室物業，估值2億多元，另持有約2億的淨現金。這些業務及資產加起來，肯定超過30億元的，但為何目前市值只有11億元？ 只因這個關連交易是大幅度破壞、削弱了橙天的價值！

用5.6億人民幣(約6.3億港元) 去收購一個二、三線城市的9.3萬平方米的商業物業，而這商業物業尚未招租、尚未投入營運，買完後還要等一年才可以投入營運，這是一宗好的收購嗎？大家要知道的是國內二、三線城市的商業物業現在很多經營困難，只要看看利福中國(02136) 原本經營的瀋陽及大連久光百貨都已停業，目前更空置待售，不知何時才能成功出售套現。而這江陰物業更搞笑的是原本預留經營影院的面積因與租賃一方(橙天嘉禾中國, 已出售予大地影院) 有法律糾紛，目前對方拒絕租賃及營運，而要由橙天嘉禾在收購後自己來營運，更令人覺得是大股東見勢色不對，趕快就這燙手山芋轉讓給上市公司，然後自己就袋袋平安。

關於這宗收購，我有三大疑惑：

1. 根據收購通函，物業的總建築面積是93,137平方米，但這個總面積與官方文件所披露的65,299平方米不符，究竟賣方有沒有誇大物業面積？

橙天發佈的通函上寫總建築面績是93,138平方米:

但江陰市人民政府網站上披露的物業面績是65,299平方米：

江陰市人民政府官網: http://www.jiangyin.gov.cn/a/201802/j9fm7qd4o07q.shtml

橙天的文件和江陰市人民政府官網上披露的訊息不符，兩者面積相差27,839平方米。如果政府文件的資訊是正確的話，那麼賣方是否誇大了42%的建築面積，令物業的每平方平均作價由9648港元大幅降低至6764港元? 我不知道兩者相差的27,839平方米是否屬於物業的綠化面積或者公眾空間，賣方及橙天嘉禾理應作出解釋。


2. 賣方於2011年4月收購這土地業權，並於2011年9月動工興建 (詳見媒體報導：江阴橙天嘉禾66综合影城项目开工 将成亚洲第一)，而根據收購通函，綜合大樓已於2016年12月落成，為何直至現在2018年11月仍未開業，即使收購完成後，也要等到2019年第4季才可以開業？

除了因為影院經營問題外，如此一拖再拖，會否也和招租困難有關？賣方是否也應披露招租的進展？

3. 物業原本的策劃將影院租予第三方經營，而現在由於出售予大地影院的橙天中國拒絕接盤，故此由已退出國內市場的橙天嘉禾赤膊上陣，重新進入這個市場。但需知道橙天嘉禾在出售橙天中國之前的幾年，國內影院業務已是呈虧損狀態，現在國內影院市場飽和度及滲透率遠比以前高，而且競爭更加激烈，就以江陰市為例，根據去年的網上訊息 (參考：好消息！又一家知名影院进驻江阴！就开在这个购物广场)，將投入或已投入營運的影院數目足足18間之多，橙天憑什麼可以突圍而出？


(未完，待續)

財演極力唱好橙天嘉禾 (01132) 關連交易的動機

在最後檢視橙天嘉禾的關連交易之前，最近幾天突然見到有些財演和我打對台，陸續發文唱好橙天嘉禾 (01132) 的關連交易，而我google一下，找不到這些財演過往曾跟進此股的評論或文章，即是都是首次推介橙天嘉禾，而且不約而同地唱好關連交易，動機為何？ 

聰明的網友應該猜到吧。我相信在11月23日的特別股東大會表決關連交易之前，還會有更多的財演出文推薦小股東同意橙天這關連交易，而反對的聲音主要就是這網誌，希望各位小股東可以將反對的訊息廣傳給其他的小股東。

最後，如果伍生已經有足夠的暗手及友好持股可以支持這關連交易表決通過，何需找財演協助唱好？

小股東齊心就事成！

02/11/2018 09:21

《精心傑作－溫傑》橙天嘉禾新項目，茂宸獲新創建投資

　　《精心傑作》隨著１０月份劃上句號，今年以來恆指已調整約１５％，從最高點計更是調整了約２４％。以恆指月線圖來看，恆指出現６連陰，創出近３０年來港股最長連跌紀錄。由於中美貿易戰陰霾不散，加上內地經濟放緩，硬脫歐等因素，令港股節節下挫。本周二（３０日）恆指見過本年低位２４５４０點，隨後狹美股之勢迎來反彈。在筆者執筆之時，恆指已反彈至２５４００點附近。近日十分流近一句說話：「冬天到了，春天還會遠嗎？」。筆者相信１１月６日的美國中期大選結果或會為大家帶來「遲來的春天」。　

＊橙天嘉禾計劃發展娛樂中心＊　　　

今個星期將介紹兩隻股份，首先是橙天嘉禾（０１１３２）。集團主要於香港、中國內地、新加坡及台灣從事舞台演出、影城營運、電影及電視節目發行及製作，其長遠目標是成為亞太區首屈一指的多元化綜合娛樂運營商。　　

集團早前發公告，計畫收購位於江蘇省江陰市的２幢已竣工的綜合商業物業（總建築面積約９３１３７﹒７平方米），並於未來經營一座休閒娛樂綜合大樓（娛樂綜合體）及一間電影主題酒店，力求為顧客提供「一站式」的多方位娛樂體驗。（投資需要留意，相關收購仍待於１１月２３日舉行的股東特別大會通過）　　根據資料，江陰市位於中國江蘇省南部，是無錫市下轄的一個縣級市，多年來在中國百大經濟發展城巿中名列前茅，居民消費力強，亦是國內旅客到訪的熱門地點之一，對集團而言，甚具發展潛力。　　事實上，江陰市２０１７年的經濟（ＧＤＰ）總量達到３４８８億元人民幣，按常住人口計算人均生產總值達到２１﹒１萬元人民幣，超過眾多一線城市。而同期全市居民人均可支配收入則達５０３７９元人民幣，消費能力理想。更重要的是，當地現有的零售商場均較為傳統，欠缺特色，令高消費人群寧願附近的上海和蘇州消費，預示集團打算建立的娛樂綜合體和配套文化主題酒店應具一定吸引力，並成為中長線收入及盈利的新動力。　　

當然，上述項目需要大量資金。集團於２０１８年６月３０日集團具備有利現金狀況，持有存款及現金約１６億港元，財務狀況穩健，足夠相關發展。而管理層表示，計劃中娛樂綜合體及電影主題酒店將於２０１９年第四季投入營運，並開始帶來現金收入。股價方面，雖然近期恆指大幅下挫，集團股價逆市向好，印證市場同樣看好其前景。建議可於０﹒３５元附近水平買入，若收購江陰市商業物業的方案獲得通過，中線目標０﹒４３元，嚴守下跌一成止蝕。

http://www.etnet.com.hk/mobile/tc/news/commentary_expert_detail.php?newsid=ETN281102907&category=stocks&expert=likit&from=category

http://hdfin.stheadline.com/specialist_hot_person_content.php?person=370

橙天嘉禾收購計劃無礙負債率\獨立股評人 陳永陸

時間：2018-11-02 03:17:00來源：大公報

橙天嘉禾（01132）過往曾出品多部膾炙人口的港產片，對本地投資者不算陌生。集團以往主要在中國香港、中國台灣及新加坡經營電影院線及電影發行業務，現正竭力轉型為娛樂事業投資集團。

集團早兩個月公布將向大股東收購位於江蘇省江陰市的休閒娛樂綜合大樓及電影主題酒店，有關項目總建築面積約93137.7平方米，設有多功能影院、虛擬現實及擴增實境體驗設施、兒童天地、遊戲中心、遊樂場、時尚潮牌店、文化書店及各類主題餐廳，可為顧客提供「一站式」全方位娛樂體驗。有關項目所在地江陰市經濟發展迅速，居民消費積極，在2018年全國綜合實力百強縣市中排名第二，去年人均生產總值及可支配收入分別達到人民幣21.1萬元及50379元，高於眾多一線城市。不過當地目前頗為缺乏娛樂設施，現有零售商場均欠缺特色，令當地高消費人群寧願驅車至就近的上海和蘇州消費娛樂。集團即將收購的綜合娛樂項目匯聚最新最潮的飲食及娛樂設施，將可滿足當地居民的消費慾。

集團因早前出售旗下院線而獲得逾30億元人民幣資金，截至今年6月底仍持有16億港元現金，是次收購形式為全現金收購，對公司負債率無甚影響。現時股價於低位橫行，建議股東同意以上交易。

(http://www.takungpao.com.hk/finance/236135/2018/1102/198238.html)

尋找三宗關連交易的共通點 (已更新)

近月分別有三間公司宣佈關連交易，包括橙天嘉禾(01132)、春泉產業信託(01426) 及永盛新材料 (03608)，不知大家有沒有留意單三宗交易有什麼共通點？有何啟示？

無獨有偶，三宗關連交易涉及的收購都是大股東或關連人士持有的國內二、三線城市的商用物業，當中橙天嘉禾收購的是大股東持有的江陰物業，春泉收購的是惠州的購物商場，而永盛收購的是大股東持有的杭州蕭山開發區的商用物業。交易背後帶出的訊息是國內二、三線城市的商用物業進入寒冬，供應遠高於需求，投資者持有的物業成為難以甩手的“包袱”，故此唯有利用上市公司去接手這些甩不掉的包袱，也順便賺一筆。這種“搵笨”的交易一公佈後，三間公司的股價即時下跌，反映市場一致的看法。

當然，雖然交易性質類似，但也有些差異的地方，例如橙天是全現金支付作價，永盛是部份現金、部份發新股支付，而春泉是大折讓發新股支付全部作價。

幸好的是三宗關連交易都要在股東大會上表決通過才可以落實，而橙天及永盛的收購被定義為關連交易，故此大股東不能參與投票；春泉的收購是迴避了關連交易，故此全部股東都可以參與投票，唯幸有第二大股東PAG出面反對，故此三宗交易小股東都有能力去否決，關鍵是小股東一定要行使自己的權利，參與投票去否決交易，保障自己的利益不被侵蝕，千萬不要不聞不問，任人宰割!



P.S. 春泉的交易名義上不是關連交易，但我之前幾篇關於春泉的文章都有解釋過，雖則名義上不是關連交易，但實際上有濃烈的關連交易色彩，故我自己會當這宗交易是關連交易。

步步為營，戒急用忍

今日港股展示出強而有力的反彈勢頭，不只大型股，中小型股也有不錯表現，加上美股連續兩晚大漲，大家或許會有熊市已完、牛市將至的感覺......其實過去數月類似的反彈已出現過幾次，但每次短暫的反彈過後，又是繼續尋底，這次我看不到會是例外。

直覺底部仍未見，但恒指10月大跌2800點，稍為反彈是理所當然的，就看看能否重上26000點。策略仍是戒急用忍，會繼續分段撈底的部署，但不會在反彈時高追。如果反彈勢急的話，或許會再減持套現，候低才買回。