專注豪華汽車金融服務的東正金融 (02718) (上)

東正金融於4月初上市，當初招股價範圍是每股4.2-6.3元，然後因為招股反應欠佳，所以下調招股價至每股3.06元，而目前股價已跌至1.95元！

股價大跌，其中一個原因當然是跟隨大市下跌，但東正金融的跌幅遠高於大市，相信是市場也擔憂其基本因素轉差，盈利無法維持過往的增長速度。

我們看看過去幾年東正金融的業績：

從過去三年業績可以看到東正金融正處於高增長期，如果按照過往增長勢頭，今年盈利就算達不到券商預期的10、11億人民幣，也應該有6、7億人民幣吧，但股價跌成這樣，似乎不只反映業績達不到券商的預期，甚至連增長也欠奉！

為何市場會如此悲觀？或許是因為今年以來中國汽車銷量呈現下跌趨勢，令市場擔心東正金融的汽車零售貸款業務會因此而錄得倒退。

市場的擔憂並不是沒有道理的，但我們要留意的是東正金融是專注於提供購買豪華品牌汽車的汽車金融產品和服務，而2019年1-4月，國內豪華品牌汽車的銷量並沒有下跌：

相對於中國汽車整體銷量在2019年1-4月錄得約12%的跌幅，豪華品牌汽車的銷量在頭4個月仍可以錄得輕微的增長，表現遠比整體市場為佳。

當然，大家會擔心貿易戰的持續會影響國內經濟及消費信心，從而進一步影響豪華汽車的銷售，這點相信短期是難以避免的，但中長線而言，隨著國內經濟穩定增長，國民收入增加及消費升級，加上汽車金融服務的普及，豪華汽車銷量長遠而言仍會有所增長。根據招股書引述的報告：

豪華汽車銷售金額由2013年的人民幣5,102億元大幅增加至2017年的人民幣10,727億 元，2013年至2017年的複合年增長率為20.4%。於該期間，就銷售金額而言，豪華汽車在 行業概覽 – 77 – 整體乘用車市場中的份額由18.9%增至25.1%。於未來年度，豪華汽車的銷售金額預期將持 續增加，到2022年將達到人民幣17,681億元，複合年增長率為10.5%，約佔2022年整體乘 用車市場的31.3%。

其次，我們也要留意汽車金融的普及程度日後仍有大幅度提升的空間。根據招股書：

截至2017年，中國的汽車金融滲透率只有30%，遠遠低於成熟市場的60%以上的滲透率，未來仍有較大的發展空間。