10年國債孳息率升，美股位高勢危

最近不論對美股、或者港股都好, 俱是看法相對悲觀, 所以即使見到個別好股大跌, 也沒有太大撈貨的意欲, 仍是戒急用忍。

不少投資者用現金流折現法(DCF Model) 去計算增長股的估值。去年3月後, 美國10年國債孳息率長期處於0.6%-0.9%的低水平, 故此在運用DCF model時, 由於貼現率(Discount rate)低, 故此計算出來的未來現金流的現在值(Present value) 就越高, 估值亦更高..... 相反亦然。現在美國10年國債孳息率已升至1.5%, 而且升勢持續, 故此Discount rate的提升, 會令未來現金流的現在值減少, 亦即是合理估值下跌。

雖然美國財金官員不斷放風將會維持低息率一段長時間, 但美國國債孳息率却持續上升, 反映通脹預期升溫, 股市調整的風險驟增。

很多股票目前只是在高位開始滑落, 所以撈"底'需審慎, 最好先看看周線圖, 如果只是剛開始調整, 不妨稍等。例如很多投資者的愛股如FUTU、BILI、BIDU等, 目前明顯位高勢危, 我自己覺得還不是撈底的好時機。

誠如我日前文章所說, 現在首要任務是守住今年的利潤, 宜保持較高比例的現金, 等到時機合適時才出擊。 

 

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

賽生藥業 (06600) IPO短評

賽生藥業原來不打算花時間寫短評, 因為自己只是打算入一張現金飛博中一手, 然後暗盤沽出, 看看能否賺到1、2千元過過癮, 但見很多網友似乎有興趣, 故此簡單寫寫看法。

賽生主打一隻藥  - 日達仙, 佔公司收入的80%, 而授權引人或研發中的新藥目前仍未成氣候, 所以分析賽生主要就是分析日達仙這隻藥。

根據招股書:

截至最後可行日期，僅一種胸腺法新仿製藥通過一致性評價，而由國家醫療保障局領導的 聯合採購辦公室按慣例通常會選擇一種化合物，該化合物其中一種創新藥物及至少兩種相 應的仿製藥已通過一致性評價，有資格參與目錄的競標。因此，行業顧問弗若斯特沙利文 認為，在不久的將來胸腺法新被納入帶量採購的可能性很小。倘胸腺法新被納入帶量採購 目錄，則日達仙可能在向公立醫院及公立醫療機構銷售方面面臨更激烈的競爭。

日達仙部份專利權已過期, 故此市場已有仿製藥, 而幸運地目前只有一隻仿製藥通過一致性評價, 故此目前尚未納入集採。可以想像的是當有另一隻仿製藥通過一致性評價, 則日達仙極大機會納入集採, 按以往慣例, 一入集採藥物售價將會大跌, 對賽生將會是重大打擊。

賽生這次IPO獲得11名基石投資者支持, 以上限定價計算, 將認購47.54%的新股, 是非常高的比重。這是否代表可以看好這宗IPO?  賽生作為醫藥股, IPO引入的基石投資者當中, 竟然沒有一間是醫藥基金, 唯一算是和醫藥扯上關係的只有上海醫藥集團。 這情況和去年的開拓藥業 (09939) 相似, 當時我評論開拓藥業 (詳見開拓藥業 (09939) IPO簡評) 也是基於基石投資者中, 並沒有知名的醫藥基金而放棄認購。完全沒有醫藥基金擔任基石投資者, 或許已反映了醫藥基金對這宗IPO的看法。

有不少評論將賽生視作先聲藥業 (02096) 2.0, 我自己又覺得情況未必如此惡劣。先聲當時招股的估值是2021年預期市盈率25倍招股, 我那時已說估值非常昂貴。賽生招股估值並不算太貴, 其2020年預期盈利不少於人民幣7.4億元或8.9億港元, 以招股價對應市值116.6-127.4億港元計算 , 預期市盈率13.1-14.3倍, 估值只是稍高, 未至於非常昂貴。 但我們要留意的是核心藥日達仙是受惠於疫情而銷售增加, 故此疫情減退後, 日達仙的銷售或許會受到些少影響; 其次, 日達仙仍未納入集採, 但將來納入集採的可能性頗大, 所以見到承銷團預期未來幾年盈利CAGR仍有1成幾, 我自己對此預期存疑。

或許是諾輝健康 (06606) 上市後股價表現強勁帶動, 賽生藥業認購反應極佳, 再加上三大銀行都提供融資認購服務, 所以我估計賽生最終可能凍資2000億元, 即是超額900倍, 回撥後B組平均中籤率應該低於0.4%, B頭極大機會只中3-4手。因為中籤率極低, 所以撇除認購的利息成本,  輸贏估計都不多。 

我自己對這股信心不大, 不會落大注去博蠅頭小利; 只會落一張現金飛博中一手, 然後暗盤盡快沽出了事。

(原文2月21日刊於Patreon平台)

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隨波逐流中保持一點清醒

從去年的下半年開始, 已隨波逐流, 配置了不少熱門賽道股, 也會開始買多些龍頭股，減少買賣小型股, 成績暫時而言算可以。不過最近一個月, 因為少了參與中小型股, 所以這一波中小型股大升, 我是受惠不多, 並不像2015年的大時代, 那時我差不多全倉中小型股, 所以回報超高。

在隨波逐流的同時, 我仍是盡量以估值及基本因素去選股, 例如Bitcoin概念股選已發盈喜、估值仍算合理的柏能集團 (01263)，小型半導體股選已發盈喜的晶門半導體 (02878),  風電股選了估值最便宜的新天綠色能源 (00956), 商品股選了落後的俄鋁 (00486)。 面板供應緊張, 挑選的也是估計會發盈喜的信利國際 (00732) 及A股聯營公司已發盈喜的億都 (00259)。至於近期有炒作的醫美概念股, 很多游資炒四環醫藥 (00460), 我就依然買賣低估的昊海生科 (06826)。

很多惡名昭著的老千股、莊家股, 一早已預料會有炒作, 不過今年都沒有參與。早在2月8日已開題: "集思廣益之尋找落後的中小型股" , 1月23日撰文“溫故知新之2015年大時代” , 已明示炒風會蔓延至中小型股, 我是集中研究、發掘低估及基本因素稍佳的中小型股, 可惜的是升得最多的是最妖的那一批, 而不是這些正經股。   

當炒風過盛, 就會有大調整或者逆轉的一天, 有盈利支撐的和沒有盈利支撐的可能跌幅一樣, 但心理上會覺得持有具基本因素支持的會比較放心及經得起震盪。當然, 如果勢色不對, 即使有基本因素支持, 有時也需要設定止蝕位, 始終萬一大市已見頂, 現況可以逆流而上的股票不會太多。

這個大時代2.0 結束時, 大部份中小型股都會塵歸塵、土歸土, 大家要密切留意離場的時機, 雖然我覺得目前仍未到全面離場旳時候。

(原文2月18日刊於Patreon平台)

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嘉里物流(00636) 存在套利的機會嗎?

先引用部份明報昨天的報導, 令大家容易理解交易的內容及達成條件。

順豐購嘉里物流盼股東配合 須持股19％股東接受 淡馬錫持股近5%關鍵

https://www.mpfinance.com/fin/daily2.php?node=1612985491493&issue=20210211

【明報專訊】「糖王」郭鶴年家族旗下的嘉里物流（0636）昨日宣布，獲深圳上市的速遞公司順豐（深：002352），斥現金175.55億元收購51.8%股權；同時嘉里物流以135億元向股東嘉里控股出售本港7個貨倉，並派發每股7.28元特別息，又以近45.4億元新台幣（約12.57億港元）出售台灣業務。由於整個交易仍需持股19%的公眾股東接納收購，昨日現身香港的順豐董事長王衛冀盼小股東可支持配合。

今次交易分三部分，首先是順豐以每股18.8元作價，現金收購嘉里物流9.31億股，以取得51.8%經攤薄股權，順豐同時公布發行最多約200億元人民幣債務融資產品募集資金，不過，國際評級機構惠譽因此將順豐長期發行人違約評級展望列為負面，維持「A-」評級，又指如果順豐A股融資失敗下進行交易，會考慮給予負面評級。

順豐評級展望 因收購被惠譽列負面

其次，嘉里物流以135億元向嘉里控股出售位於葵涌、上水、粉嶺等7個貨倉，出售所得用作派發每股7.28元特別息，連同要約作價，同意出售股份的股東可獲合共每股26.08元。此外，因台灣對外資監管規定，嘉里物流再向嘉里控股出售台灣所有業務，作價45.4億元新台幣（約12.57億港元）。

因交易仍待證監會、港交所 （0388） 、國家發改委及商務主管部門、中國反壟斷主管部門等批准，預計第四季才開始要約期，但交易仍要獲得約3.37億股，即19%左右的公眾股東接受方能完成。完成後，嘉里控股及嘉里建設（0683）持股將降至31.9%，公眾持股在已獲港交所豁免後，降至15%。而根據年報及股權披露，持股最多的基金只有佔4.99%的淡馬錫，因此並沒有足以否決要約的基金股東存在。

需內地反壟斷部門等批准

就要約作價會否有加價可能，王衞未有回應，不過他直言，交易需小股東配合，目前仍有變數，希望小股東不要因不對稱或錯誤資訊而判斷錯誤招致損失。順豐首席戰略官陳飛則表示對收購有信心，因為總作價較過去嘉里物流股價均有溢價，料小股東會配合。收購完成後，嘉里物流將維持上市地位及沿用嘉里品牌，屆時順豐的中港澳以外的國際業務亦將透過嘉里品牌拓展。

 這宗交易能否成功, 關鍵點有二:

1. 要獲得約3.37億股，即19%左右的公眾股東接受方能令要約成為無條件;

2. 獲得中國發改委、商務部及美國CFIUS 的批准。

我自己預期獲得各地政府相關部門批准不成問題, 問題是如公司所預期, 可能需時半年才可以獲得批准, 即是可能要到第四季才達成所有的交易條件, 開始做要約。之後最關鍵的是能否獲得3.37億股獨立股東持股接受要約? 因為大家都預期如果順豐成功入主嘉里物流, 對嘉里物流日後發展非常有利, 也因此等到交易達成所有條件後, 如果你是小股東, 是否願意接受要約?

雖然如此, 我自己看到潛在的套利機會。首先, 由於交易需時, 預期要9月、甚至10月份才可以達成所有條件, 在這期間, 股價其實是難以上升, 相反下跌機會較高。如果有機會跌到20元邊,比要約總作價26.08元有較大的折讓, 我自己會有興趣買入, 也相信如果交易獲得審批通過, 我會有極大機會在要約開始後可以獲利離場。

要約開始後可能出現的三個情況:

1. 如果在要約開始後, 股價仍低於26.08元 (要約價+特別股息) 甚多, 那自然會有較多小股東願意接受要約, 賺取差價, 令要約成為無條件的機會甚高;

2. 如果在要約開始後, 股價已升至接近26.08元的要約價, 那假設我在20元左右買入的, 已經可以先行沽貨離場獲利, 不賭要約結果, 寧願等要約獲得通過後再以溢價入場。

3. 誠如之前網友所說, 通告並沒有不提價聲明, 所以如果在進行要約後, 因股價與要約總值相約, 令小股東沒有接受要約的激勵, 不排除順豐可能加價, 令到要約總值比股價有較大溢價, 吸引小股東接受要約。

這場交易會是漫長的等待, 而在等待的過程中, 我相信會有短線資金先行離場, 導致股價慢慢回落, 只要耐心等候, 我相信會出現具值博率的入場機會。

(原文2月13日刊於Patreon平台)

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有催化劑的李氏大藥廠 (00950)

李氏大藥廠在上年底買入的主要邏輯是其遞表將持股34.1%的聯營公司兆科眼科申請上市。以下是兆科眼科的上市申請文件:

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2020/102961/documents/sehk20121800845_c.pdf 

兆科眼科業務及研發藥物和去年上市的歐康維視(01477) 相似, 估值可以對標歐康維視。在申請上市前, 兆科眼科的A輪及B輪融資獲得一眾知名機構參與, 包括Hillhouse、GIC、TPG、愛爾眼科、OrbiMed, 正心谷等，股東陣容星光熠熠, 或已反映這公司前景吸引。

歐康維視目前市值162億元，我估計兆科眼科上市估值可能是80-90億元左右, 而現在業務稍為吸引的新股, 招股反應必定熱烈, 上市後股價最少升幾成已是市場普遍預期。兆科上市如按一般做法, 將會發行25%新股, 李氏大藥廠的持股可能被攤薄至25%左右。李氏大藥廠市值目前只有36億元, 即是李氏大藥廠目前市值只是相當於持有兆科眼科的價值而已, 其它業務是白送的。

那李氏大藥廠還有什麼業務?

現有的License in及仿製藥、專利產品, 包括《尤 靖 安》、《立 邁 青》、《速樂涓》、《再寧平》、《可益能》等, 於2020年首9個月錄得8.94億元收入及核心盈利約8000萬元，以全年計算, 核心盈利估計超過億元。

公司每年投放不少資源做新藥及license in產品的臨床及研發, 於2020年首9個月的研發開支高達2.68億元, 比不少生科B股的研發開支更高。大家可以看看業績報告，管理層詳細分享了目前研發中的新藥種類及進度，我雖然不清楚這些新藥的價值及空間, 但見到新藥種類及數目比許多生科B股更多, 而且每年投入如此多資金做研發, 這一部份的潛在價值應該不低吧?

公司過往5年每年的核心盈利都是2億多元, 而股價曾高見15元。最近股價雖然自低位有所回升, 但其實仍是在過往股價波幅區間的低端位置。

(原文2月16日刊於Patreon平台)

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大時代最幸運的是已身處股場

蔡金強日前的訪問說萬惡QE為首 (https://www.youtube.com/watch?v=sM-JtLCw8Vs&t=0s), 無限寛鬆下，形成一個巨大的資產泡沫, 不知幾時才會爆。

此時此境, 懂投資與不懂投資的, 是兩個截然不同的世界。有些人辛辛苦苦工作, 一年賺的錢可能不如相同財富、薪資的人在股市一個星期的回報 , 你可能覺得悲哀、不公平, 但必需接受現實。If you can't beat them, join them. 

這一刻在這裡與大家一起聊天的, 應該都是屬於幸運的一群, 因為你已踏足股市! 不管你現在投資成績如何, 你起碼已行出第一步。在現在的大環境下, 無論出現什麼問題都好, QE能醫百病, 所以即使這次的泡沫爆破, 可能好快又會出現另一個更大的泡沫, 因此越早學會投資, 才是脫離困境、自強之道。

可能受到股市熾熱氣氛影響, 最近大女在飯桌上經常問我炒股的問題, 有時見我晚上買賣美股都會站在我身後看我買賣, 開始有學習投資的意欲。我好奇一問, 才知讀中四的她身邊有2、3名同學已在炒股, 比我當年讀大學開始炒股, 超前了很多步, 也是這個畸形時代迫出來的, 正是物競天擇, 適者生存。

踏入牛年在即, 希望我們手上隻隻都是牛股, 在牛年爆得燦爛, 不求3天升1倍, 惟望一個月漲4、5成就收貨。

迪信通 (06188) 的要約套利

珠海華發於上周公佈買入15%的迪信通內資股, 另外其手持22.99%的受托股份的表決權, 即是將會控制公司37.99%的投票權, 因此如果股份交易順利完成, 將按例提出強制性"有條件" 現金要約。

完成股份交易的條件其實都只是一些例行條款, 例如交易完成前H股仍於聯交所上市及買賣、取得國內有關機關的批准及通過反壟斷審查等, 我看不到有那些條款會無法達成，導致交易告吹, 所以股份交易完成應該是大概率的事。

完成股份交易後, 珠海華發會向全體內資及H股股東發出有條件現金要約, 要約價是3.8429港元 (H股) 及人民幣3.203元 (內資股), 而要約如要成為無條件, 則需要有12.01%的獨立股東接受要約, 令到珠海華發的持股超越50%。

我們看看迪信通目前的股權架構:

迪信通的獨立股東當中, 包括 神洲數碼持有21.62%的H股 (於2017年以每股3.1港元買入), 京東持有8.98% H股 (於2019年以每股3.25港元買入), Dawn Galaxy 持有5.73% H股 ( 於2017年以每股3.1港元買入),  這些機構股東的意向比較難猜測，雖然要約價比他們買入成本有大約20%溢價, 但當初他們入股迪信通, 有機會是作為策略性投資, 現在未知是否肯退出。

扣除上述三大機構股東持股後, 迪信通還有內資股股東持有8.12%, 由於這些股東持股沒有超越5%, 所以不需披露持股細節, 不知道他們的持股成本。這批內資股股東當中, 有間同是珠海的公司珠海庚言持有2487萬股內資股, 相當於3.4%股權, 我自己覺得可能是要約人珠海華發的友好, 比較大機會接受要約。

另外尚有H股小股東持有17.56%的股權。現在最壞情況是上述所有機構股東都不接受要約的話, 則17.56%的H股小股東裡面, 需要有12.01%接受要約, 才可以令要約成為無條件。如果持有8.12%的內資股股東全部接受要約, 則17.56%的H股股東裡, 只需要3.89%接受要約就可以。

當然, 如果H股三大機構股東當中, 有1-2個肯接受要約, 那這要約必然會成為無條件。我們暫時無法得知這些機構股東的意向, 也因此雖然這宗要約我自己傾向大機會可以成為無條件, 但風險仍存在的, 所以我自己只買一注做套利。在要約期開始之後, 我們可以留意CCASS的變動, 如果見到這些機構股東接受要約的話, 那要約就極大機會成為無條件, 到時會考慮加注。

時間方面, 我自己預期會於5月份開始要約期, 如果情況理想的話, 可於5月底完成。

最後, 萬一要約失敗的話, 我自己估計股價有機會跌到2.5元, 即是成功的話, 潛在上升空間約15%, 失敗的話潛在下跌空間約25%。

(原文2月10日刊於Patreon平台)

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這是最易賺錢的日子，也是之後最易PK的日子

最近一個月, 可能是2015年大時代後, 股市最易賺錢的日子, 相信大家有參與的話, 不論大股、中小型股又或者新股、半新股, 除非是做淡, 不然很難不賺錢。不過福兮祸之所伏, 如果處理不當，又或者時機掌握不好, 也可以樂極生悲的, 正如2015年的大時代, 最終有多少人是可以保留大部份盈利到最後? 我聽到不少例子都是炒到得意忘形, 漠視風險, 結果倒輸收場。

那我們還能參與目前的投機炒作嗎? 我自己覺得港、美股市炒風正盛, 要忍得住手不參與是一件很困難的事, 所以我會以有限注碼、選擇性參與。有限注碼是指萬一股市突然爆煲, 我在每一隻股的注碼都可以在極短時間內沽清, 而且即使出現2015年7月8日那種恒指單日跌2千幾點、個股普遍跌10-20%的情況, 也是我承受得起的風險。事實上, 我深信港、美股市泡沫終有一天會爆破, 會是下星期、下個月或今年內? 無人知道,  但大家如果因為恐懼泡沫的爆破而不參與目前的大牛市, 是過於保守的做法。

這裡不少網友都經歷過2008年股災、2015年大時代, 應變經驗豐富, 所以上述的提示只是給予近年才入市的初哥。炒股可以令你致富, 也可以令你輸到一貧如洗; 在市場氣氛越熾熱的時候, 越要有風險意識。如果你當炒股是一場遊戲的話, 現在是非常刺激的時候, 既想賺大錢, 又驚會輸到PK, 要在風險與回報之間取得平衡, 是最考功力的。

我最近順應市況, 買賣比以前多, 也多了參與小型股, 是絕對的高風險博高回報, 希望大家如果跟隨的話, 要自行考慮注碼與風險。我很多小型股都是細注參與, 近期幾隻買入的比重最多只有組合的1%左右, 比平時注碼小。我不希望網友們見我買入一些細股, 以為必贏就大大注跟隨, 那肯定是錯誤的預期; 萬一股價不如預期，我會隨時果斷止蝕。

今日買入的晶門半導體 (02878) 及柏能集團 (01263), 我嘗試用最簡短的文字說說買入原因。

晶門半導體:

1. 去年11月採用中文名稱"晶門半導體", 舊名是Solomon Systech, 我自己覺得改中文名稱, 一來容易給投資者知道他們做什麼業務, 二來是為了迎合國內投資者, 所以改個中文名稱;

2. 上月初發盈喜, 2020年全年盈利不少於1千萬美元, 即每股盈利不少於0.031港元, 另帳面持有淨現金2.58億港元;

3. 公司核心業務是提供顯示器集成電路晶片(「IC」)及系統解决方案。集團採用「無晶圓廠」商業模式，專門設計、開發和銷售集成電路晶片及系統解决方案，能於智能手機、平板電腦、電視╱ 顯示器、筆記本電腦以及其他智能產品，包括可穿戴產品、醫療保健產品、智能家居產品等。上年度醫療保健產品對先進顯示的需求強勁, 故此帶動公司收入上升。

柏能集團

1. 昨晚發盈喜, 2020年全年賺不少於1.8億元, 而2020年上半年盈利只有3170萬元, 即下半年盈利是不少於1.48億港元; 全年每股純利不少於0.484元;

2. 核心業務之一是代理圖像顯示卡, 而比特幣(Bitcoin)挖礦機需要用到大量的圖像顯示卡, 所以當比特幣價格大升時, 會大幅提升挖礦機的需求, 並帶動圖像顯示卡的需求。2017-2018年比特幣大升時, 大量挖礦機投入挖礦, 所以2017-2018年是柏能集團業績高峰期。今年比特幣價格再度大升, 屢屢破頂, 勢如破竹, 或會重現挖礦熱潮,  對圖像顯示卡的需求也會相應大升, 估計公司2021年業績會更佳。這是在金礦旁邊賣鏟子的邏輯。

(原文2月9日刊於Patreon平台)

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再評諾輝健康(06606)

上周寫了諾輝健康招股是一股難求, 而上周五的孖展數據已印證了我的說法, 加上三大銀行全部提供此股的孖展認購服務, 故此最終凍結資金可能高達6500-7000億元, 回撥後實際超購637-686倍; B組佔認購資金80%的話, 則B組平均中籤率可能只有約0.09-0.1%, 結果可能要認購40-50萬股才可以穩中一手。 

諾輝健康招股反應如此熱烈, 應該是延續心通(02160)、快手(01024) 上市賺錢的氣勢, 並不是投資者研究過公司的基本因素及產品後, 覺得非常好而去認購, 估計大部份投資者都沒有認真了解公司的業務及產品, 只是見市場反應熱烈就跟風下注。

那諾輝健康的基本因素如何? 對於這類產品只是剛開始商業化、沒有盈利的醫藥股, 評估合理估值並不容易。諾輝健康目前開始商業化的主打產品是"常衛清" , 可以讓客戶自己在家採集糞便樣本，避免施行具有侵入性的手術, 然後交回諾輝做化驗, 做結直腸癌的篩查測試。我們可以看看京東上的產品視頻介紹, 大家看看就知道做測試的方式及流程:

https://item.jd.com/10023305920826.html 

根據招股書:

在我們對5,881名入組受試者進行的註冊試驗中，常衛清 展示其臨床效果，對結直腸癌及進展期腺瘤的靈敏度分別達95.5%及63.5%，整體特異 性為87.1%，而對結直腸癌的NPV為99.6%，對結直腸癌及進展期腺瘤的PPV則合共為 46.2%。

 而招股書引用弗若斯特沙利文的數據, 指中國有1.2億人口是結直腸癌高危人群, 是其潛在客戶。大家看過上述的片段, 如果香港有這種產品出售, 而你懷疑自己出現初步的結直腸癌病徵, 你會買這產品回家做測試, 還是直接找醫生照腸鏡? 

招股書預期結腸癌篩查市場未來高增長可期:

根據弗若斯特沙利文，中國結直腸 癌篩查市場由2015年的人民幣2,500百萬元增加至2019年的人民幣3,000百萬元，並預 期將於2030年進一步增加至人民幣19,800百萬元，2019年至2030年的複合年增長率為 18.7%。另一方面，根據弗若斯特沙利文，中國的結直腸癌篩查市場仍未大量開發， 2019年篩查普及率僅為16.4%，而美國則為60.1%。

常衛清目前主要以LDT服務形式提供予顧客, 即是顧客要將大便樣本寄給諾輝健康做測試; 於2020年11月, 諾輝已取得常衛清IVD的三類醫療器械註冊證書, 可以直接在醫院進行推廣。招股書沒有解釋LDT及IVD的分別, 大家可以參考下列網站的說明:

体外诊断设计：什么是LDT和IVD，以及如何对其进行监管 

我自己覺得諾輝健康的產品有很大的市場空間, 不過我不懂為其估值, 或者可以參考一下同業的估值:

泛生子 (NASDAQ:GTH) 目前市值24.1億美元, 歷史市銷率是39倍;

燃石醫學(NASDAQ:BNR) 目前市值32.1億美元, 歷史市銷率是52.5倍;

精密科学(NASDAQ:EXAS) 目前市值230.5億美元, 歷史市銷率是17.8倍;

諾輝健康以招股價上限計算市值是14.4億美元 (約111億港元), 歷史市銷率是192倍。

當然歷史市銷率並沒有考慮到未來的增長速度, 所以嚴格來說要考慮未來的收入增速去衡量估值是否合理。有券商報告預期諾輝健康2021-2024年收入是1.7億、4.5億、9億及17.5億人民幣, 而2024年將錄得收支平衡, 預期合理估值是202-405億港元, 上下限相差達到1倍, 可能反映分析員也難以為這公司計算合理估值。

我自己覺得諾輝健康有獨特的業務及產品, 而作為香港上市的中國癌症早篩市場第一股, 上市後股價表現應不會太差, 但升幅有多少就難以預計。

(原文2月8日刊於Patreon平台)

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諾輝健康 (06606) 一手難求

撰文之時, 諾輝健康仍未刊出正式招股書, 故此只能根據媒體提供的初步招股訊息撰寫簡評。

【新股追蹤】諾輝健康明招股 入場費13464元 

諾輝健康是產品已進入商業化的基因檢測癌症公司, 專注高發癌症的"居家"早期篩查和基因檢測服務, 概念獨特, 估計會受到市場追捧。

暫時未知北京昭衍及賽生藥業會否同期招股, 如果不幸地此段期間只有諾輝健康招股, 則打新資金沒有其它選擇, 肯定是全力認購這股。

以快手、心通及貝康此三股同期招股、並凍資超過1.5萬億資金來看, 我自己估計可能有高達5000億元認購諾輝健康。集資上限只是20.4億元, 回撥50%後, 公開發售可供分派的股份最多只有10.2億元。基於快手A組也不能穩中一手的痛苦經驗, 我相信這次會有更多投資者由A組進入B組, 也因此我預期總認購資金中, 有20%在A組、80%在B組, 即是估計將有4000億元的資金爭奪5.1億元的股份, B組平均中籤率只會有0.128%, 和快手的0.124%相若。

由於諾輝1手500股, 招股上限價是26.6元, B頭是20萬股。假設B頭的中籤率和快手相若, 也是大約0.2%, 那認購20萬股也不肯定可以穩中一手, 必需要認購30萬股才大機會穩中一手。那假如總認購資金是超越5000億元呢? 可能要去到40萬股才可以穩中一手了。我當最悲觀情況下認購40萬股才中一手, 以3%利率及90%孖展計算, 利息成本約5500元, 則上市後要升42%才可以打和。當然, 如果銀行有提供低息孖展認購服務, 則以1%息率及90%孖展計算, 利息成本+手續費只需2000元, 即是升15%已可以打和。

至於A組, 估計也是充斥大量國內的人頭帳戶, 如果基於快手的派法, A尾也難言穩中一手, 所以孖展認購A組的朋友要有心理準備可能一手也不中, 蝕息蝕手續費。

由於公司將引入引入16名基礎投資者，包括景順、新加坡主權基金GIC、禮來亞洲等，共計投資1.24億美元, 佔是次新股的47%左右, 而且公開發售估計將回撥至50%, 則其餘機構投資者只能獲分餘下的3% 新股 + 15%的超額配售, 也是一股難求!

是次IPO只凍資7天, 但將跨越農曆新年長假期, 銀行放水意欲可能較低, 所以如打定主意要借孖展的, 可能要盡快搶額, 又或者等銀行開孖展。以這股的熱度及集資額, 我相信可能會有1-2間大銀行會提供孖展認購服務。

諾輝健康雖然也有獨特的概念, 但預期升幅肯定不及快手, 故此即使在B組以大額認購分配到1、2手貨的, 也要提防賺價蝕息的可能性, 我自己覺得B尾或頂頭鍾飛其實極大機會是賺價而蝕息的, 所以打算以巨炮射烏蠅的朋友自己衡量風險。

(原文2月5日零晨刊於Patreon平台)

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦

從快手(01024) 看未來港股打新的困局

是次快手 (01024) IPO, 傳聞高達1.25萬億資金認購, 申請數量高達140萬份, 而回撥後可供分配股數只有21,913,200股, 即是 219,132手，也代表140萬份申請當中, 將有最少118萬份申請是空手而回, 當中有幾多會是融資認購，因一手都不中而蝕息及/或輸認購手續費?

快手、心通(02160) 及貝康(02170) 三隻新股同期招股, 總凍結資金超過1.5萬億港元, 這亦大約是目前市場上會有興趣參與打新的總資金量, 比去年11月螞蟻集團招股凍資的1.3萬億元又有所增加。只要熱門的IPO仍有利可圖, 打新的資金量會只增不減, 直至打新的整體回報低至完全沒有吸引力為止。

之後的IPO, 不要說快手、心通同級數的, 只要稍有賣點的, 好像隨後招股的諾輝健康, 隨時可能凍資5、6千億元，結果可能連B組頭的認購也難言穩中一手; 不做孖展的話, 中一手的機會率極低, 借孖展認購但借得不夠多的話, 也可能一手都不中, 要輸孖展利息及手續費, 令很多資金有限的投資者陷於兩難的局面: 借, 還是不借好?

我其實可以想像數月後上市的京東物流, 絕對會是萬人空巷, 認購資金很大機會再創新高, 突破1.5萬億元! 而基於是次快手可能A組都難言穩中一手, 迫使更多投資者拼命湧入B組, 連帶B組也淪陷是即將發生的。

(原文2月4日刊於Patreon平台)

投機未來 (Faraday Future), 為夢想窒息!

國內名人賈躍亭一手創辦的Faraday Future (FF) 終於落實借殼 PSAC上市, 路演文件可在官網找到, 非常重要, 請有興趣的網友仔細看。

簡單而言, FF借殼PSAC預計於2021年第2季度完成, 交易完成後, PSAC現有股東將佔新公司FIFE 8.7%的股權, 以昨天收市價15.43元計算, 市值4.55億元, 亦代表FIFE目前市值是52.3億美元。交易完成後, FF預期在1年內可以推出第一款豪華車FF91在市場發售。

吉利與FF簽署框架合作協議, 也會入股, 令FF造車似是水到渠成。

吉利控股集团与Faraday Future签署框架合作协议

珠海投資入股, 有國企背書, 情況與蔚來 (NIO) 以前得到合肥市政府相似。

FF将反向并购上市：中美双主场，吉利与珠海投资或被证实

(原文1月29日刊於Patreon平台)

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凍資萬億的新股熱

去年十月底, 上市大計最後一刻告吹的螞蟻金服, 在香港公開發售凍結資金約1.3萬億港元, 這或許代表了整個市場的總打新資金。由於凍結前所未見的大量資金, 故此恒指當時明顯受到顯響, 我們可以看看下列這幅圖:

這輪三隻新股, 我初時預期可能合共凍資1萬億左右的資金, 但這兩天觀察了市場、以至身邊朋友的熱情, 很多平時沒有參與打新的朋友, 這次也斥巨資認購, 故此我要上調之前的預期, 估計3隻新股可能合共凍資1.3萬億的資金, 也就是當時螞蟻金服上市所凍資的金額。我估計三隻新股的認購總額如下:

快手 (01024): 1萬億, 當中B組認購金額可能佔總認購資金的80% (備註1)

心通 (02160): 2500億, 當中B組認購金額可能佔總認購資金的75%

貝康 (02170): 500億, 當中B組認購金額可能佔總認購資金的75%

粗略計算後, 各新股B組可能分派如下:

快手B組平均中籤率估計約0.16%, B頭中籤率可能0.2%左右, 很大機會穩中一手; (備註1)

心通B組平均中籤率估計約0.33%, B頭中籤率可能0.45%左右, 有機會獲分派2000股;

貝康B組平均中籤率估計約1.2%, B頭中籤率可能2%左右, 有機會獲分派4000股。

上述只是粗略估算, 到時看看實際結果與估算有多大的出入。

最後, 這次恒指表現會否一如去年10月底螞蟻金招股時的走勢? 上半場已頗似, 就看看下半場會否也跟足。

備註1: 近日媒體報導快手凍結資金1.28萬億, 故此B組平均中籤率可能只有0.12%。

(原文1月29日刊於Patreon平台)

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