樹大好遮蔭 - 華富國際 (00952) (已更新)

要分析華富國際(00952) 的投機價值，我自己今早考慮的因素如下: 

1. 民生銀行成功入主的機會率高嗎?

大家如果細閱通告的話，就知道除非監管機構反對，不然的話民生銀行入主華富國際是勢在必行。

2. 民生銀行為何要入主華富國際? 華富國際在民生銀行入主後的前景如何?

其實今日很多報導都要解釋民生銀行為何要入主華富國際，例如財新網的報導指：

　　华富证券为香港上市公司。根据其公司网站信息显示，该公司目前主要从事证券、期货及期权的委托交易服务、证券配售及包销、保险经纪及财富管理、基金管理等。
　　获得香港券商牌照正是民生海外扩张布局的重要一步。民银国际作为民生银行子公司于今年3月在香港成立。按照规划，民银国际的定位是该行在香港的投资银行业务平台。
　　民银国际在其官网指出，其在取得香港证监会的各有关牌照后，将进一步扩展至其他主要业务，包括香港上市、收购兼并、股份承销、境外发债等境外融资服务、证券及期货经纪、资产管理及大宗商品现货期货贸易。(http://finance.caixin.com/2015-04-29/100804866.html)

 如果入主華富國際是民生銀行進行海外擴張布局的重要一步，再加上入主華富時注入的50-75億元現金，則華富國際很明顯會是將來進行海外擴張、併購的重要棋子。不知大家有沒有留意民生銀行現在的大股東安邦集團近年頻頻在海外進行大型的併購?

3. 參考其它被併購了的本地券商如敦沛金融 (00812)、時富金融 (00510)的估值及併購股股價表現，華富國際現價還有上升空間嗎?

4. 如果估值及股價表現與敦沛金融 (00812)及時富金融 (00510) 看齊的話，則華富國際的目標價可以上望多少? 對比起潛在的保底價1.38元，有沒有值博率?

敦沛金融及時富金融目前股價俱比其提出的現金要約價俱升了接近300%，如果華富國際的股價表現也相若的話，則目標價應該是4元左右；

以市帳率 (PB)計算，敦沛金融及時富金融目前實際PB都是約7倍，而民生銀行一旦完成入主華富國際的話，華富國際的每股資產淨值(NAV) 將會提高至約0.54元，以目標市帳率7倍計算，則華富國際的目標價也應該是3.8元左右。

以目標價4元及保底價1.38元來看，今天如果2元左右買入，上望約1倍升幅，潛在下跌空間約31%，值博率是不錯的。當然，這分析是基於牛市持續，這些被併購了的券商持續享有高估值及市場對其前景存在憧憬，故此存在投機價值，但目前投資價值是欠奉的，這點大家一定要清晰。

最後，想說的是樹大好遮蔭所指的並不單是民生銀行這棵大樹，還有民生銀行背後的一棵參天大樹 - 安邦集團。

給散戶的忠告: 審問之，慎思之，明辨之

每次的大牛市都會造就很多股神出來，只因雞犬俱升，而很多平時沒有買賣股票的市民，見到股市大升仿似很易賺錢，故此即使對股票並不熟悉，也匆匆忙忙入市，這時候報章的財經專欄以至網上的討論區、博客等就成為他們的指路明燈，見別人推介什麼股票就買什麼，也不加以思考，最重要是買完就升，那管這些推介的內容是否屬實或只是片面之詞。大牛市的時候，或者這樣跟風買賣可以從中獲利，但我可以很肯定地說一旦市況逆轉，散戶就要為自己的盲目跟風付出慘痛的代價，隨時將贏了的錢全部輸返出來、甚至要倒輸。

忽然寫這些內容是有感而發。大家可以看看今早的留言區，都知道我舉了一個很明顯的例子，而這例子其實只是冰山一角，如果要全部挑出來的話，我相信這裡很快會成為大部份報章財經專欄的公敵........很坦白說，我無意去冒犯他們或者成為他們的公敵，但如果他們再這樣亂來的話，我會每天更加努力公開逐一指出內容謬誤之處。

再舉一些例子：

有專欄昨日推介國際家居 (01373)，說此股最新市盈率只有9.9倍，如果估值升到15倍市盈率的話，股價可見3元以上。這位仁兄沒有說錯，以前日股價來計，往績市盈率確實只有9.9倍，但對於中期業績盈利大跌43%就隻字不提，因為再解釋的話就要帶出原來上份業績有一次性的特殊收益3350萬元入帳，但今年就不再有這收益，故此實際上今年的帳面盈利會大跌，全年盈利可能只有9千萬元左右，或每股盈利只有0.125元，即現價(HK$2.23) 的預期市盈率已接近18倍，那又何來估值升到15倍市盈率，股價可見3元以上？

又例如今日有專欄推介長飛光纖 (06869)。推介這股沒有問題，問題是計錯數。原文我截錄如下:

"長飛光纖光纜昨天收報9.35元，較推介時6.48元上升了44%，公司近日由高位10.6元回調大約9.5%。公司近日公布截至2015年3月31日止三個月的主要未經審核財務資料，首3個月收入為人民幣14.24億元，而純利大約人民幣1.35億元，折合港元約1.687億，若果我們假設未來3季度沒有增長或倒退，全年純利即是6.748億元，相對去年純利4.7億有非常可觀的增長，在這個假設下，全年每股盈利估計可見港元1.66元，以現價9.35元來看預測市盈率只有5.63倍，估值超平，值得吸納作長綫投資。"

大家可以找出錯處嗎? 

香港幾份大報的專欄水準都尚且如此，但仍然有無數散戶追捧，每天根據專欄的推介去買股，鮮有讀者去指正問題，是否反映香港投資者的水平也是如此之低? 

但願不是如此。   

滄海遺珠 - 泛亞國際 (06128)

近期股市瘋炒小型股，每天的20大升幅榜，大部份由三四線股佔據，當中很多都是基本因素不堪入目的，不是炒賣殼，就是炒概念，再不然就是莊家的炒作，想找一隻基本因素過到關的，差不多是"mission impossible".....但其實市場上仍有很多估值廉宜、基本因素不俗的小型股等大家去做伯樂發掘出來的，正如今天想說的泛亞國際(06128)。

泛亞國際於2014年6月上市，上市價是1.2元；主要業務是提供景觀設計服務，服務範圍主要是景觀評估、規劃、設計及其他相關諮詢服務。集團承接各種景觀設計項目，可分為四類：

(i) 住宅開發項目，包括住宅會所、裙樓、花園或休閒區 (佔2014年總收入的51%)；

(ii) 基礎設施及公共空間項目，涉及市政府或地方政府有關基礎設施區域的工程、房地產開發商的公共公園及公共綠化帶 (佔2014年總收入的22.2%)；

(iii) 商業及多用途開發項目，涉及購物商場、辦公樓或多用途商業及住宅地產 (佔2014年總收入的17.2%)；及

(iv) 旅遊及酒店項目主要涉及主題公園、度假村及酒店的景觀設計 (佔2014年總收入的9.6%)。

給散戶的一個警愓

昨晚有兩間已停牌的公司交待停牌進展，一間是我一直以來都認為有造假嫌疑的飛毛腿(01399)，一間是突然出事的濱海泰達物流(08348)。前者是核數師辭任，並且差不多明言公司帳目有造假嫌疑；後者也是更換核數師，原因是有第三方就公司於二零零八年至二零一四年期間進行之若干交易針對公司及主席張艦先生作出投訴，原核數師羅兵咸需要執行擴大審核工作，並且無法確定何時完成核數工作，故此公司終止羅兵咸的核數工作及委任"國衛"接任核數師。

目前不知兩間公司何時可以復牌，甚至會否演變成長期停牌的局面，但可以肯定的是即使這次僥倖過關，兩間公司的股價在復牌後大跌的機會很高，將令股東蒙受重大損失。

這兩間公司陷入造假危機，正好可以給予沉醉於雞犬俱升的大牛市的投資者一個警愓，提醒大家選股的重要性。無疑近日很多三四線股的升幅很瘋狂，升幅動輒以倍計，正如最近主板20大升幅的股票，不少都是市值十多億元以下的三四線股，當中不少更是連年虧損的垃圾股或財技老千股，這次借資金南下及大市熾熱，紛紛藉不同的理由、藉口來炒作，趁機炒高股價然後再集資或莊家沽貨套現。面對如此瘋狂市況，要抵受得住這些垃圾股大升的誘惑，嚴守過往的選股準則是不容易，但請大家也要酒醉還需三分醒，對一些惡名昭彰的疑似造假、財技老千股堅決說"不"，以免音樂椅遊戲一停，就接了最後的火棒。

收集落後股 - 星光集團 (00403) 、北海集團 (00701)

近日港股在28000點爭持，國企也有回氣的感覺，資金開始從熱門股轉移去炒賣落後的三四線股及疑似殼股，故此近日主板20大升幅，已經鮮見有熱門的概念股或所謂的“港A股”，盡是殼股及三四線股天下，很多更是垃圾到不得了的垃圾股，可見市場的非理性。

其實市場上還有一些落後的三四線股，升幅仍不多，估值也合理，只看大家有沒有心機去發掘，正如今日買入了的星光集團 (00403) 及北海集團 (00701)，雖然估值已不算便宜，但總算比一大堆已暴升的三四線股來得合理，也算有險可守。

簡析陽光油砂 (02012) 投機價值

陽光油砂，名為"陽光"，實際上以前買入了的股東，心情可能會陰暗到不得了......

公司於2012年3月以每股4.86元上市，主要業務是在加拿大阿爾伯塔省阿薩巴斯卡油砂地區生產油砂重油，但多年來仍未開始出油，業績也連年虧損，故此股價自上市後是長期下跌。

股價在上月底曾低見0.3元的歷史新低，主要原因是油價的下跌及前大股東在市場減持持股。但踏入4月份，股價開始大成交見底回升，於4月16日的成交額更高達6.23億股，相當於發行總股數的16%；該星期的總成交股數更高達17.44億股，是總發行股數的44.7%，反映有大量的股權在此期間轉了手，相信其中的主要沽家包括前大股東，而主要買家則於昨日浮出水面，原來是身兼上市公司順風國際清潔能源有限公司主要股東之一及挪寶新能源集團董事長的孫國平，其於2015年4月17日以每股平均成本0.59元買入了2.31億股陽光油砂，並於2015年4月20日再以每股平均成本0.51元增持了約1100萬股，目前持股2.42億股或公司6.2%的股權，是公司第四大股東。

隆成集團 (01225) - 令人沮喪的結果

隆成集團董事會在公司持有大量現金的情況下，宣佈以大折讓價發行新股來收購物業，置公司及股東利益於不顧，我們一眾小股東向公司董事會及監管機構發信抗議及反對這項收購，奈何抗議收不到任何效果，監管機構也不作為，令這收購物業交易在公佈後僅需17天便迅速完成，比我們一般散戶買一個物業需時最少1個多月以上的時間快上許多，原因為何相信大家都清楚，只是為了將交易成為概定事實，即使監管機構之後介入也無可奈何。

公司如此快速完成該交易，以發行7600萬股新股給中國投融資集團有限公司 (01226)，再加上於2月中時授給公司顧問及員工的7500萬股的認股權，當中4800萬股極速地獲得行使，有些甚至是在市場價格低於認購價的情況下行使，完全有違常理，目的為何？不就是想盡快取得公司的控股權，令他們在5月召開的股東大會上取得控制權，通過這班人想通過的所有議案，確保他們可以繼續控制公司。說到這裡，我真的想問問這班來自仁智國際集團有限公司(8082)、新確科技有限公司(01063) 等公司管理層以至財經專欄作家的顧問，究竟給予公司那方面的顧問服務？

事件發展至今，相信幕後人士已取得公司控制性股權，獨立股東DAVID WEBB的股權也被攤薄，對此事也無能為力，沒有再作跟進，可以說這次小股東的維權行動是徹底失敗。

從公司大折讓價發行新股、到認股權極速獲得行使，成件事情是司馬昭之心，路人皆知。我們小股東想阻止也無能為力，怪只能怪監管機構的不作為、怪香港沒有集體訴訟機制，小股東們無法通過法律途徑去捍衛自己的利益。

今日香港的老千股肆無忌憚，聞名於外，始作俑者就是我們的監管機構的庸碌、無能、不作為，空有尚方寶劍，却完全不懂運用法律賦予的權力去保障我們投資者、小股東，空有監管之名，而無監管之實，也令老千們氣焰嚣張、無法無天，不受約束。

最後，有幾句話想對某仁兄說：往年曾細讀不少你的文章，當時你寫了不少批評上市公司管治及財務分析的文章，令人印象深刻，也為你自己塑造了正面的形象、為讀者所稱許；近年是一錯再錯，與妖同行，現在更淪落到助紂為虐，壓榨小股東、散戶的血汗錢，難道你不會覺得羞恥嗎？有時間請翻看你當年的文章、讀者的留言，你不感到慚愧嗎？以你的才能，要在市場賺取正正當當的財富，何難之有，何需以此低劣的手段去獲取財富？

或者可能是我們太幼稚，財經界表面上道貌岸然的人物多的是，實際上可能都是披著羊皮的狼。

粵運交通(03399)第二次調研報告 (下)

2. 具潛力暨價值有待體現的業務：

A. 商業地產業務

在上一份調研報告，我們都花了一些篇幅寫集團隱藏的價值主要在於其全資擁有的兩塊廣州中心城區土地，即機場路地塊(面績約3萬平方米、容積率可達3.5)及位於華南植物園旁的長湴地塊 (面績約3.5萬平方米)，兩塊地一旦完成重建開發，將為公司帶來最少以10億元計的厚利；除此之外，尚經營72個客運站場，有約200萬平方米的土地儲備，這些客運站場有1/3的土地具有商業開發價值，一旦進行重建或商業開發的話，將會釋放巨大價值。

看到這裡，大家可能覺得商業地產業務到目前為止仍是雷聲大、雨點小，無法為集團帶來盈利貢獻或提升估值，但這次調研之後，我們覺得情況可能有所改變：

i.  根據業績報告，“機場路「三舊」改造項目實現納入廣州市年度實施計劃，並經廣州市白雲區政府上報市「三舊」辦申請立項，本集團緊密跟蹤項目所屬的《廣州市 白雲新城西部延伸區控制性詳細規劃》編製出台”，再加上向管理層了解，機場路「三舊」改造項目目前距離獲得審批只是一步之遙，有望在今年啟動項目開發及招商工作，為商業地產業務打響頭炮；

ii. 位於華南植物園旁的長湴地塊可能會規劃成為產業園區；

iii.  集團母公司廣東省交通集團剛與保利集團簽訂戰略合作框架協議，要合作發展母公司所屬高速公路沿線的土地資源，感覺是要啟動商業地產項目，並且加強在這方面的開發力度，相信粵運交通也會受惠。

粵運交通(03399)第二次調研報告 (上)

繼上年8月之後，我們一班粵運交通(03399)小股東於數日前再次到廣州進行實地調研，以期深入了解集團業務的最新情況及未來發展。這次的調研主要是與集團的管理層及各部門代表在集團總部進行座談，其後再到高速公路服務區及肇慶客運公司進行實地考察與座談，行程收穫甚豐，加深了我們對集團的了解及信心，故此回來後特寫此報告與其他小股東及有興趣的投資者分享。

這份報告主要分三部份，第一部份是跟進目前四大業務；第二部份是具潛力暨價值有待體現的業務，第三部份是估值。

1. 跟進目前四大業務

A. 汽車運輸業務

在併購了清遠、韶關及汕尾的汽運公司後，今年的工作重點是進行併購後的業務整合，加大承包車回收自營的力度，務求將之前向外承包的線路牌回收自營，以創造效益。

我們拜訪了肇慶粵運公司，並了解到高鐵對肇慶汽運並沒有產生太大的影響。2014年度，肇慶粵運的盈利高達7200萬元，股本回報率(ROE) 高達22%；陽江粵運朗日盈利8500萬元，ROE是30%，兩者相加已相當於粵運交通汽車運輸業務盈利的總和。

清遠粵運在併購及增資後，目前資產淨值接近4億元，而韶關汽運的資產淨值約2.96億元、汕尾汽運資產淨值約1.1億元；如果在集團併購整合後，並通過混合所有制去提升經營效益，達致相關業務最終都能取得股本回報率不低於20%的成績，則我們期望汽車運輸業務這分部盈利最終有望倍升至3億元的。當然，這預期業績並不是一年半載可以達到的，盈利的提升將取決於線路牌回收的速度。

至於燃料價格下跌對集團的利好影響有限，主要是由於燃料價格的下調同時間導致將集團徵收的燃油附加費減少及來自政府的補助也相應減少，抵銷了成本下降的利好影響。

作為全國排名第三、廣東省排名第一的汽運集團，粵運交通仍會繼續洽商併購，通過併購、整合、增長的思路繼續壯大相關業務。

港股大時代

下周的劇情會否這樣?

裂口低開4百多點.....

    

                  

 

直插7百多點無水花 

然後，國家隊入場

一切純屬想像，周末大家輕鬆下。

    

最後，多謝TVB在這時刻重播如此神劇。

秋官萬歲！ 丁蟹勁！

歸來了

經過了昨天一整天的拜訪及與管理層座談，今天早上其實行程很輕鬆，只是在回程時順便經過一些高速公路服務區參觀，了解一下情況；下午到了深圳，與一名在網上交流與久的朋友嘆下午茶，順便交流一下對後市及部份持股的看法，然後就先回到公司處理一些急需我處理的事項才回家。

先說說到粵運公司調研的情況。這次去的主要還是以上次的成員為骨幹，再加上兩名已個人有持股的基金公司分析員及一名華為公司前工程師的長期忠實股東，可以說是一個很新鮮的組合，也有利我們從不同角度去詢問及思考問題。而面見的粵運公司人員基本上包含了各相關部門的人員，包括熟悉公司事務的董秘、証券法務部經理，也有來自高速公路服務區最高層成員、客運業務、財務部及投資發展部的中高層管理人員，他們說這陣容是和應付基金公司和券商的調研一模一樣，也顯示了他們對長期小股東的重視。

每次去完調研回來，我自己都覺得有所得著，因為對公司的認識又再加深了，也發掘了新的業務亮點，而一如既往我會撰寫一份調研報告，將我們的接收到的訊息及我們自己的看法與大家分享，只是有一些數據我要再和公司管理層確認，故此這調研報告相信要等周末才會完成，大家稍候多兩天。

關於日前提到朋友會和中國心連心化肥(01866)的管理層會面，也順便幫我了解一下情況。他的反饋是公司不錯，而對於高負債，公司的回應是經營現金流強勁，從稍後公佈的年報可以看到；其次朋友的個人感覺是如果時機及股價合適，公司是有機會集資去降低負債。

最後，這兩天在外沒有什麼時間看市，臨出發前已下了一些買賣盤，當中有部份成交了，包括:

1. 沽出了剩餘的順龍控股(00361) @1.02。近兩日似乎殼股炒風再起，故這隻仍洽商賣盤的殼股股價回勇，故長期擺放的沽盤成交了，也成功再炒一轉波幅，已不知是第幾轉。但願這股永遠都是在賣盤洽商的狀態，可以長期炒波幅，可能比賣盤成功賺更多。不過之前一早低價沽出的了大昌微線集團(00567) 及堅寶國際 (00675)，股價借炒殼股風炒起了，不知道我這次減持順龍控股會否再做明燈?

2. 買回了第一注昆崙國際金融 (08077) @1.61，如有再好的價格會考慮再增持；

3. 沽出了建溢集團 (00638) @1.38。這股也趁機炒高，但我覺得這股賣殼機會實在不大，故此等賣殼的炒作過氣之後，我應該有機會再於低位買回。

這兩天的情況更新完畢，等稍後時間再回覆部份的留言。

聲明

Realforum 的greatsoup昨晚留言說:

"問題在於偉哥未有確實資料的真實性去推股，例如510、122，甚麼也未確實注資甚麼的，就說是個夢，然後就不理性去購入，我會覺得這很有問題，問題是理據不足，不是因為賺錢我就要去支持你。

國內投資論壇的問題就是字數很多，但寫的東西就是空氣，偉哥寫的東西就是類似這些文章，看完確實沒有養份。

甚麼清者自清，濁者自濁的問題，我只能說是大家賺到錢，覺得你是股神，但問題是，理據是否足夠你去購入一隻股票，對我來看，你只是抄了國內的空氣，那些空氣不足以構成買這隻股票的因素。 "

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我都覺得我既沒有分析股票基本因素的能力，也不懂得如何分析投機、賣殼股，所以為免荼毒realforum 的網友及其它投資者，我懇請greatsoup 不要再將我的文章轉載到realforum，如果可以的話也請將以往我的文章全部從realforum刪除；也懇請其他網友們尊重我的意願，不要再將我的垃圾文章、言論、看法等轉載至realforum，謝謝。

為免日後浪費時間在無謂的爭論，我自己是不想再與realforum有任何的交集或接觸，所以也請網友們不要再於這裡討論與realforum 有關的事項或張貼任何連結，感激不盡。

隆成集團(01225) 小股東維權行動之二 - 一封給監管機構的信 (II)

就隆成集團(01225)管理層涉疑作出對公司及股東不利的決定一事，我以小股東身份草擬了一封信給香港的上市公司監管機構，包括証監會及香港交易所上市科第23組，希望他們可以介入調查及跟進，以保障小股東的權益，有關信件內容如下：

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致：香港証監會 / 香港交易所上市科

        執事先生

敬啟者：

本人是香港上市公司隆成集團 (01225) 的小股東。

本人現就隆成集團董事會成員涉嫌作出對公司及股東不利的決策作出正式書面投訴。

隆成集團於2015年3月31日宣佈向另一上市公司中國投融資集團有限公司 (01226) 之全資附屬公司嘉禹國際收購位於廣州的一座物業，並以每股作價0.5元發行7800萬股新股支付有關收購作價。

作為公司小股東，我們基於以下數據質疑董事會成員並非基於公司及股東的最佳利益去作出有關的決定：

1. 根據公司最新年報顯示，公司目前帳面持有淨現金接近港幣8億元，而且每股資產淨值是0.79元；

2. 如果以相對資產淨值大折讓的每股作價0.5元發行7800萬股新股，以支付上述收購物業交易的作價，則公司每股資產淨值將由0.79元攤薄至0.764元。

在公司擁有充足現金的情況下，作為公司股東，我們認為董事會成員作出上述決定，以大折讓價0.5元發行7800萬股新股去支付有關交易作價是不合情、不合理，也濫用股東們於2014年股東大會上給予其發行20%新股的授權，置公司及股東利益於不顧，故此我們希望香港上市公司的監管機構可以作出調查、跟進，以保障小股東的權益不被剝削。

此外，根據《主板上市規則》第三章：

發行人的董事會須共同負責管理與經營業務。本交易所要求董事須共同與個別地履行誠信責任及應有技能、謹慎和勤勉行事的責任，而履行上述責任時，至少須符合香港法例所確立的標準。即每名董事在履行其董事職務時，必須：

(a) 誠實及善意地以公司的整體利益為前提行事；

(b) 為適當目的行事；

(c) 對發行人資產的運用或濫用向發行人負責；

(d) 避免實際及潛在的利益和職務衝突；

(e) 全面及公正地披露其與發行人訂立的合約中的權益；及

(f) 以應有的技能、謹慎和勤勉行事，程度相當於別人合理地預期一名具備相同知識

及經驗，並擔任發行人董事職務的人士所應有的程度。

我們認為隆成集團董事會成員於上述交易中可能違反了上述的 a、c及f項，懇請有關監管當局可以仔細作出調查。

我們希望  貴機構可以盡快就上述事宜向隆成集團董事會作出諮詢、調查，並且可以的話，將調查結果公開或以書面回覆本人。

對於上述事宜，如有任何問題或需要本人提供任何資料，歡迎隨時聯絡本人。本人誠希望  貴機構可以致力維護小股東的權益，並且維護香港投資環境的公平與公正。

此致

香港証監會 / 香港交易所上市科 

隆成集團小股東

xxx  謹上

附上本人聯絡方式：
電郵:
電話

隆成集團(01225) 小股東維權行動之二 - 一封給監管機構的信

上星期相信很多隆成集團的小股東都已向公司管理層寄信、發電郵，希望公司管理層基於公司及股東的利益，修改購買物業的付款方式，不要以相對資產淨值大折讓的作價發新股支付有關款項，改以帳目持有的大量淨現金支付，但公司管理層似乎是漠視小股東的聲音，也因此我們別無選擇，只能進行第二步的維權行動 - 向監管機構作出正式的投訴。

今晚我會草擬一封電信發給監管機構，希望他們可以正視及跟進問題，保護小股東的權益不被剝削。

中國心連心化肥(01866) - 買了會又"發"又"肥"嗎?

開始留意中國心連心化肥，並將其列入觀察名單，始於2014年3月底，當時大股東提出自新加坡退市，並以每股0.4新加坡元(當時匯價約HK$2.46) 向小股東提出自願要約，當時心想大股東肯出這個價來收購小股東持股，應該已精密計算過，絕對不會"蝕底”，故此將其列入觀察名單。

其後公司公佈每季度業績，2014年第一季度盈利4800萬元 (人民幣，下同)，第二季度1600萬元，第三季度8370萬元，第四季度9300萬元，2015年第一季度是1.06億元，是連續3季度盈利上升。而公司經常以下列原因解釋業績轉佳：

本集團新投運的第四條生產線採用了行業上最先進的其中一種煤氣化技術，經過一年的磨合和穩定生產，各項運行指標均達到行業一流水平。隨著產品差異化戰略的實施，高效肥的銷售比重不斷提高，高效肥的開發和推廣進一步提升本集團化肥產品的盈利能力和市場競爭力並有效地克服行業週期性轉變對本集團的影響。高效肥的推廣也迎合了中國政府大力提倡的科學和環境友好型用肥的理念。

我沒有詳細研究所謂"行業上最先進的其中一種煤氣化技術”是什麼技術，但公司多番在業績報告中提及這點，似乎這技術是它們比同業優勝的主要原因之一。其次，公司的主要原材料是煤，而煤炭價格持續低企，有利公司的成本控制。

公司最大的隱憂是負重債，淨負債比率接近110%，惟強勁的經營現金流可以令人稍為放下這方面的憂慮。  

上述只是我很初步的分析，詳細的分析等待網友會計仔的大作。我自己估計今年全年純利約人民幣4億元或每股盈利0.5港元，基於負債重，故我將估值會稍為降低，目標市盈率是8倍或目標價4元。

粵運交通(03399) - 可以成為十倍股嗎?

近日受惠於“北水南下”，香港股市氣氛熾熱，股票普遍有不俗升幅，尤其是資金追捧的國企股、國策概念股等，更是升勢凌厲，當中包括粵運交通，最近3個交易日股價累升30%，也升穿了我在上年9月時所定下的7.1元目標價，也因此很多網友都問我是否需要減持，故此我雖然還沒去調研，但也先更新我的看法及目標價予網友們參考。

粵運交通剛於上月公佈上年度全年業績，盈利大升49%至2.02億人民幣或每股盈利0.6港元，並派現金股息每股人民幣0.15元及每10股送5股紅股，相信這業績及派送是優於我們在2月份盈喜發出後的預期。

在上年的調研報告中，我自己預期在客運及高速公路服務區業務這雙頭馬車拉動下，2015年保守估計盈利增長應不會低於25%，現在仍維持這預期，主要是基於下列原因：

1. 上年9月及今年1月併購的共3間客運公司，將於今年提供完整年度的盈利貢獻；

2. 高速公路服務區數量持續增加，而且尚有多個服務區在上年底及今年初開始投入營運，將於今年開始提供盈利貢獻；

3. 油價大跌將令客運業務的燃油成本下降，有利提高盈利；

4. 太平立交上年度有額外的維修支出，今年應該不會再有這額外的維修支出，可以恢復往年的盈利能力。

基於上述 4點，我相信今年度盈利增長應不低於25%，即今年度每股盈利保守估計將達到0.75港元。那合理估值是多少呢？

以前我自己評估合理估值應是12倍市盈率左右，但目前市場氣氛熾熱，普遍國企的估值都獲得大幅度的提升，故此我自己覺得合理估值可以提升至15倍市盈率，即今年目標價11.25港元。

短期來說，估值提升的催化劑可能是深港通的落實。最近中港兩地相關部門正就深港通的開通進行緊密磋商，有傳言指深港通有機會提前於年中或第三季開通，如果落實的話，我相信對粵運交通會極為利好。

尤記得之前中港兩地官員在總結滬港通經驗時曾指出滬港通的設計有改良空間，故深港通的設計肯定會汲取滬港通的經驗，改善不足之處並改良，當中應包括擴大可投資的範圍。就這點我個人認為這次深港通應會將所有在香港上市的國企股包括在內，而不只是中港兩地同時上市的國企，令國內投資者可以循深港通買賣所有香港上市的國企，故此國內投資者到時候應可以循深港通買賣粵運交通這類只在香港上市的國企。

如果我的猜想屬實的話，則對粵運交通將會極為利好，主要原因是：

1. 與粵運交通業務類似的公司，不論是經營客運業務的，還是加油站業務的，都享有比粵運交通高出許多的估值；如果國內投資者可以循深港通買賣粵運交通的話，則有望縮窄粵運交通與國內同業的估值差距；

2. 粵運交通的主要業務在廣東省，並在省內享有較高知名度，也是附近省份的投資者比較熟悉的公司，故一旦粵運交通納入深港通範圍內，則對粵運交通將有較大的利好作用。

中線而言，國企改革這股東風也是粵運交通估值上升的催化劑。混合所有制在客運業務得以順利推行並取得成功，下一步我們期望也可以將混合所有制引進至高速公路服務區的加油站及便利店業務，以釋放它們的價值及盈利能力。可能大家不清楚已開業的118座高速公路服務區加油站的珍貴之處，如果行內人士一定清楚，它們的價值並不亞於客運站場的土地價值，是珍貴無比的資源，也因此我們覺得這方面的盈力能力有大幅度提升的空間。

長線而言，國內正加快落實IPO注冊制，到時在國內A股上市將會容易得多，我們幾個有長期跟進粵運交通的朋友，都相信粵運交通回歸A股只是遲早的事，在兩三年內成事的機會也頗大，足以提升H股估值。

最後，想強調的是上述目標價只供參考，即使升到我的目標價並不是代表我一定會沽清或減持，一切還看8月公佈的中期業績。如果中期業績不是增長25%，而是再增長50%......連續3年的50%盈利增長，大家覺得可否以成長股視之？又如果有高增長，再加上上述的催化劑成立，市場有沒有機會給予20倍市盈率的估值？

當我在2013年7月以1.8元多開始買入粵運交通時，當時只打算賺一倍已滿足，然後數度因應業績更改目標價，到上年9月設定7.1元的目標價，我一度以為這即使不是終極目標價，也應該會開始減持，那料到升破7 元時我不但沒有減持的意圖，反而想再增持，更大幅修訂目標價，一切疑似在夢中.....最終此股會否成為我人生中首隻賺到的十倍股呢？ 以前想都不敢想，現在開始有些少的期待。


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後記：

當我們一班粵運交通小股東仍沉醉於股價在4月8-10日3天內大漲30%，以為是有投資者追落後買入此股，殊不知同系公司粵高速A (SZ000429) 已於4月8日開始停牌，並發出“重大事项停牌公告”，內容指：

“本公司收到控股股东广东省交通集团有限公司通知，其正在谋划与本公司有关的重大事项。该事项仍有不确定性,为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经公司申请，公司股票自2015年4月8日起连续停牌5个交易日。”
(http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2015-04-08/1200795657.PDF)

然後再翻看2月的舊聞，粤高速(000429.SZ)董事长朱战良曾公開向投资者表示：“公司十分关注目前国企改革的政策和导向，如相关深化国企改革指导意见中突出了引进战略投资者的意义，我们也很认同。希望有志同道合的战略投资者，抓住深化国企改革的机会，参与到公司未来战略发展和产业转型升级的进程当中，共同做大做强这一公司平台。”
(http://www.gw.com.cn/news/news/2015/0202/200000410618.shtml)

現在情況似乎是這樣的：粵高速A於4月8日開始停牌，估計將引入戰略投資者、甚至注資及重組，落實混合所有制，啟動國企改革；由於粵高速已停牌，故投資者轉而買入香港上市的同系公司粵運交通，憧憬粵運交通將跟隨同系公司啟動進一步的國企改革。粵運交通的母公司廣東省交通集團的資產總額高達人民幤2,300億元，目前只控股兩間上市公司粵運交通 (H股上市)及粵高速 (A股上市)，而新一輪國企改革的核心是利用資本市場以資產證券化實現國企混改，則廣東省交通集團利用所控股的僅有的兩間上市公司啟動國企改革相信只是先後的問題，也因此聰明的資金在粵高速停牌後，瞬即追入粵運交通，相信就是持有這種想法。

願粵運交通成為廣東省國企改革的先鋒。

大牛市感想

相信今日收市後，很多網友們對於今年的成績已很滿足，尤其是不少網友跟我買了我最重倉的粵運交通(03399)及金寶通(00320)，以至重錘出擊的併購概念/賣盤股 - 時富金融(00510)、鱷魚恤 (00122)等，今年至今都有很好的表現，也帶動組合回報遠遠超過大市的升幅.......我也是，2015年至今已賺了超過之前兩年的總和，收市後也在沾沾自喜，但剛才一名國內朋友說他今年回報已有80%，而且今年他自己最低要求是2倍回報，要好天斬埋落雨柴，為大牛市後隨之而來的熊市做好準備，我聽完當堂吸了一口涼氣.......

朋友說的並沒有錯，大牛市才剛起步，如果最終去到2007年的泡沫估值，那今年2倍回報真的不是夢，只要肯努力的話，也是有機會實現到的目標。這種一個月賺過往一年盈利的日子，大家不好好把握的話，之後再回望應該會覺得很後悔、傷感。

勝不驕，也不要自滿於目前的成績，大家繼續努力，一起研究、分享多些好股，為我們的2倍回報而奮鬥。

最後我想說現在是人人做股神的大時代，很多股票基本上只要質素不差的，你敢買就遲早會升，我也不是特別突出，所以請不要以為我無所不知，什麼股票都知道、都認識，也因此什麼股票都來問我的意見，這是不可能的，我和大家一樣，也是散戶一名而已。我是很歡迎大家分享你對一些股票的心得、看法，甚至乎想在這裡介紹給網友們也沒有所謂，不過請大家秉著分享的心態來這裡發表看法，而不是拋出一個號碼問升跌，這樣的問題我是無能為力，也幫不到大家的，很抱歉。

勇字在心口

目前市況，贏的只是少量的分析與技術，主要還是靠膽量與經驗。

這幾天敢心口掛個“勇”字做清兵，追入熱門股的，有那隻不是賺個盤滿砵滿？

2007年的大時代，我很理性，沒有去追逐國內投資者喜歡的國企、紅籌，也按原定目標價沽出持股，並沒有因為北水南下而作出適當調整，結果升到2萬5千點的時候，我的組合是現金多過持股，也因為現金多及經過理性分析，覺得當時瘋狂的市況已見泡沫，故開始造淡......結果是捱了足足6千點才開始回落.....

這只是經驗分享，有2007年的前車可鑑，這次我是進取了很多，也可能有些不理性，故此大家在參考我的看法及買賣之餘，也請自己衡量風險，我可以做的只是盡量更新我的看法及意見。

還有這種市況雖然我覺得是大漲小回的格局，但也要留意小回可以是1千幾百點的回落，所以並不是純粹心口掛個勇字就可以贏錢，還是要步步為營，跟上大市及熱錢的節奏。

大牛市必買股 - 券商股

適逢萬眾期待的廣發証券(01776) H股上市，也順便簡略談談對這板塊的看法。

基本上目前這種熱錢驅動的大牛市，股市成交與日俱增，券商股是組合中必需配備的品種，也是確定表現不會跑輸大市的品種，也因此大家見到今天我的券商股組合又增添一新成員 - 華富國際 (00952)，再加上原本已重倉持有的時富金融(00510) 及之前低位收集的英皇證券(00717)，目前組合已共持有3隻本地券商股，加起來約佔組合比重接近10%。

3隻本地券商股的基本因素也不花時間分析了，反正水漲船高就是，而3隻也各有千秋，重倉的時富金融(00510)我之前已多次出文分析，現大股東已落實賣盤給泛海控股(SZ:000046)，完成交易只是時間的問題；等待泛海接手後，在其支持之下，相信不論業績或股價將有大躍進。

英皇證券一直是本地券商股當中估值比較便宜的一間，前段日子突然宣佈以供股及配股方式，集資約13億元以擴展現有業務；在資金充足的情況下，相信更加有利於其在証券及放貸市場取得佳績，這也是我重新買入英皇証券的原因。除此之外，這次的大規模配股尚不清楚將由什麼人士接貨，也令人有所遐想。

華富國際今日才買入的，買入主因是走勢相對落後。此外，很多人估計此股和南華金融(00619)是最有可能賣盤的下一隻券商股，是否如此不得而知，但反正走勢落後，即使沒有賣盤的炒作股價也是有上升的空間。

最後，廣發証券(01776) H股明天上市，在招股期間整個券商板塊大升，同類股份中信証券(06030)及海通證券(06837)的H股相對A股折讓也分別大幅收窄至22%及26%，故我相信明天廣發証券H股相對A股的折讓最保守估計也不應超過30%，大家可以考慮以此折讓幅度作為廣發H股的短線目標價，有更佳表現的話就是額外獎賞。

祝大家明天繼續發新股財，贏到笑呵呵。

今日買入的股份短評

今日大市升近千點，很多當炒股一開市已裂口大升，自己是低估了大市熾熱的程度，故此復活節假期間的選好的約十隻目標股份，包括中國南車(01766)、中國北車(06199)、中國銀河(06881)、中國機械工程(01829)等一開市都已大升，排了買盤也買不到，最終只買到重慶機電(02722)、海隆控股(01623)、橙天嘉禾(01132)，然後再於中段時間買入了升幅落後的珠江船務(00560)、奧普集團(00477)、時計寶(02033)、聯泰控股(00311)等。

現在的市況其實已無需太多的基本因素分析，買股是迎合國內投資者的喜好及他們熟悉的股份，又或者估值比國內同類公司低很多的，都已構成買入的原因，當然如果保守一些的話，在選股上也盡量有一些基本因素的支持。

簡單說說今日買入數股的原因：

1. 重慶機電(02722)：大落後的國企股，目前往績市盈率8.7倍、股息率4%，可以說是市場上非金融類國企當中估值數一數二最便宜的，這已是強力的買入原因。隨著更多的國內資金南下，大家很快不會再於市場上找到個位數市盈率的非金融類國企。

2. 海隆控股 (01623)：此股是相關板塊上少有的於2014年度業績仍可以維持增長的公司，也有息派，而且估值非常合理，更難得的是股價仍距離底部不遠，即使今日追入風險也不大。隨著油價逐漸穩定下來及有見底回升的跡象，相信相關的股份也已渡過了最黑暗的日子，反彈可期。

3. 橙天嘉禾 (01132)：此股基本因素一般，但估值比起國內的萬達院線(SZ:002739)實在便宜太多，故將其當作萬達院線的影子股來“投機”買入。

先看看橙天嘉禾的基本數據：

萬達院線的數據是：

“2015年1-3月，公司累計票房收入13.5億元，同比增長39.7%，觀影人次3119萬人次，同比增長33.0%。截止2015年3月31日，公司擁有已開業影院185家，1641塊銀幕。”

即是說不計亞洲區其它市場，只計算國內，以影城數目及銀幕數目計算，橙天嘉禾的市場佔有率大約是萬達院線的四份之一，但估值方面，萬達院線的市值是815億港元，而橙天嘉禾是14億港元。

這些只是很粗略的分析，不過相信大家一看就知道大概情況；當然很多人會說A股與港股估值是無法直接比較，這點我也清楚，但現在資金大舉南下不就是要買比A股同類股份便宜的標的嗎?

4. 奧普集團(00477)：買入原因是估值便宜、派息高及有國內投資者熟悉的品牌 - 奧普及熟悉的產品 - 浴霸、浴頂。

5. 時計寶(02033)：估值非常廉宜自主品牌手表製造及零售商，擁有“天王”手表品牌，目前往績市盈率約7倍、股息率6.5%。上市後連續兩年維持40%以上的派息比率及大股東長期增持，目前持有股權接近69%，可以紓緩公司上市後財務總監及副行政總裁先後離職的憂慮。

6. 珠江船務 (00560)： 估值便宜的老牌紅籌股，目前往績市盈率9.6倍、股息率3.3%。集團主要集中於港口航運物流及水上高速客運兩大產業，應為珠江三角洲的投資者所熟悉。

7. 聯泰控股(00311)：聯泰是一間已在香港上市超過十年、非常可靠但又低調的本地公司，主要業務是成衣及服飾配件製造及貿易、提供貨運及物流服務，相信大部份國內投資者都沒有聽過此股。此股2014年度業績出現大幅倒退，但其實主要是因為一些非現金流的一次性虧損、撇帳所導致，核心盈利約4千萬美元，以現價計往績市盈率約4.8倍、股息率6%，估值是非常低，故此雖然此股並不會是國內資金有興趣的股票，但也貪便宜增持了一些。

瘋了吧

憑歌寄意，送給親愛的網友們。

林憶蓮 

瘋了

准許我進入你臂內 靈魂內
即使你有別人等待
你別離開 別離開若前來
請不要問其實這該不該
如狂風吹吧 像浪與海
如浮沙卷吧 別要分析
要預料長夜蕪菁無盡美妙
若讓夜和我 為你癡到透了
知不知一開始 已發覺愛你不可止
我早已為你 為著你瘋了吧
而戀火把此心燒焦
我愛你 你可知多少
我早已為你 為著你瘋了吧
可否快進入 我震動靈魂內
知否我已極難忍耐
我為誰生 為誰等 為誰來
得到你便全部答得精彩
如狂風吹吧 像浪與海
如浮沙卷吧 別要分析
要預料長夜蕪菁無盡美妙
若讓夜和我 為你癡到透了
知不知一開始 已發覺愛你不可止
我早已為你 為著你瘋了吧
而戀火把此心燒焦
我愛你 你可知多少
我早已為你 為著你瘋了吧
若是我奔向你，問你會推開我嗎？
願其話狂擁我，那怕說說也罷
熱吻吧，讓我戀你瘋到自己都害怕
知不知一開始 已發覺愛你不可止
我早已為你 為著你瘋了吧
而戀火把此心燒焦 我愛你 你可知多少
我早已為你 為著你瘋了吧
瘋戀我吧！來瘋戀我吧！
知不知一開始 已發覺愛你不可止
我早已為你 為著你瘋了吧
而戀火把此心燒焦 我愛你 你可知多少
我早已為你 為著你瘋了吧
瘋戀我吧！來瘋戀我吧！

風來了.....

有留意我網誌的應該記得我早在3月中的時候，已一再提示感受到國內資金開始南下，故很多國策股、二三線股重現生機，升勢凌厲；而在3月底，當中証監宣佈放寛內地公募基金參與滬港通後，北水南下之勢更是一發不可收拾，很多相關概念股瘋狂大漲，令投資者大呼"風來了、風來了！"

風是來了，但也要買在風口的股，不然也是跑輸大市。目前國內資金熱捧的板塊是：

1. AH差價折讓股；
2. 互聯網概念股；
3. 國企改革概念股；
4. 環保、節能概念股；
5. 一路一帶概念股；
6. 之前跌幅驚人的殘股；
7. 已賣盤給國內公司的殼股；
8. 創業板股份，因國內開放內險資金買賣香港創業板股份；
9. 國內投資者熟悉的、有品牌的股票。

大致就這些類別的股票，可能還有一些漏網之雨。而隨著相關股份的大升，資金隨時會轉至其它板塊炒落後也不定，總之大家只要每天留意20大升幅就知道資金炒賣的板塊，適時調整。

明天會繼續轉倉、換馬，沽出一些短期不似會大升的股份，買入一些落後的概念股，選股方面會進取，偏向投機為主，以迎接這可能是2007年後最大型、最漫長的資金市及大牛市。

風來了、風來了........來“瘋”了！

沖繩遊記 (II) - 首里篇

時隔兩個月，網友浩然的沖繩遊記(上篇：沖繩 。那霸遊記) 終於迎來了第二篇，適逢假期，更加適合大家在沒有開市的日子輕鬆閱讀。

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前往首里城的最佳方法是坐monorail, 在儀保站或首里站下車再步行十分鐘便可到達。

當然駕車也沒問題，除了那霸市內，沖繩的泊車位多的是，不似在香港，揸車要為泊車頭痕。

萬國津梁

站左昔日琉球王國的宮殿前，遠眺那霸港，假想五百年前千帆並舉的浮華。這航海王國曾為東亞諸國貿易文化交流的橋樑，在十九世紀被日本入侵，置沖繩縣；二戰期間被美軍炸為平地，現在只留下在仿照紀錄和相片重建的王宮。我只能從文獻和文物重訪這以「萬國津梁」 - 世界的橋樑 - 自號的王國。

在城內有一『萬國津梁之鐘』，上文的銘文大意為『琉球王國係南海的美麗之國，位於朝鮮，中國與日本之間，以船為萬國之橋樑，係靠貿易而繁榮之國度』，表現出琉球王國當時的自豪氣概。

漏刻 - 水鐘也。門櫓上有水槽以水流量計算時間，並以擊鼓報時。

上市公司董事的責任

根據《主板上市規則》第三章：

發行人的董事會須共同負責管理與經營業務。本交易所要求董事須共同與個別地履行誠

信責任及應有技能、謹慎和勤勉行事的責任，而履行上述責任時，至少須符合香港法例

所確立的標準。即每名董事在履行其董事職務時，必須：

(a) 誠實及善意地以公司的整體利益為前提行事；

(b) 為適當目的行事；

(c) 對發行人資產的運用或濫用向發行人負責；

(d) 避免實際及潛在的利益和職務衝突；

(e) 全面及公正地披露其與發行人訂立的合約中的權益；及

(f) 以應有的技能、謹慎和勤勉行事，程度相當於別人合理地預期一名具備相同知識

及經驗，並擔任發行人董事職務的人士所應有的程度。

董事必須符合所需技能、謹慎和勤勉行事的責任。董事可以將職能指派他人，但並不就

此免除其職責或運用所需技能、謹慎和勤勉行事的責任。若董事只靠出席正式會議了解

發行人事務，其不算符合上述規定。董事至少須積極關心發行人事務，並對發行人業務

有全面理解，在發現任何欠妥事宜時亦必須跟進。

謹請注意，未有履行職責及責任的董事或會受到聯交所的處分，亦可能須按香港法律或其他司法權區的法律承擔民事及╱或刑事責任。

而根據香港公司註冊處發出的《董事責任指引》，董事的責任源自多方面，包括公司章程、法庭判例和法規。如某人不履行其董事責任，可能須在民事或刑事法律程序中負上法律責任，亦可能會被取消擔任董事的資格。

苦盡、“金”來

相信大家都知我說的是那隻股，買入後一直悶悶守候，終於等到體現價值的一天。

或者大家已經忘記了我之前的分析與看法，故特此引用之前的文章，讓大家溫故知新：

猶抱琵琶半遮面：由代工向自有智能家居品牌轉型的金寶通 (00320)

(http://www.hkstockinvestment.blogspot.hk/2014/11/00320_27.html)

禾桿冚珍珠 - 銳變中的金寶通 (00320)

(http://www.hkstockinvestment.blogspot.hk/2014/12/00320.html)

今早股價已升抵自己的保守目標價，前後也共減持了約三份之一的持貨，但仍保留主要倉位，期望北水南下的資金會看中其廉宜的估值及持續升溫的智能家居、節能概念。

致隆成集團(01225) 董事會成員及股東的公開信

致：隆成集團董事會成員、股東們

隆成集團董事會成員、股東們：

隆成集團自決定出售原本核心業務後，相信各位董事會成員及股東們都希望公司可以邁向更美好的將來，而我們作為股東的也支持公司一切合理的決定去管理公司及發展新業務。誠如公司最新的業績報告所述:

"鑒於董事擁有扎實的金融知識及背景以及本公司的充裕現金水平，董事認為本公司目前適宜採取積極行動產生即時之收入，並將本公司之業務組合擴展至其他業務範疇，包括貿易、放貸業務以及其他金融及物業投資。"

我們看到這句，還為公司委任了一些有才華、有能力的董事而感到高興，也為公司擁有充裕的現金去開展新業務而感到雀躍，但公司昨天公佈的一宗交易(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0401/LTN201504011062_C.pdf) ，就令我為公司管理層的不智而感到憤怒！

公司要收購物業去開展新業務是無可厚非，也是合理的做法，但公司在坐擁接近8億元淨現金的情況下，為何收購物業要以發行新股支付？ 更令人匪夷所思的是，發行新股作價低至每股0.5元，比較目前公司每股資產淨值約0.832元大幅折讓40%！如果按照通告所述的方式去支付收購物業的作價，則公司每股資產淨值將由約0.832元攤薄至0.803元，對公司的股東極之不利，究竟公司的董事們是基於什麼因素作出此等不利公司、股東的決定？

或者讓我們看看這些所謂“有札實金融知識”的董事們其學歷與背景：

火中取粟 - 中國外運 (00598)

中國外運(00598) 於上月24日公佈2014年度全年業績，盈利12.3億人民幣，稍稍遜於市場預期，股價在隨後三個交易日大跌20%，但主要原因並不是因為盈利稍遜預期或者對注資計劃感到不明朗，而是因為集團高層包括董事長及總裁均缺席翌日的分析員會議，情況非常罕見，令市場擔心管理層可能捲入反貪腐漩渦，故此不少投資者基於此不明朗因素，先行沽貨避險，令股價在3個交易日內大跌20%。

公司隨後於昨天召開電話會議，期間出席會議的公司代表再三重覆公司管理層並沒有出事，董事長因為國資委巡視組於業績公佈當日進駐中外運集團，故此董事長要接待他們，因此無法出席翌日的分析員會議；總裁因為春節期間摔傷了，行動不便，也因此無法來港出席會議。這說法與之前的說法一樣，也沒有新意，但無論如何到現在仍沒有相關管理層下馬的消息，稍稍紓緩市場的憂慮，也因此股價開始反彈。

因應這次事件導致的股價大跌，我是毫不猶豫地選擇趁低吸納，主要原因有二：

1. 如果這次懷疑出事的是民企，我絕對不敢沾手，因為隨時長期停牌甚至血本無歸；但國企的話情況沒有那麼嚴重，管理層出事也是經常發生的，結果都是更換管理層了事，股價或者仍會下跌，但風險在可接受範圍，不會出現“一舖清袋”的最壞情況；

2. 基於基本因素考慮，以開始撈底時的股價4.3元計算，往績市盈率12.5倍、股息率約2.5%，估值比另一上市的物業股嘉里物流(00636)折讓甚大，加上受惠於物流業的高速增長，大行普遍預期2015年度盈利仍會有20-30%的增長，意味著預期市盈率低於10倍，估值因管理層出事的憂慮而出現巨大折讓。

以2015年度盈利增長20%及目標市盈率15倍計算，目標價可以去到6.3元左右，即是以合理估值計算，股價可以重返歷史高位；給予管理層風險折讓20%，股價也可以上望5元，這是我最保守的目標價。