泰格醫藥 (03347) IPO短評

泰格醫藥是先A後H股上市，A股(SZ:300347) 於2012年上市，至今已累升30倍，在H股公開招股前夕，才創股價歷史新高118.7元人民幣，現價人民幣104.6元 (7月28日收市價)，以招股價88-100港元計算，折讓介乎13-23.5%之間。

賣點:

1.  CRO行業高增長, 其屬於行業龍頭, 排名僅次於藥明康德 (02359);

2. 金手指高瓴資本持有1%股權;

3. 估值比藥明康德有折讓, 以招股價計算，泰格2021年市盈率介乎約43-49倍，比起龍頭藥明
康德的2021年預期市盈率約64倍有相當的折讓。

缺點:

1. 同業藥明康德及康龍化成(03759)的H股股價對比A股股價折讓是5.6%及29%，平均折讓17.3%。泰格H股上市後估值也會比A股有所折讓, 即是說短線上限空間有限;

2. 是次IPO沒有任何基石投資者護航；

3. 泰格未來數年預期盈利增速會放緩至30%左右，以之前數年年均6成的增長, 有所減弱。

根據不同消息渠道，都說泰格的國際配售很爆，機構下的都是不限價單居多，故此定價很大機會是高端定價，而且國際配售有機會提前截止。
定價越高，代表其相對A股股價折讓越少，除非大家認為H股股價可以高於A股，不然這就代表H股短期上升空間越小。

剛大概計算了，如果公開發售凍結資金1500億元，則計及回撥後，B組平均中籤率估計大約1%; 如果凍資2000億元的話，B組平均中籤率只有0.75-0.8%左右; 如果凍資2500萬億元的話，我如果中長線看好的話，倒不如上市後才在市場買入或者乾脆現在買A股!

泰格先A後H的關係, 注定受制於A股股價, 所以短期升幅有限, 不過很難明白為何散戶仍然趨之若鶩，或許見到國際配售反應熱烈，故此提高期望。 認購與否，要根據預期定價及中籤率去評估值博率，而現在客觀情況其實並不理想: 高端定價機會頗高, 但公開發售超額也高，平均中籤率極低, 即是最終如果股價只升8-10%, 那扣除佣金及利息成本後，差不多是白做一場。

我自己暫時下了一張B組中及一張A尾的孖展飛，而兩張飛都是可以隨時取消而不收罰息的。如果到星期四中午，孖展飛統計已超過6、700億元認購，意味著實際認購資金可能已高達2000億元，我很大機會放棄認購, 又或者改兩張A組飛認購，志在參與就算。

延伸閱讀:

泰格醫藥國內券商的報告內容及業績評論，可以在下列網址看到:
 http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_List/kind/search/index.phtml?t1=2&symbol=sz300347

被高瓴资本再次加仓的泰格医药，到底是一家什么样的企业?


(本文7月28日刊於Patreon平台)

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利好中石化冠德 (00934)的交易

上周二, 中石化冠德公佈出售榆濟管道公司，總作價是34億人民幣(約37億港元)。以出售資產的稅後總盈利約1.75億人民幣及資產淨值24億人民幣計算，出售估值約19.4倍市盈率及1.42倍市帳率, 作價合理。

完成出售後，中石化冠德的基本情況如下:

1. 持有淨現金約33.7億港元;
2. 資產淨值約132.8億港元；
3. 扣除出售業務的稅後盈利, 餘下業務的稅後純利約10.9億港元。

即是說以現價3.58元計算， 市值89億港元，完成交易後公司估值是8.17倍市盈率、0.67倍市帳率及每股淨現金約1.36元。

這宗交易所得的約37億港元的現金，通告所述用途是：

本公司除了擬將出售事項部分所得款項淨額用於改善本集團財務狀況及補充營運資金外，還將繼續爭取 母公司的大力支持，擇機將出售事項其餘的所得款項淨額用於進一步發展本公司原油碼頭和儲存業 務，力爭早日將本公司打造為國際一流石化倉儲物流企業。 

交易所得資金用途隻字不提會否派特別息，也因此市場覺得派特別息機會不大，所以縱使這是一宗對公司有利的交易，但股價在消息公佈後只是稍為一升，現在已回落至交易公佈前的價格, 或許市場覺得利好出盡，故趁好消息沽貨離場。

我們翻看公司近年業績：

公司最近數年盈利是穩步上揚，只是增速不顯著。雖然如此，派息是連續4年提升，而且提升幅度高於盈利增帳，所以派息比率由5年前的12%，已遞增至2019年度的38.7%，增幅顯著。在完成這宗出售交易後，帳面將持有巨額淨現金，即使不派特別息，難度不會提升派息比率? 其母公司中石化 (00386) 財政不如中石化冠德充裕，上年度派息比率是65%，難度中石化冠德沒有能力跟隨母公司的派息政策?

再者，大家見到公司近幾年的盈利穩步上揚，但實際上公司第二大盈利來源的榆濟管道業務的盈利已連續兩年下降：

即是說其核心業務原油碼頭及儲存服務，近來業績保持接近雙位數的增長，不算突出但是穩定。在完成出售交易後，瑞信預期公司2021年及2022年每股盈利分別是0.51及0.52港元，增速不高，勝在估值便宜，預期市盈率只有7倍，而且每年派息有望大增。

在這個崇尚高增長的年代，中石化冠德這種增速估計不會得到市場資金的追捧，或許會長期維持低估值。投資者賺的可能只是每年的股息而已，不過我自己實在捨不得在這種低估值出售手上持股，故此打算繼續持有，當作價值投資。


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星島 (01105) 莫名其妙的配股

星島今日逆市大升，加上臨近月底，將很快知道監管機構發出的審批結果，大家估計應該是春江鴨知道賣盤將會獲得批准，所以提前炒高，這原本是合情合理的推測。

只是晚上星島突然公佈大股東配股的消息，將按每股1.5元配售1.5億股, 而大股東何生持有的股權將會由48.5%減少至31.43%。看到這則通告，大家都感到愕然，一直在洽商賣盤, 為何會突然配售減持? 莫非是美國監管機構反對這宗賣盤, 所以何生趁高套現? 那會是何人高價接手這1.5億股?

我自己有以下的猜想：

1. 潛在買方估計是中資機構, 而且美國監管機構不同意其成為星島控股股東, 因星島在北美洲經營報紙及電台等傳媒業務, 如由中資接手, 或許會令美國覺得有威脅，故此如按原本賣盤交易架構進行，會被美方否決;

2. 交易或許會以暗渡陳倉方式進行，何生分批將股權配售給買方的代理或"人頭"，令到何生不再成為星島的大股東之餘，也會令星島表面上不存在控股股東, 以此迴避美國監管機構的審批;

3. "賣盤"完成後, 因為買方以代理或人頭身份分開持有星島控權, 故此不會進行要約。
這或許是迴避美國監管機構審批、而又令買家可以順利買入星島業務的方式。今天的大升或許是有內線人士知道賣盤會以這種方式進行，再加上幕後買家可能是鼎鼎大名的企業或者人士，所以即使賣盤完成後不會有強制性要約, 內線人士也認為是極度利好消息, 所以今日逆市炒高。

最後, 最壞的情況就是賣盤不獲美國批准, 所以何生見賣盤無望, 就趁高配售套現......雖然我自己覺得這可能性不大, 一來如果賣盤不成的話, 相信何生不應、也不會主動放棄控股權; 二來明知賣盤失敗, 那會有水魚肯高價接貨?

我自己傾向第一個可能性的機會較高, 但不能完全排除第二個可能性, 而我自己之前有趁高減持, 目前只持有原本60%的倉位, 平均成本價在1.2元左右, 所以會繼續觀望事態發展。


(本文7月16日刊於Patreon平台)

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又再重傷的日子

今天是自7月16日後最重傷的一天!

持有5成多現金的組合, 單日回撒1.5%多，即是如果只計持貨的話, 平均應該跌3%多，這跌幅雖然承受得住, 但也是難捱。

跌市原因就是中美局勢緊張，雙方互關領事館之餘，也各自在南海附近進行軍事演習，劍拔弩張，故投資者紛紛在周末前夕沽貨避險，造就相隔一星期後另一次人踩人的大跌市。

今天自己相對克制，還沒大舉入市撈貨，主因是政治市難以預測何時見底、跌多少才算反映壞消息，又或者中美雙方會否繼續不按常理出牌? 下周如再急跌的話, 撈底值博率會提升, 我會按一貫做法, 分散投資、分段買貨，按步就班，不亂、不急。

今年其中兩單最出彩的交易

今年有不少交易都值得引以為傲的, 當中包括5月中減持40%佳兆業美好 (02168)倉位，換馬去當時估值更便宜、更冷門的濱江服務 (03316) 及銀城生活服務 (01922)，兩者都換來豐厚回報，銀城生活服務已沽清獲利, 濱江服務則仍持有部份倉位。

而當時被減持的佳兆業服務，股價只曾曇花一現地炒高，其後因為配股關係，股價近兩個月以來都是原地踏步，表現比同業大落後，更無法與銀城生活服務及濱江服務相提並論。



當一眾一、二線、甚至三線物管紛紛創新高之際，今天其股價終於有起色，是6月初以來首次高於36元收市，或許與近日券商相繼出報告推介有關。

上星期里昂的報告預期佳兆業美好中期盈利增長44.1%，並提升目標價至43.6元。昨天海通也出報告，認為佳兆業服務:

 合理价值区间为45.28-52.82港元，“优于大市”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.38元、1.88元、2.54元。参考同类可比公司估值，给予公司2020年30-35倍的动态市盈率，对应合理价值区间为45.28-52.82港元（41.40-48.30元人民币，港币汇率中间价为0.91435人民币/港元），给予“优于大市”评级。 

( 佳兆业美好：公司研究报告：打造全产业服务链，业态丰富、成长性高)

希望佳兆業服務知恥近乎勇，股價就算去不到海通的目標價, 最少都逹到里昂的目標價。
目前自己物管股倉位只餘下佳兆業美好、金融街服務(01502) 及濱江服務(03316)。


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華夏視聽教育 (01981) - 具特色的高教、影視股 (下)

延續上篇，華夏視聽教育的第三個業務是計劃中的藝術培訓業務。

招股書中有提及：

我們對藝術相關培訓項目倍感興趣，因為在願意為子女或自己支付藝術培訓費用的中 國中產階級規模不斷擴大的背景下，以在吸引年輕人投身藝術和內容創作的網紅經濟 的影響下，我們看到了巨大的市場機遇（鑒於該行業近期強勁的增長動力且並無佔主導 地位的現有參與者）。具體而言，我們正尋求開辦自有藝術學校或培訓課程的機會，因 為我們看到了巨大的市場潛力以及將本集團的品牌認知度貨幣化的可能性及我們從在 旗下大學開辦若干特色課程獲得的經驗。 

在通過英皇南廣演藝培訓班培養有志於發展演藝事業的年輕人的同時，我們還計劃與 英皇娛樂集團合作，推出藝人經紀和管理業務。人才一經錄取，將不斷從本集團收到 持續的高水平培訓、資源和機會。我們相信，作為回報，他們可積極參與我們的新電 視節目（如《超級實習生》），並為我們未來的蓬勃發展奠定基礎。  

藝術培訓業務主要分兩部份:

1. 藝考培訓課程

根據天風証券的報告:

艺考培训约500亿市场，竞争分散具备整合空间；艺术类招生人数逐年扩大，录取人数占比达9.95% 。艺术类专业招生考试指通过专业考试及高考，进入艺术类高校或者普通高校艺术专业的升学途径。

据教育部官方数据，2020年我国高考人数为1071万人，其中艺术类院校报考人数达到117万，占比10.9%。我们假设行业客单价5万，由于艺考培训的刚性需求，假设参培率80%，则2020年行业规模约468亿元。

這是一個發展空間很大的市場, 而南京傳媒學院作為國內一間知名的傳媒藝術類高校 (（2019 年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一）, 其開辦藝考培訓班，相信不愁招生問題。

2. 與英皇的合作

與英皇合作推出演藝培訓班, 發掘具潛力的新星, 學員有機會直接與英皇簽約，獲得演出機會。

 占地1660畝 英皇南廣演藝學院盛大開幕 培養未來「新星代」

 英皇娱乐携中传南广学院推出演艺培训班 首期招生计划已开启

英皇南广落地，携手顶级资源，打造头部品质。2019年12月，英皇娱乐携手南广学院共同打造的造星梦工厂“英皇南广演艺学院”正式官宣开幕。英皇南广演艺学院是由英皇娱乐携手中国传媒大学南广学院创立的专业品牌，采用两地资深师资联合教学，致力于培养高端优秀的艺术群体。教学计划分为初级班、进阶班、大师班；学费从4.5万-9.8万；课程约为4个星期（习六休一），144个课时。

英皇南广演艺学院学生未来发展空间广阔：英皇娱乐艺人经纪部优先挑选；优秀学员有机会直接签约；华夏视听电视剧组定向内部招募演员人才；参与培训优秀毕业学员；进入英皇南广人才库资源共享；优秀人才获得行业推荐；英皇电影及电视剧制作：英皇（北京）文化发展有限公司网剧选角、广告代言、综艺娱乐音乐平台、卫视栏目、新媒体领袖等。

估值方面，根據天風証券的報告，其預期:

我们预计公司2020-22 年调后净利分别为3.5 亿、4.7 亿、6.1 亿；其中教育业务调后净利约2.6 亿，3.8 亿、5.1 亿，影视业务调后净利约0.9 亿、0.9 亿、1 亿.

另外, 有某券商預期2020年及2021年核心盈利分別是3.4億及5.06億人民幣，以現價81億港元市值計算，2020及2021年預期市盈率分別是21.7倍及14.6倍。

華夏視聽教育業務的獨特性在於其傳媒及藝術類高教業務具有穩定增長空間，而且自行開拍的劇集也在收視取得佳績, 盈利有保障。最後, 計劃開拓的藝術培訓業務是輕資產運營、毛利率高，而且借助國內網紅經濟蓬勃發展，發展空間巨大。

在招股時獲得4個基石，包括Orchid Asia、與高瓴關係密切的雪湖資本、國內知名基金經理陳光明管理的睿遠基金及李澤楷屬下公司認購合共45.3%的新股，再加上國際配售也獲得22倍的大幅超額認購，似乎機構投資者比較看好其獨特的業務及發展。

最後要提醒的是股價在上市後三天已大升63%，高追慎防風險。

(本篇文章於Patreon平台同步刊登)

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華夏視聽教育 (01981) - 具特色的高教、影視股 (上)

華夏視聽教育低調上市，公開發售反應比較冷淡，但國際配售備受追捧, 究竟此股有何賣點?
業務主要分三方面: 1. 高教; 2. 影視製作; 3. 計劃中的藝術培訓業務。

1. 高等教育

校址位於南京，原稱中國傳媒大學南廣學院，掛名在中國傳媒大學名下, 然後於上年交出一筆“分手費”後，今年轉為獨立學院，改名南京傳媒學院，估計日後會正名為南京傳媒大學。

一如其它高教股，華夏視聽的高教業務增長源自兩方面:

1. 目前校舍利用率高達95%, 故此正在擴建中, 完成擴建後, 可以增加4000個學位;

2. 目前每名學生每年學費介乎1.4-1.8萬元之間, 而完成轉設後, 學費有靈活調整空間, 目前同類民辦學校的學費很多介乎2.5-3萬元之間，有些甚至高達5萬元，所以南京傳媒學院的學費有很大的提升空間, 而且其前身南廣學院在業務也是有名氣的, 並不是寂寂無名的野雞學院。

很多投資者可能會擔心與中國傳媒大學分手後, 會否削弱其收生能力, 這點應該不用太擔心。在2018/19學年, 有1百萬名學逐60萬個 傳媒及藝術高等教育名額，當中南廣學院的錄取率低至4.3%, 即是1000名學生報讀, 只收取4.3名, 所以即使轉名初期對收生可能有所影響, 但也不可能出現致命性的收生不足!

高教業務在過去三年的核心經營溢利是1.28億、1.33億及1.62億人民幣, 期望在提高收生名額及學費後，高教業務在未來數年會有高增長。

2. 影視製作

影視製作業務的業績是相對波動，因受到每年影視作品數量及交付、上線時機不一所影響。總括而言，華夏視聽過往製作的電視劇都取得良好的收視，其所製作的節目在首播時的收視率是同時期全國排名第一，備受觀眾觀迎。近年改編金庸小說的劇集，包括《天龍八部》、《神雕侠侣》、《倚天屠龍記》取得成功,  現在擁有影視改編業務權的小說包括二月河的《帝王三部曲》（即《康熙大帝》、《雍正大帝》和《乾隆大帝》）及 金庸多部熱門小說以及梁曉聲所有作品的影視改編權 ，有豐厚的儲備。

影視製作業務過往3年的收入分別是3億、0.9及4.36億元，毛利(毛利率) 是1.42億 (47.1%)、0.46億 (50.1%) 及2.03億 (46.7%)，經營溢利分別是9500萬元、2300萬元及1.86億元。

(未完，待續)

 (本篇文章於Patreon平台同步刊登) 

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最易賺錢的日子

最近半個月是近年最易賺錢的日子，只是短短半個月，我自己組合的盈利已高於上半年賺的。

資金不斷流入股市，造就個別股份及板塊大肆炒作，連帶IPO也行情升溫, 好公司固然升得更勁，質素差的也有資金炒作，豐厚回報好像垂手可得。

但這種瘋牛市況難以長期持續，尤其是當市場累積的獲利盤越來越多時，只要有任何風吹草動，投資者為保護手上豐厚的盈利, 隨時會先行沽貨獲利，一如近兩日市況，很多之前大升的股份都現沉重沽壓，跌幅顯著。我自己目前不懼高追某些概念股或當炒股，但整體倉位仍然不高，截至今天收市，我現金水平仍維持在4成多。充裕的現金水平，容許我可以冒險追入一些概念股或當炒股, 當然萬一發現走勢不妙時，我也會果斷止蝕，不會戀戰。\

最後，與大家分享交銀洪灝最新文章《與牛共舞》最後一段話:

 尽管仍然存在一些技术性细节，但自上而下的政策总体上对于资本市场是非常支持的。在中美博弈日益上升之际，拥有一个强大雄厚的国内资本市场是一种比较优势。它将维护国内情绪，增强人们对未来的信心，并为新兴创新产业的资本投资提供融资便利。在一个流动性已开始变得充裕，但未来充满着不确定性的市场，理性的交易员将更注重投机短期获利，而不是关注长期发展。无他，人性使然。前进的道路上并非一马平川，总是会有颠簸，节奏也与管理层的态度息息相关。 

(本文7月15日零晨刊於Patreon平台) 

近期買入股份的交易邏輯(下)

中遠海運國際 (00517) 

航運股近期普遍升, 而其股價不動, 希望有追落後空間。




其次，大股東存倉的BOCI, 最近3個月一直在增持。
 https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=414&part=17

引伸閱讀:

中遠海運國際 (00517) 認股權激勵方案 

亞盛醫藥－Ｂ(06855) 

1.  近期的醫藥股配股，普遍都是在消化沽壓後, 會有一段短暫或持續的升幅 ，例如之前的 00853, 01066, 01873及09966等。故此在其低於配股價46.8元時買入的原因，就是希望其可以複製之前醫藥股配股的走勢。(可惜目前的走勢不似預期)

2. 新藥申請上市
HQP1351申请上市实现国产三代格列卫“零突破” 亚盛医药-B(06855)步入估值提升“快车道”
花旗預期 :“此申请有望在明年获批，而该药在内地的高峰销售预计将达21亿元人民币，在美国则预计可达3.33亿美元。”

3. 與外國大廠的合作
 亚盛医药-B(06855)与默沙东达成临床合作  
 亚盛医药-B(06855)与阿斯利康(AZN.US)合作 探索Bcl-2抑制剂与BTK抑制剂的联合用药


鐵建裝備 (01786) 

買入主因是股價仍在低位, 期望雞犬俱升時，其可以借勢反彈。



全年低位1.02元，買入時1.14元，只比全年低位高12%, 感覺下跌空間不大。

其次，如以2019年核心盈利約1.8億人民幣計算，往績市盈率只有9.2倍, 股息率3.3%, 另持有淨現金約20億港元，比目前市值更高。

最後，這股自2018年初開始，有個倉位一直在收集，目前已持有33.3%的H股，成為最大H股持倉倉位，而這個倉位一直沒有作出股權披露，即是說其倉位沒有單一股東持有超過5%的H股而需要作出申報，很神奇。

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=17722&part=108


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近期買入股份的交易邏輯(上)

我的交易都紀錄在我的交易日誌:
 http://hkstockinvestment.blogspot.com/2020/05/blog-post_9.html#comment-form
近期買入股份及交易邏輯如下:

碧桂園服務 (06098)：

在上星期的一個電話會議上，管理層提高上半年盈利指引，指今年增速和上年相若。券商原本預期今年盈利增長只有大約30%，若提升至與上年盈利增長相若的話，即是今年盈利維持約8成的增長，則這增速是非常恐怖及遠超預期。野村隨即提升今年盈利預期至增長52%, 並提高目標價至46.45元。

碧桂園服務目前市盈約約58.3倍，若今年盈利增長52%, 則市盈率降至38.4倍; 若盈利增長80%，則市盈率降至32.4倍, 以一線物管股來說，這估值比起同業有折讓。無論那種情況都好，預期將於月底發盈喜，而且其盈喜披露的增長預期，一般都比實際低甚多，到時大家留意下盈喜的內容，看看是否符合新指引。

中車時代電氣 (03898)

買入中車時代電氣的主要原因是對其IGBT業務的憧憬，想像空間大。

大家可以先了解一下什麼是IGBT:
 https://zhuanlan.zhihu.com/p/67671504

昨天在雪球看到的最新電話交流會議紀要, 投資者也是重點關注其IGBT業務的發展:
 转：中车时代电气7月10日电话交流会议纪要

另外，中車時代電氣近年盈利相對穩定，我買入時的往績市盈率只有不足10倍，估值不貴。

中集安瑞科 (03899)

買入主因是股價仍在底部不遠，近期低位大約3元, 買入時只比低位反彈20%, 在中資股當中算是落後。




其次是估值也便宜。往績市盈率7.3倍，股息率5.3%，持有淨現金約20億港元, 相當於每股淨現金約1港元, 財政非常穩健。

買入這些股份前，都只是事先粗略看看基本因素，並沒有深入的研究, 因為擔心等花長時間研究後，股價已不等人。只要交易邏輯合理，就買了再說，反正在這種熾熱的市況，股價升的機會應大於下跌, 而幸運地, 上述三股在買入後股價俱已上升。

  (本篇文章於Patreon平台同步刊登) 

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寫在IPO大捷之後

今日新股暗盤開盤後, 基本上都是一片喜氣洋洋, 只有小部份網友因抽不中而感到失落。

我相信有不少網友是剛剛開始 "打新” 之旅，以前可能只會間中以現金認購幾手，但這次受到周圍氣氛的感染，也加入了孖展打新的行列，而且回報非常可觀，大概可能會覺得原來打新如此容易賺錢。

但實際上, 打新是否每次都是結果如此美滿? 我想強調的是這次是牛氣沖天的成果, 並不是每次打新都可以ALL IN、都會賺到盤滿砵滿，如果你有這種想法的話，那很容易一舖清袋。
這並不是危言聳聽。我前兩天才說過有個國內朋友，剛開始打新之旅, 之前嚐了些甜頭，所以基本上每隻新股都會參與，甚至連國際配售也涉足，之前還下單循國際配售認購不少的 HYGIEIA GROUP (01650) ，但很幸運地他只是獲分配少量的貨，不然的話以這股上市後表現來看，他會蒙受重大損失！

而前天上市的MBV (01957)，對很多熱衷小型股IPO的朋友而言，更是一場噩夢。以前我經常說小型IPO要博少人認購，不用回撥 + 下限定價，有可能貨源歸邊炒上。但這種小型IPO一般情況下都是A組認購者眾，所以如果落A組認購單，中籤率通常頗低，故即使博到圍飛大升，也不會賺得多，因此如有信心的話，就要博B組中籤率高，然後炒上才有肉吃。那麼MBV是什麼情況? 公開發售以下限0.8元定價, 超額22.5倍，回撥30%到公開發售，A組平均中籤率只有7%左右, A尾更是只中0.4%, 所以A組輸贏都不多。而B組就是一場悲劇，以9成孖展計, 只需55萬元就可以入一張B組飛，結果有3名勇士博冷門入了B組飛。因只有3張B組認購單、再加上回撥30%的關係，所以B組是100%中籤，即是認購625萬股會獲得全數分配。如果以9成孖展認購的話，當初只需付出55萬元的按金, 所以需要即時補倉445萬元, 如果無資金補倉的話, 會被斬倉。

很不幸地，此股暗盤時段已跌45%, 上市後最高價也只是0.5元，即是說如果幸運地以0.5元沽清625萬股，也要虧損188萬元。當初認購時存入的55萬元本金一舖輸清外，還要額外補償133萬元的虧損 !

在大家興高采烈的時候, 倒一盤冷水並不是想掃興，而是想警惕新手們，孖展打新並不是每次都必勝。要在追求更高回報的同時，也要注重潛在風險，忌貪勝不知輸。我不想見到大家因為這次的大捷而在日後更盲目、進取地參與打新, 最終因一次的不慎而一舖清袋。

瘋牛, 但可以維持多久?

今天這市況很瘋狂, 很多板塊都錄得雙位數的升幅，如果要對比的話，我相信是最接近2015年的大時代。

單日近千點的升幅，2500億的大成交，是自2015年大時代後久違了的盛況。

看見國內的開戶潮，散戶蜂擁入市，是否代表股市已過熱? 需否開始減磅?

我自己看法是這是一頭瘋牛，但應該不會是1、2個星期如此短命。2015年大時代都炒了幾個月，而且翻查資料，在 2015 年 4 月，港股有 16 個交易日的成交額更高逾 2,000 億 港元 , 當中最高曾達3000億成交，所以今天的氣氛無疑是非常熾熱, 但我自己不會急於減持, 希望這勢頭可以持續多一段時間。這種市況, 太早落車會沽升淚, 太遲落車可能變炒車, 要把握好時機並不容易。

另外, 今天的大市是十年河東、十年河西。之前一直強勢的物管、醫藥以至教育股，普遍面對龐大的獲利沽盤，因為國內資金認為目前是牛市的起步, 所以可以放棄確定性, 拋棄之前因盈利確定性高及預期佳、並且升得多的板塊, 改為追入仍在底部的股份, 所以今日大市出現這怪象。這個換馬過程或許會持續一段短時間, 但我會伺機增持因換馬而被沽售的物管、醫藥及教育股。

最後, 大家現在最懊悔的應該是大量資金綁死在IPO，故此想立即入市也無能為力, 只能眼白白望著大市狂升而無法享受盛宴。惟望大市可以在未來數天調整一下, 看看有沒有好位可以讓我們上車。

(本文7月6日刊於Patreon平台)

心力交瘁

終於完成今期IPO的搶孖展大戰, 從最先下單的歐康維視，因為覺得確定性最高，所以先落大額孖展飛，然後觀望其它的; 到第二天，歐康維視孖展額已一枝獨秀，這時已經有些擔憂萬一超1600、甚至2000倍的話，我的大額孖展飛中籤率可能只有0.1-0.12%，股價要升50%以上才可以打和，然而因為基數低，所以其實即使升1倍、1倍半都好, 回報率也是極低, 值博率已大跌, 可惜我下的單全部都鎖定了, 要取消的話也要罰息，所以只能頂硬上!

思摩爾第一天見因為集資額大、超額倍數不多, 所以第一天仍是觀望，沒有下單; 到第二天孖展開始升溫, 所以這時先預約一張B頭孖展飛，到昨天見到國際配售提前今天截飛的消息, 通常出現這種情況是因為國際配售很火爆, 所以承銷團提前截飛, 故今早第一件事就是去搶思摩爾的B組飛, 幸運地9點左右搶到一張, 終於完成2張B頭孖展飛的目標。

今天大市牛氣衝天, 已沉靜一段時間的物管股突然發力, 尤其不少二、三線物管, 更是升勢凌厲，而看看正在招股的物管股，唯一的選擇正榮服務似乎估值開始有水位，尤其是盛傳未必上限定價，所以在銀行調動資金後，幾經辛苦在輝立下了兩張A中飛。由於正榮服務B組的起標價是9百多萬元, 所以估計會令不少人却步, 也因此A組飛應該很擠擁，但沒有辦法, 額度及資金所限，只能下兩張A中。

經歷數天的搶孖展大戰、資金分配、調動及消息打聽後，實在心力交瘁，今晚終於可以安心休息下。這次多隻新股同時招股，難在搶孖展的同時，也要考慮如何分配資金，與及很多時候孖展飛一下單就不能更改或取消，而我要同時照顧多一個戶口, 所以難度大、也花心思。老婆見我這兩天好像白頭髮多左不少, 也見我書枱上多左甩出來頭髪,  叫我不如隨意參與下就算, 無謂如此傷神.....

其實去到現階段, 我已差不多肯定資金回報率最高的不會是歐康維視。 大家不妨猜猜同期幾隻熱門新股，包括歐康維視、思摩爾、正榮服務、弘陽服務，以至超額倍數頗高的永泰生物，以B組頭及9成孖展計算，那隻的資金回報率會最高?


(本文7月2日刊於Patreon平台)

正榮服務(06958) IPO 短評

近期太多新股，所以無法逐隻詳細評論，只能簡短寫寫重點。

正榮服務是背靠關連公司正榮地產(06158) 的物管公司, 目前在管面積2290萬平方米，而合約建築面積約3700萬平方米，在上市的物管股當中，目前規模屬於二線尾。物管公司一向都要看母公司/關連公司的利益輸送, 而正榮地產作為二線的內房股, 確實有能力"輸血"給正榮服務。正榮地產2019年簽約銷售總額約1300億人民幣，土地儲備高達2620萬平方米, 即是說在未來日子有不少的面積的物業可以交付正榮服務管理。

除了母公司/關連公司輸血外, 現在市場也看重第三方物業的拓展能力。目前在管的2290萬平方米的物業當中, 正榮地產開發的及第三方物業, 剛好大約各佔一半, 反映其第三方拓展能力不弱, 而正榮地產的物業有輸送利益關係, 所以面積只佔一半、但收入佔比高達66%，正正反映輸送利益的重要性。

估值方面, 承銷團預期正榮服務2020年及2021年盈利分別是2.04及3.07億人民幣, 增長高達94%及50%, 主因是目前規模較細、基數較低，所以盈利增長強勁。以招股價3.6-4.7元計算，2020及2021年預期市盈率範圍分別是16-20.9倍及10.7-13.9倍，對比已上市的二線物管股, 估值算合理。

是次IPO公司找來4名基石投資者共認購6500萬美元的股份，以上限價計算, 基石認購股數佔是次發行股數的33%。

最後, 不得不提的是在如此密集的IPO發行，每隻新股都在競逐有限的資金，各出奇謀，因此最近不時聽到這隻新股國際配售很爆、那隻新股想炒，聽到很多的傳聞, 都難以判斷真偽。之前的金融街物業、弘陽服務、以至今天的正榮服務及思摩爾，都是傳聞國際配際很“火” , 傳聞如此我即管一提，不知真假, 大家自行判斷。


(本文6月30日刊於Patreon平台)

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歐康維視 (01477)、思摩爾 (06969) 簡評

大熱的歐康維視(01477), 集資額只有2億美元, 低於預期的2.5-3億美元, 但市值其實沒有低太多, 主因是這次發售新股數量只及總發行股數的18.4%, 而不是慣常的25%。從業務性質、保薦人組合，到基石組合 (請自己研究基石名單) 等，一切都完美,  除了股票號碼不吉利外, 唯一的缺憾是集資額比預期少, 所以可以想像中籤率可能再創近期新低。假設有2500億資金認購，超額1600倍，回撥後超額320倍，B組平均中籤率可能只有0.2%, 而B尾更加低至0.15%，以95孖計算，估計要升3成多才打和，即使如康基般升90%, 但因獲分配股數少, 最終以投入資金計算的回報率可能只有1%多 (按95孖計算), 實屬雞肋。雖然如此, 估計資金仍會爭崩頭, 湧入這隻新股, 因為大家覺得最安全、確定性最高。

次熱的思摩爾(06969) 集資額及基石組合一如傳聞，但始料不及的是市值高達710億元, 即是是次發行新股數量只是總發行股數的10%, 而不是慣常的25%, 所以市值與自己預期有很大出入。710億的市值是相對昂貴的估值，也令我感覺其值博率稍減, 而最大的賣點可能就是扣除基石持股後, 上市後首半年的流通股數少, 只有總發行股數的8%左右 (計及綠鞋)，看看有沒有機會被國內資金抱團炒起, 因為市場上很多人似乎都將其視作中煙(06055)第二。




另一份承銷團的報告是預期2020年及2021年純利分別是30.5億人民幣及44億人民幣，比浙商証券的預期更進取。

浙商証券認為合理估值是2020年25-30倍PE，目標市值708-849億港元。

這股如果勉強要找對標股份的話, 就是A股的 盈趣科技(SZ002925) 和 劲嘉股份(SZ:002191), 不過規模比不上思摩爾。我自己覺得思摩爾或者說這行業最大的風險就是政策風險, 各國開始立例規限電子煙, 或許是其業務發展的最大風險。

(原文6月29日刊於Patreon平台)

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