異動股短評之 航標控股(01190) (更新公司的澄清通告)

上星期五在無消息下暴挫78%，然後暫停買賣的航標控股 (01190)昨天復牌，復牌前公司宣佈：

1. 本公司的控股股東及董事會主席肖智勇先 生正就可能出售股份事項進行協商；

2. 本公司在 福建省漳州市政府的支持及協助下，正與漳州市九龍江集團有限公司（「九龍江集 團」）及漳州投資集團有限公司（「漳州投資」）等漳州四大國企集團洽談股權投資 事宜，倘若交易完成，九龍江集團及漳州投資將成為本公司主要股東。

詳看昨天早上的通告。

這篇通告內容是寫得很有技巧，如果大家不細心看的話，會以為是九龍江集團及漳州投資等國企直接收購大股東肖智勇的股權，然後公司可能在控股權轉手後，按例向其餘小股東作出強制性收購建議 (即是要約)，但如果細看的話，情況應不是如此。

我的理解是：

1. 大股東肖先生正向第三者洽售股權，甚至已經在市場減持或被斬倉，不然昨天的成交量不可能如此大，只有5億的市值但成交額接近3億元，即是54%的發行股份曾於一天內轉手；

2. 九龍江集團及漳州投資是與"公司" 洽商，並不是與大股東洽商。中文版通告可能這意思不明顯，但英文版就清楚寫明： 

""Under the support of the Zhangzhou government of Fujian province, the Company has been in discussion with Zhangzhou Jiulongjiang Group Co., Ltd. (or “Jiulongjiang”), Zhangzhou Investment Group Co., Ltd. (or “Zhangzhou Investment”) and the other two state-owned enterprises of the Zhangzhou government (collectively known as the big four Zhangzhou state-owned enterprises) with respect to the potential equity investment in the Company."

如果這段文字沒有誤導的話，九龍江集團等公司是與公司商討股權投資事宜，並不是與大股東肖先生商討收購其手上的股權，背後意思是公司會發新股予九龍江集團等公司，令其最終成為公司的主要股東、甚至是大股東。

整件事看上去好像是911(恒發洋蔘)翻版一樣，先是大股東作出股權抵押、然後公司曾多番在市場回購以支撐股價，但最後還是支持不住，股價暴挫.....再下一步會否公佈大股東減持或被斬倉？ 然後公司再宣佈大折讓 (80-90%折讓) 配股以引進新股東？ 拭目以待。

另外需要補充的是除了大股東莫財而要將股權抵押之外，公司本身雖然帳面顯示有高達9億元的現金，負債只有不足5億元，但仍要在上月份通過決議發行1億元的公司債券集資，實在令人莫名其妙；不過當大家知道這間是福建民企，安永 (EY) 又剛於今年初辭任公司核數師一職，一切顯得是如此的理所當然，大家都懂的。

除此之外，在研究公司股東結構時，才發現其曾經的主要股東“ASIA EQUITY VALUE LTD”戰績如此彪炳，可謂是無“寶”不落，令人驚嘆！

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昨天寫完文章質疑九龍江集團及漳州投資等公司並不是與航標控股大股東洽商收購其股權，而是與航標控股公司洽商股權投資事宜，故此推斷公司會通過發新股予九龍江集團等公司，讓其成為公司的主要股東、甚至是大股東。

對於我的看法與質疑，公司在晚上發了一份澄清通告，不知是否在回應我的文章？通告主要內容是作出兩點澄清：

1. 肖智勇先生正就出售股份事宜進行協商，為同一公告中所述與九龍江集團、漳州投資及另外兩家國企集團 洽談股權投資事宜當中一部份，該協商與洽談股權投資事宜屬同一潛在交易。

解讀：大股東出售股份的潛在買家包括九龍江集團等公司，並不是我上文所指的“九龍江集團並沒有與大股東進行洽商”。

2.肖智勇先生進一步確認該潛在交易即使獲得落實執行，將不會導致本公司的控股權 變動及觸發收購守則下的全面要約，因此相關事宜並不涉及收購守則第26條的要求。

解讀：1. 大股東即使減持股份，也會保留公司大股東的地位；2.九龍江集團等公司即使落實收購大股東股份及/或認購公司的新股，也不會觸發要約 (General Offer)，即是說涉及的股權不會超過30%。