新股短評 - 海豐國際 (01308)

海豐國際於10月5日在香港交易所掛牌上市，一上市就已跌穿招股價，現價4.11元，較招股價4.78元下跌14%。自己於上市第一日以4.37元買入一注貨，但坦白說，當時買入只是基於在招股期間看過招股書的概要，對其業務及基本因素有一些印象，而當時沒有入紙認購是因為覺得招股價範圍太貴，自己計算過，如果以招股價下限再跌10%的話，就會比較合理，怎知上市第一日就即跌到目標買入價位，故此沒有太多考慮就即刻買入，然後坐艇。

之前曾說過會寫寫自己對此股的看法，趁今晚有空閒時間，趕快履行這承諾。再重新看一遍招股書及相關報道，自己認為此股有以下利好因素：

1. 受惠中國與東盟自由貿易區於2010年起實施較低或零關稅待遇，未來一兩年應可維持較高增長；
2. 專注於服務亞洲區內貿易市場，而根據報告，該市場以運量計是世界最大的貿易市場，同時也是發展最快的市場之一；
3. 是最大的非國有中國集裝箱航運公司；
4. 以現價4.11元計，2010年預期市盈率只是12.6倍左右，估值不算高；
5. 由於公司大部份營運用的船隻都是靠租賃，故公司的固定資產較少，以至ROE高出同業許多；
6. 過去數年，撇除2009年受金融海嘯所影響，毛利逐年提升；
7. 在金融海嘯期間，大部份般運公司都虧損，都1308仍能維持與08年相若的盈利水平，難能可貴，亦是令我最印象深刻的一點。

雖然自己已持有此股，但也要說說該股的利淡因素，有三大點：

1. 公司的市帳率接近2.6倍，遠高於同業；
2. 公司的借貸以日元為主，日元持續強勢對其有不利影響；
3. 公司聘請"黑仔王"盧博士做獨立非執董，是一大敗筆。

有不少在上市初期跌穿招股價的新股，在低位完成收集後，經常借助優於招股書預期的業績來大翻身，例如近來熱炒的2222、2128、873等，莫不是以此模式炒作，不知1308的炒作方式會否如出一轍？拭目以待。

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信報有篇相關報導，自己覺得具有參考價值，故載錄如下：

上市後股價一直潛水 累跌10.5%
海豐：股民不甚了解航運業

航運股海豐國際（1308）上周三掛牌，股價一直拾級而下，上周五收報4.28元，比招股價潛水10.5%。不少證券分析員認為，海豐股價潛水的「死因」是估值遠高於同業；海豐主席楊紹鵬則解釋，海豐的業務模式有別於其他航運股，估值也不宜相提並論，他表示，公司股價下挫主因是本港投資者對航運業認識未夠充分。

分析員：市賬率偏高

海豐招股價範圍 4.78元至6.28元，最終僅以下限4.78元定價，超額認購0.73倍，集資31億元，一手中簽比率達近年罕見的100%，可見並未受股民熱捧。不料掛牌上市後，股價進一步潛水，而且跌勢未止。有證券分析員指出，以招股價計算，海豐的預測市賬率高達2.4倍，遠超亞太區同業的0.7倍至1.6倍，估值實屬過高。

楊紹鵬接受本報專訪時指出，海豐的業務模式與同業有三大分別，第一是海陸一體的運輸模式，除了船隊外，在全亞洲所有主要網點都有龐大車隊，可為客戶海陸兼程把貨物速運。因此，他認為，與其和一般的海上貨運公司相比，海豐其實更接近UPS般的物流公司。

他說，海豐的另一特色是擁有逾50艘船的龐大船隊，但只做亞太區運輸，而且採取點對點而非一程多點的航運方式，因此航班特別頻密，像上海到日本每星期16班，而其他航運公司大都是一星期一班，徹底改變了客戶的需求模式，對食品等貨物來說尤其不可取替。

主席：ROE媲美IT公司

最後，有別於其他航運公司大多自資擁有貨船，海豐船隊中逾半都是向外租賃回來。楊紹鵬認為，這種「輕資產」模式有利於公司繼續保持高速增長，「我們的 ROE（股東權益回報率）一直保持50%以上，這是IT公司才能做到的，就算去年經濟危機，所有航運公司都虧本，我們也有30%，今年可達70%。」

對於股價大幅潛水，楊紹鵬認為，主因是本港投資者對航運業的認識未夠充分，對於海豐「獨特」的業務模式更是不能理解。

儘管如此，他仍無悔把海豐來港上市，因為儘管在內地招股的定價肯定遠超現時，但公司並不缺錢，手持1億多美元現金，因此主要考慮並非把股份賣得幾多錢，而是為了長遠發展，而本港是國際金融中心；再加上稅率低、再融資程序簡單，絕對是上市首選。他強調，有信心股價低迷只是暫時性，現在持有公司股份的投資者，將來肯定會獲得豐厚回報。

記者　黃曉南