潛在殼股 之 三和建築 (03822)

有很多股票，表面証據符合殼股的條件，例如市值細、股權集中、資產負債表乾淨等，但只憑表面証據符合而買入等賣殼的話，你可能買一百隻，一年間只有一兩隻可以成功賣殼，因此我們要加入更多的條件去甄選潛在殼股，令你確信它是有更高機會賣殼的，例如出售業務、突然派高息、CCASS上貨源有大變動等，又或者股價突然有異動，有春江鴨偷步買上等都可以是一項甄選殼股的條件。

今次介紹的三和建築(03822)，除了CCASS上貨源近日有較大的變動外，基本上公司並沒有什麼動作令人覺得它會賣殼，不過如果大家了解大股東的歷史，就知三和建築從一上市之時，已可以將其列入潛在殼股行列，只因這大股東有賣殼的前科! 

如果大家不明白的話，可以查看仁瑞投資(02322)的歷史，此股前稱“三和集團”，是在2011年3月轉手予現有股東。大家或許會覺得只是兩間公司巧合地名稱類似，但如果再細看這間“三和集團”的管理層，當年的三和集團在賣盤前的管理層是：

"承董事會命 三和集團有限公司 劉振明 主席
香港，二零一一年二月二十一日 

於本公告日期，執行董事為劉振明先生、劉振國先生、劉振家先生、梁麗蘇女士及陳晨光先生，獨 立非執行董事為李鵬飛博士、王世全教授及黃翠瑜女士。"

而現在三和建築集團(03822)的管理層是：

“承董事會命 三和建築集團有限公司 主席 劉振明
香港，2016年6月5日

於本公告日期，本公司執行董事為劉振明先生、劉振國先生、劉振家先生及梁麗蘇 女士，本公司獨立非執行董事為王世全教授、朱德森先生及葉天賜先生。”

其實是同一班人，箇中原因是當年的三和集團在賣盤前，將核心業務 (地基業務)出售予原大股東劉氏家族，然後經過三年的發展、整理及粉飾業務後，劉氏家族將這地基業務於2014年重新以三和建築的名稱上市。

與當年三和集團(02322)在賣盤前的客觀情況對比，大家會發現現在的三和建築(03822)已出現很多類似的地方，包括：

1. 2322在賣盤前，業績連年倒退；3822自上年業績見頂後，今年盈利已出現倒退；

2. 2322在2007年股價升至最高位後，將股份1拆10；3822自上年股價升至高位後，也於上年底將股份1拆4；

3. 2322在2009年7月被証監會通告股權高度集中，街貨實際上可能只有6.27%；3822現在表面上大股東加上RAYS CAPITAL 已持有81.4%股權，剩餘的18.6%街貨中是否全由獨立股東持有有就不清楚。

如果按當年的軌道發展，三和建築下一步可能會將開始走下坡的部份核心業務以較低估值出售予大股東家族，再派特別息，然後才賣殼。當然，歷史可能會重演，但時機是最大的不確定因素，快的可能是一年半載的事，慢的話可能再等兩、三年也說不定，大家如有興趣此股要留意時機的不確定性。

最後不得不提同是2014年上市的先達物流(06123)，兩個月前宣佈有意賣盤，RAYS CAPITAL也是其機構投資者，並且曾在上市後增持股權至10%以上，後來才逐步減持至現在的6.43%，期間先達物流的股價曾跌至1元，RAYS CAPITAL持股帳面上曾損失不菲；RAYS CAPITAL是在2015年6月首次申報持有同是2014年上市的三和建築，然後一直高價增持至9.96%股權，但目前帳面上已蒙受重大損失，情況又頗為類似，不知是否純屬巧合。

私有化浪潮之 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668)

前一兩個月港股市場出現五股同時私有化的盛況，隨著奧普(00477) 及TCL通訊 (02618) 成功通過私有化表決後，等候表決的私有化股份只餘下三間，但估不到最近幾天又有兩間國企背景的上市公司 - 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 同時加入私有化行列，令等候私有化的公司又恢復至5間的盛況。

 興發鋁業 (00098) 及中鋁礦業 (03668) 我都在復牌後先行買入一注倉底貨，看看有沒有機會再候低增持。兩間國企背景的公司都是開曼群島注冊的公司，所以私有化條件是一樣的，包括：

(i) 計劃獲親身或透過委任代表在法院會議上投票的中鋁礦業獨立股東所持計劃股份所附票數最少75%批准（ 以投票表決方式）；

(ii) 在法院會議上投票（ 以投票表決方式）反對批准計劃的決議案的票數不多於中鋁 礦業獨立股東持有的全部計劃股份所附票數的10%；

(iii) 投票贊成私有化的獨立股東人數超過反對的，即是所謂的數人頭。

要注意兩間公司都已發出不提價聲明，所以興發鋁業出價3.7元及中鋁礦業出價1.39元都是最終的作價，不會有所改變。

興發鋁業作出私有化要約的是合共持72.56%股權的大股東及管理層，當中大股東廣新鋁業尚需要取得廣東國資委的批准，才可以落實參與私有化。看股權披露，興發鋁業並沒有持股超過5%的機構投資者，相信主要是因為這股流通性極低，加上市值也不高，機構投資者持股意欲低。3.7元的作價基本上是上市後最高的股價範圍，以這價私有化絕大部份股東都是有利可圖的，不過有些小股東認為基於此股近期業績甚佳，以大約5倍市盈率及0.9倍市帳率作價私有化是不合理，打算投反對票反對私有化，這也是該股私有化最大的風險。不過觀乎近年私有化的個案，基本上按人頭否決私有化的只有恒盛 (00845) 及第一次私有化的新世界中國 (00917)，再加上最近的私有化例子，似乎財務顧問現在不只是提供顧問服務，也提供"人頭"護航私有化過關，故此我自己不是太擔心私有化會被人頭否決。

中鋁礦業是由持有84.63%股權的大股東提出私有化要約，並且在通告中披露持股共57.43%的上市基石投資者已作出不可撤回或贊成私有化的意向，即是說按股權計算的私有化條件基本上應該不會有問題，只餘下數人頭一關。這股自上市以來，業績可說是爛得不可再爛，相信現在大股東以一個吸引的作價讓獨立股東可以出走，不會遇到太大的阻力，尤其是各大機構投資者都已表態同意私有化。

我自己評估兩股通過私有化的機會都甚高，當中尤以中鋁礦業 (03668) 的機會更高，現在考慮的主要是時間的問題，一般私有化需時約3個月，所以如果潛在回報太低就不算吸引。

最後要提的是在市況變差的時候，私有化股是可以提供極強的抗跌力，而且大市越差、私有化通過的機會就越高；同樣的如果市況轉好，則私有化套利提供的有限回報就不算吸引。

靜候小型股發圍

不知大家有沒有覺得最近這一、兩個星期，小型股已漸漸發力，跑贏了大市？我自己就有這感覺，而自己主力小型股的組合在今個月也跑贏大市，雖然以全年計仍是落後於大市，不過只要資金終於肯流入大落後的小型股，我有信心此組合可以在年底前超前大市的。

在之後的一個半月，大環境是相對有利股市炒作的，基本上大家都不用擔心美國11月加息，只因11月美國總統大選，聯儲局應不會在這時候加息；其次有消息指深港通將於11月開通，如是的話，則應於10月宣佈，利好市場氣氛；唯一隱憂是美國大選選情，如特朗普當選的話，肯定是不利中港股市。

最近大市仍未突破月初高位，但很多中小型股已蠢蠢欲動，不少莊家股更是率先發圍，再加上近來賣殼交易頻頻，我相信資金很快會流入小型股尋寶，大家如持有小型股的話，可以給予更多耐性，等候風再起時。

還有，不說大家可能不知，恒生小型股指數仍比上年底下跌3.2%，遠遠落後於恒生指數大約10%的升幅!

讀財務報表入門之綜合損益表

之前曾說過如果能夠全面解讀利福中國的綜合損益表 (Condensed Consolidated Statement of Profit or Loss and Other Comprehensive Income)，那基本上應該都有能力理解大部份上市公司的損益表，所以今日就試試以自己有限的會計知識去拆解利福中國的損益表。

報告期	2016-06-30	2015-12-31	2015-06-30
	中期報表	年報	中期報表
	(千港元)	(千港元)	(千港元)
營業額	650,796	1,381,348	719,675
銷售成本	-179,995	-366,771	-191,475
毛利	470,801	1,014,577	528,200
其他收入、收益及虧損	56,175	118,249	64,551
銷售及分銷成本	-323,539	-731,296	-359,354
行政開支	-59,374	-153,237	-81,512
投資收入	28,437	73,191	35,419
應佔一間合資企業溢利	19,372	38,040	20,122
應佔聯營公司溢利	200,759	370,237	175,555
上市費用	-24,291	0	0
融資成本	-8,141	-26,908	-15,373
除稅前溢利	360,199	700,008	367,608
所得稅	-70,435	-142,288	-75,722
本期間應佔溢利(含少數股東權益)	289,764	557,720	291,886
當中:　本公司擁有人應佔淨利潤	157,418	305,977	167,511
少數股東損益	132,346	251,743	124,375

養在深閨人未識 之 利福中國 (02136)

昨天香港上市的百貨股普遍表現不錯，全因百盛集團(03368) 出售經營虧損的北京百貨店套現23億人民幣，並且獲利9億人民幣，令其股價大升40%之餘，也帶動其它同樣是資產大折讓的同業，例如新世界百貨 (00825)及華地國際 (01700)的股價上升，偏偏同屬這類股的利福中國 (02136) 斯人獨人憔悴，或許是因為其剛在7月才從利福國際 (01212) 分拆上市，市場認識不深以至根本不知道其也是資產大折讓股。

大家如果看到利福中國的中期報表，或許會疑惑為何其帳面資產淨值只有19.5億元，而目前市值是34.5億元，何來資產大折讓？大家請細閱財務報表附注，尤其是“報表期後事項”，當發現原來利福中國在7月上市的時候，以每股作價5元發行了約16億股新股予母公司利福國際，以抵銷其帳面應付母公司的81.2億元債項，即是說在7月上市後，利福中國帳面資產淨值高達100.8億元，而總發行股數是16.02億股，每股資產淨值是6.29元，其目前市值比帳面資產淨值是大幅折讓約  66%！

其100億的資產淨值主要是按“歷史成本”入帳的物業及合營或聯營公司股權，包括：

1. 持有65%股權的上海久光百貨，其2015年度純利高達3億人民幣，為公司提供1.92億的盈利貢獻；

2. 持有50%股權的上海九百；上海九百主要持有位於上海南京西路、目前經營久光百貨店的91000平方米物業；

3. 蘇州久光百貨面積17.6萬平方米的物業；

4. 大連久光百貨面積3.5萬平方米的物業；

5. 瀋陽久光百貨面積11.5萬平方米的物業；

6. 上海靜安區大寧路35萬平方米的項目，該塊地於2011年底 通過公開招標以大約25億人民幣投得，並已投入約7億人民幣的建築成本，於2018年建成後將有兩棟20層樓高辦公大樓 (8萬平方米) 及一棟6層地面及4層地下的零售綜合大樓；

7.  持有29.4%石家莊北人集團的實際權益，北人集團作為聯營公司，於2015年度提供約2.2億人民幣的盈利貢獻。

上述物業或股權在購入後，有升值、也有貶值的，但總體來說，目前市值肯定不會低於帳面值，這100億的資產淨值並沒有高估。

除了資產大折讓外，大家也不要忽視利福中國的盈利能力。利福中國過去兩年的純利是3.24億及3.06億元，而今年上半年核心盈利是1.81億元，主要盈利來源是持有65%權益的上海久光百貨 (2015年提供盈利貢獻1.92億元、2016年上半年盈利貢獻0.97億元)及持有29.4%權益的北人集團 (2015年提供盈利貢獻2.22億元、2016年上半年盈利貢獻1.2億元)。大家或許會奇怪，上海久光百貨及北人集團在2015年已合共提供4.14億的盈利貢獻，為何2015年度總盈利只有3.06億？只因當中包括了已於2015年底停業的瀋陽久光百貨的虧損，其2015年度虧損達1.83億元，2016年上半年因持續產生的折舊開支、樓宇經營成本以及行政開支等，估計公司仍要承擔高達6-7千萬元的經營虧損。管理層已有計劃出售或出租有關的物業，如果落實的話，公司不用再承擔這部份的虧損，則盈利將會有所改善。

公司未來催化劑：

1.    短線而言，如果可以出售或出租瀋陽及大連久光百貨的物業，則公司承擔的經營虧損將大幅減少，足以提升整體盈利能力；

2.    中線而言，大寧項目的8萬平方米辦公樓預計將於明年預售，提供一大筆現金收入，足以抵銷完成大寧項目所需的資本開支有餘；

3.    長線而言，大寧項目於2018年底落成後，其高達27萬平方米的零售樓面部份將自用作為經營久光百貨之用，部份將出租，預期將提供不俗的盈利貢獻。此外，聯營公司北人集團未來有機會在A股上市，利福中國持有的29.4%股權有望可以藉此高價套現。

利福中國目前股價不濟，除了很多投資者不了解其實際價值外，也因為其是分拆上市，並且是由利福國際實物分派予全體股東，故此部份持有利福國際的基金股東也被迫持有利福中國，而因為利福中國市值低，並且專注於中國的業務未必符合這些基金股東的期望，故在分拆上市後，很明顯地見到有部份基金股東持續沽售此股，令其股價受壓，但相信在基金股東完成減持後，公司的估值應該有望可以提高，最少不應該是目前的0.34倍市帳率及預期不足10倍市盈率的估值。

(原文刊登於橙新聞專欄)

三面夾擊

港股通因中秋節假期關係，由星期二至星期五都不開通，沒有了北水的支持港股，確是弱不禁風，連美股大反彈都跟不上，收市還要倒跌，今星期餘下日子恐怕都難以寄予厚望。

目前有三大利淡因素困擾港股： 

1. 人民幣兌美元匯率最近再度跌至今年低位，加上日前有央行官員接受外媒訪問時，明言 “当前美国处于加息周期，美元长期看涨，人民币不应该跟着美元涨，而应该跟着其他货币走弱，中国政府会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值”，似乎在今後一兩年時間，人民幣仍會持續以每年約5%的幅度貶值。當升市時，大家都會忽視人民幣匯率問題，但跌市時將會成為大戶沽貨或造空的藉口。

2. 美國加息懸而未決，什麼時候加息？今年餘下時間是否只加一次？這利淡因素應該要到下星期三晚議息結果公佈後才會明朗。

3. 美國大選，希拉莉的健康問題近日再度受到注視，利好特朗普的選情。特朗普如當選的話，對股市而言可能是黑天鵝事件吧？

這幾天大市應該是易跌難升，大家都在觀望議息結果及等候北水會否再度南下，所以感覺都是少做少錯。

兩隻私有化股的風險評估

五隻私有化股票 - TCL通訊(02618)、奧普集團 (00477)、富貴生命 (01438)、BRACELL (01768)及匹克體育 (01968) 當中，有4隻已出了私有化時間表，當中奧普及TCL通訊將於9月14日表決，然後富貴生命於9月28日表決，最後是BRACELL於9月30日表決，匹克體育則仍未公佈表決時間表。

今天先說說將於9月14日表決的奧普及TCL通訊。兩者目前的不確定性都高，尤以前者可能會出現一場“人頭"大戰”，私有化被否決的機會甚高，看看下圖大家應該明白原因。

奧普實股數目變動紀錄

看上圖數據，可以明顯看到在私有化表決前，已有為數不少的股票轉為實股持有，主要原因相信是小股東希望通告“數人頭”去否決私有化，目前來看否決的機會也頗高。奧普現價與私有化作價相差不遠，如果私有化失敗的話，股價會否大跌呢？基於中期業績甚佳，目前估值不貴，故我相信私有化即使失敗的話，股價的跌幅也是有限，大膽估計萬一私有化被否決，復牌後股價跌幅肯定不會超過10%。

至於TCL通訊，原本是私有化成功機會頗高的，只因公司上半年業績實在太差，如果私有化失敗的話，股價會有顯著跌幅，也因此股東們理應贊成私有化，但最近此股私有化之路出現暗湧，只需看看下列數據就知道我為何如此說：

TCL通訊近日沽空紀錄

在下星期投票前，TCL通訊突然出現大量沽空，目的不言而喻，是有大戶賭私有化失敗、股價大跌，事先沽空了的則可以在股價大跌時獲取厚利。如何低成本地否決私有化獲利？數人頭矣。 以目前潛在回報只有3.5%，但股價下跌空間高達20-30%的情況下，我自己覺得雖然私有化成功機會仍然偏高，但基於風險與回報考慮，繼續持貨博私有化通過是頗為不智的。

北水湧入

相信大家最近就算沒有留意“港股通”每日使用額度，都會感受到北水源源不絕湧入，受惠的已不再局限於“港股通”合資格的股票，就算中小型股都開始感受到資金的流入，正如我重倉股今年一直交投淡薄，但今天也在大成交配合之下上升，不知是否一個很好的指標？

上年大時代內地資金喜愛的股票，近日不論好醜，都開始蠢蠢欲動，例如中國軟件(00354)、金蝶國際 (00268)已連升數天，中國電子(00085)、中國機械工程(01829)也開始有資金追落後，完全漠視其估值、業績，最重要的是公司為國內投資者所熟悉。

大市現在已嚴重超買，相信小型調整很快會出現，但大市的調整可能反而會促使資金轉而流向中小型股炒作，在未來一兩個月，我深信今年以來大幅落後的中小型股會跑贏大市，尤其是有業績支持、有“故事”，而且又是國內投資者信任、熟悉的股票，應該會有一波升浪。大家有時間的話要做做功課，回顧上年熱炒的股票當中，看看有那些是仍未大升、而且最好有基本因素支持，不只是說“故事”的，然後等機會買入。

跟進三隻小型潛力股 - 福田實業 (0420)、明輝國際(03828)、味丹國際(02317)

因工作忙碌關係，闊別專欄一個多月，終於回歸。過去一個多月，先是忙自己的工作，然後到8月業績期，每天都忙著看業績報告，是每年睡得最少的兩個月份之一。過了業績期之後，現在終於有時間可以稍為休息，順便整理一下這個業績期值得關注的股票，並且撰文與大家分享自己的看法。

今日先跟進三隻自己在四月份的專欄介紹過的小型股，包括福田實業(00420)、明輝國際(03828)及味丹國際 (02317)，尤記得當時自己文章標點是具潛力的小型股，現在相隔五個月之後，我們來檢視一下它們的成績如何。

紡織股福田實業公佈的中期業績，收入因布料價跌而微減4%至30.7億元，但受惠於毛利率持續改善至13.4%，故盈利增長1.5倍至6800萬元，每股盈利5.6仙；不過如果大家詳看報表的話，核心盈利實際上接近1億元，故此我自己很有信心今年全年核心盈利會超出我之前所預期的1.45億元。此外，集團資產狀況進一步改善，帳面持有淨現金高達3.45億元，資產淨值達到32.5億元或每股2.7元；上半年經營現金流維持強勁，淨流入2.4億元，如果下半年情況維持，則全年帳面淨現金將超過4億元。

(全文請瀏覽今天刊登的橙新聞專欄文章)

整理績優股名單

這個中期業績期終於過了，可以好好休息幾天，不用再看報表看到深夜。接下來要做的是整理自己的績優股名單，已買入的就定好買賣策略，尚未買入的就繼續留意，靜候機會買入。

在這裡先大致重溫一下自己在業績期買入或增持的股份，主要都是業績比較好或者估值有折讓的，包括：龍記集團 (00255)、阜豐集團 (00546)、天德化工 (00609)、嘉士利集團 (01285)、利福中國 (02136)、味丹國際 (02317)、長城汽車 (02333)、京西國際 (02339)、永達汽車 (03669)、科勁國際 (06822)等，已經買入並且沽出獲利的包括信義玻璃(00868)、金界控股(03918)及信利國際 (00732)等。

之後會陸續寫寫部份持股的簡單分析及買入原因。