粵運交通(03399) - 可以成為十倍股嗎?

近日受惠於“北水南下”，香港股市氣氛熾熱，股票普遍有不俗升幅，尤其是資金追捧的國企股、國策概念股等，更是升勢凌厲，當中包括粵運交通，最近3個交易日股價累升30%，也升穿了我在上年9月時所定下的7.1元目標價，也因此很多網友都問我是否需要減持，故此我雖然還沒去調研，但也先更新我的看法及目標價予網友們參考。

粵運交通剛於上月公佈上年度全年業績，盈利大升49%至2.02億人民幣或每股盈利0.6港元，並派現金股息每股人民幣0.15元及每10股送5股紅股，相信這業績及派送是優於我們在2月份盈喜發出後的預期。

在上年的調研報告中，我自己預期在客運及高速公路服務區業務這雙頭馬車拉動下，2015年保守估計盈利增長應不會低於25%，現在仍維持這預期，主要是基於下列原因：

1. 上年9月及今年1月併購的共3間客運公司，將於今年提供完整年度的盈利貢獻；

2. 高速公路服務區數量持續增加，而且尚有多個服務區在上年底及今年初開始投入營運，將於今年開始提供盈利貢獻；

3. 油價大跌將令客運業務的燃油成本下降，有利提高盈利；

4. 太平立交上年度有額外的維修支出，今年應該不會再有這額外的維修支出，可以恢復往年的盈利能力。

基於上述 4點，我相信今年度盈利增長應不低於25%，即今年度每股盈利保守估計將達到0.75港元。那合理估值是多少呢？

以前我自己評估合理估值應是12倍市盈率左右，但目前市場氣氛熾熱，普遍國企的估值都獲得大幅度的提升，故此我自己覺得合理估值可以提升至15倍市盈率，即今年目標價11.25港元。

短期來說，估值提升的催化劑可能是深港通的落實。最近中港兩地相關部門正就深港通的開通進行緊密磋商，有傳言指深港通有機會提前於年中或第三季開通，如果落實的話，我相信對粵運交通會極為利好。

尤記得之前中港兩地官員在總結滬港通經驗時曾指出滬港通的設計有改良空間，故深港通的設計肯定會汲取滬港通的經驗，改善不足之處並改良，當中應包括擴大可投資的範圍。就這點我個人認為這次深港通應會將所有在香港上市的國企股包括在內，而不只是中港兩地同時上市的國企，令國內投資者可以循深港通買賣所有香港上市的國企，故此國內投資者到時候應可以循深港通買賣粵運交通這類只在香港上市的國企。

如果我的猜想屬實的話，則對粵運交通將會極為利好，主要原因是：

1. 與粵運交通業務類似的公司，不論是經營客運業務的，還是加油站業務的，都享有比粵運交通高出許多的估值；如果國內投資者可以循深港通買賣粵運交通的話，則有望縮窄粵運交通與國內同業的估值差距；

2. 粵運交通的主要業務在廣東省，並在省內享有較高知名度，也是附近省份的投資者比較熟悉的公司，故一旦粵運交通納入深港通範圍內，則對粵運交通將有較大的利好作用。

中線而言，國企改革這股東風也是粵運交通估值上升的催化劑。混合所有制在客運業務得以順利推行並取得成功，下一步我們期望也可以將混合所有制引進至高速公路服務區的加油站及便利店業務，以釋放它們的價值及盈利能力。可能大家不清楚已開業的118座高速公路服務區加油站的珍貴之處，如果行內人士一定清楚，它們的價值並不亞於客運站場的土地價值，是珍貴無比的資源，也因此我們覺得這方面的盈力能力有大幅度提升的空間。

長線而言，國內正加快落實IPO注冊制，到時在國內A股上市將會容易得多，我們幾個有長期跟進粵運交通的朋友，都相信粵運交通回歸A股只是遲早的事，在兩三年內成事的機會也頗大，足以提升H股估值。

最後，想強調的是上述目標價只供參考，即使升到我的目標價並不是代表我一定會沽清或減持，一切還看8月公佈的中期業績。如果中期業績不是增長25%，而是再增長50%......連續3年的50%盈利增長，大家覺得可否以成長股視之？又如果有高增長，再加上上述的催化劑成立，市場有沒有機會給予20倍市盈率的估值？

當我在2013年7月以1.8元多開始買入粵運交通時，當時只打算賺一倍已滿足，然後數度因應業績更改目標價，到上年9月設定7.1元的目標價，我一度以為這即使不是終極目標價，也應該會開始減持，那料到升破7 元時我不但沒有減持的意圖，反而想再增持，更大幅修訂目標價，一切疑似在夢中.....最終此股會否成為我人生中首隻賺到的十倍股呢？ 以前想都不敢想，現在開始有些少的期待。


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後記：

當我們一班粵運交通小股東仍沉醉於股價在4月8-10日3天內大漲30%，以為是有投資者追落後買入此股，殊不知同系公司粵高速A (SZ000429) 已於4月8日開始停牌，並發出“重大事项停牌公告”，內容指：

“本公司收到控股股东广东省交通集团有限公司通知，其正在谋划与本公司有关的重大事项。该事项仍有不确定性,为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经公司申请，公司股票自2015年4月8日起连续停牌5个交易日。”
(http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2015-04-08/1200795657.PDF)

然後再翻看2月的舊聞，粤高速(000429.SZ)董事长朱战良曾公開向投资者表示：“公司十分关注目前国企改革的政策和导向，如相关深化国企改革指导意见中突出了引进战略投资者的意义，我们也很认同。希望有志同道合的战略投资者，抓住深化国企改革的机会，参与到公司未来战略发展和产业转型升级的进程当中，共同做大做强这一公司平台。”
(http://www.gw.com.cn/news/news/2015/0202/200000410618.shtml)

現在情況似乎是這樣的：粵高速A於4月8日開始停牌，估計將引入戰略投資者、甚至注資及重組，落實混合所有制，啟動國企改革；由於粵高速已停牌，故投資者轉而買入香港上市的同系公司粵運交通，憧憬粵運交通將跟隨同系公司啟動進一步的國企改革。粵運交通的母公司廣東省交通集團的資產總額高達人民幤2,300億元，目前只控股兩間上市公司粵運交通 (H股上市)及粵高速 (A股上市)，而新一輪國企改革的核心是利用資本市場以資產證券化實現國企混改，則廣東省交通集團利用所控股的僅有的兩間上市公司啟動國企改革相信只是先後的問題，也因此聰明的資金在粵高速停牌後，瞬即追入粵運交通，相信就是持有這種想法。

願粵運交通成為廣東省國企改革的先鋒。