AV Concept (00595) - 令小股東心寒的鬼崇回購

原本公司在市場回購，應該是一件好事，但回購做到好似AV CONCEPT般鬼崇及黑暗，好事可以變壞事。

AV CONCEPT分別在4月25日、26日及27日這三天分別在市場回購370.8萬股、350萬股及727.8萬股，這三天的回購盤特別之處如下：

4月25日: 回購股數當中，有246萬股是Y 盤

4月26日: 全部350萬股回購股數都是以X盤成交

4月27日: 727.8萬股回購股數當中，有700萬股是以X盤成交, 有20萬股以Y盤成交, 只有7.8萬股是向獨立小股東買入的

或許大家不明白Y盤及X盤的意思，我們看看港交所的解說：

Y盤是指在市場自動對盤交易的模式，而買賣雙方來自同一間券商；

X盤是指非市場自動盤交易的模式，買賣雙方來自同一間券商，並且是在場外協商交易，然後上板。

第一天，市場還不知道公司開始回購，所以公司容易在市場上進行定向的回購，即是看著賣方的券商來買入，例如我相信代表公司回購及賣方沽貨的都是凱基証券，而當凱基証券代表賣方掛出沽盤時，公司就會以凱基証券買入這些沽盤。

到第二天，市場意識到公司開始回購，也多了小股東的沽盤，打算趁公司回購之時沽出股票，可是這天公司並不打算買入小股東的股票，而是在場外與賣方直接洽商、成交，然後才將成交上板，一股都沒有在市場買入。

第三天，市場已意識到公司並沒有打算在場內回購，而是在場外向指定的賣方進行回購，故此股價開始回落，而這天的回購數量是三天以來最多的，當中700萬股都是在場外進行回購，而有20萬是場內的兩邊客交易 (即買賣雙方來自同一券商)，只有7.8萬股是象徵式向獨立小股東買入，作價是0.5元。

作為小股東，我會非常質疑這種場外及場內的定向回購是否涉及利益輸送？

為何回購只是定向某股東買入，而不可以在市場進行? 

這個賣家是什麼身份? 為何只可以向他進行定向回購，而不可以公開在市場向其他小股東回購? 公司管理層和這賣家有沒有任何利益上的關係?

公司是否應該自願披露為何定向這賣家回購股份，原因為何? 

如果這種情況持續的話，我會建議小股東向證監會投訴，這種回購方式是非常黑暗及容易涉及利益輸送，監管部門應該主動介入調查。

回購原本是一件好事，但回購搞得這麼鬼鬼崇崇、不見得光，也是第一次看見，對於這種做法，我除了給予負評外，就是非常鄙視管理層的鬼崇行為。

回購，請在場內光明正大的進行!

汰弱留強的思維

多年來，自己一向都奉行汰弱留強的做法，而每年的3、4月一般都是換馬頻繁的月份。

我自己心目中所謂的強與弱，並不是坊間泛指的股價強與弱，而是投資邏輯 (investment thesis)的強與弱，例如我是以基本因素選股的，要看看業績與估值、派息是否符合預期、有沒有更好的選擇；又或者是基於事件驅動而買入的，也要不時評估買入的thesis是否仍然有效及變化。

最簡單的例子莫過於上月27號，同是飲食股的合興集團 (00047) 及國際天食 (03666, 前稱小南國) 同日出業績，而我之前選合興集團買入主要的原因，是其估值在香港上市的小型飲食股當中相對便宜的 (以PE及PB計算)，但在全年業績公佈之後，不難發現同業國際天食的估值更低，即使考慮到公司管治較差的因素，以國際天食核心盈利約1.15億港元計算，市盈率低至7倍、市帳率更低至0.85倍，估值實在是非常吸引，以“貪便宜”的心態選股的話，實在難以不選後者，故此第二天毫不猶豫進行換馬，以0.198元沽出合興，0.36元買入國際天食；而在完成換馬後，國際天食的股價表現一直比合興為強。

其它的例子包括沽出派息合乎預期、但業績差於預期的精熙國際(02788)及減持業績及派息皆不及預期的旭日企業 (00393)，換入績優的天能動力 (00819)；前兩者在沽出及減持後，股價都是橫行，但換入的天能動力表現強勁，股價在之後的1個月期間大升接近40%。

另外基於基本因素較佳、估值便宜的投資邏輯，買入了預期將受惠國內香煙銷售觸底回升的澳科控股 (02300)，目前雖然未看到成績，主要是仍需要等中期業績去確定行業的逆轉。還有的就是增持自己覺得業績不錯兼派息大升的福田實業 (00420)，以及補回在業績前減持了的興發鋁業 (00098)，只因業績及派息都優於自己預期。

而事件驅動方面，原本預期會提前贖回可換股債 (CB)並大派特別息的萊蒙國際 (03688)，因維持正常派息關係，估計在明年一月前提前贖回CB的機會不大，故此連番減持，套現的部份資金用作增持利福中國 (02136)，尤其是在完成配股後，更加強了我對其可能私有化的猜想，故在配股後股價一度回落時，毅然增持。增持利福後，巧合地公司開始了暴力回購的動作，令市場開始注視這隻一直是“養在深閨人未識”的好股，股價連番大升。

簡略地回顧了過去一個多月的部份交易，以此作為組合持股“汰弱留強”的案例，供網友們參考。

確定清晰的選股投資邏輯 (investment thesis)

這麼多年來，我經常發現網友們缺乏清晰的選股投資邏輯(thesis)，即是很多時候或許是人云亦云跟風買入，又或者見股價升就追入，對於買入的股票並沒有一個清晰的投資邏輯，即使不知是因為基本因素、技術走術或者事件驅動而買入。

一個清晰的投資邏輯是很重要的，例如當初我買入東方海外(00316)的投資邏輯是基於要約條件不難達成，而且是可預視的時限，故此是一項低風險的套利活動；但後來才發現有一隱藏的要約條件，即是該宗收購需要獲得美國外資投資委員會的批准，故此要約存在不確定性，而且即使中遠海控(01919) 願意剝離東方海外的美國資產，以便取得美國有關當局的同意，但時間上肯定比當初預期為長，故我當時毅然選然在輕微虧損的情況下沽出止蝕。

又例如最近股價屢創新低的匯聚科技 (01729)，當初買入的投資邏輯是受惠於兩大主要客戶的業務增長及其本身估值較低，但近月中美爆發貿易糾紛，令匯聚科技的業務有機會受到影響，不過實際上會否有影響或者影響有多大，大家都不清楚，只是市場面對不確定因素，通常是走為上著，故此股價大跌。我自己審視此投資邏輯，目前仍不能說此投資邏輯已不存在，只是可能稍為減弱，但股價已明顯預先反映不明朗因素，故此我仍然選擇繼續持有觀望。

最後當然不能不提近日火速上升的利福中國(02136)。如果有留意我過往文章的，都知道我自2016年中已開始跟進利福中國，而且也很早就買入，當時的投資邏輯除了資產大折讓、估值便宜之外，還有就是潛在私有化的猜想。時至今日，雖然股價已大升，當初的投資邏輯仍然有效，而且某程度上更是加強了，包括第二大股東的配售退出、大股東細劉的增持及公司的回購等，都是朝著當初的設想去發展，故此繼續持有利福中國等待。

如果大家有時間的話，不妨細心想想你組合裡持股的投資邏輯，然後檢討一下這些投資邏輯是否仍有效、有沒有加強或減弱，從而去判斷是否需要調整你的組合持股。

此一時、彼一時.....投機買入俄鋁(00486)

尤記得之前一個多星期前，俄鋁股價徘徊在2元邊的時候，網友一再追問我什麼價位才會考慮撈底俄鋁，我一直說不考慮，因為當時俄鋁面對美國的制裁令(詳看當時的文章：撈底，為何選寶勝國際 、棄俄鋁 ？)，很多機構投資者及美資行基本上都要在5月7日前清倉俄鋁，而且俄鋁也面對銀行CALL LOAN的風險，隨時有機會停牌，故此只是一項高風險、高回報的投機，值博率不高。

但美國昨晚對俄鋁制裁的立場軟化，公佈了幾項決定：

1. 美國財政部把美國人解除與俄鋁業務往來的最後期限從6月5日延後到10月23日，即是說在未來半年，美國及友好國家的企業仍可以維持與俄鋁的業務往來，令俄鋁在未來半年出事的機會大降；

2. 美國財政部表示，不會對與俄鋁或其子公司有往來的非美國實體實施次級制裁（secondary sanction）。這決定非常重要，即是非美國的企業與俄鋁保持業務往來，不會受到美國的制裁。這決定基本上令制裁令的殺傷力大幅降低。

3. 如果大股東歐柏嘉撤資和放棄對俄鋁的控制權，則美國會考慮減輕對俄鋁的制裁，即是說如果大股東肯放棄控制權，俄鋁很大機會雨過天清。

美國對俄鋁的制裁延期至10月23日才執行，但不知道大部份券商什麼時候才可以解除只准沽、不准買的禁令？最少從今天大部份交易時間的買賣盤可以看到，主要的外資券商及銀行等，仍然不獲准買入俄鋁，故此外資及機構投資者相信是沒有買入的途徑，除非等到這些券商解除禁令，而我自己覺得繼續制裁令延期至10月23日才執行，無理由券商不會解除只准沽、不准買的禁令。

從今天收市的買賣盤可見到買盤主要是中小型券商為主，相信投資者仍然無法通過主要的中外資券商買入俄鋁。與此同時，也沒有看到主要的外資券商沽貨，相信與制裁令延期至10月23日才執行有關。

我不知自己的想法會否太樂觀，但無論如何都好，此時的俄鋁值博率肯定遠高於彼時(1個多星期前) 俄鋁，故此也敢於在開市大升後仍追入俄鋁，正是此一時、彼一時也。

執筆之時，俄鋁在莫斯科交易所的股價是28.1盧布，相當於3.59港元。我自己覺得香港股價與俄羅斯那邊的股價差距理應收窄，而收窄的方向是香港的股價上升，而不是俄羅斯交易所那邊的股價跌。

讓你一次過見識三種回購方式：利福中國 (02136)、奧思集團 (01161)、栢能集團 (01263)、中視金橋(00623)

上市公司進行回購，大家或許會覺得回購不就是上市公司買入自己的股票嗎，為何會有三種回購方式之多？恰好近日有四間上市公司回購，雖然同是回購，但方法、形式有別，用作例子來說明就最好不過。

第一種：場內回購

場內回購，顧名思義，就是在市場內買入。這種方式的回購，其實也可以再細分為兩種，一種就是暴力式的回購，表表者正是近日大家都關注的利福中國 (02136)，剛開始進行回購，但回購力度猛烈，僅僅4天就斥資接近7千萬元回購約2500萬股，令股價在短時間內急升30%。

另一種就是細水長流式，每天回購少量，但勝在有靭力，可以長期進行回購，最佳的例子之一是中視金橋 (00623)，從2015年8月已開始漫長的回購計劃，每次雖然只回購數萬股至1百多萬股，但經過2年半的回購後，已在市場回購了超過6000萬股，超過當時發行股數的10%了。

第二種：場外回購 - 向小股東提出自願現金回購

這種回購的方法也是常見的，近日就有奧思集團(01161)進行這種方式的回購，以每股0.8元向全體小股東收購最多8800萬股或相當於已發行股份的11.5%，而大股東就已作出承諾，不會接納這收購建議，即是說這收購建議只是向全體小股東提出，小股東可以自行決是是否接納公司提出的回購建議。

第三種：場外回購 - 定向回購

今晚剛見到栢能集團 (01263) 提出這種罕見的回購建議，由公司以接近市場價格的5元作價，向主要股東回購7470萬股或相當於已發行股本的16.74%。這回購建議是定向主要股東，獨立小股東無份參與，但要落實的話，需要由獨立小股東在特別股東大會上表決通過。

這回購建議美其名是基於主要股東想減持，但由於市場成交薄弱，故此主要股東在市場沽售的話，會令股價受壓；而主要股東不想私人配售的原因是第三者不了解公司的價值 .......潛台詞即是不會有第三者肯以這作價接收這批股，故此唯有由公司來回購這批股份，以免主要股東在市場沽售，會令股價大跌，是造福小股東之舉。

看了上述幾種回購方式後，如果你作為小股東，最想見到的是那種回購方式？又或者那種回購方式會對小股東最為有利？

城門失火，殃及池魚

匯聚科技(01729)自貿易戰烏雲密佈以來，股價一直走弱，主因是匯聚科技的第二大客戶是美國公司Google，而供應Google的產品可能會列入提升關稅的產品名單中，對匯聚科技的業務或許會有影響，但這仍是未知數，故之前縱使股價下跌，也跌得不算過份。

禍不單行的是......曾經是匯聚科技主要客戶的中興通訊 (00763) 被美國嚴厲制裁，令匯聚科技躺著也中箭!

根據招股書：

客戶C是一家總部設於中國的跨國電訊設備及系統公司，其股份在聯交所及深圳 證券交易所上市。其為電訊設備及網絡解決方案服務供應商。根據其二零一六年年 報，客戶集團截至二零一六年十二月三十一日止年度錄得綜合收益逾人民幣 100,000 百萬元。

客戶C就是中興通訊，但中興通訊於2016及2017年已再沒有交訂單予匯聚科技，故此中興出事，對匯聚科技的實際影響有限；如有影響的話，現階段也只是心理影響，擔心中興被制裁一事，會加劇中美貿易糾紛，令匯聚科技的業務受到拖累。

談談利福中國 (02136) 近況

利福中國上月初公佈了全年業績，業績一如預期，沒有什麼驚喜。但在業績公佈後，動作多多，先有第二大股東卡塔爾投資局悉售持有的3.71億股，每股作價2.03元，大股東細劉當仁不讓，認購了當中的1.85億股，而餘下的1.86億股亦由其包銷，結果據聞1.86億股全數分派予十多位人士。這十多位人士似乎都是食“大茶飯”之人，縱使股價已比配售價急升35%，但這些配售所得的股份仍然拿得很穩，並沒有大肆沽貨獲利。

配股完成後，股價曾經一度急升，然後無以為繼，期間周大福的持股一如過往，繼續通過海通在市場減持。截至兩天前，周大福持股只餘下6百多萬股，估計按這進度，應會於今月底前全數沽清，

而繼卡塔爾配售沽清持股、周大福也接近清倉之際，另一大戶結好的倉位也於近日開始大手減持，巧合地公司也於此時開始回購。受制於回購的價格規定，只是回購了兩天，但已回購了共9百多萬股，估計只要價格進入回購範圍，公司還是會繼續回購的。

先是大股東大手增持，然後公司開始暴力回購.......咦，這套路怎麼似曾相識？

簡評聯塑 (02128) 入股興發鋁業 (00098) 成為第二大股東

聯塑昨天公佈向興發鋁業主要股東買入合共26.28%的股權，成為興發第二大股東，僅次於持股29.99%的大股東廣新集團。聯塑買入股權作價約每股8.86元，而且是除淨後的作價，即是將會派發的每股0.2元股息，仍是由原股東收取；整體作價相當於除淨前的9.06元，比興發昨天收市價6.82元有33%的溢價，而這作價也相當於興發往績市盈率大約8倍，估值算是合理，不是太高。

得悉聯塑入股興發成為第二大股東，我的第一反應是驚訝，然後是驚喜。驚訝的是為何與興發業務沒有太多交集的聯塑會如斯大手筆買入興發股權；驚喜的是作價比市價有高溢價，反映興發目前估值仍低於合理估值甚多。

根據通告內容，聯塑稱斥資9.73億港元入股興發的理由是：

1. 鑒於中國使用鋁型材作為主要建築材料之趨勢日盛，聯塑管理層認為興發不僅為一項有價 值的投資，亦為集團進行戰略投資的良機；

2. 興發在建築及工業材料業務擁有豐富經驗，故此建立了不同的銷售渠道及客戶群。購買事項可為聯塑業務創造長期商業協同效應，擴闊本集團的銷售渠道及增加客戶群；

3. 為聯塑帶來更全面之產品及服 務組合，從而更能鞏固其作為客戶之全面解決方案供應商之地位。

聯塑的主要業務是：從事製造及銷售建材及家居產品；提供裝修及安裝工程、環境工程以及其他 相關服務、財務服務，而興發主要從事製造及銷售用作建築及工業材料之鋁型材。聯塑

主業是塑料管道，與興發的主業目前並沒有大太的交集，將來或許聯塑會開拓鋁相關的製品，但在目前階段斥巨資入股興發成為第二大股東，是令人難以理解的，或許明天會去佛山出席聯塑路演的朋友，可以就此問題代為詢問管理層。

大家如果深入研究興發的股權架構，會發現羅氏除了已轉讓給聯塑的26.28%股權外，尚有一名成員廖玉慶先生 (羅蘇的女婿及身兼興發的執行董事)持有11.53%的股權，沒有一併轉讓給聯塑，估計是不想因此觸發強制性要約，其次廣新也未必想見到聯塑取代其大股東地位。我其實有猜測過聯塑是否想從廣新手上搶去興發的控股權，但聯塑作為廣東佛山民企，是否有如此膽量向廣東國資委屬下的國有企業宣戰?

如果聯塑不是想搶走興發的控股權，那會否是“代客泊車”？

最後，興發股價在3月中開始走強，是否就是炒作此消息，還是另有其它未公佈的利好消息？如果單純炒作這消息的話，那春江鴨趁好消息出貨是可以理解，等兩天後查看CCASS，看看今天大手沽貨的，會否就是過去一個月一直買入的倉位。

延伸閱讀：有升有息的興發鋁業 (00098)

迅捷環球 (00540) 賣殼的猜想

迅捷環球可以說是繼萬華媒體 (00426)後，另一宗馬拉松式的賣殼個案，最終會修成正果，還是和萬華一樣，以失敗告終？

迅捷環球的賣殼始於2017年1月，並於2017年11月告終，期間股價曾高見1.45元，而宣佈賣殼失敗後，股價一度大跌至0.76元，這是第一次的賣殼洽商。

第二次的賣殼洽商始於2018年1月，潛在買家已支付高達6000萬元的按金，而獨家洽商期限一再延期，目前已延長至2018年5月25日。

第一次洽商期長達10個月，而第二次洽商期雖然只有3個月，但按金已增至6000萬元，由此可以猜測賣殼的作價並不是落實交易的阻礙，關鍵在於買方融資 (第一次洽商)及可能的交易架構問題。如果兩次賣殼洽商加起來共13個月時間，仍然停然在談價錢的階段，是非常不可思議的!

大家如果對迅捷環球不了解的話，或許會覺得迅捷環球一如其它的殼股，都是沒有業績而言的垃圾股，但迅捷環球恰好相反，其本身核心業務是有穩定盈利能力的：

再看看迅捷環球今年的業績報告：

迅捷的核心業務是服裝供應鏈服務業務，公司主業務有穩定盈利，過去數年年均盈利約3000萬元，我自己估計大股東應該很想買回這有穩定盈利的核心業務，然後才賣殼；但要將核心業務剝離上市公司的話，則迅捷環球肯定沒有足夠業務繼續支持上市地位，也因此第二次賣殼一再延期，估計正是不斷嘗試、研究可以被聯交所接受的賣殼及回購業務方案，而不是關乎作價的問題。

我的想法並不是憑空猜測，大家可以參考2018年3月26日的延長洽商期通告中有以下闡述：

根據補充諒解備忘錄，獨家期間已延長至二零一八年五月二十五日，售股股東及潛在買方須盡其合理努力，在適用法律及法例許可的情況下訂立正式買賣協議，並盡快完成可能交易。

看到這句話，我直覺是賣殼的價格及方案已定，但交易方案目前不被聯交所接受，故此通告中才有平時鮮見的這句闡述：“在適用法律及法例許可的情況下訂立正式買賣協議”，反映買賣雙方正在盡力爭取聯交所等監管機構同意交易方案，而萬一這方案不被批准的話，明顯地買方應可以取回6千萬元的按金。

一般的賣殼個案，很多時候在有結果前，價格已預先反映，而迅捷環球目前股價不上不落，或許反映內線人士也不清楚交易的方案能否獲得有關監管機構的批准，故此股價已長期橫行、沒有明確方向。

大股東從2017年初開始一再尋求出售上市公司殼，反映其有極大意欲出售上市殼獲利，故此如果第二次賣殼洽商失敗的話，或許還會有第三次的嘗試。但同一方案如果監管機構不批准的話，則再試幾次的結果也是一樣，故此大家不知有沒有留意到於2017年12月15日，公司公佈兩名老臣子(鄧女士及區先生)辭去執行董事的職務？

迅捷環球之前有四名執行董事，除了大股東黃先生之外，尚有陳洪光(2004年加入公司，持有公司5.51%股權)、鄧惠珊(2006年加入公司，持有公司2.57%股權)及區維勝 (2004年加入公司，持有公司4.47%股權)，此三人可以說是公司資歷最老、大股東最為倚重的左右手，而且各自持有公司顯著的股權，目前賣殼尚未成功，當中二人就意興闌珊、急流湧退，還是與大股東在賣殼一事上意見不合退出公司?

我自己的看法是兩名老臣子離職，並不是和大股東意見不合、分道揚鑣，相反可能是幫大股東另起爐灶，以便是次賣殼失敗的話，執行Plan B........

這宗賣殼如果成功的話，我估計小股東收到的整體作價可能不低於1.5元；但萬一失敗的話，或許和上次一樣，有機會下試0.75元的低位。

撈底，為何選寶勝國際 (03813)、棄俄鋁 (00486)？

前天，俄鋁 (00486) 大股東因牽涉到2016年俄羅斯干預美國大選 (通俄門)一事而被美國制裁，股價在當天暴挫50%。

昨天，寶勝國際 (03813) 因私有化被否決，股價開市暴挫35%。

兩者同是因為特殊事件而股價暴挫，我自己就選擇了接寶勝跌下來的飛刀，而放棄了跌幅更鉅的俄鋁，原因為何？

先說說寶勝。撈底寶勝對我而言並不是什麼高風險的操作，原因有三：

1. 最近一年有3間上市公司私有化被否決，包括興發鋁業 (00098)、新世界百貨 (00825)及新城發展 (01030)。新城發展私有化被否決時，股價已超越私有化作價，故此參考價值不高，那興發鋁業及新世界百貨私有化被否決後，股價表現如何？請看下圖：

興發鋁業私有化失敗後股價走勢圖 (白圈裡是私有化失敗公佈翌日的股價)

新世界百貨私有化失敗後股價走勢圖 (白圈裡是私有化失敗公佈翌日的股價)

參考上述兩宗私有化失敗的往績後，基本上已確定趁大跌之時撈貨是值博率極高的，風險也不高。

2. 如果還是擔心的話，可以看看券商的預測。

券商預期寶勝2018年及2019年每股盈利分別是人民幣0.09元 (預期平均值) 及 0.13元，即是說我昨天早上以1.27元撈底，預期市盈率只有11.5倍 (2018年預期) 及7.9倍 (2019年預期)，對比行業的估值是頗為便宜的，風險極低。

3. 仍然不放心的話，再看看寶勝最近一年的股價走勢：

最近一年寶勝股價最低也只是跌到1.05元左右，而私有化公佈前數天的股價範圍是1.3-1.55元之間，故此一朝回到解放前，也不用太擔心吧? 即使撈底失敗，寶勝短期而言也不會是無底深淵。

說完撈底寶勝的原因，再說說不接俄鋁飛刀的原因：

如果沒有美國制裁的事件，俄鋁跌到2元邊，是可以“ALL IN”買入的，但正正因為有美國制裁事件，所以即使股價如此吸引，我也沒有膽量去接這急跌下來的飛刀。

原因很簡單，不知大家有沒有仔細看看制裁措施包括哪些：

1. 被指定的若干人士及實體所有受美國管轄的資產 以及因受制裁方具有擁有權而導致法律運作被封鎖的任何其他實體的所有資產會被 凍結；

2. 美籍人士一般被禁止與其進行交易；這措施會否引伸至美國的銀行也不能借貸給俄鋁，如果已借的話，是否也要要求俄鋁提前償還？

3. 非美籍人士人可能因故意為或 代表今天被封鎖的個人或實體促成重大交易而面臨制裁，，即是其它國家的企業或個人與俄鋁進行交易的話，也會被美國制裁；

4. 美国财政部已告知投资人，他们必须在5月7日前出售俄罗斯企业En+ ENP.q.L、俄气(GAZP.MM)及俄铝(0486.HK)的股票、债券或持有的其他资产。

基於上述的制裁措施，我最擔心的是：

1. 俄鋁目前大量的美元債會否被要求提前償還，正如公司通告中提及：

制裁可能導致本集團的若干信貸責任出現技術性違約，而本公司現正評估有關技術性違約對本集團財務狀況造成的影響（如有）。目 前，本公司在所有其他方面遵守其信貸及財務責任（包括還款責任）

大家如果不知道俄鋁目前財政狀況的話，可以仔細看看2017年的業績報告。

2.  根據制裁的第二及第三點，基本上美國及美國友好國家的企業都不可能繼續與俄鋁進行交易及購買其產品，大家不妨看看2017年俄鋁收入的來源地：

如果美國及美國友好國家的企業都遵守制裁令，基本上俄鋁將會寸步難行，大家只要看看最新的通告就印証這點：

於二零一八年四月十日，倫敦金屬交易所（「倫敦金屬交易所」）繼上星期美國制裁對 本公司造成影響後發布通告解釋決定（「該通告」）。根據該通告，自二零一八年四月 十七日起，除非金屬擁有人能夠證明倫敦金屬交易所信納其不會構成違反美國制裁 的行為，否則任何本公司品牌的原鋁錠將不得獲批准為註冊倉單所列金屬（交付予 倫敦金屬交易所批准的倉庫）。

只要俄鋁被銀行CALL LOAN，基本上已陷入技術性違約，突然停牌的機會不低，而且一停都不知道要多久才可以復牌，此風險不能不察。

或許，撈底賭俄鋁可以安然渡過危機的潛在回報很高，但風險一樣很高，基本上並不是特別值博，我自己就一定不會參與。

有升有息的興發鋁業 (00098)

對於興發鋁業2017年全年業績，自己是滿意的，重點如下：

1. 撇除預售物業產生之佣金開支及其它一次性虧損，2017年上半年的核心盈利約1.8億元 (人民幣，下同)，而下半年核心盈利約2.38億人民幣，全年核心盈利約4.18億元，比2016年的核心盈利約3.18億元，有大約31%的顯著增長；

2. 收入增長30%至72.4億元，整體毛利率由14.8%回落至14%；增長主要因為工業鋁型材銷量大幅增長61%至10.2萬噸，而建築鋁型材銷量則增加11%至29萬噸；

3. 產能從39萬噸提升至52萬噸，另外預計佛山三水的新廠房可於今年完工，進一步提升產能及將業務擴展至生產及銷售高科技鋁產品（如高精密電子產品、輕質交通鋁材、深加工產 品及鋁合金模板)；

4. 2016年因進行私有化關係暫停派息，今年恢復派息每股0.2港元，派息比率18%，稍高於歷史派息比率；

5. 發展中的物業計劃於2018及2019年交付，估計可以貢獻約3-4億元的盈利；

6. 美中不足的是經營現金流出現負數，因存貨(包括待售物業) 及應收帳增加所致。

以核心盈利計算，現價往績市盈率約5.5倍、股息率約3%，估值仍有很大的提升空間。

福田實業 (00420)：相信明天會更好

福田實業 (00420) 剛公佈的全年業績，或許有投資者仍然不滿意，因為2017年的核心盈利只有約1.36億元，對比2016年的核心盈利1.77億元有明顯的下跌，主因相信仍是棉花價格波動、顏化料及煤價大幅上漲，令2017年整體毛利率從2016年的12.2%下調到2017年的10.9%。大家不要小看這毛利率1.3%的下調，以2017年收入69億元計算，1.3%的下調已相當於經營溢利減少了9000萬元之鉅。

當然，2017年的業績還是有很多亮點的，不然股價也不會在業績公佈後顯著上升：

1. 派息比率從往年的50%大幅提升至80%，而且管理層明言日後將會維持80%的派息比率，對好“息”之徒是天大的好消息；

2. 2017年上半年核心盈利只有4900萬元，毛利率只有9.87%；而下半年核心盈利大升至8700萬元，毛利率提升至11.73%，業績顯著改善，當然其中也有季節性因素，但也可以看到福田可能已渡過近年最艱難時期；

3. 全年收入增長9.2%，是最近5年來收入首次回升，意義重大。收入上升的部份原因是開拓新客戶，包括日本的Uniqlo、GU及Muji等，雖然目前佔總收入比重不高，但預期佔比會繼續上升，為收入增長提供動力；

4. 繼續推進自動化，整體僱員人數持續下降。2015年年底總僱員人數是12,100人，2016年底是9900人，而2017年底是9345人，按年持續減少中，有助控制薪酬開支；

5. 分銷及銷售費用、行政費用按年佔收入比重逐年下跌，顯示管理層控制成本得宜，並且估計仍然有改善空間；

6. 於年內將前朝留下為管理層購買的鉅額人壽保險單全數終止，節省支出；

7. 應收帳的管理也是一大亮點，不知有沒有網友留意到：

展望2018年，我自己預期：

1. 收入仍會有單位數增長；

2. 受惠煤價下跌，毛利率會改善；

3. 經營費用仍會得到有效控制，佔收入比重會減少；

4. 核心盈利會上升，派息比率維持在80%，派息金額會有所提升；

5. 大股東中糧集團或許會增持持股至超過50%，因目前中糧只是通過中紡集團持有35.94%股權。

“電池雙寡頭”之天能動力(00819) 勝者為王

天能動力(00819) 及超威 (00951) 一向都是鉛電池市場的兩大龍頭，形成雙寡頭壟斷，但今年兩間公司的業績公佈後，股價表現大相逕庭，只因兩者的業績有明顯的區別，天能完勝超威，兩者業績的比較我就不詳細說了，今晚我重點寫寫為何我會在業績後追入天能動力。

天能的業績有多好及為何高追？我說說當時的思路及想法：

1. 天能2017年下半年的業績遠比上半年為佳，而且也超出券商的預期。

只要稍為比較一下上半年及全年的業績，就可以看到天能2017年下半年的業績遠比上半年為佳，不論是收入、毛利率、純利等各方面都有顯著的增長。網友們或許會問，天能的業績會否有季節性因素？我對比了前兩年的業績，都只是下半年業績稍稍比上半年為佳，並沒有很明顯的季節性因素。

2.  強勁的經營現金流，增加對業績的信心

研究民企的業績，除了看損益表外，還要留意經營現金流，以判斷盈利是否有很多水份。
根據天能的業績報告：

二零一七年度經營活動之現金淨額約為人民幣22.02億元（二零一六年：人民幣 20.89億元），本年度，同時本集團盈利提升以及加強應收帳款及應付帳款管理，令 至經營活動現金流總體保持良好。

大家可以看看其資產負債表：

I. 因為收入大增25%，故此年底時存貨相應增加13%是正常；

II. 雖然收入大増25%, 但應收帳不升反跌，下跌11%至23.92億元(人民幣, 下同)，非常理想；

III. 已抵押銀行存款及現金水平由上年底的31.1億大幅提升至46億元，非常理想；

IV. 短期及長期有息負債並沒有大幅增加，公司帳面淨現金水平由上年底的11.22億元增至今年35.35億元，增幅遠高於2017年的盈利，反映強勁的現金流；如果不是花了數億元在市場買入競爭對手超威的股權的話，則淨現金水平更高。

3.  市佔率提升

當時公佈的業績報告中提及天能的市場佔有率提升，但沒有明確說明提升了多少。雖然如此，在一個寡頭競爭的市場，市佔率提升往往意味著競爭對手的減弱，對天能的發展大為有利。在事後的業績發佈會上，天能的管理層披露其在主要產品的市場佔有率由40%提高至42%。

4. 鋰電池收入顯著增長近倍

大家都知道新能源汽車會是大勢所趨，所以與新能源汽車拉得上關係的業務，都會受到市場的重視。天能的業務包括生產和銷售新能源鋰電池，而這業務具有良好的前景，故此市場相當重視。2017年天能的鋰電池業務取得重大的突破，收入急增98.7%至12.23億元，感覺是打開了局面，發展潛力大，將來應可為公司提供顯著的盈利貢獻。

5. 估值便宜

基於2017年業績，天能每股盈利1.3港元，派發末期息每股0.37港元，派息比率接近30%。在公佈業績前，天能股價只有7.46元，對應市盈率5.7倍，股息率5%，故此業績公佈後股價大升是必然的，也因此只能計算目標價，然後看看什麼價位追入有值博率。我自己覺得8倍市盈率的估值絕對是合理的，對應目標價約10.4元，也因此業績後如能以8元左右價格追入，加上股息的話，潛在回報超過30%。幸運地業績後第二天早上成功以競價盤追入，而且作價只是稍高於8元，於我而言是很理想的買入價。

業績後管理層召開了業績發佈會，披露了更多訊息，也有更多的券商發表報告，基本上都是提升了未來兩年的盈利預測及目標價，更加堅定了我的信心。如果8月公佈的2018年中期業績延續這增長勢頭，估計不需要等到明年已可升抵我的目標價。

潛在風險：

1. 政策風險
2. 原材料價格波動

3. 市場價格競爭
4. 帳目造假風險

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