發掘小型潛力股之明輝國際 (03828)

國際領先的酒店、航空及旅遊用品供應商明輝國際(03828)於2007年11月以每股2.98元上市，集資4.12億元，以招股價計算的市值是17.88億元，資產淨值7億元；上市8年半後的今天，股價跌至不足當年招股價的3成，市值只有5.7億元，資產淨值10.3億元，差別之大，令人不勝噓唏。

多年以來股價大跌的主因並不是為酒店、航空公司製造及供應賓客用品的主業不濟，而是集團發展太多其它業務，並且結果都是焦頭爛額，令集團蒙受龐大損失。主業在上市後第一份全年業績的收入是8.46億元，經營溢利1.58億元；而2015年度主業收入是16.8億元，經營溢利是1.36億元，雖然盈利能力有所下跌，但股價大跌70%的主因肯定不是因為主業的減弱。

主要原因是集團上市後銳意發展多元化的業務，包括：

1.     2010年斥資2.5億人民幣收購在中國分銷「七色花」品牌化妝品及時尚配飾的奧天集團，收購完成後業績不符預期，近年更連年虧損，並涉及商標侵權，最終要為這宗併購作出3.31億元的商譽減值；

2.     於2009年7月投資7800萬元在江蘇省興建洗滌廠，開展洗滌業務，並於2010年投入營運，但業務表現不濟，其後3年分別錄得經營虧損1500萬、2340萬及2070萬元，故此集團於2014年6月終止這業務；

3.     於2009年出資一千萬元與知名美容顧問成立一間集團接有51%權益的附屬公司，該附屬公司以「体‧研究所」的品牌經營個人護理產品。此業務在開展後，2010-2014年的業績分別是經營虧損1070萬元、730萬元、經營溢利30萬元、經營虧損530萬元及810萬元，2015年的業績雖然沒有在業績報告中提及，但從收益表推斷應是和2014年的虧損相若，6年的經營已累積接近4000萬元的經營虧損。

集團在上市後的8年間，併購或自行展開上述3項新業務，過程可謂荊棘滿途，結果都是以失敗告終，並且消耗了大量的資金；或者管理層已汲取了教訓，對於這些新業務已意興闌珊，繼2014年終止了洗滌業務後，今年也將收購國內零售業務衍生的3.3億元商譽作出一次性的減值，並將連鎖店數目由2014年底的800間大幅削減至2015年底的543間，並且明言將積極研究可行的策略以改善現狀，例如業務轉型、併購或者撤資計劃等。至於經營個人護理產品的「体‧研究所」的品牌，今年的業績報告是隻字不提，不再如過往數年般以較大篇幅匯報此業務，似乎也有淡出的打算。

集團最近4年核心主業錄得的收入分別是14.83億元、15.38億元、15.37億元及16.78億元，而經營溢利則分別是1.01億元、1.42億元、1.29億元及1.36億元；截至2015年底資產淨值10.3億元，當中包括淨現金約2.7億元，估值肯定是被低估的；即使計入其它業務的經營虧損，截至2015年底的核心盈利也高達8000萬元或每股11.5仙，現價市盈率只有7倍、股息率6.2%，估值也是偏低的。

作為小股東，我們實在希望集團管理層可以迷途知返，反璞歸真，放棄其它不熟悉、虧損的業務，日後專注發展主業，並且在財政充裕的情況下，大幅提升派息比率，與小股東分享成果。以主業近年平均每年1億多元的純利，如肯提升派息比率至80%的話，集團估值提升至10億元或每股1.4元以上是輕而易舉的。

(本文轉載自橙新聞專欄文章)