江南集團(01366) 私有化的疑惑

江南集團(01366) 自從在10月17日公佈可能私有化的計劃後，6個交易日有5日是下跌的，股價也從利好消息公佈前的1.46元跌至今天的1.27元，累計下挫13%，可能是有史以來表現最差的潛在私有化股。

股價下跌原因眾說紛紜，歸納後市場有兩種說法：

1. 幕後大戶借私有化藉口沽貨；

2. 大股東壓價，從而令其可以提出一個較低的作價去進行私有化。

相信有留意CCASS的網友都會看到自私有化消息公佈後，CCASS最大倉位的申萬宏源連續三天在市場拋售合共6300萬股，是市場最主家的沽家，也是股價持續下滑的原凶。

申萬宏源是扮演什麼角色：

1 其目前合共持有27%的股權，絕對有理由相信大股東有部份持股可能存倉在申萬宏源；

2. 申萬宏源在私有化消息公佈後，旋即出報告唱好私有化作價可能高達2.15元，但可惜他們客戶的行動是不認同申萬宏源的說法；

3. 申萬宏源是江南集團在2015年7月以每股1.95元配售3.7億股的代理，當時有大約只有2.2億股轉出申萬宏源，當中有5600萬是去了國泰君安；

4. 江南集團在2014年9月以每股1.95元配售3.18億股，當時的配售代理並不是申萬宏源，但通過CCASS追踪，當日配售的3.18億新股先轉出CCASS外，然後於2016年3月3日存倉入申萬宏源。

申萬宏源在私有化這件事上扮演什麼角色? 如果他代表的是大股東，那上述所提的兩種說法(即借私有化出貨或者壓低價格私有化) 都是有可能的；如果他代表的只是個別大戶，那即是代表該大戶不看好私有化可以落實。

如果申萬宏源沽出的股票實際持有人是大股東友好人士的話，那會是借私有化這藉口來出貨，還是壓低價格去私有化？

如果是想借私有化這好消息來出貨的話，我不明白為何不先落實私有化作價，確定性高了，市場上有很多事件驅動的基金在計算值博率後，是願意大量買入的，無需好像現在這樣，越沽越低價。在過去幾年，以我推測是有一間上市公司以提出私有化的方式去散貨，然後在私有化表決時以數人頭方式否決了，故此江南集團幕後大戶如確實有意借私有化來散貨的話，也可以通過這種黑暗的方式來進行。朋友幫我用彭博終端機查到過去一年，江南集團在市場成交量的加權平均價(VWAP) 是1.3元，故現在1.27元大手沽貨，可以說是比過去一年加權平均價更低，如果是借私有化藉口來沽貨的話，可以說是一個非常失敗的操作。

那會是先壓低股價、然後再提出一個相對低的估值去私有化嗎？這可能性我覺得可能較為合理，原因有二:

1. 雪球有球友說江南集團在上半年是故意將中期業績做差，而且是上市4年來首次不派中期息，引致股價在業績後下跌，持貨甚多的惠理基金可能也因此而大手沽售此股；

2. 如果藉區區的數千萬股可以將股價壓下來，然後再出一個相對低的作價去進行私有化而且又僥倖成功的話，最終大股東可能除笨有精。

現在市場上對於江南集團股價的不尋常下跌有很多不同的說法，非局內人是無法確定實際原因，所以如果已持有此股的話，要自己衡量風險。我自己上星期在1.44元買了一注，不過注碼不大；原本見到走勢如此奇怪是不打算買，但後來又買了，是因為計算值博率好像不錯，其次是有朋友告知今個星期情況應該會比較明朗。當時自己的估計是如落實私有化，則作價最少也應有1.7-1.8元；如果失敗的話，可能跌到1.2元左右。現在還不知私有化是否會落實，但股價已朝著當初自己做的最壞打算1.2元進發，非常無奈。

等到私有化計劃明朗後，不論私有化是否落實或者結果如何，我都不打算中長線持有這股，最主要原因是公司上市4年多以來，雖然業績及股價都升了不少，但資產負債表實際是無法恭維，見到年年大增的存貨及應收帳，我對這公司業績的真實性實在沒有信心，也不打算中長線持有。