淺談天德化工(00609)

自從今年3月首次買入天德化工後，一直想簡單說說對這公司的看法，但奈何這公司的產品實在太過冷門，我對其認識不多，故一直拖著沒有寫；直至今年8月公佈中期業績後，自己再增持了，並且努力嘗試去深入了解其業務，打算怎都要簡單寫寫對此股的看法。這兩天在搜集資料之際，剛好看到興業證券發表了可能是這公司上市以來最詳細的券商報告，故我乾脆將其轉載過來給大家參考，並且附加一些個人看法。

1. 核心業務“氰基化合物及其下游產品”具進入壁壘，加上其壟斷的市場地位及產品廣泛的應用，相信仍有緩慢增長空間；

截錄自報告內容：

“由于国家严格限制氰基化合物的生产量，导致该领域在国家审批、技术和投资 额等方面均存在较高的壁垒。目前，由于全球各国的管制及环保要求，其他国 家生产 ECA 的工厂已基本关闭，全球仅有两家规模较大的中国企业生产，分别 是天德化工和河北诚信化工。由于市场的高度集中，天德化工在 ECA 市场具有 较强的市场控制力，占据全球约 50%的市场份额。 ”

2. 與漢高共同成立的合營公司，潛在客戶在經過較長時間的性能測試後，逐漸接受其產品，相信訂單將會增加，並在一、兩年時間內扭虧為盈，提供盈利貢獻；

3. 開發潛力新產品EDTA（螯合劑），應可以在短期內開始提供盈利貢獻。

公司董事長高峰在中期業績後，曾有以下的言論：

董事長高峰表示，公司上半年毛利率按年大幅改善6.3個百分點至34.3%，主要由於期內石油和煤炭等原材料價格下降約15%，又受惠於公司在市場擁有主導地位，成本減少但產品售價能維持穩定。故在宏觀經濟環境不佳的情況下，仍錄得雙位數盈利增長，令人滿意。他預期，下半年成本不會反彈，因原材料仍是供過於求。

他指出，公司上半年主要產品氰基化合物銷售額按年升9.4%至5.59億元人民幣，主要受到銷售量帶動，目前產品有四至五成最終用途為醫藥及農藥原料，三分之一用於超能膠水原料，均為需求穩定的用品。他說，未來希望推出更多類型的下游產品，例如醫療黏合劑等。

他又表示，國家十三五規劃收緊了企業安全性要求，行業有更多小型企業因不能達標而退出市場，公司能以較低代價收購有價值的企業，將加大併購的力度。他指公司的目標是未來幾年盈利錄得雙位數增長，冀三至五年內盈利翻一番。

http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.754271/1

上述言論的重點是：

1. 公司認為原材料價格在下半年不會反彈，但事實是石油、煤炭等原材料價格已大幅反彈，或者會拉低公司下半年的毛利率；

2. 公司會加大併購力度，並且目標是未來幾年盈利可以錄得雙位數增長，冀三至五年內盈利翻一番。

坦白說，未來幾年如果盈利可以維持雙位數增長已很滿意，不祈求3-5年盈利翻一番。

以今年全年預期每股盈利0.31港元計算，再加上40%的派息比率及淨現金的財務狀態，8倍市盈率的估值是合理的。