風險管理篇 - 組合管理 (內附自己組合概略)

組合管理(Portfolio Management)，對於主修金融或從事相關工作的人仕而言，是耳熟能詳的名詞，自己以往讀書年代，亦曾熟讀全本厚達幾百頁的書，考試更拿到A，但坦白講，考完試、出來工作後，自己幾乎沒有應用過相關的知識，不消三、四年，所學的已完全煙消雲散，故今日想寫的內容，完全是自身的經驗與體會，不是說教科書的內容，所以大家不用怕會見到什麼CAPM、Covariance、Correlation coefficient等專業人仕才會接觸的詞彙，這些對專業的基金經理或者有用，但對一般散戶而言，只是知道好過不知道而已，很少會真的運用於自身的組合。

如上文風險管理篇 - 分散投資所說，不論是專業的投資者或普通的散戶都好，其實都應該進行分散投資，以降低風險。一有分散投資，便會形成一個投資組合，不管你是分散投資於兩三隻股票，或分散投資於債券、股價、外匯也好，此時你便需要進行組合管理。組合管理的目的是要貫徹你的投資理念，例如你是一個保守的投資者的話，你會希望組合不要太波動，此時你自自然然會將一些比較穩健的股票或債券放進你的組合裡；如果你是一個進取的投資者，你的組合可能充斥大波幅的股份、盈利增長高但估值亦高的股份、甚至是衍生工具產品如窩輪、期貨、期權等；如果你是"好息"者，你自然會希望你的組合股息回報較高，此時你的組合應該會以高息股為主。

對一般散戶而言，自己覺得最合適的組合應是一個平衡的組合。何謂平衡組合? 平衡組合最起碼的要求是組合裡應包含不同行業的股票，不會太偏向某行業，例如組合裡應有內銀、內房或內需股、亦有公用、公路股、還有工業股、零售股、出口股等各種不同類型的股份，方為之平衡。有些散戶很喜愛內銀股，其組合內90%持股都是內銀股，此時組合能夠達到分散風險的目的嗎? 或者可以分散個別股票的風險，但無法分散行業風險。除此之外，一個平衡的組合除了包括股票之外，亦應該包含現金成份。現金代表購買力，亦可以幫你調整組合的比重，所以任何組合都應有現金的存在。

很多人會在作出投資決定前會參考很多數據，例如市盈率、股息率或盈利增長等，亦會以恒指的市盈率、股息率等去判斷入市的值博率，那麼一個組合需要這些參考數據嗎？答案是肯定的。你可以自行計算組合的市盈率、股息率及盈利增長等，從而評估你組合是否一個攻守俱備的組合。
或者看到這裡，你應該要去計算一下自己組合的數據，從而以評估個股的方法去評估你的組合是否"抵買"或具"值博率"？有沒有需要調整？

說了這麼多，或者可以說說自己的組合，這部份的內容大家可以會比較有興趣。如果熟悉我的人都知道，我會將可投放於股市的資金分為三部份：股票組合、衍生工具組合及後備現金。顧名思義，股票組合是以股票投資為主，衍生工具組合以投資期貨、期權等衍生工具為主，而後備現金則是備用現金，主要是股災發生時才派上用場，或有時期權短倉組合按金不夠時，用作補倉資金之用。目前三者比重如下:

股票組合: 55%
衍生工具組合(以期權短倉為主): 20%
備用資金: 25%

股票組合方面，目前主要比重如下：

現金：28%
亞倫國際 00684: 8.2%
建溢集團 00638: 6%
新創建集團 00659: 5.8%
漢登集團 0448: 5%
聯亞集團 00458: 4.7%
路勁基建 01098: 4.5%
湯臣集團 00258: 4.2%
泰昇集團 00687: 4%
JOYCEBOUTIQUE 00647: 4%
大同機械 0118: 3.8%
其餘14隻股票:21.8%

假設將我股票組合的十大持股當作一個獨立的投資組合，並按目前持股比例轉換成100%計算，得出以下結果：



註：458的市盈率以撇除一次性重組費用計算。

以組合往績市盈率11.37倍、息率4.83%而言，自己覺得尚算理想，攻守俱備。

至於衍生工具組合，則以指數期權及股票期權短倉為主，即沽出期權以收取期權金。這個部份於過去15個月皆錄得正回報，每個月的回報介乎5-15%之間，視乎恒指及個別股票的波幅而定。於09年恒指波幅較大的時間，單月最高回報可以高達15%以上，但近月恒指波幅縮減，所以單月回報只得6-7%左右。大家或者會好奇，既然衍生工具組合的回報如此高，為何不加大投資比重? 原因只得一個: 風險管理。如果曾經於08年-09年參與期權短倉買賣的話，都知道期權短倉稍有不慎，可能招致沒頂之災，所以自己近年其實已將衍生工具組合的比重由30%下降至20%，兼且每月動用的金額只及六成而已。

大家看完我的組合，可能會覺得我很矛盾，既投資大量細價股，理應可以承受高風險；但又預留大量資金不動用，拖低整體回報。大家在08年金融海嘯期間在股市感受最深刻的是什麼？我深刻體會到什麼叫做物賤鬥人窮！當時多麼希望手上有大量的資金可供撈底之用。在股票市場，只有足夠的資金，你才可以在危機發生時，將危險化為機遇！事實上，這是我多年經驗所得，因為過往曾經歷多次的起起落落，由一無所有到盤滿鉢滿，再打回原形，然後又翻身，故此我不會容許自己再重蹈覆轍，所以組合管理的理念是穩中求進！

集思廣益：8、9月公佈業績的公司推介 (上篇)

3月年結的公司剛公佈完全年業績，轉眼又到6月半年結的公司公佈中期業績，又是時候鎖定目標，隨時候低吸納，迎接佳績。

如果有留意我之前所寫的網誌，其實不難估到我的心頭好，很多之前都曾詳細介紹，包括：

1. 聯亞集團 (0458)(禾桿冚珍珠 - 聯亞集團 (0458))

賣點：聯亞集團上年因一次性重組費用而錄得虧損，但今年沒有該筆費用，兼且重組過後，理論上經營應較佳，即管看看盈利會否有重大改善。

缺點：買賣困難、買賣差價大。

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2. 湯臣集團 (0258) (內房之選 - 湯臣集團 (0258))

賣點：國內首屈一指的豪宅房地產公司，上年有大量的物業預售收益未入帳，預期於今年入帳，故上半年業績應有保障。除此之外，集團在上海有新的土地等待發展，兼且將踏出上海，進軍天津，前景值得看好。

缺點：龐大的發展計劃可能會耗盡其高達27億元的淨現金，並且在未來一兩年減少派息。

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3. 新創建集團 (0659) (穩健之選 - 新創建 (0659))

賣點：盈利穩定，派息比率高，估值較同業1038低。

缺點：1. 今年因有一次性收益，扭曲其盈利能力，明年如果缺乏同類型一次性收益，帳面上盈利可能下跌。 2.經常予人不務正業的感覺，令其估值呈折讓。

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4. 路勁基建 (1098) (矛與盾的給合 - 路勁基建 (1098))

賣點：收費公路加上房地產業務，穩健與進取兼備。2010年應是其房地產業務的收成期，預期市盈率低，兼且息率高。

缺點：在陸續出售一些收費公路以套取資金後，收費公路的收益將減少，令其盈利穩定性下降。

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5. 順誠控股(0531) (羸間廠、輸粒糖" - 順誠控股(0531))

賣點：過往核心盈利穩定，今年有機會恢復增長，並提升其估值。手持大量現金，可望提高派息比率。

缺點：基金持續低位減持，未知是否有潛在利淡因素。

上篇完，待續。

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註：各位朋友如有心頭好，歡迎公諸同好，並簡述看好原因，謝謝。

績優股系列總結與展望

自己於5月27日至6月2日寫了5篇績優股推介，包括912，2368，684， 638及448，5間公司都已公佈全年業績，是時候總結推介的成績，並作簡單展望。



上述5間公司，自己除了2368已於公佈業績後全數沽出止蝕外，其餘的仍然持有，當中684、638及448更屬自己組合內的重磅股。沽出2368最主要原因是自己不認為其有能力於今年扭轉劣勢，所以忍痛即時沽出止蝕。至於其餘4隻，自己認為其有能力於下次業績再上一層樓，尤其是912及448，管理層對前景樂觀，可以看高一線，逢低吸納；至於684，管理層又慣性發表利淡展望，但近幾次業績每次都帶給投資者驚喜，加上估值不高，自己認為升勢有餘未盡，價值仍未完全反映。而638的業績相比起912, 684及448等，無疑是較為遜色，但誠如自己於推介時所說，這隻股票不望今年有突出表現，只望明年或後年步入收成期。

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延伸閱讀：
績優股業績回顧與前瞻系列(1) - 信佳國際 (0912)
績優股業績回顧與前瞻系列(2) - 鷹美國際 (2368)
績優股業績回顧與前瞻系列(3) - 亞倫國際 (0684)
績優股業績回顧與前瞻系列 (4) - 建溢集團 (0638)
績優股業績回顧與前瞻系列 (5) - 漢登控股 (0448)

是時候適量減持

大市升上21000點，很多股票亦水漲船高，所以自己近排亦減持了小部份持股，當中都是已有顯著升幅或已升近自己短線目標價的，包括912、448、684、531、659、866、1098、2128、2398、3399及1126(已沽清)等，令手上現金比例提升至超過25%的水平。

減持後，如果大市回落，自己有足夠的資金可以撈底；如果繼續上升，手上的持股亦不算少，可以享受到升幅。

此外，亦趁高位沽出下月的恒指及國指認購期權，收取權金。

風險管理篇 - 分散投資

之前有朋友曾問我，同時持有20幾隻股票，會不會不夠時間跟進或研究，我曾答應會出文詳細說說這問題，現在是時候履行我的承諾，寫這篇文與大家分享。

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為什麼要分散投資? 不知大家有沒有試過不慎買中一些暴跌股或爆煲的老千股，從而令自己在股市長期所賺的盈利“一舖清”，付諸流水，更甚者是傷及筋骨，元氣大傷？我自己在13年的投資生涯中，真的試過，而且不只一次，而是數次，最早期的要數很多年前的耀科國際(0143)，跟著是幾年前的泰興國際(0389)，最近期的是洪良國際(0946)。雖然如此，除了第一次最傷之外，之後兩次中招對我影響都不大，為什麼？因為經一事、長一智，受過傷之後就要想辦法去避免重蹈覆轍，不再犯相同的錯誤。

要在漫長的投資路上，每次都避過老千股、爆煲股是不容易的，既然難以杜絕買入爆煲股的風險，那麼唯一的做法是要將所受的傷害降低，最簡單的方法莫過於分散投資，將投資本金分開買不同的股票，不要每次都玩“一注獨羸”。或許你選股眼光出眾，每次都回報可觀，但只要稍一不慎，買中一隻爆煲老千股，已可令你“一子錯，滿盤皆落索”。如果分散投資於一定數目的股份，令每隻股票所佔組合比率降低，那麼即使中招，所受的傷害也會有限，不會出現“一舖清”的困境。

但很多財經名家都說散戶的投資組合不宜太過分散，持股數目最好維持在5隻以內、或者極其盡10隻以內，理由是如果持股太分散的話，散戶沒有時間去跟進、管理自己的投資組合。我想問的是，當你千挑萬選、思前想後決定買進一隻股票後，還有什麼事要做? 除非是藍籌股、大型國企或熱門概念股，否則一般二三線股一年只得兩次業績公佈、一次股東大會，或者間中有報紙報導、推介，除此之外，大部份時間都是寂靜無聲居多，要跟進、留意的只有股價是否已到目標沽出或已跌到再加注的價位，又或者宏觀環境、政策對持股是否有影響，從而會否影響基本因素。所以一般人要管理一個10-20隻股票的組合不是很困難的，以我為例，我的10大持股除了近排公佈業績的股份之外，其它的在過去二個月加起來要我留意的新聞、消息，加起來可能10單也沒有，要跟進、管理是輕而易舉。

況且，不論你手上有持有5隻或10隻股票都好、不論是專業的投資者或普通的散戶也好，要在投資路上走得遠、爬得高，基本上一定要有所付出，才會有收穫。以我自己為例，長年以來每日早上、中午及晚上都要看看當日港交所有關上市公司的公告，看看有沒有關於自己有持股股票的消息或者其它公司公佈的消息當中，有沒有值得留意、跟進的，從而發掘具值博率的股票；每日收市後必定會看當日的權益申報，看看有沒有值得注意的內幕人士買賣或基金增減持股份；每日早上開市前必須看完4份報章的財經新聞及股票專欄，包括信報、經濟日報、明報及蘋果日報等，評估這些新聞、消息會否影響到手上的持股，與及簡單分析、評估大市當日走勢，從而作出部署。看到這裡，大家可能會問，每日要投入多少時間？如果我說市前分析及市後跟進所需的時間加起來，每日不需要一小時，大家會否相信？確實如此，只要多看、多想、多訓練，經驗累積之後，你會很容易將資訊過濾、分類，短時間內就可以消化完畢。

朋友可能又會說，手上的資金有限，很難做到分散投資。這說法在幾年前可能正確，因為以前的交易成本比較貴，一單交易最低佣金可能最少都要100元以上，如果交易金額只得一萬元的話，交易成本超過1%就很不划算，但現在一筆交易的最低佣金可以低至5元，即使交易金額只得一萬元，你的交易成本只是連0.1%都沒有，不會影響到你的買賣決定。所以不要說手上資金只得廖廖10萬、8萬元，所以不可以分散投資，這只是藉口。當然如果資金有限，就無需過份分散，可能分開買4、5隻已足以達到分散投資、降低風險的目的。

分散投資之後，不是就可以完全降低風險，還要做組合管理，這部份留待下次再談。

炒業績的技巧

炒業績不外乎兩種方法:

1. 業績前買入
很多短線炒家都喜歡在業績前買入，博業績佳，從而可以在公佈業績後從容獲利。這些短期炒家目的只是短炒為主，所以不論公佈的業績是好是壞，都會選擇沽出居多，故很多業績前已有顯著升幅的公司，一旦業績不能好過預期，股價在公佈業績後短線都是下跌居多；只有業績好過預期很多的，才可以有較大升幅，但往往初期升幅只是有限，因為獲利貨積壓的關係，要等待消化獲利貨之後，才有顯著升幅。

作為一個精明的投資者，你如何可以從中獲利？當中關鍵就是買入時間的掌握。要事先預期別人的預期，再提前買入，那麼很多時候不論業績好壞都好，都可以獲利。很多上一次業績好的公司，在公佈下一份業績前的一個多星期，股價都會開始發力，那你可以怎麼做? 大家不妨留意我之前出績優股系列推介的時間，就可以找到答案。既然這些公司很多時候在業績前1-2個星期才發力，那你為何不一個月前就買入，然後靜候別人炒業績？穩健的做法是在公佈業績前，手上股票已有不俗利潤的話，先減持1/2或1/3的股票獲利，那不論之後公佈的業績是好是壞，你的羸面都比別人高很多。

記著，要預期別人的預期，比別人更早行動，那羸面自然高，很多時候甚至不用等業績結果，在業績前沽出已可以獲得顯著利潤。

2. 業績後追貨
如我之前所述，很多業績好的公司，在公佈佳績後幾天，股價的升幅未必太多，只因短線炒家會獲利，這時是長線投資者接貨的良機。在684、912及448公佈業績後，我都即時加注買入，而事後都可以獲得15-30%的回報。當然，不是每間業績好的公司都一定會在業績後再升，所以要從中獲利，一定要計算準確，尤其要注意公司本身的估值及潛在上升空間，以評估值博率。

以下是我之前推介5隻業績股的圖表，大家看完後可能會更加清楚炒業績的技巧。我很多時候都會在有不俗利潤的情況下，於公佈業績前先行減持部份持貨，以鎖定利潤。