績優高息的誘惑 - 糖衣陷阱? (已補充看法)

近期數隻中小型股，包括味丹國際(02317)、唐宮中國 (01181)、柏能集團(01263)、天德化工(00609)及明輝國際(03828) 在公佈不錯的業績及/或派發高息後，股價的表現都不是太理想，除了柏能集團外，其餘四隻都是業績公佈後股價下挫，原因為何？

散戶見獵心喜，越跌越買，績優高息的背後是否糖衣陷阱？

對於機構投資者在公佈佳績及/或高股息後，大舉沽貨，我自己有以下看法：

1. 不能否認或者有機構投資者認為部份股份來年或無法維持佳績，存在不確定性，故此趁好消息沽貨離場。

2. 這類中小型股有一共同特徵 - 平時成交稀疏、流通量低。以味丹國際為例，公佈業績前的3個月 (2016年12-2017年2月) 總成交量只有2800萬股，以近日大舉沽貨的金英數天前持有6400萬股來計算，如果要全數沽清的話，在平時日子可能要用半年以上的時間，但業績後因績優、派高息關係，買盤比平時高出甚多，故此金英可以1天內減持超過1100萬股，這個量是此股平時大約2個月的總成交量。對於這類持重貨的機構投資者來說，這種中小型股票一年就只有兩個業績期的成交量會有顯著提高，也提供機會讓他們套現離場。當然要加速沽貨的話，就只能以具折讓的估值去吸引投資者，不然買盤、成交量不會如此急增.....簡而言之，以價換量。

3. 其次要考慮的是部份機構投資者的持貨成本極低，帳面已有以倍計的回報，故此趁好消息減持套現，鎖定利潤也是他們慣常做法。

散戶以目前折讓的估值去接機構投資者的貨，可以說是各取所需，既滿足了散戶買平貨的心理，也達成了機構投資者套現的計劃。當然，日後股價的升跌還是要看盈利與派息，並不是說機構投資者沽貨就代表此股已無運行，前景看淡，實在無需過份神化機構投資者......

剛上市新股為何派高息？

最近接連見到兩隻在臨年結前及年結後才上市的新股 - 慕容控股(01575)及翼屒實業(01596)，第一份全年業績已大派高息，也因此就拿出來與大家討論一下這種異常情況，其派高息背後的原因或陰謀論。

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翼辰實業(01596.HK) 全年多賺34%兼上市三個月已即派發末期股息16.7分人民幣。該股今早升破上市高位3.3元，最高見4元，現造3.9元，急升24%；成交已有217萬股。

翼辰實業為中國鐵路扣件系統供應商。股份於去年12月21日以每股3元來港掛牌，股價於上市第三天曾跌至2.67元獲承接。公司昨晚公布，2016年度純利按年升34%至3.06億元人民幣，每股盈利45分人民幣，末期股息16.7分人民幣人。期內，營業額及毛利分別升14%及20%。
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慕容控股(01575.HK) 公布2016年止年度業績，收益9.42億人民幣(下同)，按年增加1.6%；毛利2.71億元，增加23%。錄得純利倒退2.9%至8068萬元，每股盈利10.76分。末期息1.8港仙，另派特別息8.7港仙。

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翼屒實業(01596)是2016年12月21日上市，而慕容控股(01575)更加是到2017年1月才上市，故此2016年的業績是屬於上市前的，也因此一般情況下都是不會派發股息，要派2016年度股息的話, 一般都會選擇上市前先行派發給大股東，很少會上市後才就2016年業績派高息益小股東的。

大家可以思考下背後的原因。這是一條沒有標準答案的問題，純粹是今天不想花精神寫業績評論，故此拿這有趣問題與大家討論一下。

圖解味丹國際(02317)業績

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總結: 

1. 撇除一次性虧損，下半年業績並不是表面上看到的差；

2. 現金流強勁，派息有驚喜;

3. 收入沒有增長是美中不足，盈利增長純靠毛利率的提升。

尋找值博率高的沽空 - 入門篇

近期自己開始入門研究及參與正股沽空，適逢最近大市有山雨欲來的感覺，所以先寫寫一些簡單的心得。

我會按以下的準則去挑選值博率高的沽空：

1. 短期股價嚴重超買的股票，例如14天RSI已高達75以上及股價處於保歷加通道頂以上，成功的例子包括之前的科通芯城(00400)，失敗的例子有雅居樂(03383)。

提升獲利機會的考慮：

I. 日後可能會加進其它的技術指標，以提升成功的概率;
II. 設定止蝕機制，例如5%或10%止蝕。

2. 估值過高的股份，例子包括上星期選擇做Pair Trading而沽空的萬科企業(02202)，或者今日沽空的比亞迪電子(00285)。

萬科企業上文已有解釋沽空原因，主要是覺得此股之前因控股權之爭，估值被抬高了；現在股權之爭落幕，估值理應回落。

至於比亞迪電子(00285)，業務是低毛利率的代工業務，估值一向不會過高，一般都不逾10倍市盈率，故此即使處於炙手可熱的手機產業鏈，但以大摩上月研究報告估計的2017年每股盈利約0.89港元計算，現價預期市盈率已超過11倍，似乎已過高。大摩上月報告給予的目標價也只是8港元，現價已超越該目標價約25%。

殼股低潮期

最近我常說，近期香港的殼股市場進入低潮期，今年以來殼交易的宗數大減，尤其是公開做要約 (General Offer) 的，可能是近三、四年來殼股市場最寂靜的一個季度。

我自己歸納為四大原因:

1. 國內A股IPO提速，現在合資格上市的，可能排1年多、兩年時間就可以在A股上到市，令來自國內的需求減少；

2. 嚴謹的外匯管制仍困擾大部份想到香港買殼的國內買家，因為大額資金要匯到香港並不容易；

3. 香港監管機構執法比以前嚴謹也是一大原因。以前賣殼手法很多，包括做要約或者不做要約(NON-GO)都有，五花百門，但也因為太猖狂，故此聯交所及証監嚴格執法，包括以現金公司及剝離業務後的上市公司沒有足夠維持上市公司地位的業務及資產為由，阻止很多交易的落實，令到有意買殼的買家通常要進行無條件要約之餘，也無法將殼公司的業務剝離及在兩年內無法注入資產，某程度上令殼買家要衡量買殼的額外成本及時間；

4. 雖然香港監管機構近來一直嚴打啤殼上市的活動，但如果大家有留意新股市場的話，每月仍有不少市值數億元的小型建築公司絡繹不絕地上市，這些公司我相信上市的目的只是為了賺取殼價或者在資本市場炒作而已，故此殼股供應增加的速度是高於賣殼成交的，再加上不少老牌的上市公司也加上賣殼的行列，故此殼股供應肯定是有增無減，也因此殼價實際的成交價有機會偏軟，賣家或者需要一段時間去適應。

踏入2017年，自己的組合除了數隻之前已埋伏的殼股之外，基本上已沒有再增加殼概念股，只因目前市況，埋伏殼股的機會成本太高。

新嘗試之配對交易 (Pair Trading) - 買入中國奧園 (03883)、沽空萬科 (02202)

什麼是配對交易？簡而言之，從我角度而言，是買入同一板塊中估值較低的股票，同時沽出估值較高的股票，博兩者估值的差距在將來會縮窄。

這次選作嘗試的股票同時內房股，看好中國奧園(03883)，看空萬科企業 (02202)。

看好中國奧園的原因如下：

1. 確定性高的2017年度業績

如果看得明上面數據的話，大家應該估計到2017年度中國奧園的營業額不會低於205億人民幣，而基於其過往純利率 (以核心盈利計算) 大約7.5%來計算，2017年純利應該最少有15億人民幣或每股純利約0.63港元，現價相當於3.9倍的預期市盈率。而按2016年帳面資產淨值約100億港元計算，現價帳面市帳率大約0.65倍，與同業相比也是不高。