發掘小型潛力股之福田實業(00420)

有兩間同行業的公司，業務性質類似：

一間是年收入69億元，毛利11.78億元 (毛利率17%)，純利10.74億元(純利率15.56%)；公司資產淨值約35億元，當中包括淨現金約6億元，股本回率(ROE)接近31%，目前市值是153億元。公司過去三年盈利平穩增長，每年盈利復合增長約6%，平均派息比率約120%

另一間是年收入約67億元，毛利8億元 (毛利率12%)，純利1億元 (純利率1.5%)；公司資產淨值約32億元，當中包括淨現金約2億元，ROE 3.1%，目前市值約10.6億元。過去三年盈利是相對平穩，平均派息比率約40%。

僅憑上述資料，如果要大家選一間來投資的話，大家會選哪間？

相信細心的讀者不難發現上述兩間公司分別是互太紡織(01382)及福田實業(00420)。

互太紡織曾經是我的愛股，主要是前幾年不只每年派高息，盈利也維持不俗的增長；但近年已見到互太紡織的增長似乎有無以為繼的感覺，估值也不便宜，反而同業福田實業在央企中紡集團入主之後，業績雖然和高峰期仍相距甚遠，但就一年比一年好。只看帳面盈利，大家或許會覺得最近三年盈利0.91億、0.91億及1億元，貌似變化不大，但如果細心去看帳目明細，大家不難發現：

1.過去三年的核心盈利約0.68億、1億及1.2億元；

2.過去三年經營現金淨流入是2.33億、2.97億及2015年上半年的1.32億元；

3.財政狀況也大幅改善，由2013年度淨負債2億元，改善到2014年的淨負債0.4億元，然後2015年度是淨現金2.17億元；如果近年經營現金流情況維持的話，預期到今年底帳面淨現金可能提升至4億元以上，這對一間市值只有約10億元的公司而言，是很顯著的提升。

中紡集團於2012年6月以每股1.25元認購了4億多股的新股，相當於福田34%的股權，其後再增持至36%，成為集團最大股東。由於中紡的央企背景，過去數年市場間中會有炒作中紡注資的概念，但我自己覺得只要中紡專注經營，做好業績，股價重上其持股的成本價只是時間問題，根本無需借助注資概念。

近年棉花價格回落，預期今年也會在較低水平徘徊，對紡織股有利，福田也會受惠，加上近年集團的核心盈利持續高增長，今年如果維持20%的增長勢頭，則核心盈利約1.45億元，以目標估值10倍市盈率計算，目標價是1.2元。

(本文轉載自今日刊登的橙新聞專欄文章)

內銀犧牲小我

近日市場談論最多的，相信莫過於內銀債轉股的問題，目前只是試行，一旦全面落實推行，對內銀影響深遠，持有內銀股的投資者實在需要關注此事。

大家有興趣的話，可以看看國內“財新網”的專題報導：

“債轉股重來”  及相關的報導。

另外，今日報章也有一篇報導，可以參考。

中行上月債轉股 即輸10億 首批料國企債先行 

摩通：風險不減反增

我沒有持有內銀股，對於這做法，只有四字評語：犧牲小我。

發掘小型潛力股之明輝國際 (03828)

國際領先的酒店、航空及旅遊用品供應商明輝國際(03828)於2007年11月以每股2.98元上市，集資4.12億元，以招股價計算的市值是17.88億元，資產淨值7億元；上市8年半後的今天，股價跌至不足當年招股價的3成，市值只有5.7億元，資產淨值10.3億元，差別之大，令人不勝噓唏。

多年以來股價大跌的主因並不是為酒店、航空公司製造及供應賓客用品的主業不濟，而是集團發展太多其它業務，並且結果都是焦頭爛額，令集團蒙受龐大損失。主業在上市後第一份全年業績的收入是8.46億元，經營溢利1.58億元；而2015年度主業收入是16.8億元，經營溢利是1.36億元，雖然盈利能力有所下跌，但股價大跌70%的主因肯定不是因為主業的減弱。

主要原因是集團上市後銳意發展多元化的業務，包括：

1.     2010年斥資2.5億人民幣收購在中國分銷「七色花」品牌化妝品及時尚配飾的奧天集團，收購完成後業績不符預期，近年更連年虧損，並涉及商標侵權，最終要為這宗併購作出3.31億元的商譽減值；

2.     於2009年7月投資7800萬元在江蘇省興建洗滌廠，開展洗滌業務，並於2010年投入營運，但業務表現不濟，其後3年分別錄得經營虧損1500萬、2340萬及2070萬元，故此集團於2014年6月終止這業務；

3.     於2009年出資一千萬元與知名美容顧問成立一間集團接有51%權益的附屬公司，該附屬公司以「体‧研究所」的品牌經營個人護理產品。此業務在開展後，2010-2014年的業績分別是經營虧損1070萬元、730萬元、經營溢利30萬元、經營虧損530萬元及810萬元，2015年的業績雖然沒有在業績報告中提及，但從收益表推斷應是和2014年的虧損相若，6年的經營已累積接近4000萬元的經營虧損。

集團在上市後的8年間，併購或自行展開上述3項新業務，過程可謂荊棘滿途，結果都是以失敗告終，並且消耗了大量的資金；或者管理層已汲取了教訓，對於這些新業務已意興闌珊，繼2014年終止了洗滌業務後，今年也將收購國內零售業務衍生的3.3億元商譽作出一次性的減值，並將連鎖店數目由2014年底的800間大幅削減至2015年底的543間，並且明言將積極研究可行的策略以改善現狀，例如業務轉型、併購或者撤資計劃等。至於經營個人護理產品的「体‧研究所」的品牌，今年的業績報告是隻字不提，不再如過往數年般以較大篇幅匯報此業務，似乎也有淡出的打算。

集團最近4年核心主業錄得的收入分別是14.83億元、15.38億元、15.37億元及16.78億元，而經營溢利則分別是1.01億元、1.42億元、1.29億元及1.36億元；截至2015年底資產淨值10.3億元，當中包括淨現金約2.7億元，估值肯定是被低估的；即使計入其它業務的經營虧損，截至2015年底的核心盈利也高達8000萬元或每股11.5仙，現價市盈率只有7倍、股息率6.2%，估值也是偏低的。

作為小股東，我們實在希望集團管理層可以迷途知返，反璞歸真，放棄其它不熟悉、虧損的業務，日後專注發展主業，並且在財政充裕的情況下，大幅提升派息比率，與小股東分享成果。以主業近年平均每年1億多元的純利，如肯提升派息比率至80%的話，集團估值提升至10億元或每股1.4元以上是輕而易舉的。

(本文轉載自橙新聞專欄文章)

近日組合變動

近日到國內輕輕鬆鬆渡過一個星期，期間因為不懂得如何翻牆，所以要到自己網誌留言只能依靠手上“跨境王”儲值卡，而自己由於沒有打算頻頻上網的關係，所以也沒有事先大量充值，只能節省使用數據流量，主要是在沒有WIFI的時候上網查閱股價、落盤及中午時段看看上市公司通告、業績之用，故瀏覽自己網誌及留言的次數寥寥無幾，很多留言都沒有辦法回覆，請見諒。

放假期間交易的宗數大減，自己組合主要變動是：

沽清奇虎@均價76元左右，主因是從不同途徑聽到的消息是退市不會在短期內完成，所以最後的一元就算了，不打算再等，想套現資金買入近期一些績優股；

沽出博耳電力 (01685) @7.9元止蝕，原因誠如我昨日早上留言所述，風險已急遽增加，再持有等反彈的值博率很低，所以沽出止蝕；

沽清餘下的E-KONGGROUP(00524) @0.53止蝕，原因和之前沽出遠東控股(00036)類似，短期看不到有什麼股價上升的催化劑，感覺大股東不似是會短期內再轉手賣盤，再加上手上已有不少類似的博賣盤股如00122、00365、00426、01500、甚至乎00623等，所以想減持一些；

再減持了康臣藥業(01681) @圴價4.02，連同業績前的減持，目前持股數已合共減了一半，主要是業績確實是低於自己預期的25%增長。康臣之後的增長動力要看新收購的老國企玉林製藥的改造情況，第二大股東弘毅投資在國企改造的往績不錯，這次康臣收購玉林藥業感覺是弘毅在背後推動及促成，而昨日弘毅再委派了多一名代表加入康臣董事局，似乎是要參與多些公司的管理及決策，希望有助公司融合及改造玉林製藥。(關於弘毅改造國企的往績，可以參考"弘毅走下神壇 12年投資成績單全解剖" 一文)

目前組合持有現金比重約15%；剛剛抽時間重點看了一些業績股，打算在短期內買入，目標是將組合現金比重減少至10%以下。

復活節快樂

祝網友們復活節快樂。

將外遊一星期，下周未再見，希望到時股市如上年般復活。

永嘉集團 (03322) - 低成本產能成果浮現

永嘉集團在上年8月公佈中期業績後，我寫了一篇分析，大家可以先溫故知新。

全年業績的重點如下：

1. 2015年度收入增長7.5%至38.4億元；核心盈利達到2.36億元，比2014年度的8000萬元增長195%；

2. 整體毛利率增長2%，當中OEM業務增長1%，分銷及零售業務增長4%；

3. 每股純利0.192元，全年派息0.115元，派息比率60%；管理層預期日後仍會維持此派息比率；

4. OEM生產業務是亮點，受惠於產能轉移至東南亞，享受較低及穩定的成本及稅務優惠。下半年的核心經營溢利是1.29億元，比上半年的1.14億元增長13%，管理層預期今年仍有穩定增長；

5. OEM業務主要客戶是Adidas、Reebok、Puma及Jako；Adidas近年表現理想，銷售持續強勁增長，對集團有利；

6. 2016年將不會有搬遷成本產生，而越南廠房的產能會於今年繼續提升，目前產能使用率是85%，繼續擴產是要迎合需求；

7. 分銷及零售業務在下半年出現倒退，只錄得核心經營溢利1500萬元，而上半年是4400萬元；管理層透露今年首兩個月零售業務按年錄得倒退，但3月份情況已有所改善。整體而言，分銷及零售業務今年應會有所倒退，但因為今年起再沒有非現金的攤銷開支，故此今年零售業務"帳面"盈利也不會大幅倒退；

8. 長遠而言，集團目標是將分銷及零售業務分拆上市，但目前零售市道不景氣、估值低，不是分拆上市的適合時機；

9. 今年度會繼續擴張店舖，尤其是因應中國將足球定位為國家重點發展體育項目，故集團旗下專門發售球衣、球靴及足球用品的足球概念店Futbol Trend將會於今年進駐國內；

10. 集團截至2015年底持有淨現金5.7億元。

以目前股價1.41計算，集團估值是7.7倍市盈率、股息率8.1%；受惠於代工業務的穩定增長，我自己預期今年度集團核心盈利仍有溫和的10%增長至2.6億元，以相對保守的目標估值8倍市盈率計算，半年目標價是1.62元。現價1.41元，再加上將收取的股息7.5仙，預期回報20%。