新嘗試之配對交易 (Pair Trading) - 買入中國奧園 (03883)、沽空萬科 (02202)

什麼是配對交易？簡而言之，從我角度而言，是買入同一板塊中估值較低的股票，同時沽出估值較高的股票，博兩者估值的差距在將來會縮窄。

這次選作嘗試的股票同時內房股，看好中國奧園(03883)，看空萬科企業 (02202)。

看好中國奧園的原因如下：

1. 確定性高的2017年度業績

如果看得明上面數據的話，大家應該估計到2017年度中國奧園的營業額不會低於205億人民幣，而基於其過往純利率 (以核心盈利計算) 大約7.5%來計算，2017年純利應該最少有15億人民幣或每股純利約0.63港元，現價相當於3.9倍的預期市盈率。而按2016年帳面資產淨值約100億港元計算，現價帳面市帳率大約0.65倍，與同業相比也是不高。



2. 大股東增持

大家都知我很看重大股東的買賣，而大股東在業績公佈後以每股2.4元的作價增持5343萬股，令其持股權增至54.11%，也是加分的因素。

3. 派發高息

公司過往3年一直提升派息比率，從2014年的30% (每股派人民幣8.1仙)、2015年的36% (每股派人民幣10.6仙)，到2016年的46% (每股派人民幣15仙)，現價股息率接近7%，在內房股中屬於高息一族。

4. 即將入圍深港通下的港股通名單

相信大家都知道中國奧園是恒生中小型指數成份股，還沒能進入深港通下的港股通名單裡，只因其未符合過去12個月平均月底市值不低於50億港元的要求，不過如果大家細心計算的話，只要中國奧園在3月底及4月底的兩個月的平均市值可以68.7億元(即收市價2.57元以上)，就可以在5月符合資格進入深港通裡。入圍深港通對這類國內投資者熟悉的股票有什麼正面作用，相信大家在最近一個月都見識到。

5. 高毛利率、高純利率、合理負債、合理估值

最近數年，中國奧園每年都可以維持毛利率在27%以上，核心純利率在7.5%以上，而且淨負債比率一直減少至50%的安全水平，並不是很多內房股可以做得到。而按照上述計算的2017年純利不低於15億人民幣或每股純利約0.63元，現價相當於3.9倍的預期市盈率。而按2016年帳面資產淨值約100億港元計算，現價帳面市帳率大約0.65倍，與同業相比也是偏低的。

沽空萬科企業原因

主要原因是估值過高，而高估值的原因只因之前的股權紛爭所致，但隨著控股權之爭落幕，我自己覺得萬科無法再維持如此高估值。以萬科目前發行總股數約110億股計算，大家可以自行計算一下市盈率、市帳率等基本數據，再與內房的龍頭股比較一下，就知道萬科的估值是高出多少。


延伸閱讀:

國泰君安發表的中國奧園研究報告