昨天有國內網友留言詢問不同買賣盤指示的分別，加上之前曾說過想寫篇文介紹交易所的自動對盤及成交系統，尤其是早上競價時段有關競價盤(AO)的對價機制，故這次一併寫寫。
關於不同買賣盤指示的分別及早上對價時段的機制，其實交易所網頁有相關的詳細介紹，大家可以瀏覽交易所網站內關於"交易機制" (https://www.hkex.com.hk/chi/market/sec_tradinfra/tradmech_c.htm) 的講解，尤其是有關開市前時段的常問問題及買賣盤指示兩部份，非常實用，散戶不能不知。如果詳細看完相關講解後，大家應該明日不同買賣盤指示的分別及早上競價時段的交易機制，也能準確回答我以下的問題：
某股票前一天的收市價是1元，今天開市時段不同的買賣盤如下：
9:01AM:
買盤：
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
60K (AL) $1
30K (AL) $1.01
此時的參考平衡價格是多少?
註： AL 盤指競價時段的競價限價盤
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9:06AM:
買盤：
60K (AO)
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
60K (AL) $1
30K (AL) $1.01
20K (AL) $1.03
此時的參考平衡價格是多少?
註： AO 盤指競價時段的競價盤 (不限價)
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9:10 AM:
買盤：
60K (AO)
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
30K (AL) $.104
此時的參考平衡價格是多少?
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9:15 AM:
買盤：
160K (AO)
10K (AL) $1.08
20K (AL) $1.06
120K (AL) $1.05
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
40K (AO)
2K (AL) $0.98
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
100K (AL) $1.05
10K (AL) $1.06
此時的參考平衡價格是多少?
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9:18 AM:
買盤：
560K (AO)
10K (AL) $1.08
20K (AL) $1.06
120K (AL) $1.05
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
140K (AO)
2K (AL) $0.98
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
100K (AL) $1.05
10K (AL) $1.06
此時的參考平衡價格是多少?
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9:20 AM:
買盤：
660K (AO)
10K (AL) $1.08
20K (AL) $1.06
120K (AL) $1.05
100K (AL) $1.03
40K (AL) $1.02
50K(AL) $1.01
100K (AL) $ 1
20K (AL) $0.99
10K (AL) $0.97
沽盤:
1200K (AO)
2K (AL) $0.98
30K (AL) $1.01
120K (AL) $1.02
20K (AL) $1.03
100K (AL) $1.05
10K (AL) $1.06
此時的競價成交價格是多少? 成交量又是多少?
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從以上例子可以見到AO盤固然可以插隊 (打尖)，但稍一不慎，最終的成交價可能是出乎意料之外，故此除非抱著不論什麼價都是必買/必賣之心，否則不要輕易落AO盤。
2014年6月29日 星期日
2014年6月26日 星期四
減持宏基資本(02288)獲利
今早先以AO價減持一半宏基資本(02288)獲利。
一年前大舉買入的主要原因是博特別息，而這次全年業績雖然名義上沒有派發特別息，但實際上派息是大增，也達成了當初買入的理由。不過這次派完高息之後，短期內是再沒有憧憬，另一主要物業也可能要等明年才開售，並且2016年才可以入帳，也因此趁好消息沽貨獲利。
不過我相信公司日後仍會維持每年派息0.1元的做法，故此如果除淨後，股價回落至1.2元以下又可以考慮收集。
一年前大舉買入的主要原因是博特別息，而這次全年業績雖然名義上沒有派發特別息，但實際上派息是大增，也達成了當初買入的理由。不過這次派完高息之後，短期內是再沒有憧憬，另一主要物業也可能要等明年才開售，並且2016年才可以入帳，也因此趁好消息沽貨獲利。
不過我相信公司日後仍會維持每年派息0.1元的做法，故此如果除淨後，股價回落至1.2元以下又可以考慮收集。
2014年6月24日 星期二
剖析峻凌國際(01997)私有化的機會與值博率
峻凌國際(01997)於上月初提出以每股1.8元進行私有化，並將於下月中進行表決，本文是分析該私有化計劃成功的機會及值博率。
先簡介情況，由於峻凌國際是開曼群島註冊的公司，也因此要成功通過"協議安排" (Scheme of Arrangement) 的形式進行私有化，必須達致以下三個條件：
1. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東持股數目計算，有不少於75%的股東同意私有化(以股權計算)；
2. 按獨立小股東持股計算，出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東當中，不能多於10%的獨立小股東反對私有化，以峻凌國際為例，獨立小股東共持有5.4億股，即是說投票反對私有化的股份不能多於5400萬股；
3. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東人數計算，贊成私有化的股東人數必須超過一半(50%)，即是我們常說的"數人頭"。
近期香港上市公司私有化個案中，失敗的原因不外乎：
1. 被單一持股接近10%或以上的主要股東或基金股東否決，例子包括中國鐵鈦 (00893) 及台泥國際 (01136)；
2. 無法通過"數人頭"一關，例子包括恒盛地產(00845)及新世界中國(00917)，而巧合地兩者皆是可以被投資者進行沽空的公司，令市場懷疑是否有投資者通過"人頭"操縱私有化結果從而獲利。
對峻凌國際有利的是其並沒有任何持股超過5%的基金股東及其股份並不在沽空名單上，故不能被沽空。
參考過往私有化個案，台資的工業股或電子股包括達創科技(00722) 及瀚宇博德(00667) 分別於2009年及2011年成功私有化，而該兩間公司提出私有化時的情況都與目前的峻凌國際類似，令我對峻凌國際私有化成功的信心大增。
達創科技(00722)持股超過60%的大股東，於2009年6月提出的私有化作價是比資產淨值有20%的溢價，而在私有化表決前公佈的中期業績是盈利大幅倒退32%；公司原本是可以被沽空旳，但於2008年11月從可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
瀚宇博德(00667) 持股74%的大股東，於2011年8月提出的私有化作價是比資產淨值有40%的折讓，而在私有化表決前公佈的中期業績更是轉盈為虧；公司原本是可以被沽空旳，但於2011年8月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
峻凌國際持股接近74%的大股東，提出的私有化作價1.8元是比資產淨值有20%的溢價，而最近期的季度業績顯示公司的盈利大幅下跌接近70%！公司原本是可以被沽空旳，但於2012年2月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空。
三間公司的情況是何其相似，而前兩者皆私有化成功，令我相信峻凌國際佷大機會可以複製這個私有化成功的方程式！
峻凌國際現價1.65元，如果私有化成功的話，則現價買入的潛在回報有9%；相反，如果私有化失敗的話，則參考提出私有化前的股價約1.35元，如果股價回到起點的話，則潛在虧損約20%。是否值博就留待網友們自己衡量，但如果決定買入博私有化成功的話，希望大家可以參考我的做法：
1. 提取1000股 (1手) 的實物股票，並且轉名為個人名義持有及填妥下列的法院會議及股東大會會議的代表委任表格，授權法院會議主席及股東大會會議主席投票贊成私有化，以免"數人頭" 一關無法通過；表格連結如下： http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618627_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618619_C.pdf
2. 剩餘持股也請指示你的証券商代投贊成票。
期待繼長城科技一役後，與網友們携手再於峻凌國際套利成功。
先簡介情況，由於峻凌國際是開曼群島註冊的公司，也因此要成功通過"協議安排" (Scheme of Arrangement) 的形式進行私有化，必須達致以下三個條件：
1. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東持股數目計算，有不少於75%的股東同意私有化(以股權計算)；
2. 按獨立小股東持股計算，出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東當中，不能多於10%的獨立小股東反對私有化，以峻凌國際為例，獨立小股東共持有5.4億股，即是說投票反對私有化的股份不能多於5400萬股；
3. 按出席或委派代表出席法院會議的獨立小股東人數計算，贊成私有化的股東人數必須超過一半(50%)，即是我們常說的"數人頭"。
近期香港上市公司私有化個案中，失敗的原因不外乎：
1. 被單一持股接近10%或以上的主要股東或基金股東否決，例子包括中國鐵鈦 (00893) 及台泥國際 (01136)；
2. 無法通過"數人頭"一關，例子包括恒盛地產(00845)及新世界中國(00917)，而巧合地兩者皆是可以被投資者進行沽空的公司，令市場懷疑是否有投資者通過"人頭"操縱私有化結果從而獲利。
對峻凌國際有利的是其並沒有任何持股超過5%的基金股東及其股份並不在沽空名單上，故不能被沽空。
參考過往私有化個案，台資的工業股或電子股包括達創科技(00722) 及瀚宇博德(00667) 分別於2009年及2011年成功私有化，而該兩間公司提出私有化時的情況都與目前的峻凌國際類似，令我對峻凌國際私有化成功的信心大增。
達創科技(00722)持股超過60%的大股東，於2009年6月提出的私有化作價是比資產淨值有20%的溢價，而在私有化表決前公佈的中期業績是盈利大幅倒退32%；公司原本是可以被沽空旳，但於2008年11月從可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
瀚宇博德(00667) 持股74%的大股東，於2011年8月提出的私有化作價是比資產淨值有40%的折讓，而在私有化表決前公佈的中期業績更是轉盈為虧；公司原本是可以被沽空旳，但於2011年8月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空；
峻凌國際持股接近74%的大股東，提出的私有化作價1.8元是比資產淨值有20%的溢價，而最近期的季度業績顯示公司的盈利大幅下跌接近70%！公司原本是可以被沽空旳，但於2012年2月自可沽空名單中刪除，無法再被沽空。
三間公司的情況是何其相似，而前兩者皆私有化成功，令我相信峻凌國際佷大機會可以複製這個私有化成功的方程式！
峻凌國際現價1.65元，如果私有化成功的話，則現價買入的潛在回報有9%；相反，如果私有化失敗的話，則參考提出私有化前的股價約1.35元，如果股價回到起點的話，則潛在虧損約20%。是否值博就留待網友們自己衡量，但如果決定買入博私有化成功的話，希望大家可以參考我的做法：
1. 提取1000股 (1手) 的實物股票，並且轉名為個人名義持有及填妥下列的法院會議及股東大會會議的代表委任表格，授權法院會議主席及股東大會會議主席投票贊成私有化，以免"數人頭" 一關無法通過；表格連結如下： http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618627_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0618/LTN20140618619_C.pdf
2. 剩餘持股也請指示你的証券商代投贊成票。
期待繼長城科技一役後，與網友們携手再於峻凌國際套利成功。
2014年6月20日 星期五
新股一條龍 - 康達國際環保、鴻福堂、綠葉
繼本星期超過10隻新股招股後，下星期最少也有5隻新股接力，當中不乏有賣點的新股，而自己也預留資金"打新"。
下星期新股當中，重點出擊的是做污水處理的康達國際環保(06136)。近期已上市的新股當中，環保概念受捧，包括綠色動力(01330)及浩澤淨水(02014) 上市後表現突出，令下星期招股的康達國際環保備受矚目，加上其估值比已上市的同業有折讓，故是自己重錘出擊之選。
其次，本地薑鴻福堂 (01446) 也會於同期招股，只是集資2億元左右，集資額少加上本地品牌關係，預計會大幅超額；其上市估值算合理，如果有多餘資金的話，也可以考慮認購。
最後，將於下星期稍後時間招股的醫藥股綠葉市傳將集資高達60億元，是近年集資額最高的醫藥股，肯定會受到基金大戶的追捧，大家也宜保留資金認購。
下星期的新股賣點不錯，暫鎖定上述3股作為出擊的目標；至於仍招股的聯眾(06899)，由於上市的估值與同業相若，加上已上市的網遊股近期表現不佳，故自己放棄認購，保留資金出擊其它信心更大的新股。
下星期新股當中，重點出擊的是做污水處理的康達國際環保(06136)。近期已上市的新股當中，環保概念受捧，包括綠色動力(01330)及浩澤淨水(02014) 上市後表現突出，令下星期招股的康達國際環保備受矚目，加上其估值比已上市的同業有折讓，故是自己重錘出擊之選。
其次，本地薑鴻福堂 (01446) 也會於同期招股，只是集資2億元左右，集資額少加上本地品牌關係，預計會大幅超額；其上市估值算合理，如果有多餘資金的話，也可以考慮認購。
最後，將於下星期稍後時間招股的醫藥股綠葉市傳將集資高達60億元，是近年集資額最高的醫藥股，肯定會受到基金大戶的追捧，大家也宜保留資金認購。
下星期的新股賣點不錯，暫鎖定上述3股作為出擊的目標；至於仍招股的聯眾(06899)，由於上市的估值與同業相若，加上已上市的網遊股近期表現不佳，故自己放棄認購，保留資金出擊其它信心更大的新股。
2014年6月18日 星期三
新股大混戰 - 小注選暢捷通(01588)
這個星期有超過10隻新股同期招股，業務、賣點不一，令人眼花撩亂；唯一共通點是估值不便宜，賣點也不突出，沒有一隻令人有信心是上市後必升的。
要在一堆"籮底橙"裡選出一兩隻來博的話，我是首選暢捷通(01588)的，原因有五：
1. 有國策支持；
2. 首隻由A股分拆至H股上市的公司；
3. 保薦人國泰君安的往績佳；
4. 招股反應一般，應不會上限定價；如以中間價定價的話，上市後估值遠比行業龍頭金蝶(00268)為低，即使股價不上升去拉近估值的距離，短期內也應不會大跌；
5. 母公司用友軟件 (滬600588) 的實力不俗。
我相信暢捷通的公開發售肯定獲得超額認購，但超額多少倍則比較難以估計，也因此中籤率難以評估，故為安全計，不建議太進取，暫宜小至中注認購。我自己只是小注認購了3萬股，估計中籤率最高可能高達3成，獲分配接近1萬股。
至於同期其它選擇包括聯眾（6899)及彩生活(01778)。彩生活有奇虎做基石投資者，其業務前景似有所憧憬，可惜目前估值太貴，一切都是看"前景"，對我而言是大冒險，故放棄認購。至於聯眾，尚有兩天可以考慮，也不急於決定，先行觀望。
要在一堆"籮底橙"裡選出一兩隻來博的話，我是首選暢捷通(01588)的，原因有五：
1. 有國策支持；
2. 首隻由A股分拆至H股上市的公司；
3. 保薦人國泰君安的往績佳；
4. 招股反應一般，應不會上限定價；如以中間價定價的話，上市後估值遠比行業龍頭金蝶(00268)為低，即使股價不上升去拉近估值的距離，短期內也應不會大跌；
5. 母公司用友軟件 (滬600588) 的實力不俗。
我相信暢捷通的公開發售肯定獲得超額認購，但超額多少倍則比較難以估計，也因此中籤率難以評估，故為安全計，不建議太進取，暫宜小至中注認購。我自己只是小注認購了3萬股，估計中籤率最高可能高達3成，獲分配接近1萬股。
至於同期其它選擇包括聯眾（6899)及彩生活(01778)。彩生活有奇虎做基石投資者，其業務前景似有所憧憬，可惜目前估值太貴，一切都是看"前景"，對我而言是大冒險，故放棄認購。至於聯眾，尚有兩天可以考慮，也不急於決定，先行觀望。
2014年6月17日 星期二
投資，要假手於人嗎？ - 估值篇 (下)
上篇提及五花八門的估值方法，其實如何運用視乎個人喜好，並沒有一定的準則；至於錯與對，而由市場先生來告訴你。
這篇會主要說說我自己的運用及經驗。我自己常以公司的盈利、派息比率、資產負債表及經營現金流這些基本的數據去綜合考慮公司的估值，而不是以一個單一的指標或估值方法來評估公司的價值。
在計算公司的估值時，我首要考慮的是公司的盈利能力，亦即是說首先以市盈率去衡量公司的合理價值。市盈率又有往績市盈率及預期市盈率之分；除非有能力及信心去估算預期的盈利，不然的話我主要是考慮往績市盈率；或者以中期業績去評估全年的盈利，從而計算預期市盈率。很多時候投資專家或高手可能會覺得只是考慮往績，尤如看著倒後境駕車，看不清前面的道路，容易"車毀人亡"，故此理應以未來一兩年的預期盈利及預期市盈率，去準確評估公司的估值。這說法是合情合理，但問題是即使投資銀行專業分析員也經常錯誤預期公司的盈利，而一般散戶更不具備準確預期公司盈利的能力，也因此以一個錯誤的盈利預期去計算估值可能比單以往績去計算更危險。
以盈利作為計算估值的基礎後，我還會綜合估值篇(上) 所提到的“影響估值的部份因素”去調整估值，所以大家經常見到我分析一些個股的時候，以市盈率作為估值方法之後，也會談及公司的財務狀況、派息比率及經營現金流等數據，因為這些正是我綜合考慮估值的其它因素。至於其它也會考慮的因素包括公司管理層的作風、內幕人士的買賣及公司過往有沒有太多的集資紀錄，包括供股、配股等，也是影響估值高低的因素。
估值的謬誤
1. 很多投資者在計算小型公司的估值時，經常加上殼價的考慮，但實際上公司並沒有表示有賣殼的意向；這做法會令公司的估值遠遠超出實際價值；
2. 有不少持有大量現金但盈利能力一般的公司，大家為了令其高估值合理化，往往在計算市盈率時，先將公司持有的淨現金扣除，以得出一個估值較為合理的低市盈率，但問題是公司根本沒有打算將手持的淨現金派發予股東。
最後的經驗分享
1. 堅守能力圈，盡量挑選自己熟悉的行業、股票，這樣有助提升估值的準確度；
2. 閱讀多些財務報告，而且不只是研究自己有興趣的公司的年報，也要參考同行業公司的財務報告，務求清楚行業的整體狀況；
3. 近來越來越多老千股藉著表面上便宜的估值，吸引投資者買入，最終結果往往是小股東得不償失，也因此我們見到估值非常便宜的股票時，要結合實際情況去考慮，不然容易墮入價值陷阱。
這篇會主要說說我自己的運用及經驗。我自己常以公司的盈利、派息比率、資產負債表及經營現金流這些基本的數據去綜合考慮公司的估值，而不是以一個單一的指標或估值方法來評估公司的價值。
在計算公司的估值時，我首要考慮的是公司的盈利能力，亦即是說首先以市盈率去衡量公司的合理價值。市盈率又有往績市盈率及預期市盈率之分；除非有能力及信心去估算預期的盈利，不然的話我主要是考慮往績市盈率；或者以中期業績去評估全年的盈利，從而計算預期市盈率。很多時候投資專家或高手可能會覺得只是考慮往績，尤如看著倒後境駕車，看不清前面的道路，容易"車毀人亡"，故此理應以未來一兩年的預期盈利及預期市盈率，去準確評估公司的估值。這說法是合情合理，但問題是即使投資銀行專業分析員也經常錯誤預期公司的盈利，而一般散戶更不具備準確預期公司盈利的能力，也因此以一個錯誤的盈利預期去計算估值可能比單以往績去計算更危險。
以盈利作為計算估值的基礎後，我還會綜合估值篇(上) 所提到的“影響估值的部份因素”去調整估值，所以大家經常見到我分析一些個股的時候，以市盈率作為估值方法之後，也會談及公司的財務狀況、派息比率及經營現金流等數據，因為這些正是我綜合考慮估值的其它因素。至於其它也會考慮的因素包括公司管理層的作風、內幕人士的買賣及公司過往有沒有太多的集資紀錄，包括供股、配股等，也是影響估值高低的因素。
估值的謬誤
1. 很多投資者在計算小型公司的估值時，經常加上殼價的考慮，但實際上公司並沒有表示有賣殼的意向；這做法會令公司的估值遠遠超出實際價值；
2. 有不少持有大量現金但盈利能力一般的公司，大家為了令其高估值合理化，往往在計算市盈率時，先將公司持有的淨現金扣除，以得出一個估值較為合理的低市盈率，但問題是公司根本沒有打算將手持的淨現金派發予股東。
最後的經驗分享
1. 堅守能力圈，盡量挑選自己熟悉的行業、股票，這樣有助提升估值的準確度；
2. 閱讀多些財務報告，而且不只是研究自己有興趣的公司的年報，也要參考同行業公司的財務報告，務求清楚行業的整體狀況；
3. 近來越來越多老千股藉著表面上便宜的估值，吸引投資者買入，最終結果往往是小股東得不償失，也因此我們見到估值非常便宜的股票時，要結合實際情況去考慮，不然容易墮入價值陷阱。
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