業績短評 - 冠捷科技 (0903)

冠捷科技於數日前公佈截至6月底止的中期業績，收益上升76%至54.5億美元，純利升46.9%至8029.3萬美元，每股盈利3.57美仙，派中期息0.76美仙。

表面上此業績相當不錯，但如細心分析，實際上此業績是不合格。如將第一季度業績與中期業績比較，我們可以輕易計算出第二季營業額約30.6億美元，比第一季上升28%；純利約4009萬美元，與第一季相若；毛利率則由第一季的5.89%下跌至5.235%，此毛利率不單比第一季差、比上年同期、以至上年全年平均毛利率5.85%都低，顯示員工成本上漲及價格壓力對毛利率及純利率產生較大影響，尤其是電視機業務，營業額雖較上年同期增長超過一倍，但分類業務的經營溢利則較上年同期更少，反映問題的嚴重性。

另一個重大問題是公司錯誤評估需求，令存貨比上年同期大增接近一倍，公司並已為存貨作1000萬美元的撥備。如果產品下半年的需求續下降的話，存貨屯積，無法套回資金，對公司的現金流將有較大影響。

此業績也不是一無是處，最起碼先前擔心的歐元匯率問題，似乎對公司影響不大，顯示公司對匯率風險有足夠對沖。於中期業績雖出現兌匯虧損約2800萬美元，但外匯遠期合約已確認及未經確認之收益高達5200萬元，足以完全抵銷兌匯虧損有餘。

此外，電視機業務的盈利貢獻雖然減少，但收益持續上升，並繼續取得多個國際電視品牌商的訂
單，令集團的市場佔有率持續上升，有助提升其將來的議價能力，加上公司已與飛利浦就使用其品牌、商標簽訂意向書，如果落實的話，將進一步提升電視機業務的收益，兼且此部份的利潤將較高，有望提升相關業務的毛利率及盈利貢獻。

公司預期第三季的表現將較差，但第四季是傳統旺季，需求有望回升。自己估計下半年業績可能只會稍稍低於上半年，主要是受第三季回落所拖累，以全年計，每股盈利有望與上年持平，即每股盈利約0.52港元，以現價計，預期市盈率約8.5倍。作為行業龍頭，此估值不算貴，但也不是太便宜，故除非股價下見4元，否則暫不會再增持，但也不打算止蝕。