後記

寫網誌一年零兩個月，不為名、不為利，只求有一個空間與志同道合的網友、戰友們分享、討論、交流投資想法、心得，還有投資路上的喜怒哀樂，可惜當這個空間被有心人刻意抺黑，成為是非之地，自己也覺心淡，不想再糾纏其中，故不如停寫，讓這裡留下一個美好的回憶。

有網友會覺得不值得為小部份人的無理取鬧而放棄一個付出這麼多心血的網誌、還有很多好的網友，說的是有道理，如果是幾年前的我，斷不會為區區小事而停寫。只不過隨著年紀漸大，心態上有所改變，追求的是寫意人生、樂趣，不是負擔、鬥爭，故停寫對於自己來說，不失為一個好的選擇，雖然這選擇可能令很多網友失望。

最後，再次謝謝眾多網友一直以來的支持。值此風雨飄搖、人心惶惶的時刻，祝網友們可以任憑風浪起，穩坐釣魚船。

我的炒股經歷(5) - 結局篇

市場真的永遠是對的嗎？

經過科網股熱潮後，我不再相信。

市場是由一大班"人"一起進行買賣而形成，即是說"人"才是市場最核心的部份。市場價格的升跌主要是受一大群人的“共識”所影響，例有同時有很多人看好，市場就會趨升；很多人悲觀、看淡，市場就會下跌居多。但人有貪婪、有恐懼，是否大部人的共識就等於正確？相信很多人都聽過股票市場9成參與者都是輸家，只有一成人才是贏家，既然大部人都是輸家，那大部人的"共識"所形成的市場升跌又是否永遠是對的？

科網股熱潮時我很少參與股票的買賣，主因是資金少，其次是我覺得所謂的科網股概念很兒戲，又是再玩鬥儍。人儍過一次就夠了，為什麼每次都要玩鬥儍，而不是鬥聰明？故此當年差不多只要買入就有錢賺的幾隻市場寵兒648、603、276甚至1186(即電盈前身)等我都沒有沾手，只是偶爾買少少當時很多人心目中沒有前景的實業股，故科網熱潮期間雖然沒有損失，但也沒有賺到什麼盈利。當年的VP是默默地逆市場而行，收集不少這類有盈利、有派息、估值低的股票，等到守得雲開的一天，也讓自己認識到其價值投資的理念。

科網泡沫不久就爆破，市場的寵兒也由天堂跌落地獄，而此時自己的事業也有了翻天覆地的變化。2000年，機緣巧合之下，自己脫離了打工仔行列，也很幸運地迅速賺到人生的第一桶金。手上資金增加後，又開始活躍買賣股票，這次是小心翼翼地選價值股，只買績優、息高的股，在價值股重新受市場歡迎後，回報不錯，直至2001年底買了耀科(0143)，令自己又上了重要的一課。

年資久的股民或許對143有印象，當年在中港兩地代理三星電話，業績及派息頗佳，故自己也基於此原因買入。買入後股價風平浪靜一段短時間，然後在02年初突然急跌，此時有關公司在國內逃稅、以至股東被捕的消息傳出，但公司一一否認，而且02年中公佈的業績及派息也甚佳，令自己也相信公司沒有問題，並加碼買入，令原本只佔組合10%的持股大增至30%。此後時間股價算穩定下來，但至02年9月，股價又再度急挫，此時公司也發通告，聲稱前大股東及主席與公司已無關係，其在外的事也與公司無關，此時再儍也知道先前傳言的逃稅一事是真的，唯醒覺已太遲，沽出所有持股套現後點算實際損失高達6成，也令整個投資組合減值15%，損失慘重。此後公司於03年初公佈全年業績，已由半年賺2.4億元，變成全年蝕2.3億元，三星也因此事離棄143，股價從此一厥不振，淪為仙股。

這次事件給我的教訓是不論買入時信心多大的好，也要控制好注碼，尤其是透明度低的二三線股、民企。如果當初嚴格限制持股不超過10%的話，最終的虧損也有限；最錯的是其後大手增持，令損失倍增，也因為此事，日後自己更注重分散投資，並限定民企的投資不超過5%，以至日後遇上同類事件，虧損也有限，不會影響投資組合太多。

如果說143事件令自己上了重要的一課，得益不淺，那之後的大跌市及沙士的爆發也令自己體會到價值投資的好處。經歷了143事件後，自己並沒有因此而減少股票投資，相反隨著股市持續尋底，以至03年沙士的爆發，投資者出現信心危機，加速將股市、樓市推向低位， 自己陸續加大在股市的投資，並首次買入工廈作投資。當年悲觀情緒瀰漫，股市跌到8600點才見底，每日成交只得幾十億元，買賣兩閒，很多往績頗佳的好股也跌到面目全非；樓市更如無底深潭般，不說住宅單位，以自己當時吸納的工廈為例：港島區一個10多年樓齡的工廈單位，呎價可以低過400元，買一個 1500呎的工廈單位只需60萬元左右，名符其實的麵粉價貴過麵包價；當時租金每月淨收益約4元/呎，即按年計回報高達12厘。這些大賤賣的例子俯拾皆是，源於對前景的悲觀及信心危機所致，也令自己深深體會到熊市對財政穩健的投資者而言，是機會高於危險，為什麼要恐懼？當然大前提是你買的是往績優秀、財政穩健的好股、你用的是閒資入市、你有穩定的收入/現金流、你有耐性去等、你承受得起一時的帳面損失，而不是好像自己98年初首次面對股災撈底時，本身沒有收入之餘，還以孖展入市，客觀情況的惡劣不容許我去等、去守，結果以失敗告終。

沙士過後，中央又推出自由行政策，刺激股市、樓市大幅回升，經濟呈現欣欣向榮之氣象，各行各業都喜見暴雨後的陽光，此時自己的財富也有較大幅度增值，閒資也增加，有足夠的資金去支持自己參與期權長短倉的混合買賣，去貫徹課本所學的衍生工具知識，也令自己交了一筆學費、體會到另一番苦與樂。

在此之前其實都一直有玩期權，但因資金不多，故以做長倉為主，少做短倉。到後來資金大增，自覺可以嘗試玩短倉。期權短倉獲利其實很容易，也因為容易獲利，故經常越戰越勇，將風險管理拋諸腦後，到最後市場會令你付出慘痛的代價。已不記得初做期權短倉的時候交了多少學費，只記得有段時間 輸到自己都麻目，對心志的磨鍊有很大的幫助，訓練自己面對逆境的能力 (阿Q精神)。尤幸學費沒有白交，從錯誤中學習、檢討問題所在，自己慢慢地掌握到期權短倉的竅門， 在隨後時間、直至現在，期權短倉一直都是自己一個穩定的收入來源，間中或有虧損，但整體而言，是賺遠多於蝕。

寫到這 裡，其實自己的炒股經歷已寫得七七八八，近幾年的發展、買賣相信很多昔日車手網的網友也清楚，當中較為難忘的莫過於05年又買了隻老千股泰興光學，不過那 時已嚴格執行分散投資，所以沒有遭受如之前耀科的重創；另外金融海嘯的經歷也非常難忘，驚心動魄，令人有死裡逃生之感，最終得以反敗為勝，全賴對價值投資的堅持及審慎的資金管理；自己之前已另文寫了篇"前事不忘，後事之師”作事後檢討，恕不再複述。。

回顧14年多的炒股生涯，有血有淚、有喜有悲，要認真寫可能8篇、10篇也未必寫得完，現在5篇就寫完，草草收場，實有欺場之嫌；無奈這網誌已屆尾聲，也不想再拖下去，請網友們見諒。

(完)

我的炒股經歷(4)

98年畢業後，自己熱衷於應徵金融業相關的工作，但那時股市還沒有起色，行業的空缺甚少，即使有也只是經紀之類的工作。面對股市成交低迷，自己並沒有把握可以從經紀一職賺到可以交家用、還政府貸款、應付日常生活所需的人工，故後來什麼工作也應徵，包括財經記者。曾應徵一份聲譽頗佳的中文報章的財經記者一職，完成第一次面試後，自己覺得表現頗佳，應有機會獲聘......可惜等了近半個月還沒有消息，這時有一份有趣的工作突然有回音，要我立即決定是否上班。機會到了當然要把握，不然還不知道要"糧地"多久，然後等上班一星期後，報館來電叫我做最後面試，可惜已太遲，不然的話人生以後的路可能會改變。

第一份工作是頗為有趣，做一間在國內人脈甚廣的小公司老闆的助手。這間公司主要倚靠在國內關係多、人脈廣，幫一些想進軍國內的公司做項目申報、審批的工作，故工作範圍牽涉甚廣，包括研究法律文件、國內政策法規、制定可行性報告以至做老闆的翻譯與外資公司談判等，基本上是一脚踢什麼都要做，但也因此在這間只有6個員工的公司裡，是1人之下，4人之上 ，接觸的人事甚多、層面也闊，是頗佳的磨鍊。那時初出茅廬，社交經驗少，工作過程中發生甚多的瘀事、趣事，最記得有次接待一位省外經委的副主任來港公幹、順道遊玩，甫見面老闆介紹我和他們認識，我很熱誠地說了句"X副主任，請多多指教"....那副主任即時面色一黑不理我，回到公司還給老闆訓示，慘。還有一次到北京約見某副部級官員了解最新的政策，那官員派了秘書來機場接機，然後坐上奧廸車入城，沿途很威風地由武警車在前面開路，那一刻深刻地感受到什麼叫權力。總的來說，第一次工作雖然沒有為自己帶來太多的財富，但眼界是擴闊了不少。

說了一大堆無關股市的往事，是不是因為自己那時已沒有沾手股市？也不盡是，雖然經過98金融風暴的洗禮，自己已沒有多餘的資本，而第一份工作的薪金也不算高，每個月在扣除所需後，可以儲蓄的錢也不算多，故參與正股買賣次數甚少，主要是利用期權去進行"刀仔鋸大樹"的實驗，期望通過儲蓄及期權買賣去積累多些資本，以便重投股市。

 那時候科網股興起，磚頭股、實業股沒落，一些沒有任何實質業務支持，只有虛無飄渺科網概念的股份大炒特炒，以至各大孖沙都要急急脚發展科網業務、搞分拆，以免公司因沒有科網概念支持而被投資者唾棄。實實際際經營生意、盈利及派息俱佳的公司，只要與科網概念扯不上關係，就不要妄想得到大戶的垂青，故那時候很多市盈率只得4-5倍、股息率高達8、9厘的公司長時間被投資者冷落，投資者追捧的只是TMT概念股，衡量股價高低的是click rate、pageview，而不是PE、PB、股息率，令自己感到很疑惑，無所適從，也令自己產生極大疑問：市場是否永遠都是對的？

(未完、待續)

談期權短倉

近兩日，蘋果日報有兩篇報導，關於有証券行於近日大幅提升期權短倉按金一事：

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110810&sec_id=15307&art_id=15509869

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110811&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15513465

看到這兩篇報導，知道近日大市大跌，有不少活躍期權買倉的散戶中招，有不少更損失不菲，當中大都是平常沽期權當收租的。坦白說，遇著大波動市況，交易所提高保証金是合情合理的，但個案中的証券行如此大幅度上調保証金，落井下石，又確實很過份，散戶可以做只能事後離棄這些証券行而已，無從追究。

自己在上次金融海嘯前，經常每個月都沽為數頗多的指數期權、股票期權當"收租"。在07年中後，大市的波幅加劇，自己已有所收歛；其後指數大插，自己又忍不住"高價"引誘，又開始沽權，終於出事.....自己之前寫的檢討中曾提及：

自己以往一直將手上的流動資金分作三份, 一份作股票投資之用, 一份用作期權、期貨買賣所需的按金, 一份用作後備資金, 等待股災發生才派上用場，資金管理本來不錯, 理應可以輕鬆應付可能發生的股災。但問題出在自己低估上次金融海嘯的規模與深度, 亦低估期權短倉的按金增幅可以如此之鉅。最終結果是很多股票期權及指數期權的IV一度升上100以上,自己的期權短倉按金亦以倍數上升, 並因為貪圖期權金吸引, 繼續加大短倉, 導致2/3的後備資金被逼用於補倉, 只餘1/3的後備資金去吸納賤價好股, 與當初的設想大相逕庭。雖然經過多個月的奮鬥, 期權短倉最終安然渡過難關, 並且獲得不俗利潤, 但如果此筆資金用作低吸好股, 回報會更佳。

結論：當"預期"大市可能出現較大波幅, 尤其是跌幅之時, 應該適當減少期權短倉,以降低風險, 並保留資金, 等待買"跳樓貨"之用。 

那時沽指數權的IV已是很高，但勢估不到恒指可以在5日內跌4600點，IV大升至100以上，令自己大失預算，不斷地要補倉、轉倉，以致影響了撈貨的部署。那時幸好自己還有後備資金及從國內做人民幣定期的資金轉回港元，才得以填補資金缺口，不然的話在IV超過100時斬倉止蝕，虧損難以想像.........這情況正是星期二恒指一度大跌1500點時，很多做了SP的散戶的真實寫照！如果當時無法補足按金而被斬倉的話，可以說欲哭無淚。

經過該次險象，自己往後在做期權短倉的時候已有所改變，在上年12月底的一篇文章" 期權分享(下) 提到：

自己做期權短倉，不論是指數期權或股票期權短倉都好，一向都是沽認購期權遠多於認沽期權，平均比例可能是3:1左右，大家估到原因嗎？此亦是風險管理之一。

為何我會開SC遠多於SP？經過這次大市在短短幾日內急挫3000幾點，大家有何體會？

自己的期權交易，一向都是短倉遠多於長倉，因為短倉遠比長倉容易賺錢，縱使短倉的風 險是無限。那如何管理短倉的風險？最簡單做法是沽出較為價外的期權及控制短倉的倉位於較低水平，例如如果有100萬資金可供用作期權短倉按金的話，那自己 月初開倉的倉位最多只會動用約40萬元的按金，到月中時原先的倉位風險已不大或接近變廢紙時，才再稍為加倉。為何要預留如此多的期權按金？以便一旦看錯市 時，有多餘的資金應付增加了的按金要求及為轉倉/救倉提供靈活性。很多時候，做短倉的信心源自你手上的資金，如果資金多的話，即使被夾倉也可以從容應付， 甚至不動如山，到結算時可能安然過關；但資金不足時，只要稍為被夾倉，已經信心盡失，急急平倉止蝕。

期權短倉在風平浪靜的日子容易賺錢，也令很多散戶"心雄"，越做越大，每個月務求用盡手上的資金去開倉，不留餘地，此時一旦市況突然出現大波動，沒有多餘現金的散戶已是無險可守，只能平倉止蝕。

自己覺得當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，但就要承受很大的風險，尤其是當波幅增加時，引伸波幅同 時上升，令期權價格急升，短倉會遭受重創，例如現在下月24000點的恒指認購期權收市結算價是101點，IV是16，如果恒指在3日內大升1000點， 令到下月相關指數期權的IV同時大升至25的話，那下月24000點的認購期權理論結算價將會是幾多？如果之前已沽了一張24000點的認購期權，那短短 3日內又會損失多少？所以說當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，值博率低，自己會選擇減少開短倉，等波幅回升時才再開多些倉位。

在近一個星期，指數期權的IV可以由平時的20左右，一舉上升至70、80，也可以令指數大跌超過1500點時，很多的指數價外CALL權金不跌反升，令大家見識到IV的威力！

期權短倉運用得好的話，固然可以每月提供穩定的收入，但大前提是做好風險管理，不然收一年的"租金"也不夠抵銷一次的失誤！為什麼以往我經常說如果不懂期權的原理、風險就不要亂開倉，否則輸到傾家蕩產也有可能，就是這原因。

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延伸閱讀：

期權分享 (上) 

期權分享(下)

 

 

"局外人"投資法

上個月有位"局內人"在此網誌留言，談及國內民企問題，指出當中有很多涉及做假，這點自己也同意，而事實亦證明，過去數年爆煲的上市公司當中，不少是國內民企；疑似做假的上市公司中，國內民企也佔大多數。

那麼身為局外人，是否有能力可以準確分辨那間公司是好公司、那間是老千公司？首先要說說局外人的定義。自己覺得一般散戶都可以歸類為局外人，而局外人通常指：

1. 沒有任何內幕消息；
2. 與財金界沒有任何聯繫；
3. 最多只是看得懂年報，但沒有能力進行深入的會計、財務分析；
4. 也沒有時間、資源、機會去視察每間買入的股票的公司業務。

自己也是局外人之一，而面對日新月異的做假手法或創意會計，不要說局外人，即使局內人一樣會中招.....君不見已停牌多時的246，主要股東名單赫然裡有標榜價值投資、鼎鼎大名的VP，也有花旗基金；再遠少少的福記 (1175)、宜進利(0304)以至已除牌的泰興(0389)等，那一間不是壽終正寢有數個基金陪葬？連有專業團隊實地視察、分析帳目的基金也一而再、再而三地中招，可想而知現在的做假、做數手法有幾高明，一個普普通通的散戶、局外人真的可以準確地分辨到那些是老千、有問題的公司嗎？難矣！

那為了避免買中有問題的公司，是否所有局外人都不要買股？自己覺得又無需要斬脚趾避沙蟲。最簡單的做法莫過於分散投資，從而分散風險，最少不會出現一舖清袋的慘劇。自己分散投資的方法、理念其實和很多風險基金 (Venture Capital)的經營方式類似，可以用簡單的例子去說明：

首先按基本因素或炒作誘因挑選出10間自己覺得優秀、有上升潛力的公司，然後將10萬元資金平均投資在這10間公司，每間公司的投資額是1萬元，作中長線持有。一年後，這10間公司的股價有起有跌，最終的結果假設如下：

                     一年後可收回的資金(包括股息)

公司Ａ　　　　1.8萬元
公司B                1.5萬元
公司C                1..3萬元
公司D                1.3萬元
公司E                1.2萬元
公司F                1.15萬元
公司G                 1萬元
公司H                0.9萬元
公司I                  0.8萬元
公司J                 0.65萬元

             總共：11.6萬元，即16%回報。

自己用這簡單的例子說明運用分散投資的方法，你可以有犯錯空間！ 只要整體選股不差，其實要跑贏大市、賺取穩定回報不難。

當然買股不只是考驗選股的能力，還有買賣時機：在錯誤時機買好股，或正確時機但買衰股，一樣會令你蒙受損失，所以我們除了要有良好的投資方法，還要掌握良好的選股技巧及買賣時機，這些很多時候都要依靠自己的分析、經驗等。

今晚已夜深，難再說太多，有興趣的可以翻看以下自己寫過的一些相關文章，可以更清楚了解我的想法。


延伸閱讀：

爆煲股經驗談

風險管理篇 - 組合管理

如何選股

答網友問 (上)

信心崩潰的股市

連續多日的跌市，所反映的已不是單純的經濟前景悲觀，而是觸發信心危機，產生骨牌效應，故很多股即使股價已跌到極低殘，也繼續被沽，沽盤除了來自散戶外，最主要的相信是基金大戶，反正基金經理一向不需要獨立的思維，升市追貨、跌市沽貨是其"拿手"好戲，有錢羸的話分紅多，輸錢的話由客戶承擔，最多轉份工。

恒指最近6個交易日跌了接近3800點 (以今日低位計)，相當於16.7%的跌幅；國指6個交易日跌了近2400點，相當於19%的跌幅。兩個指數的14日RSI都低見19左右，翻查記錄，即使金融海嘯期間兩個指數的14日RSI都未曾低於22，可見是次大跌市的慘烈！

股災已確確實實發生了，但自己覺得距離見底應不遠。今日有不少跌得殘的股，包括1308、38、317、2328等，已漠視指數超過6%的跌幅，率先進行絕地反擊，對理性的投資者而言是非常鼓舞的消息！