業績短評 - 德林國際 (01126)

德林國際剛公佈了全年業績，較預期為佳，相信很多網友、特別是持貨在手的，肯定已細心看過，亦應該滿意集團的業績。自己看了德林國際的全年業績後，可以用12個字來總括自己的看法：理想業績、失望派息、天災打擊。

理想業績
集團剛公佈全年業績，受惠於期內日本客戶及巴西客戶的大額訂單，營業額按年增加55.4%至15.45億港元，是2002年上市以來最高；毛利率由2009年的25.35%大升至上年的30.1%，而純利亦相應大增1.41倍至2.15億港元，每股盈利29.83仙，派末期息4仙，全年派息6仙。如果再細心分析上下半年的業績，我們會發現下半年的營業額高達9億元，比上半年增長接近4成，應是日本客戶的訂單大增所致；而下半年的毛利率是28.8%，低於上半年的31.9%，可能因為原材料及勞工成本上漲所致。


失望派息
集團全年每股盈利0.298元，派息6仙，派息比率是20%，自己對此派息比率是非常失望的，尤其是其目前淨現金及金融資產高達3億元，實在有能力提高派息比率。事實上，集團於上年公佈業績後，亦曾表示希望往後派息比率可以維持在25-50%之間，故自己先前曾預期今年的派息比率會高於30%，但如果只得20%，不只低於自己預期，亦低於香港上市工業股的普遍派息比率，影響其估值。

德林<01126.HK>手頭訂單增45%，冀派息率維持25%至50%

2010-04-27 11:53:47

 

公司去年扭虧賺7462萬元，派末期息3仙。他期望未來派息比率能維持25%至50%。(su/a)

德林國際<01126.HK>執行董事總經理李泳模透露，由年初至今，公司手頭訂單按年增長45%。去年底取得巴西消費品牌1800萬美元訂 單，產品將於下月完成付運，現時已經開始洽談新訂單。

天災打擊
不用多說，相信大家都知道日本正飽受大地震及核泄漏之苦，故其消費市道應該會明顯轉淡，此將影響德林國際今、明兩年的業績，因為集團上年源自日本客戶的收益高達6.37億，佔集團上年總收益的41.3%，是集團的最大市場。如果日本的消費市道轉淡，來自日本客戶的訂單預期也將相應減少，而新增加的巴西訂單相信亦無法抵銷日本訂單的減少，故在日本消費市道恢復之前，集團的盈利前景將蒙陰影，難以太樂觀。

前景及估值

德林國際應已成為毛絨玩具OEM製造商的龍頭，享受規模經濟效益，故其盈利能力也比一般的玩具製造商更佳。而中國的原材料成本和勞工成本持續上升，加上人民幣逐步升值及全球油價上漲的壓力，令集團要設法節省成本，包括提高越南的生產規模至佔總產能30%，充分利用當地勞工成本較低及幣值較為穩定的優勢。管理層對前景是頗為樂觀的，如果不是發生日本大地震及因而出現的核危機，自己相信德林國際今、明兩年的業績應該可以穩定增長。

因應日本大地震的影響及較預期為低的派息比率，自己為德林國際設定較為保守的目標價1.8元，即相當於往績市盈率6倍及股息率3.3%。當然，大家如果覺得此估值過份保守的話，可以待德林國際升越此目標價時先減持部份持股，其餘的繼續作中線持有，看看日本的核危機及其所帶來的影響能否在短期內獲得解決。