淪落為老千股估值的旭日（00393）(已更新)

旭日是否老千股？ 曾經無故供股，可以說是玩弄財技，也算是老千股其中一見的動作，不過長期維持高派息比率，故此難定正邪。雖然如此，市場已對其極具戒心，估值肯定是淪落為典型老千股的估值，即是不少持有大量淨現金的公司，但市值是遠遠低於其淨現金值的。

究竟旭日估值有多低？我們從三方面來看看：盈利、派息及資產。

盈利方面，集團上半年核心盈利是6382萬港元，或相當於每股盈利4.17港仙；如果下半年盈利相若，則全年核心盈利約8.3港仙，現價相當於11.2倍市盈率。

另外，集團於4月出售澳紐零售業務予大股東，交易已於7月完成，套現2.2億港元，並獲得一次性收益約9000萬港元；

集團再於9月出售物業予大股東，套現7000萬港元，並且獲得一次性收益約4000萬港元。交易預期於年底前完成。

派息方面，集團過去4年維持不低於90%的派息比率，預期今年也是如此。計及核心盈利及一次性收益及已出售澳紐業務的上半年盈損入帳，則全年盈利預計約2.3億元，全年派息0.135元，現價預期股息率高達14.5%。如果撇除一次性收益後，現價預期股息率則大約8%，也是屬於非常高的水平。

資產方面，計及出售的收益，集團今年底預期資產淨值約25.8億元，相當於每股資產淨值約1.68元；當中包括淨現金及債券約22.3億元，相當於每股淨現金約1.45元，現價比淨現金值折讓約35%。

看到這裡，大家或許會奇怪為何公司估值如此之低，這當然有原因的。首要原因是之前的無故供股，令公司管治備受市場質疑；其次是核心業務每況愈下，現在雖然似乎已止跌，但仍未見到恢復增長的動力，目前主要盈利來源只是持有內房債券收息。

我相信旭日可能會有一段較長時間維持較低估值，直至大家淡忘了它曾經無故供股一事，又或者業務恢復增長動力。目前而言，8%的預期股息率，加上每股約1.45元的淨現金，股價下跌空間極小；如果理想的話，估值有機會慢慢回升至較高水平，我自己覺得股息率6%或股價1.25元會是比較合理的估值。