信星鞋業 (1170) 業績短評

信星鞋業剛公佈的全年業績與其它工業股一樣，乏善足初，業績差強人意。其實只要稍為分析，都知道下半年業績很差。如果以扣除一次性收益的核心稅後盈利來比較，上半年是6200萬元左右，下半年是4900萬元左右，只是相差兩成左右，還算可以；但如果比較核心稅前盈利的話，就相差很遠：上半年是8200萬元左右，下半年是4600萬元左右，相差44%左右，主要原因是上年的所得稅超額撥備並於今年下半年撥回，故此上半年的所得稅款項遠超下半年。

全年盈利如果扣除高達1100萬元的特殊收益的話，實際核心盈利只得1.1億元左右，盈利尚有增長，這多得上年的所得稅超額撥備所致，實際上今年盈利已見倒退，箇中原因除了製造業務受原材料、工資成本上漲及人民幣升值所拖累外，零售業務的虧損也遠超上年度，故業績遠遠差過預期。

對於零售業務，自己實在看不到其有能力於短期內轉虧為盈，尤其是其每個城市開一兩間店舖的經營方式，根本無法享受規模經濟效益，不蝕錢才怪！為何不選擇一兩個城市重點投入、發展，待企穩陣脚、打開局面後才再擴張版圖，相信遠比現在的經營策略為佳。

成份業績報告負面情況一大堆，稍為令人驚喜的是其新取得new balance及timberland的訂單。如果熟識信星歷史的話，當知道於2006年之前，timberland曾經是信星的大客戶，當年其訂單佔信星總營業額的37%；今日其重新與信星合作，是否代表著timberland的訂單會逐漸回流信星？而公司將會增加生產線、提升25%的年生產量，是否要應付timberland新訂單所致？實在令人期待。

按核心盈利1.1億元計算，現價往績市盈率10倍、股息率6厘，以工業股而言，估值偏高。考慮到其持有淨現金5.3億元，相當於每股淨現金0.78元，自己會給予其合理估值1.48元，相當於往績市盈率9倍、股息率6.7厘。如果股價下見1.3元的話，可以考慮分段買入。