半年結有感 ((已更新)

2017年上半年對於主要投資中小型股的投資者而言，是艱辛的一年，因其整體表現大幅落後大型股、指數，所以網友說辛辛苦苦研究中小型股，倒不如重倉幾隻優質藍籌股，輕輕鬆鬆跑贏大市。想想確實也是，但自己性格使然，從涉足股票開始，都是專注研究被市場忽視的中小型股，享受從中成功尋寶那種滿足感，也因此除非中小型股整體估值大幅提升，再找不到估值便宜的公司，不然都應該會繼續這種投資風格，難以改變。

上半年第一季的開局其實很好，受惠於重倉的粵運交通(03399) 及利福中國(02136)第一季度股價分別大幅上升5成及4成，加上其它持股整體表現都不錯，所以第一季度回報在3月中旬升上年來最高的23%，當時也是遠比大市表現為佳。但好景不常，第二季度開始組合持股表現走下坡，或許與市場資金轉為追逐大型股有關，尤其個别板塊如科網、內房、汽車、甚至金融股等都有大量資金追捧，形成強者越強、弱者越弱局面，自己持有的個別績優中小型股如金寶通(00320)、粵運交通(03399)、中國東方集團(00581)、味丹國際(02317)、信星集團(01170) 的股價更是從高位大幅回落，加上業績差於預期的京西國際(02339)及冠捷科技(00903) 慘被洗倉，令自己組合表現大逆轉，與高歌猛進的大型股形成鮮明對比。

當自己以為上半年組合註定要高開低收之際，6月份迎來了轉機。先是在我積極推動下否決了私有化的興發鋁業(00098)，股價從6月開始逐步回升，整個6月份上升了39%！我在先前呼籲否決其私有化的一系列文章中曾披露與太太合共持有20萬股，當中大部份是以我的組合持有的，並且佔我組合極高比重，僅次於最重倉的粵運交通。這是為了向其餘小股東彰顯我的信心及決心，並不是想要藉其他人的支持否決私有化後，再等股價回落時於低位建倉，所以當日投票結果尚未公佈，股價已偷步下跌，大家都猜到是內線人士預先知道私有化失敗而偷步沽貨。那時有朋友及雪球都問我為何不先沽貨、然後等結果公佈後再買回，當時我自己覺得很多的朋友、網友受我號召買入此股去反對私有化，並有中長線持有的打算，我如跟隨內線人士偷步沽貨在道義上說不過去，所以放棄了這想法，以至於翌日股價溫和下跌，我只能謹慎地增持了些少，並保留一些資金去迎接某些人士所預期的更大幅度回落，但這情況並沒有出現，相反是在低位橫行數天後，股價已輾轉回升，並越升越急，而且公司創辦人羅老先生在6月下旬也加入掃貨行列，不知是否有什麼利好消息蘊釀中？姑勿論如何，興發鋁業股價在6月屢破歷史新高，為我的組合貢獻數%的增長，短期回報之高令我驚喜。

6月好事接二連三，除了興發創出歷史新高外，組合持股包括金寶通、味丹國際、信星集團、中國東方集團等陸續從低位大幅反彈，當中金寶通及中國東方集團更創出52周新高；而隨著出售國內影院業務的確定性一步步的提升，已是重倉買入的橙天嘉禾(01132) 股價也有顯著升幅，帶動組合於6月底重上3月中的高位，也重新跑贏大市。

展望下半年，我自己感受到資金似乎開始重臨中小型股，或許下半年中小型股會迎來久違了的春天，不知會否如今晚維港上空的煙火般琟璨? 從過往數次大牛市的經驗來看，中小型股是從不缺席，而且往往不飛則已，一飛沖天！

今晚煙花綻放之時，天氣驟變，一時間雷電交加、大雨滂沱，令無數在視野較佳的空地投入觀賞煙花的人們走避不及、淋濕一身，而我則在有瓦遮頭的地方觀賞煙花，雖然視野比不上空地，但最少璀璨過後，我們舒舒服服地回家去......或許這正是下半年股市的寫照。

金寶通 (00320) 業績短評 - 成功轉型中

當金寶通在業績前股價持續走弱、大戶沽貨離場，基本上大家對業績都應該是相對悲觀，但偏偏當你沒有預期，它就公佈了一份近年來最佳的業績，這落差實在是太大。

截至二零一七年三月三十一日止年度（「二零一七財政年度」），金 寶 通 在 收 入 和 現 金 結 餘 方 面 皆 創 下 新 紀 錄，並 實 現 過 去 十 年 最 高 純 利 水 平。收 入 從 截 二 零一六年三月三十一日止年度（「二零一六財政年度」）3,520,000,000港元上升至 3,680,000,000港元，純利則由97,700,000港元上升至126,400,000港元。本公司在過去 五 年 繼 續 保 持 強 勁 的 盈 利 增 長 勢 頭，收 入 及 純 利 之 複 合 年 增 長 率 分 別 為9.9%及 42.0%。本 公 司 亦 產 生 營 運 現 金 流 量 淨 額368,700,000港 元，有 助 於 將 我 們 的 現 金 及現金等值項目餘額提高至在二零一七財政年度末的創記錄新高的771,900,000 港 元。

簡單的數據如下:

收入: 增長4.5%至36.8億元；

毛利: 增長15.8%至5.4億元；

毛利率：從上年的13.24%提升至14.66%；

純利：增長29%至1.264億元；

經營現金淨流入: 3.69億元

帳面淨現金: 約5億元

每股盈利：15.1仙

每股派息: 7.5仙

派息比率: 49.7%

三大分部的經營溢利都取得增長，而業務是OEM為主的電器控制裝置收入倒退也是預料中事，因為管理層明言會減少低毛利率的OEM業務，主力發展高毛利率的自有品牌業務，而這策略也取得成功。歸納入樓宇及家居控制裝置的SALUS自有品牌業務的收入及經營溢利繼續取得顯著增長，是公司盈利的增長動力，而且隨著這業務的規模越來越大，公司的估值也會獲利提升。

金 寶 通 通 過 提 高 其 電 子 製 造 服 務 產 品 的 附 加 值，以 及 擴 大 自 有 品 牌 智 能 家 居 控制產品系列SALUS，繼 續 從 傳 統 製 造 商 轉 型 為 利 潤 較 高 的 技 術 驅 動 型 公 司。

莊家股連環爆破之火燒連環船

本來今日想寫寫新世界百貨中國(00825)的私有化，但見到莊家股連環爆破，場面太震撼，不能不插隊先寫寫今日大家的喜悅。

就是次某系莊家股爆煲，我簡單寫寫看法：

1. 在這種莊家股爆煲期間博反彈的話，如果可供選擇目標眾多，那盡量不要選一些即使跌了90%，但市值仍然不合理高的那些，例如集成控股(01027)、聯旺集團(08217)等，盡量選低市值而且帳面現金仍充裕的；低市值的如有資金殺入博反彈，反彈幅度會更高，這正是今天首都創投(02324)、中國錢包(00802)、中國置業投資(00736)、中國投融資(01226) 從低位反彈幅度遠高於集成控股、美捷匯(01389)的原因。選帳面現金高的，主要是預防萬一被停牌、甚至被勒令清盤的話，小股東可以收回現金的機會相對高一些。

2. 一些平時市值高得不合理的，例如集成控股(01027)、美捷匯(01389)、漢華專業服務(08193)等，其可以長期支持在於高市值，只因貨源超級歸邊，實際市場流通量可能只有2-3%左右。但一隻市場流通量只有2-3%的股份可以以極大成交下跌，那唯一解釋是幕後莊家大手沽貨套現，可能已派出大部份持股給散戶，正如今日的集成控股成交約225億股，佔發行股數750億股的30%；美捷匯成交約18.5億股, 佔發行股數24億股的77%；漢華專業服務成交約28億股, 佔發行股數48.6億股的58%.......這幾隻基本上可以確認已成為棄卒，幕後莊家套現資金以保帥，可惜很多散戶見集成控股跌到1仙，以為跌無可跌，紛紛買入博反彈，但其反彈幅度是眾多大跌股當中彈得較少的。

其次，要留意跌到1仙雖然是名義上的最低價，跌無可跌, 但萬一你急著要套現的話，面對可能長期只有1仙沽盤、沒有買盤的局面，你可以怎辦? 又或者過多一排來一次100合1的併股，可能你當初以為的跌無而跌，轉眼間可以再跌90%!

大家如果有看到QPL (00243) 晚上的沽售持股通告，相信會同意我所說的這三隻超大成交股數的股份，應該已是成為棄卒，貨源分派給散戶，要再反彈並不容易。

3. 接這種爆煲股跌下來的飛刀，謹記量力而為，尤其要提防可能隨時出現的停牌，一停不知何時才可復牌，所以博反彈只宜小注怡情。

4. 很多散戶博QPL (00243) 反彈，只因看到其建議派發特別息每股0.133元，但大家要考慮的是在未下跌之前，此股貨源歸邊，故此派發特別息是符合幕後莊家的最大利益，但今日一跌，成交高達13.4億股，是發行股數的59%，相信莊家已派了不少貨給散戶，還會不會慷慨地派特別息益散戶？其次，建議派發的特別息是否已是無條件？如果大家有詳閱通告，當知道派發特別息只是一個“建議”，尚需特別股東大會表決通過......這讓我想起了2015年當大家都以為時富(00510) 賣盤予泛海是萬無一失之際，偏偏它的出售決議在特別股東大會上被否決了，誰策劃此事相信大家都心中有數。

當然，當市場都有共通的信念QPL 將會派發大額的特別股息，已是一個很充份的反彈理由，反正大家都不去深究這個特別股息是否會無條件派發，不過我覺得眾人皆醉的時候，你要在適當的時候恢復清醒。

5. 此系近年啤不少建築殼上市，如果有看我上年12月寫的新股趣談，應有所領會，這也是今天上諭集團(01633) 大跌的原因。如果此系從此一蹶不振的話，日後會少了這種間中出現的一上市就瘋狂大升的新股。

最後，買這種莊家股博反彈，小賭怡情之餘，也不要和它長相廝守，不切實際地期望它可以回到未跌時。

如有雷同，實屬巧合?

興發鋁業(00098) 的私有化理由:

進行建議之理由及裨益 

1. 本公司計劃實施一系列長期發展策略，其或會影響本公司之短期發展概況並可能導致聯合要約人對本公司潛在長期價值之看法與投資者對本公司股價之看法之間出現分歧。於實施建議後，聯合要約人及本公司在作出決策時可專注於長遠利益而免受公眾上市公司 之市場預期壓力、盈利可見性及股價波動等相關因素之影響。 

2. 自二零零八年三月上市以來，本公司之股價表現並不令人滿意。作為中國領先之鋁型材 製造商，本公司十分重視公司聲譽。聯合要約人認為股價低迷對本公司之客戶口碑造成 不利影響，繼而對其業務以及員工士氣造成不利影響。實施建議可消除該不利影響。 

3. 在很長一段時間內，股份流通量一直處於低水平。截止最後交易日（包括該日）之24個月 內股份日均成交量約為每日0.34百萬股股份，僅佔於本公佈日期已發行股份約0.08%。股份交易流通量低可能導致股東難以在不對股價造成不利影響之情況下進行大量場內出 售，亦使股東難以在發生任何對本公司股價產生不利影響之事件時出售大量股份。 

建議擬為計劃股東提供機會，以具有吸引力之溢價變現彼等於本公司之投資以獲取現 金，且毋須承受任何缺少流通量折讓。 

4. 此外，股份上市要求本公司承擔行政、合規及其他上市相關成本及開支；倘該等成本及 開支被消減，節省下來的資金可用於本公司的業務營運。

華熙生物科技(00963) 的私有化理由:

進行建議的理由及裨益以及要約人有關本集團的意向

1. 本公司計劃實施一系列長期發展策略，其或會影響本公司的短期發展狀況並可能導致要約人對本公司潛在長期價值的看法與投資者對本公司股價的看法之間出現分歧。於實施建議、計劃及購股權要約後，要約人及本公司在作出戰略決策時可專注 於長遠利益而無需受壓於作為公眾上市公司需面對的市場預期、溢利透明度及股價 波動。 

2. 自二零零八年上市以來，本公司的股價表現一直不令人滿意。作為全球最大的透明 質酸（又名玻尿酸、玻璃酸鈉，簡稱「HA」）原料生產商之一，本公司十分重視其聲 譽。要約人認為股價低迷對本公司的客戶口碑造成不利影響，繼而對其業務以及員 工士氣造成不利影響。實施建議、計劃及購股權要約可消除該不利影響。 

3. 長期以來，股份流通量亦一直處於低水平。截至最後交易日（包括該日）止24個月 的股份日均成交量約為每日716,265股股份，僅佔於本聯合公佈日期已發行股份約 0.20%。股份交易流通量低可能導致股東難以在不對股價造成不利影響的情況下進 行大量場內出售，亦使股東難以在發生任何對本公司股價產生不利影響的事件時出 售大量股份。 

建議、計劃及購股權要約擬為計劃股東及購股權持有人提供機會，以具有吸引力的 溢價變現彼等於本公司的投資以獲取現金，且毋須承受任何缺少流通量折讓。註銷 價16.30港元較截至最後交易日（包括該日）止 10個交易日、30個交易日、60個交 易日及120個交易日股份的各平均收市價分別溢價約23.39%、24.43%、30.30%及 35.16%。註銷價亦較購股權計劃下每股股份的行使價4.422港元溢價約268.61%。 

4. 此外，股份上市要求本公司承擔行政、合規及其他上市相關成本及開支；倘該等成 本及開支被消減，節省的資金可用於本公司的業務營運。

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

哈哈，莫非華熙生物科技的大股東留意到興發鋁業的私有化原因，深有同感，故此差不多原文引用？還是財務顧問懶得去“作”私有化的理由，隨便找一份私有化的通告來參考、引用？

基金半年結前的大減價清貨

最近看到持有的小型股飽受基金沽盤蹂躪，心裡是悲喜交集，喜的是有機會以更便宜的價錢買入，悲的是部份持股被沽下來之後，反彈乏力。

持股中除了之前提及過的信星集團(01170)、旭日企業(00393)，估計是DJE Kapital在半年結前沽清持股，而這基金的持股應是托管在渣打銀行，6月初至前日已分別沽了203萬股信星集團及1253萬股旭日。

無獨有偶，福田實業 (00420)最近也承受沽壓，減持的主要也是渣打銀行的倉位，6月至前天沽出493萬股，而這股雖然所處行業不景氣，業績也有壓力，但中長線我是維持看好，如有好價，我會考慮增持。

至於金寶通(00320)，最近一個月股價曾下試0.94元的52周低位，大沽家是瑞銀(UBS)，自5月中到前日，總共減持了614萬股，已差多完全清倉。UBS大部份倉位都是2015年中高追的，故此現在沽清是差不多虧損50%離場。在差不多完全消化UBS的沽盤後，金寶通這兩天的股價也差不多回到起點。

而味丹國際(02317) 就不用再多說，之前已撰文詳細解說，估計信誠也應接近全數清倉了，接下來就看中期業績是大幅走樣，還是繼續平穩、甚至有所增長。

最後要說的是國際家居零售 (01373)，看股權披露是FIL LTD.在減持，而其持股高達1億股，估計要很長時間才沽得清，他們也沽得很克制，對小股東而言不知是幸運還是不幸。如果他們肯大減價促銷，我都有興趣買一些的。

不知大家還有沒有發現一些業績、基本因素不錯的股，正被基金減持中，股價具吸引力？如有的話，不妨提出來讓大家參考一下，可能會因此吸引網友們加入撈底行列。

新世界百貨中國(00825) 私有化要約 - 狹路相逢勇者勝

如果要我以一句話來形容今次新世界百貨的要約形式私有化, 那只能是：狹路相逢勇者勝。要約方想低價私有化，小股東想更好的價格才同意私有化要約，那一方會勝出？

誰可以勝出，關鍵是究竟小股東更怕私有化失敗、股價大跌，還是大股東有更強意欲去完成私有化。

其實大家如果稍為做做功課，比較一下近年幾隻類似業務上市公司，包括物美商業 (01025)、銀泰商業(01883)的私有化作價，就知新世界百貨大股東出價是很低的，但與此同時他們也是保留了提價的權利，即是說大股東的策略是“開天殺價”，等候小股東“落地還錢”，當然如果小股東因為怕輸而接受了第一次開價，那鄭家是撿了一個大便宜。

等候新世界百貨發出正式的私有化通函，我會再寫一篇詳細的文章說說這個私有化，包括私有化作價的比較、要約流程及數個可能的結果。

狹路相逢勇者勝，我們已在興發鋁業(00098)的私有化上作出勇敢的抉擇，就看看這次新世界百貨的私有化，是大股東、還是小股東有更強的意志與勇氣去達成對自己更有利的結果。