昨天有國內網友留言詢問不同買賣盤指示的分別，加上之前曾說過想寫篇文介紹交易所的自動對盤及成交系統，尤其是早上競價時段有關競價盤(AO)的對價機制，故這次一併寫寫。
關於不同買賣盤指示的分別及早上對價時段的機制，其實交易所網頁有相關的詳細介紹，大家可以瀏覽交易所網站內關於"交易機制" (https://www.hkex.com.hk/chi/market/sec_tradinfra/tradmech_c.htm) 的講解，尤其是有關開市前時段的常問問題及買賣盤指示兩部份，非常實用，散戶不能不知。如果詳細看完相關講解後，大家應該明日不同買賣盤指示的分別及早上競價時段的交易機制，也能準確回答我以下的問題：
某股票前一天的收市價是1元，今天開市時段不同的買賣盤如下：
9:01AM:
買盤：
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
60K (AL) $1
30K (AL) $1.01
此時的參考平衡價格是多少?
註： AL 盤指競價時段的競價限價盤
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9:06AM:
買盤：
60K (AO)
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
60K (AL) $1
30K (AL) $1.01
20K (AL) $1.03
此時的參考平衡價格是多少?
註： AO 盤指競價時段的競價盤 (不限價)
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9:10 AM:
買盤：
60K (AO)
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
30K (AL) $.104
此時的參考平衡價格是多少?
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9:15 AM:
買盤：
160K (AO)
10K (AL) $1.08
20K (AL) $1.06
120K (AL) $1.05
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
40K (AO)
2K (AL) $0.98
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
100K (AL) $1.05
10K (AL) $1.06
此時的參考平衡價格是多少?
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9:18 AM:
買盤：
560K (AO)
10K (AL) $1.08
20K (AL) $1.06
120K (AL) $1.05
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
140K (AO)
2K (AL) $0.98
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
100K (AL) $1.05
10K (AL) $1.06
此時的參考平衡價格是多少?
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9:20 AM:
買盤：
660K (AO)
10K (AL) $1.08
20K (AL) $1.06
120K (AL) $1.05
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
1200K (AO)
2K (AL) $0.98
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
100K (AL) $1.05
10K (AL) $1.06
此時的競價成交價格是多少? 成交量又是多少?
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從以上例子可以見到AO盤固然可以插隊 (打尖)，但稍一不慎，最終的成交價可能是出乎意料之外，故此除非抱著不論什麼價都是必買/必賣之心，否則不要輕易落AO盤。
2014年6月29日 星期日
2014年6月26日 星期四
減持宏基資本(02288)獲利
今早先以AO價減持一半宏基資本(02288)獲利。
一年前大舉買入的主要原因是博特別息，而這次全年業績雖然名義上沒有派發特別息，但實際上派息是大增，也達成了當初買入的理由。不過這次派完高息之後，短期內是再沒有憧憬，另一主要物業也可能要等明年才開售，並且2016年才可以入帳，也因此趁好消息沽貨獲利。
不過我相信公司日後仍會維持每年派息0.1元的做法，故此如果除淨後，股價回落至1.2元以下又可以考慮收集。
一年前大舉買入的主要原因是博特別息，而這次全年業績雖然名義上沒有派發特別息，但實際上派息是大增，也達成了當初買入的理由。不過這次派完高息之後，短期內是再沒有憧憬，另一主要物業也可能要等明年才開售，並且2016年才可以入帳，也因此趁好消息沽貨獲利。
不過我相信公司日後仍會維持每年派息0.1元的做法，故此如果除淨後，股價回落至1.2元以下又可以考慮收集。
2014年6月24日 星期二
剖析峻凌國際(01997)私有化的機會與值博率
峻凌國際(01997)於上月初提出以每股1.8元進行私有化，並將於下月中進行表決，本文是分析該私有化計劃成功的機會及值博率。
先簡介情況，由於峻凌國際是開曼群島註冊的公司，也因此要成功通過"協議安排" (Scheme of Arrangement) 的形式進行私有化，必須達致以下三個條件：
1. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東持股數目計算，有不少於75%的股東同意私有化(以股權計算)；
2. 按獨立小股東持股計算，出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東當中，不能多於10%的獨立小股東反對私有化，以峻凌國際為例，獨立小股東共持有5.4億股，即是說投票反對私有化的股份不能多於5400萬股；
3. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東人數計算，贊成私有化的股東人數必須超過一半(50%)，即是我們常說的"數人頭"。
近期香港上市公司私有化個案中，失敗的原因不外乎：
1. 被單一持股接近10%或以上的主要股東或基金股東否決，例子包括中國鐵鈦 (00893) 及台泥國際 (01136)；
2. 無法通過"數人頭"一關，例子包括恒盛地產(00845)及新世界中國(00917)，而巧合地兩者皆是可以被投資者進行沽空的公司，令市場懷疑是否有投資者通過"人頭"操縱私有化結果從而獲利。
對峻凌國際有利的是其並沒有任何持股超過5%的基金股東及其股份並不在沽空名單上，故不能被沽空。
參考過往私有化個案，台資的工業股或電子股包括達創科技(00722) 及瀚宇博德(00667) 分別於2009年及2011年成功私有化，而該兩間公司提出私有化時的情況都與目前的峻凌國際類似，令我對峻凌國際私有化成功的信心大增。
達創科技(00722)持股超過60%的大股東，於2009年6月提出的私有化作價是比資產淨值有20%的溢價，而在私有化表決前公佈的中期業績是盈利大幅倒退32%；公司原本是可以被沽空旳，但於2008年11月從可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
瀚宇博德(00667) 持股74%的大股東，於2011年8月提出的私有化作價是比資產淨值有40%的折讓，而在私有化表決前公佈的中期業績更是轉盈為虧；公司原本是可以被沽空旳，但於2011年8月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
峻凌國際持股接近74%的大股東，提出的私有化作價1.8元是比資產淨值有20%的溢價，而最近期的季度業績顯示公司的盈利大幅下跌接近70%！公司原本是可以被沽空旳，但於2012年2月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空。
三間公司的情況是何其相似，而前兩者皆私有化成功，令我相信峻凌國際佷大機會可以複製這個私有化成功的方程式！
峻凌國際現價1.65元，如果私有化成功的話，則現價買入的潛在回報有9%；相反，如果私有化失敗的話，則參考提出私有化前的股價約1.35元，如果股價回到起點的話，則潛在虧損約20%。是否值博就留待網友們自己衡量，但如果決定買入博私有化成功的話，希望大家可以參考我的做法：
1. 提取1000股 (1手) 的實物股票，並且轉名為個人名義持有及填妥下列的法院會議及股東大會會議的代表委任表格，授權法院會議主席及股東大會會議主席投票贊成私有化，以免"數人頭" 一關無法通過；表格連結如下： http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618627_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618619_C.pdf
2. 剩餘持股也請指示你的証券商代投贊成票。
期待繼長城科技一役後，與網友們携手再於峻凌國際套利成功。
先簡介情況，由於峻凌國際是開曼群島註冊的公司，也因此要成功通過"協議安排" (Scheme of Arrangement) 的形式進行私有化，必須達致以下三個條件：
1. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東持股數目計算，有不少於75%的股東同意私有化(以股權計算)；
2. 按獨立小股東持股計算，出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東當中，不能多於10%的獨立小股東反對私有化，以峻凌國際為例，獨立小股東共持有5.4億股，即是說投票反對私有化的股份不能多於5400萬股；
3. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東人數計算，贊成私有化的股東人數必須超過一半(50%)，即是我們常說的"數人頭"。
近期香港上市公司私有化個案中，失敗的原因不外乎：
1. 被單一持股接近10%或以上的主要股東或基金股東否決，例子包括中國鐵鈦 (00893) 及台泥國際 (01136)；
2. 無法通過"數人頭"一關，例子包括恒盛地產(00845)及新世界中國(00917)，而巧合地兩者皆是可以被投資者進行沽空的公司，令市場懷疑是否有投資者通過"人頭"操縱私有化結果從而獲利。
對峻凌國際有利的是其並沒有任何持股超過5%的基金股東及其股份並不在沽空名單上，故不能被沽空。
參考過往私有化個案，台資的工業股或電子股包括達創科技(00722) 及瀚宇博德(00667) 分別於2009年及2011年成功私有化，而該兩間公司提出私有化時的情況都與目前的峻凌國際類似，令我對峻凌國際私有化成功的信心大增。
達創科技(00722)持股超過60%的大股東，於2009年6月提出的私有化作價是比資產淨值有20%的溢價，而在私有化表決前公佈的中期業績是盈利大幅倒退32%；公司原本是可以被沽空旳，但於2008年11月從可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
瀚宇博德(00667) 持股74%的大股東，於2011年8月提出的私有化作價是比資產淨值有40%的折讓，而在私有化表決前公佈的中期業績更是轉盈為虧；公司原本是可以被沽空旳，但於2011年8月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
峻凌國際持股接近74%的大股東，提出的私有化作價1.8元是比資產淨值有20%的溢價，而最近期的季度業績顯示公司的盈利大幅下跌接近70%！公司原本是可以被沽空旳，但於2012年2月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空。
三間公司的情況是何其相似，而前兩者皆私有化成功，令我相信峻凌國際佷大機會可以複製這個私有化成功的方程式！
峻凌國際現價1.65元，如果私有化成功的話，則現價買入的潛在回報有9%；相反，如果私有化失敗的話，則參考提出私有化前的股價約1.35元，如果股價回到起點的話，則潛在虧損約20%。是否值博就留待網友們自己衡量，但如果決定買入博私有化成功的話，希望大家可以參考我的做法：
1. 提取1000股 (1手) 的實物股票，並且轉名為個人名義持有及填妥下列的法院會議及股東大會會議的代表委任表格，授權法院會議主席及股東大會會議主席投票贊成私有化，以免"數人頭" 一關無法通過；表格連結如下： http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618627_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618619_C.pdf
2. 剩餘持股也請指示你的証券商代投贊成票。
期待繼長城科技一役後，與網友們携手再於峻凌國際套利成功。
2014年6月20日 星期五
新股一條龍 - 康達國際環保、鴻福堂、綠葉
繼本星期超過10隻新股招股後，下星期最少也有5隻新股接力，當中不乏有賣點的新股，而自己也預留資金"打新"。
下星期新股當中，重點出擊的是做污水處理的康達國際環保(06136)。近期已上市的新股當中，環保概念受捧，包括綠色動力(01330)及浩澤淨水(02014) 上市後表現突出，令下星期招股的康達國際環保備受矚目，加上其估值比已上市的同業有折讓，故是自己重錘出擊之選。
其次，本地薑鴻福堂 (01446) 也會於同期招股，只是集資2億元左右，集資額少加上本地品牌關係，預計會大幅超額；其上市估值算合理，如果有多餘資金的話，也可以考慮認購。
最後，將於下星期稍後時間招股的醫藥股綠葉市傳將集資高達60億元，是近年集資額最高的醫藥股，肯定會受到基金大戶的追捧，大家也宜保留資金認購。
下星期的新股賣點不錯，暫鎖定上述3股作為出擊的目標；至於仍招股的聯眾(06899)，由於上市的估值與同業相若，加上已上市的網遊股近期表現不佳，故自己放棄認購，保留資金出擊其它信心更大的新股。
下星期新股當中，重點出擊的是做污水處理的康達國際環保(06136)。近期已上市的新股當中，環保概念受捧，包括綠色動力(01330)及浩澤淨水(02014) 上市後表現突出，令下星期招股的康達國際環保備受矚目，加上其估值比已上市的同業有折讓，故是自己重錘出擊之選。
其次，本地薑鴻福堂 (01446) 也會於同期招股，只是集資2億元左右，集資額少加上本地品牌關係，預計會大幅超額；其上市估值算合理，如果有多餘資金的話，也可以考慮認購。
最後，將於下星期稍後時間招股的醫藥股綠葉市傳將集資高達60億元，是近年集資額最高的醫藥股，肯定會受到基金大戶的追捧，大家也宜保留資金認購。
下星期的新股賣點不錯，暫鎖定上述3股作為出擊的目標；至於仍招股的聯眾(06899)，由於上市的估值與同業相若，加上已上市的網遊股近期表現不佳，故自己放棄認購，保留資金出擊其它信心更大的新股。
2014年6月18日 星期三
新股大混戰 - 小注選暢捷通(01588)
這個星期有超過10隻新股同期招股，業務、賣點不一，令人眼花撩亂；唯一共通點是估值不便宜，賣點也不突出，沒有一隻令人有信心是上市後必升的。
要在一堆"籮底橙"裡選出一兩隻來博的話，我是首選暢捷通(01588)的，原因有五：
1. 有國策支持；
2. 首隻由A股分拆至H股上市的公司；
3. 保薦人國泰君安的往績佳；
4. 招股反應一般，應不會上限定價；如以中間價定價的話，上市後估值遠比行業龍頭金蝶(00268)為低，即使股價不上升去拉近估值的距離，短期內也應不會大跌；
5. 母公司用友軟件 (滬600588) 的實力不俗。
我相信暢捷通的公開發售肯定獲得超額認購，但超額多少倍則比較難以估計，也因此中籤率難以評估，故為安全計，不建議太進取，暫宜小至中注認購。我自己只是小注認購了3萬股，估計中籤率最高可能高達3成，獲分配接近1萬股。
至於同期其它選擇包括聯眾（6899)及彩生活(01778)。彩生活有奇虎做基石投資者，其業務前景似有所憧憬，可惜目前估值太貴，一切都是看"前景"，對我而言是大冒險，故放棄認購。至於聯眾，尚有兩天可以考慮，也不急於決定，先行觀望。
要在一堆"籮底橙"裡選出一兩隻來博的話，我是首選暢捷通(01588)的，原因有五：
1. 有國策支持；
2. 首隻由A股分拆至H股上市的公司；
3. 保薦人國泰君安的往績佳；
4. 招股反應一般，應不會上限定價；如以中間價定價的話，上市後估值遠比行業龍頭金蝶(00268)為低，即使股價不上升去拉近估值的距離，短期內也應不會大跌；
5. 母公司用友軟件 (滬600588) 的實力不俗。
我相信暢捷通的公開發售肯定獲得超額認購，但超額多少倍則比較難以估計，也因此中籤率難以評估，故為安全計，不建議太進取，暫宜小至中注認購。我自己只是小注認購了3萬股，估計中籤率最高可能高達3成，獲分配接近1萬股。
至於同期其它選擇包括聯眾（6899)及彩生活(01778)。彩生活有奇虎做基石投資者，其業務前景似有所憧憬，可惜目前估值太貴，一切都是看"前景"，對我而言是大冒險，故放棄認購。至於聯眾，尚有兩天可以考慮，也不急於決定，先行觀望。
2014年6月17日 星期二
投資，要假手於人嗎？ - 估值篇 (下)
上篇提及五花八門的估值方法，其實如何運用視乎個人喜好，並沒有一定的準則；至於錯與對，而由市場先生來告訴你。
這篇會主要說說我自己的運用及經驗。我自己常以公司的盈利、派息比率、資產負債表及經營現金流這些基本的數據去綜合考慮公司的估值，而不是以一個單一的指標或估值方法來評估公司的價值。
在計算公司的估值時，我首要考慮的是公司的盈利能力，亦即是說首先以市盈率去衡量公司的合理價值。市盈率又有往績市盈率及預期市盈率之分；除非有能力及信心去估算預期的盈利，不然的話我主要是考慮往績市盈率；或者以中期業績去評估全年的盈利，從而計算預期市盈率。很多時候投資專家或高手可能會覺得只是考慮往績，尤如看著倒後境駕車，看不清前面的道路，容易"車毀人亡"，故此理應以未來一兩年的預期盈利及預期市盈率，去準確評估公司的估值。這說法是合情合理，但問題是即使投資銀行專業分析員也經常錯誤預期公司的盈利，而一般散戶更不具備準確預期公司盈利的能力，也因此以一個錯誤的盈利預期去計算估值可能比單以往績去計算更危險。
以盈利作為計算估值的基礎後，我還會綜合估值篇(上) 所提到的“影響估值的部份因素”去調整估值，所以大家經常見到我分析一些個股的時候，以市盈率作為估值方法之後，也會談及公司的財務狀況、派息比率及經營現金流等數據，因為這些正是我綜合考慮估值的其它因素。至於其它也會考慮的因素包括公司管理層的作風、內幕人士的買賣及公司過往有沒有太多的集資紀錄，包括供股、配股等，也是影響估值高低的因素。
估值的謬誤
1. 很多投資者在計算小型公司的估值時，經常加上殼價的考慮，但實際上公司並沒有表示有賣殼的意向；這做法會令公司的估值遠遠超出實際價值；
2. 有不少持有大量現金但盈利能力一般的公司，大家為了令其高估值合理化，往往在計算市盈率時，先將公司持有的淨現金扣除，以得出一個估值較為合理的低市盈率，但問題是公司根本沒有打算將手持的淨現金派發予股東。
最後的經驗分享
1. 堅守能力圈，盡量挑選自己熟悉的行業、股票，這樣有助提升估值的準確度；
2. 閱讀多些財務報告，而且不只是研究自己有興趣的公司的年報，也要參考同行業公司的財務報告，務求清楚行業的整體狀況；
3. 近來越來越多老千股藉著表面上便宜的估值，吸引投資者買入，最終結果往往是小股東得不償失，也因此我們見到估值非常便宜的股票時，要結合實際情況去考慮，不然容易墮入價值陷阱。
這篇會主要說說我自己的運用及經驗。我自己常以公司的盈利、派息比率、資產負債表及經營現金流這些基本的數據去綜合考慮公司的估值，而不是以一個單一的指標或估值方法來評估公司的價值。
在計算公司的估值時，我首要考慮的是公司的盈利能力，亦即是說首先以市盈率去衡量公司的合理價值。市盈率又有往績市盈率及預期市盈率之分；除非有能力及信心去估算預期的盈利，不然的話我主要是考慮往績市盈率；或者以中期業績去評估全年的盈利，從而計算預期市盈率。很多時候投資專家或高手可能會覺得只是考慮往績，尤如看著倒後境駕車，看不清前面的道路，容易"車毀人亡"，故此理應以未來一兩年的預期盈利及預期市盈率，去準確評估公司的估值。這說法是合情合理，但問題是即使投資銀行專業分析員也經常錯誤預期公司的盈利，而一般散戶更不具備準確預期公司盈利的能力，也因此以一個錯誤的盈利預期去計算估值可能比單以往績去計算更危險。
以盈利作為計算估值的基礎後，我還會綜合估值篇(上) 所提到的“影響估值的部份因素”去調整估值，所以大家經常見到我分析一些個股的時候，以市盈率作為估值方法之後，也會談及公司的財務狀況、派息比率及經營現金流等數據，因為這些正是我綜合考慮估值的其它因素。至於其它也會考慮的因素包括公司管理層的作風、內幕人士的買賣及公司過往有沒有太多的集資紀錄，包括供股、配股等，也是影響估值高低的因素。
估值的謬誤
1. 很多投資者在計算小型公司的估值時，經常加上殼價的考慮，但實際上公司並沒有表示有賣殼的意向；這做法會令公司的估值遠遠超出實際價值；
2. 有不少持有大量現金但盈利能力一般的公司，大家為了令其高估值合理化，往往在計算市盈率時，先將公司持有的淨現金扣除，以得出一個估值較為合理的低市盈率，但問題是公司根本沒有打算將手持的淨現金派發予股東。
最後的經驗分享
1. 堅守能力圈，盡量挑選自己熟悉的行業、股票，這樣有助提升估值的準確度；
2. 閱讀多些財務報告，而且不只是研究自己有興趣的公司的年報，也要參考同行業公司的財務報告，務求清楚行業的整體狀況；
3. 近來越來越多老千股藉著表面上便宜的估值，吸引投資者買入，最終結果往往是小股東得不償失，也因此我們見到估值非常便宜的股票時，要結合實際情況去考慮，不然容易墮入價值陷阱。
2014年6月13日 星期五
聽君一席話
昨晚得"雪球"營運團隊成員介紹，會見了一名來自國內的資深投資者，可說是獲益良多。事先並不認識這名投資者，只是他偶然看到我寫的一兩篇股票分析文章，然後再了解我的投資理念、方式等，很多方面與他是不謀而合，故通過雪球營運團隊介紹與我認識，也促成了這次的會面。
會面美其名是互相交流，實際上是我從中偷師，除了得到很多寶貴的意見，也了解他的投資思路及看法，擴闊我的眼界、視野；另外借鑑他的經驗，對於自己日後要走的投資道路及發展空間等，得到很多的啟發。或者在今年底、明年初自己會作出重大的決定，轉做半職或全職的投資者，希望在這方面可以有更佳的發展。
這名國內投資者的投資經驗比我更豐富，20年來從不間斷的全職投資，從期貨投機者演變成價值投資者、從"單槍匹馬"發展到有自己的投資團隊，不論團隊人員或資金的規模已可媲美一個小型的股票基金，更難得的是一直維持高增長。
他也有跟進我的選股，給我的評語如下：
1. 選股思路很廣、但還不夠專：即是我有能力發掘很多具潛力的冷門股，但在研究方面不夠深入，以致沒有足夠信心去等待這些股的成長，享受更高的回報；
2. 持股略嫌過多，選股不夠嚴謹：如果說我持股30隻，希望當中有70%可以取得理想回報的話，理論上是不錯的成績，但還有改善空間，例如通過更嚴謹的篩選，將持股淘汰一半，嘗試令勝出率提升至90%。
1. 選股思路很廣、但還不夠專：即是我有能力發掘很多具潛力的冷門股，但在研究方面不夠深入，以致沒有足夠信心去等待這些股的成長，享受更高的回報；
2. 持股略嫌過多，選股不夠嚴謹：如果說我持股30隻，希望當中有70%可以取得理想回報的話，理論上是不錯的成績，但還有改善空間，例如通過更嚴謹的篩選，將持股淘汰一半，嘗試令勝出率提升至90%。
會面美其名是互相交流，實際上是我從中偷師，除了得到很多寶貴的意見，也了解他的投資思路及看法，擴闊我的眼界、視野；另外借鑑他的經驗，對於自己日後要走的投資道路及發展空間等，得到很多的啟發。或者在今年底、明年初自己會作出重大的決定，轉做半職或全職的投資者，希望在這方面可以有更佳的發展。
2014年6月11日 星期三
值博率
大家經常聽我說"值博率"，有沒有想過什麼叫"值博率"？
我所謂的值博率，簡單一些來說，其實是衡量潛在風險與回報後，評估是否值得冒潛在的風險去博取較大成功概率的回報。或者以文字難以解釋此概念，讓我們以下列的例子去闡釋何謂"值博率"：
1. 上星期大家一起買長城科技，假設大家都是在3元左右買入，如果成功博到私有化可以賺每股0.2元；失敗的話每股輸1元左右。以此數據，大家可能會覺得投機價值不高，但我自己覺得成功的機會是有90%，而失敗的機會只有10%，則預期回報是 90% X 0.2 = 0.18元，而預期虧損是10% X 1 = 0.1元，由於預期回報遠高於風險，故此自己覺得值博率很高；
2. 新世界中國(00917)將進行私有化表決，而前一段日子股價長期在6.4元或以上，自己覺得值博率並不算太高，但日前股價曾低至6.25元以下，如果6.25元可以買入，則值博率大大提高。我自己評估新世界中國私有化成功的機會約80%，如果成功的話，則股價見6.8元；如果失敗的話，股價回落至5元。 如果以6.4元買入的話，則預期回報是 80% X 0.4元 = 0.32元；而預期虧損是 20% X 1.4元 = 0.28元，預期回報只是比預期虧損高出15%，故此值博率一般。但如果是6.25元買入的話，那值博率又如何？ 大家不妨自己計算一下結果的差異，了解一下何謂值博率。
又例如如果峻凌國際(01997) 私有化的成功機會率也是80%的話，那大家覺得什麼價位買入才有值博率？ 不妨又自己考慮潛在的回報與風險。
值博率也廣泛應用於賭博上，例如世界盃將開鑼，今次是第五次在南美洲舉行，而過往4屆在南美洲舉行的世界杯都由南美球隊奪冠，也因此很多人都覺得這次南美洲球隊的奪標機會較高，故此捧巴西及阿根庭成為冠軍。如果不涉及任何賠率的問題，則捧巴西及阿根庭是合理，但如果計算賠率，自己肯定不會買巴西或阿根庭，而會落注南美洲第三熱門烏拉圭，而神射手則會繼上屆之後，再落注阿根庭的希古恩，皆因同組對手不強，很容易在分組賽已大幅領先射手榜。(註：自己並不鼓吹賭博，只是以此闡釋值博率的概念)
我所謂的值博率，簡單一些來說，其實是衡量潛在風險與回報後，評估是否值得冒潛在的風險去博取較大成功概率的回報。或者以文字難以解釋此概念，讓我們以下列的例子去闡釋何謂"值博率"：
1. 上星期大家一起買長城科技，假設大家都是在3元左右買入，如果成功博到私有化可以賺每股0.2元；失敗的話每股輸1元左右。以此數據，大家可能會覺得投機價值不高，但我自己覺得成功的機會是有90%，而失敗的機會只有10%，則預期回報是 90% X 0.2 = 0.18元，而預期虧損是10% X 1 = 0.1元，由於預期回報遠高於風險，故此自己覺得值博率很高；
2. 新世界中國(00917)將進行私有化表決，而前一段日子股價長期在6.4元或以上，自己覺得值博率並不算太高，但日前股價曾低至6.25元以下，如果6.25元可以買入，則值博率大大提高。我自己評估新世界中國私有化成功的機會約80%，如果成功的話，則股價見6.8元；如果失敗的話，股價回落至5元。 如果以6.4元買入的話，則預期回報是 80% X 0.4元 = 0.32元；而預期虧損是 20% X 1.4元 = 0.28元，預期回報只是比預期虧損高出15%，故此值博率一般。但如果是6.25元買入的話，那值博率又如何？ 大家不妨自己計算一下結果的差異，了解一下何謂值博率。
又例如如果峻凌國際(01997) 私有化的成功機會率也是80%的話，那大家覺得什麼價位買入才有值博率？ 不妨又自己考慮潛在的回報與風險。
值博率也廣泛應用於賭博上，例如世界盃將開鑼，今次是第五次在南美洲舉行，而過往4屆在南美洲舉行的世界杯都由南美球隊奪冠，也因此很多人都覺得這次南美洲球隊的奪標機會較高，故此捧巴西及阿根庭成為冠軍。如果不涉及任何賠率的問題，則捧巴西及阿根庭是合理，但如果計算賠率，自己肯定不會買巴西或阿根庭，而會落注南美洲第三熱門烏拉圭，而神射手則會繼上屆之後，再落注阿根庭的希古恩，皆因同組對手不強，很容易在分組賽已大幅領先射手榜。(註：自己並不鼓吹賭博，只是以此闡釋值博率的概念)
2014年6月9日 星期一
投資，要假手於人嗎？ - 估值篇 (上)
“投資，要假手於人嗎？”這系列終於寫到最重要、也是最難寫的一篇 - 估值篇。
估值是價值投資的核心部份。為股票評估價值可以說是投資股票最重要的一個環節，也只有為股票作出正確的估值，你才可以根據相關估值去作出買賣的決定。 但很諷刺地，你所給予的估值是否正確，往往是事後才知：你如果高估了的話，結果可能是太高價位買入目標股份，然後持股是無了期地等待你心目中合理的估值出現；低估了的話，可能錯失買入機會或提早止賺。
要學會估值之前，先要了解"估值"的一些基本認知：
1. 估值既是一門科學，也是一門藝術。即是用科學的方法去做估值，但卻得出藝術的結果，這正正印證了估值肯定是主觀性的，也因此不同人士即使以同一方法去為同一隻股票做估值，結果也可以是大相逕庭；
2. 估值並不是一個恒數，而是一個變數，很多時候是隨著市場情緒、經濟周期而變動；
3. 不同的行業有不同的估值，例如你不要將公用股與科網股的估值直接比較；
4. 業務單一、公司架構簡單的，越容易做估值，得出來的結果也越準確，相反亦然。
估值的方式：
坊間使用的估值方式有很多，包括：
1. 以盈利能力為指標的市盈率 (P/E)，適用於大部份公司；
2. 以資產淨值為指標的市帳率 (P/B)，主要適用於金融類、地產類、航運類、資源類股份；
3. 以盈利能力及增長合併考慮的本益成長比(PEG)，主要適用於成長類股份；
4. 目標股息率來(DIVIDEND YIELD)，適用於大部份公司，以公用股、收租股、房地產信託投資基金(REITs) 等收息為主的股份最適用；
5. 反映公司利用股東權益產生盈力能力的股本回報率 (ROE) ；
6. 參考同行業公司的估值，即是參考要估值的公司所處行業的平均估值作為目標估值；
7. 最能準確反映公司內在價值的現金流貼現 (DCF)，即是將預期的未來現金流貼現至現值來計算公司的內在價值。這方式雖然聲稱最能準確反映公司的內在價值，但也是最難準確計算估值的方式，因為不要說散戶、即使是專業的分析員也很難準確掌握到公司未來的發展及現金流，那又如何可以準確計算到未來現金流的貼現值？
上述的估值方法其實只要在網上稍為搜索，即可以找到大量的資料，恕我不逐一詳細分析利弊。
影響估值的部份因素：
1. 前景及風險 ：例如被市場人士普遍認為存在泡沫的內房股、以至與其息息相關的內銀也面對開放市場、呆壞帳以至影子銀行的問題等，故估值一直偏低，也因此反映前景預期、不明朗因素及潛在風險等會嚴重影響一些板塊的估值；
2. 資產負債表：一般而言，財政穩健、低負債公司的估值會比高負債公司有溢價；
3. 損益表：高毛利率及純利率的，通常代表公司的競爭能力較高，甚至享有專利或壟斷地位，故此估值一般較高；
4. 現金流量表：有時候經營現金流更能衡量一間公司的真正盈利能力，故此有龐大經營現金流入的公司，往往受到投資者的喜愛，有助提升其估值；
5. 盈利高增長的往往可以享受估值溢價；
8. 管理層的往績及紀錄也是投資者衡量估值的因素之一。
估值篇"上"先寫到這裡，"下篇"會續寫自己的一些經驗及基本的應用。
估值是價值投資的核心部份。為股票評估價值可以說是投資股票最重要的一個環節，也只有為股票作出正確的估值，你才可以根據相關估值去作出買賣的決定。 但很諷刺地，你所給予的估值是否正確，往往是事後才知：你如果高估了的話，結果可能是太高價位買入目標股份，然後持股是無了期地等待你心目中合理的估值出現；低估了的話，可能錯失買入機會或提早止賺。
要學會估值之前，先要了解"估值"的一些基本認知：
1. 估值既是一門科學，也是一門藝術。即是用科學的方法去做估值，但卻得出藝術的結果，這正正印證了估值肯定是主觀性的，也因此不同人士即使以同一方法去為同一隻股票做估值，結果也可以是大相逕庭；
2. 估值並不是一個恒數，而是一個變數，很多時候是隨著市場情緒、經濟周期而變動；
3. 不同的行業有不同的估值，例如你不要將公用股與科網股的估值直接比較；
4. 業務單一、公司架構簡單的，越容易做估值，得出來的結果也越準確，相反亦然。
估值的方式：
坊間使用的估值方式有很多，包括：
1. 以盈利能力為指標的市盈率 (P/E)，適用於大部份公司；
2. 以資產淨值為指標的市帳率 (P/B)，主要適用於金融類、地產類、航運類、資源類股份；
3. 以盈利能力及增長合併考慮的本益成長比(PEG)，主要適用於成長類股份；
4. 目標股息率來(DIVIDEND YIELD)，適用於大部份公司，以公用股、收租股、房地產信託投資基金(REITs) 等收息為主的股份最適用；
5. 反映公司利用股東權益產生盈力能力的股本回報率 (ROE) ；
6. 參考同行業公司的估值，即是參考要估值的公司所處行業的平均估值作為目標估值；
7. 最能準確反映公司內在價值的現金流貼現 (DCF)，即是將預期的未來現金流貼現至現值來計算公司的內在價值。這方式雖然聲稱最能準確反映公司的內在價值，但也是最難準確計算估值的方式，因為不要說散戶、即使是專業的分析員也很難準確掌握到公司未來的發展及現金流，那又如何可以準確計算到未來現金流的貼現值？
上述的估值方法其實只要在網上稍為搜索，即可以找到大量的資料，恕我不逐一詳細分析利弊。
影響估值的部份因素：
1. 前景及風險 ：例如被市場人士普遍認為存在泡沫的內房股、以至與其息息相關的內銀也面對開放市場、呆壞帳以至影子銀行的問題等，故估值一直偏低，也因此反映前景預期、不明朗因素及潛在風險等會嚴重影響一些板塊的估值；
2. 資產負債表：一般而言，財政穩健、低負債公司的估值會比高負債公司有溢價；
3. 損益表：高毛利率及純利率的，通常代表公司的競爭能力較高，甚至享有專利或壟斷地位，故此估值一般較高；
4. 現金流量表：有時候經營現金流更能衡量一間公司的真正盈利能力，故此有龐大經營現金流入的公司，往往受到投資者的喜愛，有助提升其估值；
5. 盈利高增長的往往可以享受估值溢價；
6.同一行業的股份，大市值的往往比市值小的公司享有更高的估值，箇中原因是大市值公司往往得到基金大戶的垂青及注意，得以享有較高的估值；
7. 同一行業的股份，擁有較高派息比率的公司往往受到投資者的歡迎，也因此估值會比低派息比率的公司為高；
估值篇"上"先寫到這裡，"下篇"會續寫自己的一些經驗及基本的應用。
2014年6月6日 星期五
長城科技 (00074) - 眾志成城 (二)
根據截至星期二收市後的CCASS (中央結算系統持股紀錄)，香港結算有限公司的持股已達到25.87%，很明顯這部份是已同意要約的部份；與此同時，瑞信也趁低吸納，其持股已達到10.59%，相信其肯定是同意要約的，再加上如渣打、中銀、國浩資本、建行、海通、恒生等一眾散戶及中資行，持股已超過50%，即是說距離60.4%的最低要求已不遠。
很快就知道長城科技這次的私有化是讓散戶們撿到大便宜，還是大家要高歌一曲"這陷阱、這陷阱，偏我遇上...."。
希望今晚聽到的是大家的歡呼聲！
很快就知道長城科技這次的私有化是讓散戶們撿到大便宜，還是大家要高歌一曲"這陷阱、這陷阱，偏我遇上...."。
希望今晚聽到的是大家的歡呼聲！
2014年6月4日 星期三
長城科技 (00074) - 眾志成城
長城科技早於上年底提出私有化建議，當時自己評估過形勢，由於私有化作價折讓也不小，故覺得私有化成功的機會只是一半而已，當中最難過的一關是上星期五的表決，要不少於10%的H股股東反對才可以通過，過到這關其實私有化成功的機會已高唱入雲。
但很離奇的是，在上星期五股東大會通過所有有關私有化的特別動議之後，股價於昨日復牌反而大跌，令人莫名其妙。去到這階段，如果要否決私有化，需要接近40%的H股股東拒絕賣股予大股東才可以令私有化失敗，難度遠比上星期五的10%股東反對為高。
如果說上星期還存在基金大戶興風作浪的不明朗因素，那麼現在基本上即使是持有5%以上的3個大基金聯手，也無法阻止公司私有化，更何況是3個基金都在近期股價處於高位時增持不少，怎麼看都應該是看好私有化可以成功，賺取低風險的利潤，無理由是高價買入用作否決私有化之用，那如何向客戶交待？
目前最大的風險是於本星期五之前，大股東可以收到不少於60.4%的H股股東同意賣股，如果收不到此數目的股權的話，則達不到私有化的最低要求，私有化可能告吹；但要留意的是，大股東可以要求延長期限，令更多仍未決定賣股給他們的小股東有時間再賣股給他們，以便令大股東達到60.4%持股 (H股)的最低要求。 只要大股東肯延長這期限，基本上私有化是一定可以順利完成的，只要看看這兩天股價跌成交的股數，再加上於上星期五投票贊成的股份數目，已差不多可以達到60.4%的最低要求。60.4%的H股相當於約2.7億股，而上星期五投票贊成的股數有1.4億股，加上這兩日趁低買入博私有化成功的成交股數 (昨天6200萬股、今天已有2000萬股)，已接近成功的邊緣，那大家覺得這私有化被否決的機會大嗎？
現在是與時間競賽，但只要大股東肯延長期限，那這兩天買入的小股東都有足夠時間指示証券行/銀行 辦理同意出售股份予大股東的指示，成事機會是極高的。我自己看不到會有超過40%的H股股東會反對此私有化，而且大股東用了半年來籌備私有化，無理由最後一刻才功虧一簣。
當然，凡事都要作最壞打算。現價買入長城科技最差的結果是在星期五限期前，大股東無法收集到60.4%的H股股東同意售股，而其也無意延長期限，則私有化將告吹，股價將即時大幅回落至2元邊，即公佈私有化之前的股價。
如想私有化成功的話，目前已持有股票但仍未賣股給大股東的，盡快詢問你的經紀，看看能否趕及星期五之前回覆同意售股予大股東；如果是昨天或今天買入的網友，也問問你的經紀看看能否酌情幫你處理，盡人事聽天命；如果是打算今天買入的，也請先問問那間証券行可以幫你趕及限期前回覆，就用那間幫到你的証券行。如果可以的話，大家也請留言告知那些証券行/銀行仍可以趕及限期前回覆。
這一刻大家起動吧，眾志成城為自己，一股都不能少！
但很離奇的是，在上星期五股東大會通過所有有關私有化的特別動議之後，股價於昨日復牌反而大跌，令人莫名其妙。去到這階段，如果要否決私有化，需要接近40%的H股股東拒絕賣股予大股東才可以令私有化失敗，難度遠比上星期五的10%股東反對為高。
如果說上星期還存在基金大戶興風作浪的不明朗因素，那麼現在基本上即使是持有5%以上的3個大基金聯手，也無法阻止公司私有化，更何況是3個基金都在近期股價處於高位時增持不少，怎麼看都應該是看好私有化可以成功，賺取低風險的利潤，無理由是高價買入用作否決私有化之用，那如何向客戶交待？
目前最大的風險是於本星期五之前，大股東可以收到不少於60.4%的H股股東同意賣股，如果收不到此數目的股權的話，則達不到私有化的最低要求，私有化可能告吹；但要留意的是，大股東可以要求延長期限，令更多仍未決定賣股給他們的小股東有時間再賣股給他們，以便令大股東達到60.4%持股 (H股)的最低要求。 只要大股東肯延長這期限，基本上私有化是一定可以順利完成的，只要看看這兩天股價跌成交的股數，再加上於上星期五投票贊成的股份數目，已差不多可以達到60.4%的最低要求。60.4%的H股相當於約2.7億股，而上星期五投票贊成的股數有1.4億股，加上這兩日趁低買入博私有化成功的成交股數 (昨天6200萬股、今天已有2000萬股)，已接近成功的邊緣，那大家覺得這私有化被否決的機會大嗎？
現在是與時間競賽，但只要大股東肯延長期限，那這兩天買入的小股東都有足夠時間指示証券行/銀行 辦理同意出售股份予大股東的指示，成事機會是極高的。我自己看不到會有超過40%的H股股東會反對此私有化，而且大股東用了半年來籌備私有化，無理由最後一刻才功虧一簣。
當然，凡事都要作最壞打算。現價買入長城科技最差的結果是在星期五限期前，大股東無法收集到60.4%的H股股東同意售股，而其也無意延長期限，則私有化將告吹，股價將即時大幅回落至2元邊，即公佈私有化之前的股價。
如想私有化成功的話，目前已持有股票但仍未賣股給大股東的，盡快詢問你的經紀，看看能否趕及星期五之前回覆同意售股予大股東；如果是昨天或今天買入的網友，也問問你的經紀看看能否酌情幫你處理，盡人事聽天命；如果是打算今天買入的，也請先問問那間証券行可以幫你趕及限期前回覆，就用那間幫到你的証券行。如果可以的話，大家也請留言告知那些証券行/銀行仍可以趕及限期前回覆。
這一刻大家起動吧，眾志成城為自己，一股都不能少！
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