廖創興企業 (00194)的合理價值

廖創興企業(00194)今日公佈全年業績及派息，其焦點並不是賺多少，而是派多少！

很不幸地，派息遠低於大部份人的預期。相信在公佈前，投資者普遍預期除了實物分派外，現金股息也應該有5元以上，但實際上除了每10股廖創興企業派1股創興銀行股份外，只有未期息0.18元及特別股息2.8元，令很多人失望。

失望歸失望，也要認真計計究竟廖創興企業的合理估值是多少。經過一番計算，我計算廖創興企業在股息除淨後 (現金 + 實物)，資產淨值約122億元，另加1255萬股創興銀行股份。如果創興銀行每股合理價是20元左右，則剩餘的創興銀行股份值2.5億元，即廖創興企業的資產淨值是124.5億元，相當於每股資產淨值約32.9元，並且財政穩健，沒有負債。

雖然資產淨值是32.9元 (除淨後)，但我們知道這類二三線地產、收租為主的企業的股價肯定會比資產淨值有所折讓，而且折讓幅度頗大。

假設合理折讓是5成，則除淨後的廖創興企業合理股價是16.45元；

假設合理折讓是6成，則除淨後的廖創興企業合理股價是13.16元；

假設合理折讓是7成，則除淨後的廖創興企業合理股價是9.87元。

大家覺得合理折讓是多少才合理？

我自己覺得基於公司的財政穩健、沒有負債，故合理折讓應不超過6成，即除淨後的廖創興企業合理股價不應低於13.16元。

如果明日股價因現金派息低於預期而受壓的話，我會考慮在目前持貨平均成本15.5元以下增持的。

彩星集團 (00635) 會私有化嗎？

前一段日子，因為在雪球發表彩星玩具(00869) 的評論文章，看到有國內網友提到其母公司彩星集團(00635) 可能私有化，我也因此簡單地研究了彩星集團的情況，發現真的存在私有化的機會，而且今年應該是進行私有化的良好時機。

我自己覺得公司有機會私有化的三大原因：

1. 資產折讓大
目前彩星集團帳面資產淨值是47.7億元，但這是將彩星玩具的持股(當時持股約59%)以接近2.5億元入帳，即實際上不計彩星玩具的價值，彩星集團本身資產淨值約45.2億元。

至於彩星玩具的價值，之前已減持8200萬股，套現2.88億元；目前持股5.96億股，以今日收市價3.78元計算，市值22.53億元，計及減持套現了的2.88億元，這部份值25.41億元。

即是說彩星集團目前實際資產淨值應是45.2億元 + 25.41億元 = 70.61億元，以彩星集團今日收市市值25.87億元計算，目前股價比資產淨值實際上折讓高達63%，是大股東私有化的一大誘因！

2. 大股東增持股權
大股東透過公司回購 (最近3年共回購2700萬股)及自己在市場增持，令其持股權由2011年的45.63%提高至目前的49.57%，已非常接近觸發全面收購的50%，故除非大股東按條例向小股東提出全面收購或私有化，否則其再增持股權的空間非常有限。

3.公司未來盈利能力提高
蘋果公司已以月租1100萬元租用彩星集團大廈3層樓面(地舖、地庫連1樓舖位)，用作開設apple store，以此推算單是apple store一年的租金收入已達1.32億元；集團尚有彩星集團大廈其它樓層、屯門彩星工業大廈及半山區麥當勞道多個住宅單位可供租賃，預計日後每年租金收入有機會接近2億元，比較以前年租金收入不足1億元大幅提升。由於apple store即將開舖，預期人流增加可以也提升該大廈的租金水平，未來租金收入有望繼續提升。此外，由於租金收入增加，相關物業的價值也將相應上升，故目前彩星集團的帳面淨值也應該是被低估了，實際折讓應該比上述的計算更大。

那為什麼目前是私有化的合適時機？

如果彩星集團要私有化的話，首先要解決的是其持有的50.3%股權 (即5.96億股)的彩星玩具(00869)，不然私有化彩星集團的話，也要一併將其子公司彩星玩具私有化，但我相信大股東絕對不會以目前估值去私有化彩星玩具，也不具備此財力。

要解決此問題，最簡單的方法是將彩星集團持有的5.96億股彩星玩具實物派發予股東，即股東每持有1股彩星集團可以收到2.58股的彩星玩具，以今日收市價計算值9.75元；其後再提出私有化。由於小股東收到實物派發已是一大甜頭，故大股東的私有化出價只要不是太低，即使只是剩餘資產淨值45.2億元的5折出價，即每股9.78元，被小股東接納的機會也頗高。

這就是我所認為的私有化合適時機的原因。

而大股東在近幾個月一直在市場減持彩星玩具，如TGC (大股東全資持有的公司) 在市場減持共2500萬股的彩星玩具，套現約9300萬元；彩星集團通過配售減持8200萬股彩星玩具，套現2.88億元。連番減持我自己覺得一方面是因為彩星玩具的估值已過高，另一方面是大股東借減持彩星玩具籌集資金，為私有化彩星集團鋪路。

目前公司最新股權架構是大股東全資擁有的TGC持有9190萬股彩星集團，並私人持有2260萬股彩星集團，即合共持有1.145億股彩星集團。另外，彩星集團持有5.96億股的彩星玩具，而TGC及大股東本身就再沒有直接持有彩星玩具。

一旦真的進行實物分派的話，大股東及TGC將合共分到2.954億股的彩星玩具股份，相當於25%股權。那是否代表大股東將失去彩星玩具的控股權？我自己覺得未必如此。大家可以看看彩星玩具的股權披露，大股東及TGC於上年9月至今雖已悉數減持其持有的彩星玩具股權，但當中有接近9500萬股並不是在市場減持，而是通過場外減持，並且沒有作價，這批股份其實會否實際上由"自己人"代為持有？如果是的話，那大股東實際上仍持股3.9億股彩星玩具，即接近33%的股權，仍是單一最大股東，並沒有喪失彩星玩具的控制權。

我不確定是否能將實物派發與私有化捆綁進行，如果可以的話，那彩星集團實在有很大的誘因在全年業績後提出私有化。


溫馨提示：以上是我個人看法及推測，可能與事實有很大出入，故不建議大家以此作為買入彩星集團的根據。

又來新股 - 保利文化 (03636)

此股熱爆個個都知，只是不知為何今早已有很多証券行已借爆孖展，但實際上借出的孖展額並不算多。

基本上這類新股都無需怎麼分析，有閒錢就認購。今日已入了兩張孖展飛，一張認購6萬股、一張10萬股，尚有一張打算認購8萬股的，怎知到資金調入帳戶，耀才的孖展已爆額暫停；唯有等明天看看會否重開孖展。

如果網友打算借孖展抽的話，快些查看你的証券行是否仍有孖展額；如有，盡快落單。

自己預期此股最終可能凍資2000億元，即超額800倍；回撥後，實際超額160倍，而A組回撥後的超額倍數可能50倍左右，即平均中籤率2%。

目標價看升30%。

一注獨羸渣宏基 (吹水唔抺嘴之作)

《生果日報吹水作大模式啓動》

今日收市後，忽然收到網上認識的某國內大炒家來電：「偉哥，呢兩個月做乜咁失策啊，隻龍傑沽完貨就升到上天；你自己寫完盈大，又唔渣耐d，轉個頭又沽出，而家升左成倍啦；仲有隻1884，成班人跟你尋日沽出，比莊家收晒貨，一野就掃上去，你真係隻隻都捉到鹿唔識脫角啊，益晒我地班炒家。」

我：「唉，我都唔想架，不過數就係咁計，到價沽出，點知你地班炒家會炒到咁癲」

大炒家：「以前個d唔好講啦，冇話我唔提你，你手上隻宏基都係好野來，唔好又晨咁早沽貨」

我：「我知好野來，今年6月公佈業績，會有賣宏基資本大廈的盈利入帳，到時可望有約4億盈利入帳，如果公司派一半盈利做特別股息，每股都有4毫子息收。仲有，賣宏基資本大廈的現金入帳後，公司將有淨現金超過5.5億元、資產淨值約13億元，財政好穩健。而且公司而家業務分散，除左搞地產、仲有搞基金、教育項目，如果第日唔想再搞落去，想賣出去應該都好易搵到買家。而家靚殼值4億元，加埋資產淨值13億元，目標市值如果睇17億元，每股就值3.5元，咁計有冇錯？」

大炒家：「咁計就差唔多，但公司仲有幾個賣點你都冇為意：

1. 你有冇留意公司大股東背景，陳公子個老豆陳漢強話晒都係澳門酒店及賭業大亨，以前係賭廳廳主，跟楊生搵食，而家持有澳門華都酒店。你睇宏基以前的裝修業務，有好多澳門的生意就係咁解。他日兩父子聯手搵d澳門賭廳項目注入來，谷大間上市公司話都無咁易，唔好話17億市值、炒到30億市值都唔過份。

2. 陳公子都係叻仔，宏基資本大廈呢個項目賺左幾個億，而家仲有大把資金分散投資唔同項目。佢入股左《喜洋洋》創辦人蘇永樂個檔"永樂創新教育"，隨時會變成一個金礦。家下阿里、騰訊都爭住搞網上教育，永樂創新教育比人行早一步，一早就開發用apps來學習，如果成功推廣到全國，成為全國幼兒教育的第一品牌，你話值幾錢？」

聽完我都傻左，咁都比佢諗到，難怪佢做到大炒家，我仲係小散戶。

對話到尾聲，我膽粗粗問大炒家隻宏基應該幾錢落車好，佢靜靜雞話我知：「第日如果升到3元，你就沽一半攞返個本金先，剩下個一半零成本就留低放紙鳶。」


以上對話純屬虛構，信者無得救！
以上對話純屬虛構，信者無得救！
以上對話純屬虛構，信者無得救！ 

但所有數據無作大。

參考資料：

澳門娛樂博彩中介人協會成立

永樂創新教育 

喜洋洋之父蘇永樂訪問視頻 

 

常茂生物(00954)的盈喜

常茂生物剛於昨日公佈盈喜，指2013年的綜合純利將比2012年度有"顯著增長"。雖然盈喜內容並沒有說明增長的百份比，但根據我自己的理解，"顯著增長"應該不會少於30%的增長，故我自己以30%的增長來推算2013年度的盈利。

2012年度純利是人民幣4945萬元，如果以增長30%計算，2013年度純利是人民幣6429萬元，相當於每股純利港幣15.7仙；以派息比率30%計算，預期股息是4.7仙。

我們推算到大概的預期盈利及派息，那麼估值多少才合理？大家要留意2012年度的純利當中，包括約1300萬元的一次性收益，故2012年核心純利實際上只有約3650萬元；而今年並不會再有一次性收益，故實際上2013年核心盈利增長應是75%。以此盈利增長，再加上穩健的財政，我自己覺得合理估值應是10倍市盈率，即目標價是1.57元。

於2011年3月，常茂生物公佈了一份優異的成績表：年度盈利達到人民幣7586萬元，比上一年度增長83%；翌日股價由1.25元升至1.86元，大升49%。雖然這次仍未知實際業績及股價會否重演上次的大升，但對比上次的業績及股價，我相信自己設定的1.57元目標價不算進取，應該不難達到。

那些年一起買的股票 -- 佐丹奴國際 (00709)

猶記得在2011年的4月，我寫了一篇文推介佐丹奴國際 - GIORDANO (00709): 起錨！，當時佐丹奴業務打破悶局，盈利錄得大幅增長，而股價也由4元左右扶搖直上，一直升至7.4元。期間"彤叔"更看中此股，一直在市場增持，最高買入價是7.13元；目前持股25%，是公司最大的單一股東。

事隔兩年多，佐丹奴的盈利由當年的5.37億元，增至2012年度的7.12億元 (撇除特殊收益的核心盈利)，而2013年度的全年盈利預計也是約7億元。雖然盈利比當年已增長約3成，但股價比起當年高位7.4元仍低了約25%，原因是當年盈利呈上升之勢，故市場給予增長溢價；而踏入2014年，佐丹奴股價在不足兩個月內已跌了21%，似乎是反映市場預期公司2013年度的業績將會再度錄得倒退。以核心盈利計算，其實2012年已微跌，而今年也很大機會再度下跌，但自己相信跌幅只會輕微。

佐丹奴目前的估值其實頗低，預期市盈率稍高於12倍，預期股息率約6厘，以一間穩健經營的零售股而言，估值不貴，但股價會否再跌？很視乎目前最大比重的國內業務何時見底回升，希望2月27日公佈的全年業績可以見到國內業務現曙光。

候高減持

這個悠長假期終於告終。昨晚深夜回到家，稍為收拾行李，已即刻上床大睡，因這四日外遊實在比上班更辛苦，今日更全日在家休息，養好精神迎接長假後的繁忙工作。

上周五美股大升，應該有望帶動港股繼續反彈，但自己相信僅是反彈而已，大市仍未見底的，尤其是最近支撐大市的騰訊，近期長踞沽空榜首，相信是淡友繼濠賭股後，另一主要造淡目標。自己在近兩個星期的跌市期間，已撈了不少貨，故會選擇趁反彈時稍為減持，增加現金比重，以便在大市完成反彈後續跌時，有足夠的現金去撈貨。

人在旅途

明天一早我將離港外遊，與家人到台北小休數天，周末才回來。

晚上剛收拾好行李，原本以為兩個行李箱已夠用，最終要動用三個行李箱，一大兩小，菲傭差些以為我們要遠遊多日.......沒辦法，3個小孩的物品太多，連玩具也要帶兩件、書數本，再加上我本來不想帶手提電腦，但見大市如此波動，還是帶去比較妥當，每天下午陪幼兒在酒店午睡時可以順便看看市，晚上無聊時也可以看看新聞、上網聊天。

第一次一家五口外遊，尤其小兒不足兩歲，對我們兩夫婦而言是一大挑戰，希望一切順利，有時間的話再與大家分享旅途趣事。

一年之計在於春

忙完一輪之後，終於開始放這個悠長假期。

踏入馬年，除了預定了一兩個拜年活動之外，基本上白天都會陪小朋友四處去玩，晚上則留在家，研究股票之餘，也思考一下自己將來的道路及發展，正是古人所說的「一年之計在於春」。

目前自己的事業可說是停滯不前，加上最近家裡發生了一些事，令自己有衝動想結束目前的事業，並轉做全職的爸爸及投資者，一來可以有更多的時間照顧小孩、二來也可以專心發展自己喜愛的投資事業，不過一旦這樣做，也意味自己將喪失相對穩定的收入及心理上需承受更大的壓力。太太希望自己可以再維持現狀多一兩年，累積多一些資本後才考慮實行此"大計"，不要逞一時之衝動；只是兩年後自己是奔四十之齡，只怕到時會更缺乏動力去作出重大轉變。

自己平時作投資決定很少猶豫不決，只是這次要作的是關乎自己未來的重大決定，無法不再三考慮。希望下星期外遊回來之後，可以重新平衡利弊得失，作出最合適的決定。

最後，順祝各位馬年身體健康、心想事成、財源廣進。