業績短評 - 錦恒汽車 (00872)

看完錦恒汽車的全年業績，真的有點兒莫名其妙。最奇怪的是當公司於回顧期內出售主要業務的話，一般做法是會分別列出持續經營業務及已出售業務的各自盈損，以方便投資者清楚公司目前的經營狀況，但872完全沒有採用此做法，故要分析公司持續經營業務的經營狀況，要靠自己去翻查上半年報告，然後再加加減減來得出大概的數據。

集團上半年撇除特殊虧損，經營溢利有5900萬元左右；下半年撇除特殊收益、虧損，經營溢利只剩下5200萬元左右，即下半年出現經營虧損700萬元左右，為何會出現如此巨大差別？管理層沒有解釋，我們可以想到的合理解釋是因為集團於7月份出售了主要盈利來源的業務所致，亦即是持續經營業務半年錄得超過700萬元的虧損，全年虧損應該不少於千萬元。

但我們再翻查集團於2010年8月19日刊登的重大出售事項及關連交易的通函，當中P.66列出出售業務的財務資料。我們可以見到截至2010年5月底止，出售業務的經營溢利約3600萬元，即平均每個月經營溢利利約720萬元；以此推算，出售業務半年經營溢利約4300萬元；然後對比集團於8月27日公佈的半年業績， 集團上半年經營溢利約5360萬元，即剩餘業務(目前持續經營業務)的上半年經營溢利有約1060萬元，但為何下半年反而出現700萬元的經營虧損？集團對此隻字不提，我們也不明所以。

雖然集團自稱是唯一的內地汽車發動機管理系統(EMS)製造商，產品相對外國入口的有強大競爭力，並已向主要客戶作批量生產，預期於未來年度將會有持續貢獻；而且管理層對集團的前景感樂觀，認為新業務可以為股東帶來良好的回報，但見到集團業績對持續經營業務含糊其辭，不只沒有公佈盈損數據，連最基本的營業額也沒有獨立披露，實在令自己有些憂慮。此外，先前出售主要業務的未收款項約4.5億元，買家要延期15個月支付，雖付年利息8%，即集團每年將收到約3600萬元的利息，而且也有出售業務的所有權益作擔保，但自己還是有些擔心，可能有變數。

集團目前持有的淨現金及應收票據約4.5億元，相當於每股0.875元，比目前股價還高，而且管理層對前景也感樂觀，理論上此股具有一定的投資價值，但基於自己上述的擔心及憂慮，故會在短期內減持一半持股，以降低風險。