新股跟進 - 友邦保險 (01299)

自己抽二萬股獲分配4200股，每股平均成本是19.93左右，打算短線持有，等股價升上22.5-23元左右才沽出套利。如果股價有機會回落至20元以下的話，亦打算增持多一倍的股數，持股上限是一萬股。

誠如自己之前所述，友邦保險最大的上升動力除了因市值大及流通量高，因而預期上市後不久會即納入成為很多指數的成份股 外，還有另一原因就是由於預期很多基金都會重倉持有此股，故基金為爭取表現，很大機會會粉飾櫥窗，在本年年結前炒高此股，以提升其基金回報率，向客戶交待 之餘，並收取更多的表現獎金。

人在"缸"湖，身不由己

不要誤會，說的不是我，而是標榜價值投資的金手指。

如果說近來在港交所申報權益最頻密、買賣最進取的基金是金手指，我相信大家應該不會反對。讓我們看看金手指在最近一個月的大升市期間，有何動作：

申報增持：
10月22日：以平均價HK$18.96增持約150萬股中升控股(00881)，其最新持股量為95,800,500股；

10月15日及21日：兩度申報增持秦發(00866)，增持價分別為HK$3.258及3.722，其最新持股量為66,312,000股；

10月6日及15日：兩度申報增持中國無線(02369)，增持價分別HK$3.683及3.653， 其最新持股量為168,980,000股；

10月8日：以平均價HKD 8.964申報增持北京京客隆(00814)，其最新持股量為29,342,000股；

10月5日：申報持有1.5億股年代國際 (08043)，其先前買入成本為每股HK$0.364；

10月4, 6, 11及13日：四度申報增持冠華國際(00539)，增持價分別為HK$1.887、1.917、1.995及1.83，令持股量由月初的56,282,000股急增至118,811,662股；

10月4及11日：兩度申報增持海信科龍(00921)，增持價分別為HK$3.833及3.712，其最新持股量為42,829,000股；

10月8及21日：兩度申報增持華晨汽車(01114)，增持價分別為HK$5.572及7.391，其最新持股量為600,174,000股。值得一提的是金手指於9月期間亦曾4度增持此股，令持股量先7月底的3.02億股急增至目前的6億股；
 
10月5, 13, 18及22日：四度申報增持瑞金礦業(00246)，增持價分別為HK$13.951、14.481、13.906、13.485，令持股量由9月的45,677,500急增至目前的81,803,000股。




申報減持：

10月12日：以平均價HK$44.79減持約29萬股中興通訊(00763)，其最新總持股量為 14,527,600股；

10月18日：以平均價HK$24.8減持100萬股招金礦業(01818)， 其最新總持股量為 21,006,000股；

10月6日及18日：兩度申報減持長城汽車(02333)，減持價分別為HK$20.449及20.716元，其最新持股量為36,959,748股；

10月7及12日：兩度申報減持富力地產(02777)，減持價分別為HK$11.198及11.178，其最新持股量為48,838,000股；

10月13日：申報減持聯邦製藥 (03933)，減持價為HK$15.202，其最新持股為63,032,000股。


多年來，自己都算留意金手指的買賣。印象中，以往從未試過好像這個月一樣，買賣頻繁，而且一個月來就同一隻股票要作出四次申報的，真的未見過。是不是因為熱錢太多，而致其基金的認購額亦大增，閒錢太多迫於無奈要急於在市場買貨，以免基金的表現落後大市？在此情況下，其是否能夠繼續堅守其價值投資的理念？

金手指現在的買賣手法/風格給我的感覺，與以往比較差別很大。多年前，我能夠感受到其秉承價值投資的信念，但近年來我覺得其更似在股市呼風喚雨的莊家/大鱷，善於造勢，吸引散戶慕名追入，從而炒高股價散貨。

各位如果有跟隨金手指買賣的，或者要多些獨立思考，不要盲目跟隨，否則他日吃虧的是你自己。

新股跟進 - 四環藥業 (00460)

之前以孖展認購60萬股，獲分配6000股，包括所有成本在內，每股成本是4.77元。

希望可以以不低於5.75元的價格沽清該6000股，但即使明天無法升到此價，也會沽出，不會持有多過一天，因為此股估值實在過高，自己沒有信心“鬥傻遊戲”可以持續太久。

跌市原因

今日大市突然大成交下跌4百多點，相信很多人都莫名其妙。自己看了一些報章及財經網站，以下源自經濟日報的報導，應該是今日的大跌市主要原因。

如果如《華爾街日報》所披露，次輪量寛只得千億美元的話，那麼我相信這次熱錢驅動的升市即使不完結，也要大幅調整1500-2000點才可以找到支持。大家是時候檢閱自己的投資組合，如果過份進取的話，或者需要適當的調整，以降低風險。

次輪量寬力度弱 美元反彈商品跌

美國為進一步挽救疲弱經濟而準備推出的次輪量化寬鬆措施，力度或比市場預期弱，向市場注入的資金規模或遠比預期少，消息刺激美元反彈，資金亦相繼流出商品市場。
反映美元兌各主要貨幣匯價的美匯指數繼續上揚，由上交易日收報77.708，升至現於亞洲交易時段報78.082。

美元反彈，資金亦相繼流出商品市場，金價及油價雙雙報跌。12月期金由上交易日收報每盎士1338.6美元，跌至現報1330美元；12月期油由上交易日收報每桶82.55美元，跌至現報81.69美元。

股市方面，歐洲股市開市後走勢亦偏軟。倫敦富時100指數早段低見5654點，跌53點或近1%；德國DAX指數早段低見6567點，跌46點或0.7%；法國CAC指數早段低見3820點，跌32點或0.8%。

市場原預期聯儲局會透過斥資過萬億美元購入國債，變相向市場注資以刺激經濟，但據《華爾街日報》報道，今次注資的規模僅約千億美元，而且是分階段數度注入市場，遜於投資者對聯儲局積極救市的憧憬。

轉載自《經濟日報》http://www.hket.com/eti/inews/19098

業績短評 - 海豐國際 (01308)

海豐國際剛公佈上市後第一份季度業績，茲摘要如下：

• 截至2010年9月30日止九個月的收入約為6.474億美元；第三季度的收入約2.47億美元左右；
• 截至2010年9月30日止9個月的毛利約為124.7百萬美元，毛利率約為19.3%；第三季度的毛利為51.7百萬美元，毛利率約20.9%，比上半年 (6個月)的7300萬美元毛利及18.3%的毛利率顯著提升；
• 截至2010年9月30日止9個月的期內利潤約為88.6百萬美元；第三季度的純利為37.6百萬美元，純利率為15.2%，比較上半年的純利率12.75%有大幅提升。

海豐國際的招股書預期2010年全年盈利不少於1.09億美元，但其9個月盈利已達88.6百萬美元，自己相信全年業績肯定超越招股書的盈利預期，只差在會超出多少。其第3季盈利有37.6百萬美元，如果第4季盈利能夠維持此數目，則全年盈利已可達1.26億美元，優於招股書預期15.6%左右。

海豐國際目前市值103.7億元左右，如果其2010年全年盈利可達1.26億美元，則現價預期市盈率只是10.6倍左右，自己覺得估值不貴，有上調空間。

新股分配機制 (已更新及補充)

現在很多散戶都參與新股遊戲，但我相信很多人對新股的分配機制是一知半解，故此無法正確地計算其面對的風險及預期回報，故自己藉是次新股潮，簡單說說新股的兩大重要機制。

回撥機制

一般而言，新股於招股時，會將總發售股數的10%撥作公開發售之用，以供公眾人士認購；其餘90%股數會撥作國際配售之用。但為了保障散戶的權益，公開發售與國際發售兩者間的發售股份分配通常會按以下基準作出調整：

1. 若公開認購超額15倍或以上但少於50倍，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至30%；
2. 若公開認購超額50倍或以上但少於100倍，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至40%；
3. 若公開認購超額100倍或以上，則撥給公開認購的股數會由總發售股數的10%提升至50%。

按照這個機制，大家會發覺原來公開認購超額10倍和超額30倍的平均中籤率是一樣；公開認購超額14倍或公開認購超額56倍的平均中籤率是一樣的，是否很神奇？


甲乙組 (AB組) 機制
不知大家有沒有留意新股在公佈配發結果時，會見到有甲乙組(或AB組)之分，而熱門的新股通常甲組的中籤率是遠高於乙組？那甲乙組究竟如何區分？兩者的中籤率為何相差這麼遠？

甲乙組的區分原來是按認購新股的金額而定，所有認購總金額少於5百萬港元的，就屬於甲組；所有認購總金額多於5百萬港元的，就屬於乙組。而假設某新股有1億股可供公開認購之用，則有5千萬股會分給甲組的認購者，另外5千萬股會分給乙組的認購者，這分配比例是不會改變的，除非某一組別的認購不足額，才會改變此分配比例。

大家可以留意下很多新股的甲組和乙組認購反應是截然不同的，以熱門新股為例，通常乙組的認購總股數是遠高於甲組的(低息兼孖展流行之過)，但因為兩組別所獲分配的總股數是一樣，故此結果理所當然是熱門新股乙組的中籤率是遠低於甲組的。

此外，我們經常見到乙組裡不同的認購股數的中籤率是一致的，但甲組則是遞減的，即認購股數少的，中籤率越高，而認購股數多的，中籤率越低，以致於通常甲組尾的中籤率是接近乙組的中籤率的。

為容易大家理解此機制，讓我們以近日熱門新股之一的AIA來作說明。先說說一些基本資料：

AIA公開認購凍資1152.7億元，相當於認購總股數約58.5億股。由於超購倍數低於15倍，故沒有回撥，即可供公開發售的股數約7.03億股 。

根據經濟日報的資料，AIA部份分配結果如下：

從以上資料，大家可否計算到公開發售部份的整體超額認購倍數，以至於甲組及乙組各自的超額認購倍數及甲組的平均中籤率？

很奇怪，沒有人嘗試答這幾條問題，或者由我自問自答吧。
1. 整體超額認購倍數 = 58.5億股 / 7.03億股  =8.3倍
2. 乙組超額認購倍數 = 1 / 9.1%  = 11倍
3. 甲組超額認購倍數 = 8.3 x 2 - 11 = 5.6倍
4. 甲組平均中籤率 = 1 / 5.6 = 17.8%


超額配股及穩定價格機制

很多新股在公佈配發結果的文件裡，都會提及超額配股權，實際上這超額配股權及穩定價格機制是如何運作？讓我們以海豐國際(01308)為例子去解釋。在海豐國際公佈配發結果的文件裡，我們找到以下這段描述：

就全球發售而言，售股股東已向國際包銷商授出超額配股權，可由花旗代表 國際包銷商行使。根據超額配股權，花旗有權由上市日期起至二零一零年十 月二十四日（即遞交香港公開發售申請截止日期後30日內）隨時要求售股股東 按發售價發售最多合共97,500,000股額外股份，佔初步提呈的發售股份15%， 以補足國際發售中的超額分配。國際發售已有97,500,000股股份獲超額分配， 該等超額分配根據Resourceful與穩價經辦人訂立的借股協議項下的借股安排 補足。該等所借股份將通過行使超額配股權或於二級市場作出認購而補足。 倘超額配股權獲行使，本公司將會作出公佈。截至本公佈日期，超額配股權 尚未獲行使。

看完這段文字，大家可能都是一頭霧水，或者讓我們看看另一份文件，大家會比較容易明白。大家可以參考海豐國際於10月25日發出關於穩定價格行動及穩定價格期間結束  　的文件，裡面有以下內容：

花旗（或其任何聯屬人士）作為穩價經辦人在穩定價格期間採取的穩定價格行動
包括：
(1) 在全球發售中超額分配合共97,500,000股股份；

(2) 向Resourceful借取合共97,500,000股股份，純為補足全球發售的超額分配；
及

(3) 在公開市場按介乎每股股份3.99港元至4.73港元的價格購買合共97,500,000股
股份，佔根據全球發售初步提呈發售的發售股份的15%（行使任何超額配股
權之前）。

 根據以上內容，讓我逐點解釋一下此機制的運作：

1. 售股股東容許包銷商可以按需要發行多15%的新股以籌集更多資金；

2. 包銷商通常會向新股的大股東借發售股份15%的股數，以海豐國際為例，發售股份=公開發售的6500萬股 + 國際配售的5.85億股，即共6.5億股，其15%即9750萬股股份，然後於國際配售時配售給認購的機構投資者。此時，配售給機構投資者的股數總和是 5.85億股 + 9750萬股 = 6.825億股。

3. 包銷商可以通過兩個途徑補回該9750萬股股份，以還給大股東：如海豐國際上市後30日內都沒有跌穿招股價的話，則包銷商可以通過行使超額配股權，要求公司以招股價發行多15%的新股(即9750萬股)，以便其歸還給大股東，此時包銷商可以賺取的只是發行新股部份的佣金；如海豐國際上市後30日內跌穿招股價的話，包銷商可以在市場以不高於新股發行價的價格買入9750萬股，以歸還給大股東。為何要以低於新股發行價的價格補回該9750股？因為如果高出的話，那兩者之間的差價要包銷商自行支付，包銷商當然不會做蝕本的事。看到這裡，我相信各位網友會想到如果包銷商可以以大幅低於上市價補回該9750萬股的話，那份之間的差價由誰賺？正時包銷商。以海豐國際為例，包銷商於海豐上市後，於市場按每股3.99元-4.73元的價格補回9750萬股，假設以平均補回價是4.3元左右，那包銷商可以獲取的額外利潤是(4.78元 - 4.3元) x 9750萬股 =4680萬元！


看完此機制，大家不禁會想到如果新股每每跌穿招股價的話，那麼包銷商不是賺得更多？答案正確，但如該包銷商保薦的新股每每跌穿招股價，那以後還有沒有客戶肯找該包銷商負責新股上市？投資者見到該包銷商負責的新股，又是否願意認購？所以包銷商靠此機制賺額外利潤，是偶而為之，不能長期運用，不然的話其口碑太差的話，不會再有客戶找其搞上市事宜。

經緯紡織(00350)第三季業績短評

看完經緯紡織第三季度業績，作為小股東，實在是悲喜交集。

先說說第三季度業績，雖然報告中沒有明確提及第三季度盈利的來源，包括原有的紡織機生產業務及新收購的中融信託36%股權所提供的盈利貢獻，但從第三季度損益表當中的少數股東損益大增至1.297億元，我們其實可以大約計算到第三季度所以的盈利皆源自新收購的中融信託36%股權，而原有的紡織機生產業務只是持平而已。

為何有此結論？大家只要看看過往兩季350的業績報告，看看少數股東權益一欄是幾乎等於零，但為何第三季此數目會大增？原因是350只是持有36%的中融信託權益，即是有64%的中融信託權益由其他股東持有，而我們差不多可以肯定第三季損益表當中的少數股東權益是源目64%的中融信託權益，即代表中融信託單單一個半月的盈利=1.297億元 / 64% = 2.03億元，也相當於350第三季度的淨利潤2.06億元，即350第三季度源自本業的盈利是近乎零。而由於350只佔中融信託36%的股權，故實際上中融信託提供的盈利貢獻 = 2.03億元 X 36% = 7300萬元左右，與歸屬於350股東的利潤7600萬元相若。

看到這裡，相信大家應該知道為何自己是悲喜交集：悲的是本業仍然沒有起色；喜的是中融信託一個半月的盈利有2.03億元，這是一隻懂生金蛋的雞嗎？第三季報表當中沒有詳細討論到盈利的詳情，但我們可以看到收入一欄多了一項過往沒有的手續費及佣金收入4.42億元及公允價值變動收益0.29億元，與及營業開支中的營業稅金、銷售費用、管理費用等皆大增，相信皆由於中融信託併入350的業績所致。如果扣除公允價值變動收益0.29億元，中融信託只是一個半月的實際盈利已有1.74億元，這盈利能力是可持續，還是一次性而已？第三季度報表沒有提及，或者要留待全年業績的解畫。

雖然對第三季度的業績有甚多的疑問，但自己仍會繼續持有350，直至全年業績公佈之後，再作評估。

抽新股(6) 補充

之前有網友提及報章列出長興國際(00238)的同業利郎(01234)今年度預測市盈率也只是30倍左右，為何自己覺得今年度預期市盈率達到25倍(以上限定價計)的長興國際，有機會在上市後上升6成之多？

其實自己之前的留言已有講解，但覺得可以再詳細一些說說。首先，大家要知道長興國際的類似同業不只得利郎，尚有利邦(00891)，而根據大行摩根大通的預測，利邦本年度全年盈利預期有3.21億元，對比中期盈利1.47億元，自己覺得此預期合理。以利邦目前市值122.8億元計算，利邦現價相當於本年度預期市盈率38.2倍，比利郎本年度預期市盈率32-33倍高出甚多，為什麼？因為利邦經營高檔男士服務，不論毛利率或純利率都比經營中檔男士服裝的利郎高出甚多，所以市場願意給予利邦較高的估值。

那長興國際的估值應該與那間比較才合理？以長興國際的業務(中高檔男裝業務)、毛利率(67%)、純利率(28%)而言，肯定是與利邦相似，故比較對象應該是利邦，而不是利郎。自己覺得長興國際上市初期，估值有機會升至與利邦相近，即本年度預期市盈率38倍左右，以此計算，長興股價升幅應該不少於5成，加上長興的集資額小，故加上炒供求關係，股價上升6成的機會是頗高的。但要澄清的是，自己覺得長興國際上市初期可能上升6成，並不代表自己認同此估值是合理，亦不建議大家在上市後追貨。

另外要補充的是，自己為何覺得AIA在上市後兩個月內有機會有15-20%的升幅，最大的原因除了因市值大及流通量高，因而預期上市後不久會即納入成為很多指數的成份股外，還有另一原因就是由於預期很多基金都會重倉持有此股，故基金為爭取表現，很大機會會粉飾櫥窗，在本年年結前炒高此股，以提升其基金回報率，向客戶交待之餘，並收取更多的表現獎金。

最後要補充的是，市傳雅士利國際配售部分已超額近15倍，但不少以下限訂購，故料要以中下限定價(源自經濟日報)。如果真的以接近下限定價的話，自己覺得此股在上市初期有望錄得15-20的升幅。

抽新股(6) (22/10更新)

先跟進之前入飛抽的兩隻新股：四環藥業（00460)及友邦保險(01299)。如先前所述，以孖展入飛抽60萬股四環藥業（00460)及做5成孖展抽2萬股友邦保險(01299)。

市場傳言四環凍結資金2800億元，超額認購480倍。如果計及回撥，即實際超額96倍左右，平均中籤率逾1%，算幾高。自己預計抽60萬股，應可分配4-5千股，目標升幅是上市第一日有3-4成的升幅。

至於友邦保險(01299)，市傳公眾認購部份錄得9倍超購，不用回撥，平均中籤率超過一成。自己估計抽2萬股可獲分配約3000股左右，目前升幅15-20%左右，時限是上市後兩個月內。

至於明日開始招股的長興國際(00238)，自己比較過同業的估值，似乎長興的上市估值有較大的折讓，加上集資額少，在求過於供的情況下，應該最少超額認購500倍以上，有機會達到800-1000倍超購，而股價於上市後大有機會升超過6成，故自己打算以孖展大額認購一百萬股，希望獲分配5000股。

最後，先前提及過若雅士利(01230)公開認購反應差，自己會入飛認購，博接近下限訂價。根據市場消息，雅士利目前孖展認購冷淡，只是僅足額認購而已。以此推斷，雅士利最終超額倍數可能只得5倍左右，不會超過10倍，理論上應該會以中下限訂價，故自己將以5成孖展入飛認購4萬股，希望是MMC的翻版。

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22/10 早上更新： 問過幾間証券行，全部沒有提供雅士利孖展認購服務，而自己僅有的銀行証券戶口只得恒生，但原來恒生孖展認購雅士利最低股數要求是8萬股，又大幅高於自己想認購的股數，故唯有改以全現金認購25000股雅士利，已有心理準備中籤率會高達3-4成。

抽新股 (5)

最近幾日總共有4隻新股同時招股，包括四環藥業（00460)、環球乳業(01007)、友邦保險(01299)及雅士利(01230)，自己於周末簡略地看了四間公司的招股書，當中除了友邦保險外，其餘三隻的共通點是：貴！

四環藥業是龍頭，但估值也貴得離譜，尤其是先前才於新加坡交易所低價私有化。此股最大的賣點是基礎投資者陣容鼎盛，故捧場者眾，孖展認購也大收旺場，據聞很多華資證券行已用盡孖展額，目前只可以通過銀行以孖展認購。自己估計此股反應可能比博士蛙更佳，平均中籤率會更低，但基於估值太高，自己覺得即使基於炒供求而致股價上升，升幅可能介乎3-4成左右，大家如果有過多閒資的話，也可以以孖展入飛認購，博低風險(只限上市首一兩日而言)、低回報。自己打算入飛認購60萬股，希望可以抽到3-4000股。

環球乳業與雅士利除了業務相若之外，兩者另一共同點是估值貴。如果要自己選一隻的話，無疑雅士利的質素應較高，並且給予自己較大安全感，但除非反應冷淡，以致有機會以中下限定價，否則自己並不打算入飛抽此兩股。

最後是萬眾矚目的友邦保險。友邦保險最大的賣點是大：市值大、集資額大，以致很多投資者已預期其上市後，短期內肯定會納入眾多指數成為成份股，故很多跟縱指數的大型基金要被動地買入此股。但亦由於其集資額大，故上市初期肯定難以炒供求關係，很大機會與之前的農業銀行一樣，上市初期股價只會略高於招股價，待大型基金完成收集後才有顯著升幅，故此自己覺得此股於招股時無需以孖展抽太多，可能以現金抽會更佳，保留資金候上市後看準時機再吸納。而有意以孖展認購的網友要留意，此股的中籤率甚有機會高於一成，故打算以孖展認購的話，最好只做7成或8成孖展，不要做9成孖展，以防中籤率遠高於預期時，大失預算以致被斬倉。自己打算以現金抽1-2萬股，然後候上市後再於市場小注吸納，目標是上市後3個月內有15-20%的升幅。

新股潮小結

由九月中開始的新股潮，至今已步入中後段，自己在此期間也入紙抽了5隻新股，包括：

1. 以孖展入飛抽40萬股美即控股（01633），結果分配到2000股，上市第一日已沽出，獲利1500元 (已扣除所有費用，下同)

2. 以孖展入飛抽10萬股暢豐車橋 (01039)，結果分配到8000股，其後在暗盤市場以4.02增持了6000股及於上市第一日以3.85增持多6000股，其後分別以4.6及4.25沽清，合共獲利約8500元。

3. 以孖展入飛抽90萬股博士蛙(01698)，結果分配到6000股，其後在上市第一日以平均價7.45沽清，獲利約13500元。

4. 以孖展入飛抽40萬股創益太陽能 (02468)，結果分配到5000股，其後在上市第一日以平均價5.82沽清，獲利約5800元。

5. 以孖展入飛抽30萬股MMC (00975)，結果分配到25000股，於上市第一日以7.02沽出7000股，餘下18000股於其後兩日以平均價8元左右沽清，獲利14700元。

5隻新股合共獲利44,000元，當中盈利貢獻最大的是MMC，此股如果自己可以容忍更高風險、而沒有在上市第一日以7.02減持7000股的話，獲利會更豐。其次是1039，自己一早定下短線目標價5元，可惜又是因為不想承受太多風險而提前沽出，無法享受到之後的大升，令盈利少了一大截。

直至現在為止，成績雖然不算完美，但也算符合自己的要求。至於餘下的新股，自己覺得因為市況熾熱的關係，新股上市的估值越來越進取，其實風險不低。大家要明白這個時候炒新股，不只是投機而已，而是在玩鬥傻遊戲，所以更加要審慎，不要受市場的情緒影響而用“大包圍”、“亂槍掃射”的策略，隨時將先前羸了的全數吐出來。

自己周末會研究同期招股的四隻新股，看看哪隻值博率較高，如有決定會告訴大家。

簡評經緯紡織(00350)

自己今早以2.8元買入一注經緯紡織，全因昨日其公佈一則盈喜預告。

根據該盈喜預告，經緯紡織截至九月底止的九個月業績將錄得淨利潤約人民幣9,500 萬元—11,000 萬元，比起去年同期淨虧損人民幣1.45億元大幅改善。由於經緯紡織截至6月底止半年盈利只得人民幣3000萬元左右，此表示第三季(7-9月)盈利約為人民幣6,500萬元-8,000萬元，相當於每股盈利人民幣0.109-0.134元。

管理層表示2010 年第三季度淨利潤較去年同期升幅較高，主要原因是：
1. 自2010 年8 月起中融國際信托有限公司已合併入本公司；
2. 公司銷售收入較去年同期增長較快，從而使公司業績與去年同期相比大幅增加。

先說第一點，根據公司的通告，公司於8月17日完成收購36%的中融國際信托股權，即是說第三季只有一半時間計入中融國際信託的盈利貢獻。那中融國際信託的盈利能力究竟有多強？

讓我們看看公司於1月26日宣佈以12億元人民幣收購中融信託36%股權的通告。該通告裡談及其中一個收購條件是中融信託於2010財政年度的經審核淨利潤不少於人民幣4億元（「表現目標)，不然的話經緯紡織的收購價會相應下調。假設中融信託2010年全年盈利有4億元人民幣，以經緯紡織持股36%計算，則全年計盈利貢獻有1.44億元，即平均每月有1200萬元。以此推算的話，經緯紡織第三季盈利來自中融信託的貢獻只得1800萬元左右，即第三季的6500-8000萬元盈利當中，有相當大的比重是來自本身業務盈利的改善。

但如果再詳細看看中融信託的過往幾年的核數報告，其資產當中有不少是交易性金融資產及可供出售金融資產，而09年盈利來源當中亦有1.45億元盈利來自投資收益及公允價值變動收益，故此如果以平均法計算中融信託對經緯紡織的每月盈利貢獻，可能會出現偏差，亦因為這樣，我們實在難以推算究竟管理層提及的兩個盈利改善的原因，那個才是主因。

縱使如此，在收購中融信託36%的通告中亦有訂立2011年及2012年的實際利潤不得少於“表現目標”(每年盈利不得少於4億元人民幣)，不然的話賣方要作出賠償。假設中融信託及2011年及2012年的盈利俱能達標，則經緯紡織每年來自中融信託的盈利貢敵已高達1.44億元人民幣，若在加上本身業務每季約1500萬元盈利計算，2011年的整體盈利有望達到2億元人民幣，即相當於每股盈利0.38港元，以現價計算，2011年預期市盈率只得7.6倍左右，屬於偏低水平，自己覺得合理市盈率應該不少於9-10倍市盈率，故初步訂立半年目標價3.5元。

如果日後真的統一以實用面積計算樓價.....

在公，希望真的可以在一年後落實此規定，杜絕縮水樓；
在私，自己目前住的單位實用面積約85%，一旦落實此規定，實用面積高的單位呎價應該有上調空間。

大家如果打算在近期買樓自住的話，記得要選實用面積高的單位，不要被什麼豪華會所、設施所吸引，買入縮水樓，不然的話.....我怕你“身家”也跟著縮水。

實用面積計價 杜絕縮水
立法規管新盤銷售 商會：一法立 一弊生

施政報告昨天公布政府設立督導委員會研究立法規管一手樓銷售，當中包括以實用面積計算銷售面積及計價，料一年內有結果，而行政長官曾蔭權更一改以往立場，首度明確表明有必要立法規管售樓，勢與一直強調業界自律的發展商矛盾加深。

特首：劃一標準 方便比較

曾蔭權昨出席施政報告記者會時表示，政府與發展商一直未就一手現樓規管達成共識，唯一方法是立法，最有效保障買樓人士，又強調不容忍縮水樓，因為市民用畢生積蓄買樓，「若發現800呎的單位，實際只得630呎，（買家）會好嬲，連我都鬧埋。」而以實用面積計價，可劃一標準，方便市民比較。

對於政府態度變得強硬，地產建設商會執委會副主席梁志堅回應指出，政府沒有必要立法規管一手樓銷售，「一法立，一弊生，肯定要照顧其他嘢，如果真是呢行人（發展商）不跟足去做，立法都無用，阻不到」，又表示，若以實用面積作為公布單位呎價的唯一標準，對發展商來說分別不大，不過市民或需時間適應，因為過往多年本港均是以建築面積訂定呎價。

另外，南豐發展董事總經理蔡宏興指出，支持政府提高銷售一手樓的透明度，「但大家要共識乜係現樓、乜係實用面積、乜係呎價，要有一個一致的標準。」

施政報告揭示政府對發展商一手樓銷售監管方式180度大轉變，由以往強調業界自律監管，至目前主動重提立法可行性，凸顯政府與發展商之間的角力更趨白熱化，尤其是今年3月政府在未與地產建設商會達成共識下，搶先公布即將推行9招12式，雙方由以往有商有量，變為單方決定。

政府單方決定 官商現對立

雖然發展商最終讓步，同意在6月執行9招12式，但只適用於樓花，而現樓方面，則堅持在實施時有不少困難，要繼續商討有關解決方法，至今仍未有最新公布，而政府又在8月再推四招加強版，新例可說接踵而來。

事實上，若將9招12式及新四招擴至現樓，發展商除了無法以時間換取自由，待物業取得滿意紙後才推出項目，免除推盤時遇到諸多限制，亦掣肘已落成多年或規模細小的現樓項目，減少推盤的靈活性之餘，且或須動用大量人力及物力滿足有關條例要求，增加推盤成本及難度。

撰文:胡雪盈

奇盛集團(00174)終於完成賣盤

奇盛集團今晚公佈集團重組及該協議已完成。根據該協議之條款，出售股份之代價已調整至509,697,127港元，相當於每股出售股份約1.658港元。因此，根據奇盛收購建議，每股奇盛股份之收購價亦最終定為1.658港元。這最終收購價較原先出價1.542元上調了0.116元，與自己於7月14日的估計接近，詳見"再談奇盛集團(0174)"一文。

若加上原大股東將出價0.192收購先前派發的KSL股份，則收購總代價是1.85元。

自己會將KSL售回原大股東，收取0.192元。至於174股份，則不會出售給遠洋集團。如果遠洋入主後，股價沒有反應，則繼續持有，等候遠洋的注資計劃；如果短期內上升超過20%至超過2元，自己會沽出套利。

新股跟進 - Mongolian Mining Corp (00975) (15/10更新)

自己抽30萬股，中了25000股。暗盤價已跌穿招股價，但要留意成交股數只得數十萬股，成交金額400多萬，對一隻集資40多億的新股而言，成交量太低，未必可以準備反映今日上市的情況。

自己如果有任何買賣會在這裡公開，有貨的網友可以參考，但由於每個人可以承受風險的能力都不一樣，所以各位切記要衡量自己的實際情況而作出決定，不要完全跟從自己的買賣策略。

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P.S. 計及佣金、手續費及利息等全部開支，手上25000股的平均成本是7.13元。

15/10 總結：25000股當中，有7000股以7.02沽出，蝕820元(包手續費)；其餘的18000股以平均價約8元分3次沽清，賺15500元，即是次抽新股整體賺14700元左右，以投入資金接近23萬元計算，整體回報6.4%。

新股短評 - 海豐國際 (01308)

海豐國際於10月5日在香港交易所掛牌上市，一上市就已跌穿招股價，現價4.11元，較招股價4.78元下跌14%。自己於上市第一日以4.37元買入一注貨，但坦白說，當時買入只是基於在招股期間看過招股書的概要，對其業務及基本因素有一些印象，而當時沒有入紙認購是因為覺得招股價範圍太貴，自己計算過，如果以招股價下限再跌10%的話，就會比較合理，怎知上市第一日就即跌到目標買入價位，故此沒有太多考慮就即刻買入，然後坐艇。

之前曾說過會寫寫自己對此股的看法，趁今晚有空閒時間，趕快履行這承諾。再重新看一遍招股書及相關報道，自己認為此股有以下利好因素：

1. 受惠中國與東盟自由貿易區於2010年起實施較低或零關稅待遇，未來一兩年應可維持較高增長；
2. 專注於服務亞洲區內貿易市場，而根據報告，該市場以運量計是世界最大的貿易市場，同時也是發展最快的市場之一；
3. 是最大的非國有中國集裝箱航運公司；
4. 以現價4.11元計，2010年預期市盈率只是12.6倍左右，估值不算高；
5. 由於公司大部份營運用的船隻都是靠租賃，故公司的固定資產較少，以至ROE高出同業許多；
6. 過去數年，撇除2009年受金融海嘯所影響，毛利逐年提升；
7. 在金融海嘯期間，大部份般運公司都虧損，都1308仍能維持與08年相若的盈利水平，難能可貴，亦是令我最印象深刻的一點。

雖然自己已持有此股，但也要說說該股的利淡因素，有三大點：

1. 公司的市帳率接近2.6倍，遠高於同業；
2. 公司的借貸以日元為主，日元持續強勢對其有不利影響；
3. 公司聘請"黑仔王"盧博士做獨立非執董，是一大敗筆。

有不少在上市初期跌穿招股價的新股，在低位完成收集後，經常借助優於招股書預期的業績來大翻身，例如近來熱炒的2222、2128、873等，莫不是以此模式炒作，不知1308的炒作方式會否如出一轍？拭目以待。

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信報有篇相關報導，自己覺得具有參考價值，故載錄如下：

上市後股價一直潛水 累跌10.5%
海豐：股民不甚了解航運業

航運股海豐國際（1308）上周三掛牌，股價一直拾級而下，上周五收報4.28元，比招股價潛水10.5%。不少證券分析員認為，海豐股價潛水的「死因」是估值遠高於同業；海豐主席楊紹鵬則解釋，海豐的業務模式有別於其他航運股，估值也不宜相提並論，他表示，公司股價下挫主因是本港投資者對航運業認識未夠充分。

分析員：市賬率偏高

海豐招股價範圍 4.78元至6.28元，最終僅以下限4.78元定價，超額認購0.73倍，集資31億元，一手中簽比率達近年罕見的100%，可見並未受股民熱捧。不料掛牌上市後，股價進一步潛水，而且跌勢未止。有證券分析員指出，以招股價計算，海豐的預測市賬率高達2.4倍，遠超亞太區同業的0.7倍至1.6倍，估值實屬過高。

楊紹鵬接受本報專訪時指出，海豐的業務模式與同業有三大分別，第一是海陸一體的運輸模式，除了船隊外，在全亞洲所有主要網點都有龐大車隊，可為客戶海陸兼程把貨物速運。因此，他認為，與其和一般的海上貨運公司相比，海豐其實更接近UPS般的物流公司。

他說，海豐的另一特色是擁有逾50艘船的龐大船隊，但只做亞太區運輸，而且採取點對點而非一程多點的航運方式，因此航班特別頻密，像上海到日本每星期16班，而其他航運公司大都是一星期一班，徹底改變了客戶的需求模式，對食品等貨物來說尤其不可取替。

主席：ROE媲美IT公司

最後，有別於其他航運公司大多自資擁有貨船，海豐船隊中逾半都是向外租賃回來。楊紹鵬認為，這種「輕資產」模式有利於公司繼續保持高速增長，「我們的 ROE（股東權益回報率）一直保持50%以上，這是IT公司才能做到的，就算去年經濟危機，所有航運公司都虧本，我們也有30%，今年可達70%。」

對於股價大幅潛水，楊紹鵬認為，主因是本港投資者對航運業的認識未夠充分，對於海豐「獨特」的業務模式更是不能理解。

儘管如此，他仍無悔把海豐來港上市，因為儘管在內地招股的定價肯定遠超現時，但公司並不缺錢，手持1億多美元現金，因此主要考慮並非把股份賣得幾多錢，而是為了長遠發展，而本港是國際金融中心；再加上稅率低、再融資程序簡單，絕對是上市首選。他強調，有信心股價低迷只是暫時性，現在持有公司股份的投資者，將來肯定會獲得豐厚回報。

記者　黃曉南

今日信報社評 (轉載)

自己很少在網誌轉截報章雜誌的社評、股評等，但今日的信報社評深得我心，故特此轉載，與各位分享。

現在這種資金市，只要是成交夠大的，就可以莫名其妙的上升，成交稀疏的.....對不起，象徵式升少少或許都有，但要大升，難矣！

為何這樣？大家想想熱錢的特性就知道。熱錢通常是短線炒賣為主，追入的股肯定要有一定成交、流通量，因為只有這樣才可以令它們來去如風，不會在計劃快速撤退時因為沒有足夠成交而被困。

在這個「焗賭」的年代，不投資／投機便輸實，投資／投機卻風高浪急，必有風險。大家應該量力而為，提高警惕，以免浪退的時候一無所有。

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泡沫成風高浪急 慎投資量力而為

十一國慶假後，本周復市，港股連升三天，昨日更藉着前晚美股大升近二百點和創出近期新高而上衝二萬三千點的關口。恒指最高見二三○二三點，與去年十一月金融海嘯後創出的反彈高位二三○九九點，相差不足八十點，成交金額則突破一千億元的關口，證明動力十足，資金源源不絕流入股市。短期內，大市在高位整固後，勢必升破金融海嘯後的反彈高位，再展升浪。如果估計無誤，升浪至少可以延續至今年底以至明年初，投資者應可以度過一個快樂聖誕，滿載而歸過新年。

港股展開升浪，並非傳統智慧所言，股市表現走在經濟增長前面，而是利率長期持續低企、游資充斥、通脹預期、流動性不肯走向實體經濟只在金融系統內不斷流轉追求增值的貨幣現象。一言以蔽之，就是太多資金追逐相對太少資產，包括房地產、投資商品、債券、股票及各類有價資產，資產價格遂不能不升。正如本報九月二十八日的社評指出，資產泡沫勢必形成，而那完全是美國聯儲局運用貨幣寬鬆政策企圖挽救經濟而衍生的必然結果。如今連一向為全球對沖基金提供便宜資金進行利差交易（carry trade）的日本也突然宣布減息至零至零 點○一厘，並且同時增加五萬億日圓購買政府債券，擴大量化寬鬆措施，又豈能不教全球金融市場火上加油，全面爆升？

事實上，今年八月底，日本央行才剛宣布向市場注資十萬億日圓，如今不到兩個月便再度加碼，使日本的量化寬鬆規模高達三十萬億日圓，在在說明，面對日圓升值、通縮持續、經濟長期不振的局面，日本政府已經束手無策，只能飲鴆止渴，結果不言而喻，自是死路一條。

美日兩國齊齊大印鈔票刺激經濟，以債度日，又同時人為地壓低滙率，並且逼迫中國和其他新興國家貨幣升值，目的明顯不過，就是企圖損人利己，將債務貨幣化，以一個新金融泡沫，彌補舊金融泡沫製造的創傷。

很明顯，貪婪的金融資本家完全沒有汲取金融海嘯的教訓，世界各個主要經濟國的政府也無計可施，明明知道所謂貨幣主義政策已經證明破產，仍然死人尋舊路，走向死胡同。

香港是國際金融中心，也是世界資本主義經濟體系不可分割的一環，一個新金融泡沫正在形成，香港願意不願意也好，都不能置之度外。更重要的是，香港背靠祖國，也無可避免地受中國經濟發展影響。

正如昨日本報的社評指出，人民幣國際化是金融海嘯後中央政府制定的金融總體戰略，香港勢必扮演人民幣離岸中心角色。在未來的歲月裏，林林總總的人民幣產品，包括以人民幣計價的股票，都會陸續在本港推出，而人民幣的流動性也必然相應大幅增加，意味着流入本港的資金只會更多，不會更少。從近期新股不斷推出上市，認購反應普遍不俗，上市後又大多有不錯表現，引發認購新股熱潮再現，正好說明一個由資金炮製的牛市已經降臨，大市非升不可。

根據普華永道會計師事務所的估計，今年在本港上市的新股將達六十隻，集資總額超過三千億港元，不但超越去年二千四百億港元的水平，更升破金融海嘯前二○○七年創出的歷史紀錄二千九百零四億元的水平，可見投資銀行、包銷商和企業無不打鐵趁熱，趁市場上資金充斥，急急上市吸納套現。

投資／投機之道，有勢不如乘勢。在這個「焗賭」的年代，不投資／投機便輸實，投資／投機卻風高浪急，必有風險。大家應該量力而為，提高警惕，以免浪退的時候一無所有。

新股跟進 - 創益太陽能 (02468)

此股自己先前入飛抽40萬股，幸運地抽到5000股，打算明早趁高開沽貨套利，理想目標價是6.5元，希望有機會一早達標。

炒落後

哈哈，大家不要給此標題所誤導，以為我推介一些有機會炒落後的股票，而是想說這兩天，市場資金泛濫，飢不擇食，連長期大落後的航運股、中資金融股及內房股等都蠢蠢欲動，有資金流入炒落後。

內房是政策重點打壓的板塊，故內房股及受此拖累的內銀股長期跑輸大市是可以理解，但內房股及內銀股近日跑羸大市，是因為市場見到政策有機會改變，還是因為資金已飢不擇食，很難啃得落的豬頭骨也想吞落下？

答案很明顯是後者。大市成交日升，今日更突破千億元大關，相信有很多新資金加入市場尋寶，市場氣氛熾熱；加上炒無可炒，連長期大落後的板塊也有資金追捧，令自己更相信大市見頂在即，隨後的調整應該是既快且深。

先前逆市造淡買入的和黃認沽期權已有不俗帳面利潤，今日再趁港交所及中海油股價處於高位時相繼買入認沽期權，逐步建立自己的淡倉。即管看看此淡倉在月底前全變廢紙，還是賺得盤滿砵滿。

業績短評 - 新創建集團 (00659) (更新)

新創建剛公佈2010 財政年度的全年業績，股東應佔溢利錄得新高，達40.12 億港元，與2009 財政年度的25.29 億港元比較，增加14.83 億港元或59%。應佔經營溢利於2010 財政年度上升12%至28.43 億港元。

如果撇除特殊項目，全年核心盈利約24億元，相當於每股核心盈利約1.1元。

集團公佈派發未期息每股0.33元，並二送一紅股。

短評：核心盈利較自己之前估計的26億元少，表現未符自己預期。如果以核心盈利24億元計算，現價往績市盈率已達到14.4倍，不再便宜。是次業績宣佈二送一紅股，應該會有投資者因而追捧，有利股價上升，而自己亦打算利用此利好因素，逐步減持獲利。

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管理層在業績後的記者會說公司的核心盈利有28.4億，我初初都以為自己計錯數，因為如果核心盈利真的是有28.4億的話，如果以目標市盈率15倍計算，真的可以升上19.5元左右。後來再詳細看多次業績，可以很肯定地說所謂28.4億的核心盈利，是未扣除總辦事處約4億元的經常性開支，如果扣除的話，核心盈利只得24億元左右，不可能有錯。

今早股價大升，可能是派發紅股的炒作，亦可能是真的有股民以為核心盈利有28.4億元，又或者有股民沒有撇殊特殊盈利項目，以為盈利真的大升而追入。姑勿論什麼原因，自己覺得現價的659估值已過高，同等價錢，現價買1038的回報會更佳。

今日買賣

下午外出工作，現在才有空看收市價及今日掛出的買賣盤，原來都成交到不少單，包括：

沽出一半的2300@6.45，比起買入成本4.6(除息後)有40%的升幅，是同期買入的業績股賺得最多的。收市原來倒跌，幸好前日出了一篇要沽貨的溫馨提示，不然肯定有人會懷疑馬後炮。

同時，也沽出手上的184@4.1獲利。由於覺得大市在摸頂階段，所以會持續減持非核心持股獲利。

最後，沽出兩隻很少在這裡提及的股仔: 9@0.046及605@0.36。因為買賣此兩隻股純粹是投機為主，故很少在這裡提及，但相信熟悉我的朋友都知我長期有買賣9號仔，亦獲利不少。這次供股後，手上的持貨大增，平均成本只是0.035，所趁股價上升先行獲利一半，鎖定利潤，另留一半貨在手等炒作。至於605是止蝕，約蝕10%左右，幸好沽出9號仔的利潤用作抵銷605的虧損也綽綽有餘。

有賣亦有買，今日買回3隻之前高位沽出套利的愛股，包括：448@1.3及2398@4.64。448之前在升近1.5時全數沽清，現在開始分段買回，希望可以在1.2以下在買多一注貨。至於2398，之前在5元以上亦曾沽出小量持貨獲利，現在股價較高位有接近一成的調整，又是適當時候買回。

終於買回愛股

今早買回一注448@1.3。

國內十一黃金周就快完，零售股也普遍有回落壓力，當中愛股448較高位已調整兩成，亦較自己最後沽貨價位有超過10%的調整。自己覺得以零售股而言，其估值已相對比較合理，故會由1.3開始分段吸納，希望可以在1.2以下再買多注。

溫馨提示：澳科控股 (02300)及新創建 (00659)

自己組合裡核心持股之一的2300，最近升勢凌厲，已升近自己先前定下的目標價6.3左右，如果下星期繼續升的話，自己會減持3-5成的持貨獲利，鎖定利潤。

至於659，將於10月5日(下星期二)公佈全年業績，此股通常於中午時段公佈業績，如果持貨在手的話要留意。若情況許可的話，自己會於中午公佈業績後盡快出一份業績短評，敬請留意。