中國動向(3818)的盈警

中國動向於今日收市後，發出盈警，預期截至二零一一年六月三十日止六個月期間的未經審核綜合收入比二零一零年同期下跌約45%及股東應佔盈利率預計將由去年同期的37%下降至約17%–19%。

中國動向2010年上半年的銷售額是21.45億元人民幣，收入下跌約45%的，即今年上半年的的收入約11.8億元人民幣；而純利率下降至約17-19%，以中間數18%計算，即上半年純利約2.12億元人民幣，相當於每股純利約4.5港仙。

細閱盈警通告，，收入及股東應佔盈利下跌主要由於：
(i) 本集團為減輕中國經銷商積累的存貨，減少向其銷售，故本集團於有關期間的總銷售下跌；及

(ii) 為購回經銷商在截至二零一一年六月三十日所持的過剩存貨，而計提除稅前非經常撥備淨額約人民幣220,000,000元。

第1點解釋了為何上半年的收入大跌，第2點則解釋了為何純利率大跌。如果撇除特殊撥備，經營溢利應該有4.32億元人民幣，以此計算，純利率仍然約36.6%，與往年差不多。

與同行李寧比較，中國動向推動的零售端去庫存化措施無疑是更為大刀闊斧、震撼的！銷售額下跌近半，再加上向零售商以成本價購回滯銷的存貨，雙管齊下，應該有望在短期內大幅降低零售端積壓的庫存，相信這亦是分析員在中期業績發佈時最有興趣知道的數據。

與此同時，新管理層上台後，推出了「厲兵秣馬」計劃，制定了主要措施，優化集團的產品、銷售平台及經銷渠道。該等措施包括：
(1)強化品牌定位；(2)改良產品；(3)優化店舖網絡、擴張地域；(4)零售管理；(5)銷售和客
戶管理；(6)供應鏈；(7)系統及程序；及(8)Kappa新業務。

目前大家都不知道「厲兵秣馬」計劃的成效會如何，但此計劃的推出主要針對集團目前面對的問題，反映管理層確實清楚問題所在，從而作出針對性部署、改革。目前雖難以評估改革成功的機會，但起碼讓小股東們看到一絲希望......

猶記得在上年12月寫過一篇文: 中國動向(03818) - 何時浴火重生 ，現在先應驗了“浴火”，不知道何時才應驗“重生”？星期一的股價大跌應是無可避免的，相信大家最關心的是應否撈底/增持？什麼價位具值博率？以上半年經常性溢利4.32億元人民幣推算，假設下半年的經營溢利相若，則全年經營溢利約8.6億元人民幣，相當於每股純利約18.2仙；以保守的8-9倍市盈率作估值，可以考慮的撈底價範圍是1.46-1.64元；而基於目前集團持有淨現金60億元人民幣，相當於每股淨現金1.27元，有機會以1.64元或以下增持的話，應具值博率。

誠如有網友所言，買這類確認業績轉差的股票可能是火中取粟的行為，故自己也不建議保守的投資者走去撈底。自己之前持有此股的比重是5%左右，但股價自3元下跌至現價，持股佔組合的比重也已經跌至3.3%左右，如果股價再跌至1.64元的話，比重更會跌至2.6%，到時自己有興趣增持，將比重提升至原本的5%水平，也可以將平均成本 (目前是3.3元)大幅拉低。