網易(09999) IPO短評 (上)

有鑑於阿里巴巴 (09988) 去年回歸港股，為投資者帶來不俗回報，所以這次網易及京東香港第二上市，也是很多資金關注的IPO，故此我會分兩篇講解一下，上篇會說說其基本因素、估值及認購的邏輯，下篇會說認購及交易策略。

先說說網易的主要業務:



主要核心業務就是在線遊戲業務， 根據App Annie的數據，按2019年iOS 及Google Play綜合用戶支出計算，網易現已成為全球第二大移動遊戲公司；

2006年， 我們推出有道業務，後已成為在紐交所上市的智能學習平台；

2013年，我們推出音樂 流媒體平台網易雲音樂；2016年，我們開設電商平台嚴選，其迅速成長為一家主流的 自有品牌商品平台。

網易2019年帳面盈利高達214億人民幣，但當中包括大約80億的出售收益及大約13億的投資收益，如果撇除這些特殊收益，核心盈利大約121億人民幣，以網易現價及計算港股上市發行新股後的市值約4000億港元計算，往績市盈率大約是30倍。當然這只是歷史估值，我們看看Bloomberg未來數年盈利預期：




根據彭博資訊，網易現價相當於2020年預期市盈率23倍，2021年是20倍，2022年是17.5倍,而這些數據是未計算網易發行新股上市的攤薄效應。

現價估值如何? 我們看看下圖，藍色線是網易未來12個月預期市盈率(Forward PE)的走勢圖，現價未來12個月預期PE是21.9倍，而自2017年以來, 這指標最低曾見14倍, 最高大約24.5倍, 現在估值已處於相對高端。



我自己覺得認購網易的三個邏輯:

1. 中長線看好網易的發展, 所以認購以作中長線持有;

2. 炒作短線需求, 因有一些港股基金或國內資金無法買入美股, 只能等網易在香港上市時買入, 製造了短線需求失衡;

3. 做低風險套利, 因為預期網易會好像阿里巴巴(09988) 回歸港股一樣, 提供折扣優惠, 阿里巴巴當時是按定價日美股收市價大約3%折讓來定價, 估計網易也會有折讓, 並且折讓最少也應該和阿里巴巴的大約3%看齊。有這3%折讓的話, 有機會達成低風險的套利。

上面說了認購的邏輯，那風險是什麼?

現在網易美股股價已在歷史高位, 估值也是在高端, 大家最擔心的是在周五截止認購及定價後，周五至下周三美股有4天的交易時段，期間美股及網易股價會否有機會大跌? 萬一網易股價在期間回落5-10%, 即使扣除保守估計的3%定價折讓, 港股IPO定價也會比美股有2-7%的溢價，到時就要看穩定價格操作人JP Morgan會否用綠鞋力頂招股價，讓散戶可以只輸洗費離場?

個人覺得這IPO如果只是賭短線的話, 輸贏可能都是數%之間的事, 不會大贏大輸，至於長線就難料。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。