簡評經緯紡織(00350)

自己今早以2.8元買入一注經緯紡織，全因昨日其公佈一則盈喜預告。

根據該盈喜預告，經緯紡織截至九月底止的九個月業績將錄得淨利潤約人民幣9,500 萬元—11,000 萬元，比起去年同期淨虧損人民幣1.45億元大幅改善。由於經緯紡織截至6月底止半年盈利只得人民幣3000萬元左右，此表示第三季(7-9月)盈利約為人民幣6,500萬元-8,000萬元，相當於每股盈利人民幣0.109-0.134元。

管理層表示2010 年第三季度淨利潤較去年同期升幅較高，主要原因是：
1. 自2010 年8 月起中融國際信托有限公司已合併入本公司；
2. 公司銷售收入較去年同期增長較快，從而使公司業績與去年同期相比大幅增加。

先說第一點，根據公司的通告，公司於8月17日完成收購36%的中融國際信托股權，即是說第三季只有一半時間計入中融國際信託的盈利貢獻。那中融國際信託的盈利能力究竟有多強？

讓我們看看公司於1月26日宣佈以12億元人民幣收購中融信託36%股權的通告。該通告裡談及其中一個收購條件是中融信託於2010財政年度的經審核淨利潤不少於人民幣4億元（「表現目標)，不然的話經緯紡織的收購價會相應下調。假設中融信託2010年全年盈利有4億元人民幣，以經緯紡織持股36%計算，則全年計盈利貢獻有1.44億元，即平均每月有1200萬元。以此推算的話，經緯紡織第三季盈利來自中融信託的貢獻只得1800萬元左右，即第三季的6500-8000萬元盈利當中，有相當大的比重是來自本身業務盈利的改善。

但如果再詳細看看中融信託的過往幾年的核數報告，其資產當中有不少是交易性金融資產及可供出售金融資產，而09年盈利來源當中亦有1.45億元盈利來自投資收益及公允價值變動收益，故此如果以平均法計算中融信託對經緯紡織的每月盈利貢獻，可能會出現偏差，亦因為這樣，我們實在難以推算究竟管理層提及的兩個盈利改善的原因，那個才是主因。

縱使如此，在收購中融信託36%的通告中亦有訂立2011年及2012年的實際利潤不得少於“表現目標”(每年盈利不得少於4億元人民幣)，不然的話賣方要作出賠償。假設中融信託及2011年及2012年的盈利俱能達標，則經緯紡織每年來自中融信託的盈利貢敵已高達1.44億元人民幣，若在加上本身業務每季約1500萬元盈利計算，2011年的整體盈利有望達到2億元人民幣，即相當於每股盈利0.38港元，以現價計算，2011年預期市盈率只得7.6倍左右，屬於偏低水平，自己覺得合理市盈率應該不少於9-10倍市盈率，故初步訂立半年目標價3.5元。