迎接中概股回歸

繼阿里巴巴 (09988, BABA) 後, 第二及第三隻在香港第二上市的將會是網易( NTES) 及京東 (JD)。

市場盛傳網易將於下周二至五招股, 並於6月11日掛牌；計劃集資額20-30億美元, 目前尚未確定。而京東將緊隨其後, 在6月8-11日招股，並於6月18日掛牌，計劃集資額約30億美元。

值得留意的是認購網易的資金將於6月10日退款, 故此理論上大部份券商都應該可以做到同一筆資金，同時用作認購這兩隻中概股，當然要留意因為集資額比較大，所以中籤率也會相對較高。

而上年阿里巴巴香港第二上市時, 定價是比美股有3%的折讓，估計網易及京東也會有同樣的安排, 我個人預期折讓會介乎3-5%, 故此這折讓有機會提供低風險的套利機會。

網易的主要賣點是國內第二大遊戲公司，目前市值474億美元，往績市盈率約16倍。

京東是國內三大電商之一，目前市值高達760億美元，第一大股東是騰訊控股 (00700), 持有約17.8%股權。

目前各大券商應該已開始讓客戶預留孖展，但要留意預留的孖展額是否可以取消或更改, 始終目前市況波幅大，隨時在招股期間出現大波動時，你又會覺得大額孖展認購會忐忑不安，所以在預留孖展額前，先問清楚及考慮清楚，免招無謂損失。

中美摩擦加劇，戒急用忍

中美摩擦加劇已是眾所皆知的事，大家都在等待全國人大明天正式表決通過港區國安法後，美國會有什麼制裁措施。

壞消息壞到什麼程度，目前未知, 市場會有什麼反應也難以預料。市場近日的下跌，會否已反映了壞消息? 我自己覺得美國尚未公佈有何制裁措施及中國會如何反應、會否有反制措施? 一切都是未知之數，如果說市場已完全反映了壞消息，那是不切實際的想法。

如無意外，美方將於香港時間周五或者周末公佈制裁詳情，如果措施的殺傷力輕微，那下星期一港股可能不跌反升；但萬一是嚴厲的制裁措施，那還要考慮中方的反制措施，所以市況會非常不確定，我自己會盡量忍手，除非明、後天港股已大跌，有很多股票跌幅顯著，價格吸引，不然的話我會戒急用忍。如果周末的消息不太壞的話，那下星期一才貴些少追貨也問題不大。

現在的倉位很保守, 所以周末有什麼壞消息也不擔心，進可攻、退可守

無論順境、逆境, 女人貪靚之心不變

組合持股奧思集團(01161)上周五公佈的中期業績，令我有感而發，無論順境、逆境, 女人貪靚之心不變。

奧思中期業績縱使受到社會運動及疫情夾擊，收入也只是輕微倒退4%至3.66億元，核心盈利下跌14.1至4730萬元，每股核心盈利6.96仙, 派發中期股息每股6仙, 名義派息比率接近90%，在此逆境下沒有大幅減少派息，對股東算有交待。

盈利跌幅輕微，主要原因包括：

1. 大幅削減52%的廣告開支, 將推廣途徑從昂貴的傳統媒體轉交社交媒體渠道及其它網上平台；

2. 員工人數輕微減少, 加上因收益減少而導致應付佣金減少, 令期內員工成本減少3%；

3. 因應社會運動及疫情, 與業主商討減租及關閉表現差的店舖, 令總營運開支較去年同期減少3.8%。

最厲害的是預收款 (估計主要是美容套票) 從上年9月底的5.44億元，增加至今年3月底的5.65億元，淨現金維持3.66億元的高水平。

因應疫情關係，集團於4-5月期間停業約一個月，估計下半年業績會受到負面影響。與此同時，政府推出一系列補貼計劃，集團會申請零售業補貼計劃、美容院、按摩院及派對房間資助計劃以及保就業計劃 ，簡單計算單是保就業計劃，以集團接近800名員工計算，可以獲得大約4000萬元的補貼，相信可以抵銷停業一個月的影響。

奧思近年一般都是下半年業績稍低於上半年, 再加上疫情影響，估計下半年業績應比上半年差，但逆境之下, 縱使業績倒退, 我自己是理解及體諒的。

奧思最為人詬病的是透明度低，管理層不願意接見投資者，也不願回答小股東提問, 但值得一贊的是大股東第二代上場後，業務比以前穩定，少了以往那種大幅波動，而派息也更闊綽。如果可以提升透明度, 並且將預收款(美容套票) 以合理方式入帳的話，我自己就更加滿意。

最後, 如果有網友們曾光顧奧思, 能否說說他們的服務如何及對產品有何看法，謝謝。



(本篇文章於Patreon平台同步刊登)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。

醫療器械及高值耗材股的投資邏輯

醫療器械及高值耗材股其實已炒左一段長時間，邏輯簡單易明，最難評估的是合理估值多少, 所以之前一直覺得相關受惠股份的估值已非常昂貴，不敢追入，錯過很多的大牛股。今天很多強勢股集體回落, 或許股價進入調整期, 也因此先充份理解這些股份的投資邏輯, 有助我們決定是否在股價調整的過程中撈入及什麼價位撈入。

投資邏輯：

1. 人口老化：全世界人均壽命提升, 所以人口老化是各國共同面對的問題, 並不是中國獨有。2000年中國人口普查結果顯示, 65歲以上老年人口數量佔總人口的6.96%，而去到2017年的人口普查， 65歲以上老年人口數量佔總人口的11.4%, 而60歲以上老年人口數量更佔總人口的17.3%，預估不到2030年，中國60歲或以上老年人口將佔總人口的25%, 人口老化問題嚴重。而老人病常見涉及骨科、心臟、血管及眼科，所以研發、生產相關器材的醫療股近年受到熱烈追捧；

2. 國產替代：進口貨一般都是比較貴, 國產如果做到效能相若, 兼且價錢平一截, 則國產需求會大增, 發展空間廣闊。

大家都知我對醫藥股的認識有限，所以我都是參考其他人的文章及分析，故此順道分享一些我覺得值得一看的文章：

玉泉老和山下：谈谈我对“十倍”医疗器械股的选择 

這篇文章中有一個很值得參考的數據：
 美股过去十年共诞生14支大市值的十倍医药股，其中8支为医疗器械，3支为创新药、3支为医疗服务。可见在全球范围内，器械公司的成长性都是有足够想象空间的。仔细这8家公司，代表了各个创新器械领域的龙头，这也体现了医疗器械行业的一个显著特点：产品种类、细分方向特别多而杂，且相互之间差异很大。这导致了不同器械产品的研发要素大相径庭，意味着器械公司想要扩张业务板块只能通过收购（这和药不一样，很多药的研发要素是可以通用的）

 医疗器械，值得长期跟踪的方向 

医疗器械行业具有以下特征：

1、进入壁垒高
医疗器械是高壁垒精密制造业，表面看起来成产过程只是零件组装，做出产品并不是特别难，拿批件相对容易，但实际上，易做难优。因为下游客户主要是医院，对于产品性能的精准度和稳定性要求较高，有较强的品牌认知度和服务性要求，具有较强使用黏性。

2、时间积累的不可跨越
器械的优势累积，是全方位的，随着产品在市场上销售多年，会不断优化升级产品，快速迭代，时间和经验的积累是难以逾越的鸿沟，单个产品的优势是逐步在累积的，多由产业龙头引领，
同时，产品生命周期相对较长，专利到期也不会有蜂拥而入的竞争者迅速蚕食市场。

3、跨线难
因为产品高壁垒和技术累积需要较长时间周期，以及销售渠道和科室的差异，造成了医疗器械要实现跨产品线发展难度很大


 对于药-械业务特性的一些思考

 深度报告 | 医疗器械国产替代进口形势分析(1)

 医疗器械行业的“掌上明珠”：1060亿医用高值耗材市场的投资逻辑及细分机会有哪些？

移卡(09923) 、海納智能 (01645) IPO短評

最近新股熱潮下，基本上什麼新股上市都是反應熱烈，市場已進入盲打新的階段, 即是有新股就認購，基本因素都不用看，彷彿就是認購了、中了籤，就會賺到錢一樣，不賺白不賺。只有好像我這種儍瓜才會左挑右選, 結果最近幾隻新股都沒有認購, 就等著看別人賺錢。

移卡及海納智能我都不打算認購, 將賺錢機會留給大家。現在IPO如此火熱, 多隻香爐多隻鬼, 少些人認購就代表中籤率可以提升。

移卡集資額低於之前傳聞的23億元, 以上限定價計算，上市後市值69億港元，而2019年核心盈利是3億人民幣，即是以大約21倍往績市盈率上市。這個估值比起已上市同業匯付天下(01806) 貴甚多，匯付天下2019年核心盈利也是大約3億人民幣, 而目前市值只有26.7億港元！盈利一樣, 為何兩者估值相差如此之遠? 全因移卡2019年核心盈利增長是6.6倍, 而匯付天下只有15%的增長, 所以高增長就可以享有高估值。其次就是移卡有騰訊作為上市前投資者, 持有移卡3.9%的股權, 估計是可以提升估值。基石投資者方面, 當年匯付天下引入中國銀聯, 只是認購8千萬人民幣的股份, 而移卡引入日本的Recruit, 認購5000萬美元的股份, 涉及資金遠高於當年銀聯, 也佔集資額較高比重。

如果單純比較上市估值的話, 移卡上市估值是比當年匯付天下更加克制。當年匯付天下是以51倍的往績市盈率上市, 而現在移卡只是以21倍往績市盈率上市, 而兩者的上市都有中信里昂作為聯席保薦人參與, 不知這次移卡上市後表現會否優於上次匯付天下? 匯付天下上市價是7.5元, 當年一上市就破底, 從未上過招股價, 所有認購了的投資者都要輸錢離場, 看看這次結果是否不一樣。

至於海納智能，我簡單看了看，福建民企，加上非四大核數, 我就沒有再看了。如果認購反應冷淡的話, 或許可能圍飛炒作, 但如果認購火熱的話......

(本篇文章於Patreon平台同步刊登)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。

再談物管股: 龍頭股升幅放緩，二三線接力

物管股今年以來, 仍然延續上年的強勢,  年初是龍頭股帶動, 但近期當龍頭股升幅開始放緩, 很多二三線物管接力大升, 估值的差距也在拉近，大家可以比較一下5月以來部份物管股的表現：

一線: 06098、06049、03319、02869、02669 (今年以來表現)




二三線: 01995、03662、03316、09928、02168  (今年以來表現)




一線: 06098、06049、03319、02869、02669 (4月份以來表現)



 二三線: 01995、03662、03316、09928、02168、09909  (4月份以來表現) 




從上面幾幅圖來比較，其實可以看到二三線物管股今年以來, 平均表現是比一線物管股為佳，尤其是最近1個多月，差別更大。自四月份以來, 二三線物管股普遍升幅是30-50%, 而一線物管股大部份是15-25%左右，升幅明顯落後於二三線物管股, 反映資金可能覺得一線股估值已偏貴, 所以轉買估值相對便宜的二三線物管股追落後。

這其實也是我減持佳兆業美好(02168), 換馬近月表現大落後的濱江服務 (03316) 及估值非常便宜的小型物管銀城生活服務(01922) 的原因。

佳兆業美好 2019年核心盈利1.71億人民幣，管理層給予的指引是未來三年每年平均增長45%, 我們保守一些, 就當每年有40%增長, 2020年及2021年預期市盈率分別約19.4倍及13.9倍。

濱江服務雪球有球友去做調研, 管理層指引是未來三年復合增長 40%以上, 我們又保守一些, 當每年有35%增長, 則2019核心盈利是1.25億人民幣, 2020年及2021年預期市盈率分別約19.9倍及14.4倍。

銀城生活服務2019年4570萬人民幣，我不清楚管理層有沒有給予指引, 而券商工銀國際預期其2020年及202手每股盈利分別約0.278港元及0.374港元, 另外勝利証券預期其2020年及2021年純利分別約7100萬及9800萬人民幣, 按此推算, 每股盈利分別是0.29港元及0.4港元。

暫時先寫寫一些基本數據, 之後再補充我個人看法。

物管股估值三級跳

最近大市整體表現就一般，在24000點左右已徘徊一段時間, 惟個別板塊炒到不亦樂乎，相信大家都知道就是物管及醫療器械這兩個板塊。
前晚在研究有哪些落後物管股可以追落後，翻看一些前2、3個月發出的研究報告，原來那時的目標價已全部過時, 原因並不是基本因素有什麼重大利好的改變, 而是估值大幅提升。
下列的價格及估值是HSBC在2月20日發出的報告中所列:

下列的價格及估值是Jefferies在2月10日發出的報告中所列:

在這三個月期間, 股市大跌, 但物管股集體大升。三個月前的報告, 現在可以參考的只是盈利的預期, 那些目標價及評級已失去參考價值, 因為目標價大都已遠超2月時定下的目標價！
物管股估值如果說有泡沫也不為過,  只是這板塊目前仍是資金追逐的熱門板塊, 會有哪間券商敢率先下調評級, 給予“沽售”評級?  相信短期內應該難以見到。

開拓藥業 (09939) IPO簡評

先此聲明，我對藥股沒有什麼研究, 也不懂什麼小分子藥、單抗、雙抗什麼的, 我相信這裡大部份朋友也搞不清這些, 我只是分享一下自己簡單的想法。

對於開拓藥業, 我自己可能不會認購; 即使認購, 也只會細注參與, 最多入張A尾或B頭, 不可能好像康方、沛嘉那種大注碼的。

我不懂分析醫藥股, 但懂得抄功課。抄誰功課? 不就是Orbimed、Hillhouse、Lake Bleu (前稱Ally Bridge)、Boyu 這些基金，他們參與的醫藥股IPO大都表現很好, 不信大家可以查查最近1、2年上市後大升的醫藥股, 很多時候都會發現他們的蹤跡, 不是做基石投資者, 就是Pre-IPO已入股。而這次開拓找來的三個基石，以至Pre-IPO投資者, 我自己都沒有印象之前有投過什麼明星股，只有弘暉資本(即Highlight Medical) 算是專門投資醫藥項目的基金, 但我自己看其往績並不算非常出色。至於差不多一力支撐是次IPO的格力金控, 投入接近1億美元，非常大手筆, 可惜我完全看不到它有何出色往績, 加上屬於國企資金, 作用難免大打折扣。

至於開拓研發的藥物、目前市場情況、前景及競爭, 大家可以去雪球看看不少球友寫的分析文章, 我就不獻醜了, 直覺有不少都是市場競爭劇烈, 就算研發成功、推出市場後, 也不一定可以一本萬利的。

最後就是保母的往績, 不算差, 但要留意其過去兩年只參與保薦藥明康德 (02359)這隻藥股，當時還是和大摩、高盛聯手，而這次是獨挑大樑, 不知能否交到好成績出來。

結論: 開拓藥業上市後能否有好表現，現在誰也說不定, 不過我自己覺得缺乏那種可以"瞓身" 下注的確定性,  但它挑著好時機上市, 剛好可以蹭康方 (09926)、沛嘉 (09966) 的熱度，所以公開發售反應估計不會差，超100倍應該是必然的，中籤率也不會太高。我自己打算再觀察兩天, 等到星期四下午才決定是否細注參與。

現在打新的錢越來越難賺，我自己的策略是有信心的就“瞓身”下注, 信心一般的就不勉強跟風了, 最多細注參與一下。錯過一次賺錢機會，總好過將辛辛苦苦在其它IPO賺回來的,  一下子輸出去。


聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。  

害怕踏空 (Fear Of Missing Out, FOMO)

股市真的很神奇。

兩個月前我還在擔心6成多的倉位會否過高，害怕大市進一步大跌的話, 組合會蒙受重大損失;

兩個月後我仍是大約6成的倉位, 但現在是擔心大市進一步上升的話, 我的倉位過低, 會嚴重跑輸大市。

短短兩個月時間, 已經有一種從大熊市回到大牛市的感覺, 強勢股、強勢板塊氣勢如雄，屢創新高，估值不斷推升, 這還不是大牛市? 簡直有種不怕買貴, 只怕買慢的感覺, 好像今日不買, 明天同樣價格已追不到貨, 形成一種無形旳追貨壓力。

雖然如此, 現在我還是頂得住壓力, 沒有亂追貨。就怕當我也加入追貨行列, 大市就完成反彈.....


註：本文撰寫於2020年5月11日，首發於Patreon “偉哥投資手札吹水區”。

寶業集團 (02355) 潛在私有化建議

寶業集團上周股價急升後停牌，今晚終於公佈了潛在的私有化建議：

 本公司董事會（「董事會」）注意到近期本公司 H 股股價及成交量的異常波動。 在適當的情 況下對公司進行了合理的問詢後，董事會獲悉本公司控股股東正在考慮一項潛在的私有化建議 （「潛在交易」），倘該項交易達成，則可能撤銷本公司 H 股股份在香港聯合交易所有限公司 （「聯交所」）的上市地位。截至本公告日期，各方就潛在交易尚未達成任何協定條款或意向 書或需知會董事會之協定條款或意向書。 

這種情況是大股東仍在考慮或籌備私有化，但消息外泄，股價急升之下，無可奈何要先行作出私有化建議的公佈。不過要留意這種事先自願披露或因股價異動而要被迫披露私有化意向的，最終並不一定會落實私有化，例如2018年初的瑞安房地產 (00272), 因為消息外泄而提前披露私有化意向, 但最終並沒有落實私有化建議；而最近另一個例子是中廣核新能源 (01811)，3月2日公佈私有化意向，迄今已兩個多月，仍未能確定是否落實私有化。當然也有成功的例子, 上年華能新能源 (00958) 也是先披露私有化意向, 最終落實私有化建議及成功私有化。

那我們如何去評估是次潛在私有化建議的交易機會?

1. 房地產股的話, 我們一般會以市帳率去計算估值。我們參考最近兩宗房地產股以純現金作價的私有化，包括上年私有化成功的合和實業(00054), 作價是0.64倍市帳率，而正在進行私有化的聯合地產 (00056)，作價是0.34倍市帳率，那究竟寶業大股東會仿效聯合地產的趁火打劫, 還是參考合和實業的作價，會以大約0.6倍的市帳率去私有化?

2. 寶業大股東為人如何? 公司已連續4年不派息, 是因為沒有能力派發股息嗎? 我個人看法是故意不派息來壓低股價, 以便可以賤價私有化。

3. 寶業目前資產淨值是16.87港元, 現價5.8元相當於0.34倍市帳率, 如果出價是接近合和的私有化估值, 那當然還有追入空間, 但萬一是仿效聯合集團的趁火打劫, 則潛在空間不多。

4. 寶業集團最近10年股價走勢如下:



最近10年最高價位是2015年的7.21元，通常私有化出價會參考最近數年的最高價位, 因為如果出價接近或高於近年的最高價位, 成功的機率會提升。

5. 停牌前, 股價連續兩天異動, 尤其是5月6日更是大成交上升, 參考當日成交的CCASS變動, 我們可以鎖定潛在春江鴨, 看看他們復牌之後是繼續加倉, 還是炒高沽貨獲利離場。
 https://webb-site.com/ccass/chldchg.asp?sort=chngdn&issue=3437&sc=&d1=2020-05-06&d=2020-05-08

明天復牌後股價預計會大升, 故此如若追貨, 要注意注碼及潛在風險。

註：本文撰寫於2020年5月10日，首發於Patreon “偉哥投資手札吹水區”。