貌似高風險的套利 - 滉達富控股 (01348) 的賣殼快將成事嗎？

滉達富控股從2018年2月底公佈賣殼至今，拖拖拉拉接近一年，應該快有結果，因為根據通告，交易的最後完成日期是2019年1月31日或雙方協定的其它日期，即是說明早之前公司一定會發通告，內容或者是交易完成、交易延長期限或取消交易，所以現在買入貌似是賭“大細”的套利交易，當年的華富國際(00952) 也是等到最後一天才公佈交易取消！

但實際上我覺得這宗交易成功的機會很高，情況和另一宗賣盤並最終私有化的天大管材 (00839) 相似，都是公佈時交易的條件很多、繁複，而且需要長時間去逐一達成。當年天大管材最大的障礙是當時有條文規定不准外資控股國內的鋼鐵企業，後來有新政策落實，才消除這最大的障礙，可是即使大部份交易條件都逐一達成，但直至交易完成前，天大管材的股價一直有較大的折讓，情況和今天的滉達富類似。

滉達富控股剛公佈賣殼時，看到交易架構和當年的華富如出一轍，都是先低價配股，然後大股東以較高價格出售股份，並以買方以較高價格作為要約價，只是當年華富賣盤最終失敗，要後來第二次嘗試才成功。其次是滉達富控股的證券業務轉讓，需要證監會的批准，記得之前的時富金融 (00510) 第二次賣盤，就是因為證監會遲遲不批准時富相關持牌附屬公司轉讓控股權予買家，故此交易失敗告終。而今次滉達富的交易拖了這麼久，相信主因也是要等候證監會批准。根據12月31日的通告，證監會已批准是次滉達富附屬的持牌公司潛在的轉讓控股權予買家中泰國際，消除了交易最大的障礙。

其次的主要交易條件包括在特別股東大會 (EGM)上，由股東表決通過配售新股予買家及向買家收購資產管理業務。這條件表面上也沒有太大風險，只是又要引用時富金融第一次賣盤失敗的例子，大家都以為股東大會表決只是例行公事，那知當年就是在EGM上被股東否決賣盤決議，導致賣盤失敗，所以我不會視滉達富的EGM是例行公事，幸好決議已順利通過。

完成這兩個主要交易條件後，還有什麼重大的交易條件未達成？再三翻看通函，其實只餘下這可有可無的交易條件不確定：

(b) 除下文第(e)段所載之批准外，在完成日期之前，要約人及╱或其控股股東 就經重列認購協議及其項下擬進行之交易取得必須向所有相關的政府機關 及監管機構（包括（但不限於）向中國證監會及其他中國有關機關（如適用）） 或任何其他第三方）（且並無被撤消）之任何所需的批准、授權、同意、豁免、 頒令、寬免及通知；

我不知道這宗交易是否需要取得中國證監會、國資委及外管局等國內監管機構的批准。理論上資金已準備妥當，所以與外管局無管，主要是需否中國證監會的批准。我之後查看滉達富控股的CCASS紀錄：

共有502,064,000股份已於1月18日後 (1月16日EGM通過決議) 分批轉倉至中泰證券的倉位，而中泰證券正是滉達富控股的買方。

我們再看看通函的資料：

滉達富控股大股東及關連人士的持股，剛好是502,064,000股，即是說賣方的持股已於昨晚全數轉倉至買方中泰證券，而今天剛好是交易的最後完成日子，是否意味著這宗長達1年的賣殼交易會順利完成？

估計最遲明早就知道。這可能是一場豪賭，因為萬一交易失敗的話，股價的跌幅會顯著；但這也是一宗確定性很高的套利交易，我只能相信自己的分析，無畏無懼地參與。

市場樂觀情緒瀰漫

市場樂觀情緒瀰漫，我擔心大市短期會有回調。

恒指自1月低位反彈2700點，但現在主流意見似乎不是沽貨獲利，而是繼續買入，只要看看各大報章的財經版就知，現在仍是推薦買入股份的居多，鮮有擔心大市位高勢危的。

 我經常看明報財經版，尤以星期一的名家專欄特別多，而今天罕有地3位有參考價值的名家，包括蔡金強、黃國英及林少陽，俱是推介買入個別股份，這情況並不是只限於明報，其它報章也是，令我有戒心。

其次，恒指及很多藍籌股、大型基金愛股俱已進入超買區，恒指14天RSI快將70，而不少大型基金愛股，今個月閒閒地升2、3成，尤其是上年被沽得最狠的狗股。

月底劉鶴將啟程到美國進行新一輪貿易會談，能否達成貿易和解仍是未知之數，但Trump近期不斷發表樂觀言論，令市場已深信貿易戰快將終結，事實會否如此? 

拭目以待。

北控水務 (00371) : 雙贏的配股方案

北控水務日前公佈配售5%新股予中國長電國際，其為A股上市的中國長江電力股份有限公司的全資附屬公司，配售價每股4.29港元。完成配售後，中國長電國際將持有北控水務4.76%股權，而一旦長電國際在市場增持股份，令其持股達到10%以上的話，則長電國際有權提名一名候選人擔任北控水務的執行董事。

雙方亦達成業務合作協議：

這配售及業務合作協議，對雙方都是有利，格隆匯有一篇文章寫得頗為仔細，大家可以參考：

利好三连发，北控水务是否值得重新期待

我自己覺得這次通過配售引入中國長江電力股份作為股東，並且達成合作協議，重大利好有兩方面：

1. 北控水務藉此得以參與長江流域大保護，是重大商機；

2. 通告裡提及一旦中國長電國際在市場吸納多5.3%股權，令其持股超越10%，則中國長電國際可以提名一名候選人成為北控水務的執行董事，已為中國長電國際日後在市場大舉增持埋下伏筆。為何要持股超越10%，並且得以委任一名執行董事，相信是要令北控水務成為A股上市的中國長江電力股份有限公司的聯營公司。大家或許會問為何只是持股10%，已足以令北控水務成為長江電力的聯營公司？我自己看法是：

a. 當超越10%股權，長江電力可以委任一名候選人擔任北控水務的執行董事，已足以參與北控水務的日常營運及有重要影響，但又未至於有控制權；

b. 北控水務與長江電力之間日後將會有持續的重要業務來往。

基於上述兩點，我自己覺得即使長江電力日後只是增持到10%, 雖然不足20%的股權，但帳目上應可以將北控水務列為長江電力的聯營公司，而不是單純的金融投資。

若北控水務成為長江電力的聯營公司，對長江電力有何得益？這是長江電力在市場增持北控水務的重大誘因。

最後，格隆匯的文章為北控水務定下1000億的目標市值 (相當於股價大約10元)，我自己就覺得過於樂觀；如果股價可以重上6元，我已非常滿足。

當市況不似預期 & 狗股大反彈

原本預期2019年第一季會是大跌市，怎知除了首兩天大跌外，全球各地股市陸續回暖，恒指也自月初低位反彈了2000點，令大家又覺得似是熊轉牛，在猶豫著是否應該大舉入市，趁“低”吸納。另一方面，2018年的狗股，不少近日都借勢大反彈，例如中國生物製藥 (01177) 、石藥集團 (01093) 、瑞聲 (02018)、舜宇 (02382)、吉利汽車 (00175)等，那是因為基本面改善了嗎？還是政策風險已消除？似乎主要原因是市場情緒趨向樂觀及資金驅動所致，當然也有涉及政策風險降低又或者有潛在的利好政策要推出，但主因應該都是基金啟動Risk-on 模式，風險胃納提升。

當現實不似預期的時候，我自己目前不會急於順應大市走勢去調整看法及買賣策略，反而會減少買賣，盡量從旁觀者的角度去分析市況。其次，這次的升市仍是集中在個別股份，我自己的持股並沒有太大的得益，所以追貨與不追貨的結果其實一樣，結論是無需急於追貨。如果中美貿易談判在2月取得重大成果的話，資金首先追入的也會是大型股，到時再買二、三線股也不會太遲。

“希望” 還有希望嗎?

今日在研究新股中國科培教育(01890)的過程中，順便對比同業的估值，驚覺上年8月才上市的希望教育 (01765)，原來股價已比招股價1.92元跌超過一半，估值比起同業更加便宜，再加上數個原因，令我決定今天追入希望教育，希望其估值可以縮窄與行業龍頭中教控股(00839) 的差距。

買入希望教育，主因是估值便宜。根據2018年中期業績：

截至2018年6月底止，經調整純利為1.91億人民幣，扣除大約3千萬人民幣的一次性收入後，核心盈利約1.6億人民幣，全年核心純利有望達到3.2億人民幣(約3.7億港元)。

券商對於2019年盈利預期是每股盈利0.09港元，即相當於大約6億港元的純利，對比2018年有大約60%的增長。

這預期能夠達到嗎? 我相信機會頗大。根據公司的自願披露:

2018/19學年的招生人數呈大幅增長，因此估計2019年業績頗大機會可以維持高增長。

其次，我們需要注意的是2019年1月7日的自願性通告，主要內容是：

在業績緘默期之前，公司高管籌集共1.15億元資金，用於在市場購買公司的股份，這是一個明顯利好的訊號，顯示估值似乎已低到高管都心動的地步。

我們看看上市後的股份走勢：

自去年8月公佈不利政策後，希望教育股價已大跌60%，跌幅遠遠超於行業龍頭中教控股的13%及規模相若的新高教(02001) 的45%跌幅，以致其估值目前遠遠低於中教控股，甚至比規模相若的新高教也有所折讓。

公司近期接連公佈兩間學校 - 重慶學校及甘肅學校的投資協議，兩個項目的投資預算達到28億元。兩間學校預期將分別於2019及2020年投入使用，可容納總學生人數高達2.2萬名，將會是公司未來數年維持高增長的源頭。

以現價計市值只有58億元，按券商預期2019年純利約6億港元計算，現價預期市盈率低於10倍，估計是上市的高等教育公司中估值最便宜的。

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備註: 早上剛收到友人傳來希望教育最新的研究報告，招商已下調其2019年盈利預測至每股盈利人民幣0.06元。

招商是希望教育的上市保薦人，所以理論上應該比較可信。自己昨天買入的主因是估值的折讓，而當這主因原來並不存在的，自己也隨即沽出。

被遺忘的半新股 - 捷榮國際 (02119)

捷榮國際上市時算是矚目的新股，因其在本地也有些知名度，是本地最大的咖啡及紅茶供應商，主要客戶包括眾多的連鎖快餐店。上市初期股價最多炒高44%至2.85元，然後一如大部份新股，短暫風光過後，回歸沉寂，現價比起招股價1.98元，已是接近“腰斬”。。

基本上這類小型新股，股價要重回高位，必需是業績配合，而且是連續2、3份業績都令人滿意，才會重新受到市場及投資者注視。

上市後第一份中期業績，核心盈利錄得約6%增長，算是不過不失：

今天收市後，公司發盈喜。根據盈喜通告，2018年度核心純利將比2017年度有10-15%增長，2017年度核心盈利是7666萬元，故2018年核心盈利將介乎8433萬-8816萬元，以目前市值8.15億元計算，預期市盈率約9.5倍；公司在招股書承諾派息比率不低於35%，即預期股息率約3.5%。

核心盈利的增長主要是國內業務收入增加所致，而這其實是有跡可尋的：

上半年的業績其實已看到收入增長主要源自國內業務，而國內市場有龐大的發展潛力，如果可以進一步攻佔國內市場的話，發展空間甚巨。

不要忽視任何一份關連交易的通告

很多時候關連交易都是小股東不希望見到的，因為擔心交易存在利益輸送，損害小股東的權益，所以有時候上市公司公佈關連交易，大部份都是負面影響居多，但也有一些是例外的，例如新城悅 (01755)之前公佈的持續關連交易 - 2019服務框架協議，就是屬於利好的，我也是因為這份協議而買入新城怡，只是市場之前對這份協議好像反應不大。

這份協議最重要內容、最珍貴訊息是這一段:

為何是重大利好？如果這樣都不明白的話，真的要花多些時間去研讀通告。

[趣事分享]堅持不給予投資意見是對的

話說我外母也比喜歡炒股，當然她只會選一些大、中型股來買，因為覺得風險比較低，和我偏好中小型股是截然不同。

她上年6月中左右，見到恒指大跌，“撈底”買入了工商銀行(01398)及一隻內地券商股，然後就一直坐艇，很有耐性地等了半年多，終於按捺不住，上周三問我今年是否會有股災、應否先行止蝕離場?  

外母知我經常留意股市，所以無論買入或賣出，經常都會諮詢我意見，但坦白說我主力是中小型股，大型股只是偶然為之，因此問我大型股的意見，我都不知如何說起，尤其是如果意見有錯，事後通常“有排煩”，耳仔會受罪。對於類似問題，我算是經驗豐富，知道給予錯誤意見的後果是會被秋後算帳的，故此當然大耍太極，答案似是而非，即是股價可升亦可跌那種，而她最終無法從我口中取得“支持”的意見，所以也暫緩沽貨的決定。

現在回看，幸好當時沒有給予任何意見，不然一旦低位沽出工商銀行及海通證券，這兩天見到她的話，應該是長嗟短嘆的樣子。

"放水" 與中美貿易談判

2019年首兩個交易日，恒指最多跌去9百多點，然後在中央預告“放水”及中美將於下周在北京舉行副部級會談的利好消息刺激下，恒指大幅反彈5百多點，成交也略為增加至800億元。周五晚美國聯儲局主席鮑威爾指會聆聽市場的聲音，並會快活靈活調整政策應付經濟突變，在加息方面將保持耐性，不會預設加息路徑，加上就業數據理想，道指也大升7百多點，一舉收復失地。

市場受到太多的消息左右，大起大跌，或許這周初仍會延續反彈的勢頭，但也要留意中美的貿易會談如果沒有進展的話，市場隨即會再度擔憂貿易戰無法在2月底限期前和解；其次，中央“放水”及美國聯儲局“放鴿”，或許對市場有短線的利好刺激，但從另一角度看，中國經濟疲弱，所以才要“放水”去刺激經濟，而美國的科企業績不及預期，聯儲局即使減慢加息步伐甚至中止加息，能否支持估值高昂的股市？

這種市況，還是不要跟車太貼。如果反彈得多，或會考慮稍為減持。

2018年回顧與總結

寫2018年回顧，首先要翻看全年的交易記錄，勾起了一些辛酸、痛苦的回憶。

年初股市牛氣沖天，加上幾隻重倉股的大漲，令組合回報最高曾超越25%，但年終結算是錄得最近十年來首次的負收益，組合以-1.3%的成績告別2018年。由盛轉衰的轉捩點是8月底兩隻重倉股利福中國 (02136) 及橙天嘉禾 (01132)相繼大幅回落，其後雖然在重倉股匯聚科技(01729)及奧思集團(01161)從低位大幅回升的帶動下，組合曾經恢復正收益，只是年尾各大重倉股頹勢重現，尤其是奧思集團的業績不及預期，股價重挫，令組合最終都是回天乏力，無法延續過去九年連續的正回報。

截至12月31日，組合主要數據如下：

共持有27隻股票，比上年同期的22隻稍為增加，但仍控制在自己容許的30隻上限以內；

組合5大持股是：

利福中國 (02136)
匯聚科技 (01729)
奧思集團 (01161)
興發鋁業 (00098)
京西國際 (02339)

現金比重：33.5%

回顧2018年，自己最滿意的選股是堅持低位買進匯聚科技 (01729)，沒有在股價陷入低潮時止蝕離場，反而堅定看好公司的基本面及估值被低估而持續買入，目前雖然仍未算獲得厚利，但肯定是今年最成功的選股之一。

最滿意的交易有二，其一是趁中昌國際(00859) 在7月被洗倉當日大手買進，即日賺了一大筆橫財。中昌國際被洗倉是來得很突然，如果事先對此股沒有認識的話，或許不敢低位大量接貨，只是因為之前已有多次炒賣此股賣殼，故對其價值較為了解，也因此敢於接飛刀，造就即日豐裕的回報。第二宗滿意的交易是趁卡塔爾配售利福中國的時候，在低位買入，並趁公司進行暴力回購之時大手減持，並在回購告終後於低位買回，是近年最成功、回報最豐厚、的波段交易。

最差的選股是京西國際(02339)，原因是京西國際是目前持股當中，帳面虧損最多的持股。其次是很多殘股在撈底後，股價都有所反彈，脫離低位，唯獨此股仍是每況愈下，以接近全年低位告别2018年。

最失敗的交易是沒有盡早止蝕投機買入的新股杉杉品牌 (01749) ，令此股成為我有史以來虧損最多的新股，差些將今年在新股所賺的厚利一筆勾銷。

2018年最後的總結是錯在“有糊唔食”，結果是見財化水，當然這只能是事後的總結，事前根本沒有想到市況會突然如此大幅逆轉。