跟進持有的併購概念股(三)：永亨銀行(0302)、CITYE-SOLUTION (0557)

由於最後這兩間公司目前可以寫的材料不多，故合併來寫。

先說說永亨銀行，從9月中自行披露進行賣盤洽商至今，已歷時三個多月，期間不斷傳出潛在的買家及作價，而股價也隨著傳言而波動，曾高見$124.7及低見$101.2。至本月初，傳聞永亨銀行已委任高盛作為財務顧問，而潛在買家也於月中正式出價。如果傳聞是真實的話，那代表永亨銀行的賣盤計劃距離落實又走近一步，可能下月會鎖定1-2個潛在買家進行深入的洽商。

賣盤作價方面，如果創興銀行賣盤值2倍以上的PB，那個人認為永亨銀行的預期下限應是2倍PB，即408億，相當於股價$132.7；預期上限應是2.2倍PB左右，即449億元，相當於股價$146。如果以下限2倍PB賣盤的話，那現價再追入的值博率不高。

由於永亨銀行的大股東目前可能已收到潛在買家的正式出價，並在商討中，故交易隨時有機會公佈，因此自己認為再炒波幅的風險頗大，因為隨時有機會停牌。網友們如果相信賣盤成功的機會高的話，那現在可以做的是不要理會股價短期的波幅，專心持有股票至有結果為止。

最後一隻持有的併購概念股是CITYE-SOLUTION (0557)。此股聖誕節前才買入，公司其實早於11月底已公佈有第三者洽商買盤，當時的情況是仍在初步洽商中，變數仍多，故只是觀望，沒有買入；直至12月23日，公司再發通告，稱大股東已與第三方買家簽訂不具約束力的諒解備忘錄，至此成功賣盤的機會越來越高，而且計算過潛在賣盤價後，發現值博率頗高，故以平均價1.85元追入兩注。

CITYE-SOLUTION目前主要業務美其名是酒店管理，但實際上是無利可圖，僅用以維持上市地位而已；資產方面，目前有形資產淨值約5.3億元，當中包括淨現金3.6億元及用作買賣的証券約1億元，情況與先前成功賣盤的ALLIEDOVERSEA (0593)很類似。如果以殼價值4億元計算，潛在賣盤價值是9.3億元，相當於每股2.43元，潛在上升空間接近3成。

CITYE-SOLUTION算是一隻不折不扣的殼股，這次能否趁殼股潮高價出讓，拭目以待。

跟進持有的併購概念股(二)：泰昇集團 (0687)

經過4個月的等待，黑石對泰昇集團股東提出的自願現金要約終於成為無條件，現在泰昇集團的小股東面對的抉擇是在明年1月13日前以每股2.86元將手上的持股賣給黑石，還是不賣給黑石，繼續持有，期望黑石入主後泰昇的前景會更佳。

關於黑石對泰昇集團提出自願現金要約，我是有一些想法的，大家可以重看我之前寫的"泰昇集團(0687)的遐想"，到四個月後的今日，我的想法並沒有改變。

大家在決定是否將手上持股賣給黑石之前，或者可以參考一下一些近似的案例。

第一隻可以參考的是盛洋投資 (00174)，該股於2010年被遠洋地產收購，情況類似之處是收購方遠洋地產是大型內房股，市場對其入主盛洋投資有所憧憬，期望遠洋地產日後會注資及協助盛洋投資參與大型的物業項目；不同之處是收購時已表明會保留盛洋投資的上市地位。

以下是盛洋投資 (00174)在2010年全面收購要約期結束前及之後的股價圖：

由上圖可以看到，在全面收購要約期結束前，股價一直都是在1.6-1.7元之間橫行居多，直至全面收購要約期結束後波幅開始擴大，並因憧憬遠洋地產入主後會有項目注入及參與大型項目，故股價曾於一個月內炒至2.9元的高位，比起現金要約價有大約75%的升幅，唯之後不見有任何注資行動或意向，股價輾轉回落，並曾低見0.72元的低位。

第二隻可以參考的是立信工業(00641)。此股在2011年由中國恒天集團(中國大型央企，也是經緯紡織的母公司)向原大股東以5元收購控制性股權，並向其餘小股東提出全面收購建議。中國恒天集團是一家經營機械、紡織、地產和投資的大型央企，而立信工業本身主要從事製造及銷售染整機械、不銹鋼材貿易等，收購具有協同效應，對立信工業日後的發展應有利。

以下是立信工業(00641)在2011年全面收購要約期結束前及之後的股價圖：

在全面收購結束前，立信工業的股價一直在5元左右徘徊；在全面收購結束後，由於中國恒天集團及原大股東的持股量遠超過75%，並因公眾持股量不足25%而停牌。在停牌期間，原大股東一直減持持股，直至2012年10月才令公眾持股量恢復25%因而復牌。由於停牌期間公司的業績轉差，盈利大跌，故一復牌股價即大跌，並曾低見兩元以下，比起全面收購價下跌60%。

第三隻可以參考的是金地商置(00535)。中國金地於2012年9月向原大股東以0.43元收購其所持股份，並以同價向其餘小股東提出全面收購建議。中國金地本身已於上海交易所上市，是國內龍頭房地產開發商之一，購入535的目的是用以經營香港及內地的房地產業務。

以下是金地商置在2012年全面收購要約期結束前及之後的股價圖：

金地商置於2012年11月底全面收購期結束前，股價一直都在0.43元左右徘徊；於全購期結束後，股價也不是立即大升，而是在2012年12月底建議更改公司名稱後，股價開始有炒作，並於2013年1月開始大升，於2013年6月曾高見1.27元。

從以上例子可見，在全面收購期(即現金要約)結束前，股價通常都是收購價附近窄幅徘徊，直至現金要約期結束後才開始有大波幅，這也是考驗大家的判斷力及承受風險能力的時候。大家要考慮的因素有二：

1. 現金要約期結束後，如果黑石持股介乎75%-90%之間，公眾持股量將不足，屆時黑石會否配股減持，以符合公眾持股量的規定，並令公司避免被停牌及維持上市地位；

2. 如果黑石最終決定維持泰昇集團的上市地位的話，泰昇集團的定位會是如何？會否以泰昇集團作為發展大中華地區房地產業務的旗艦？

當然還有一個可能性是黑石最終持有泰昇集團超過90%的股權，並決定向其餘小股東強行收購及不保留泰昇集團的上市地位，但這個不算是什麼風險，因為黑石會向其餘小股東按2.86元強行收購，對小股東而言不算是什麼風險。 

如果泰昇集團的股價在2014年1月13日前仍是2.86元左右的話，我會選擇將一半持股賣給黑石集團或直接以2.86元在市場減持，令手上另一半持股的平均成本拉低至2.66元左右，以降低風險之餘，仍可以博黑石入主後，泰昇集團會有另一番景象。

 

跟進持有的併購概念股(一)：廖創興企業 (0194)

自己目前持有的廖創興企業(0194)自宣佈出售創興銀行細節後，股價己自高位回落30%，而自己買入的兩注貨平均成本約15.7元，帳面已有10%的虧損，究竟是自己買貴了還是市場給予廖創興企業錯誤的估值？或者現在是時候探討下廖創興企業的投資/投機價值。
 
廖創興企業(0194)目前手持218,359,628股的創興銀行(1111)股份，根據越秀企業提出的自願現金部份要約，如果得到有關當局的批准，廖創興企業可以以每股HK$35.69元出售最少75%的手持創興銀行股份，即163,769,721股予越秀，可套現約58.45億元，再加上收到創興銀行出售物業的特別股息約9.87億元及扣除購入創興銀行物業的22.3億元及所有相關的稅項、費用後，廖創興企業可從交易中收取的淨現金約44億元及保留約5460萬股的創興銀行股份。

廖創興企業日後股價的升跌視乎兩大因素： 

1. 賣創興銀行的交易會否獲得監管機構批准；

2. 如果賣得成，會否派特別息及如果派的話，派多少。

根據規定，金管局在收到申請後，必須在3個月內作出回覆，而目前申請已遞交了一個多月，即金管局最遲應在明年一月底前回覆是否批准越秀企業收購創興銀行。如果批准的話，越秀的自願性現金部份要約將成交無條件，而廖創興企業也可以出售手持的75%的創興銀行股份予越秀企業，並套現淨現金39.2億元(已計入購買創興銀行物業所需的款項及將收到的特別息)。

一旦交易完成後，廖創興企業的資產淨值將高達129億元，相當於每股資產淨值34元及持有淨現金14.37億元。

對於決定廖創興企業日後股價升跌的兩大因素，自己的看法是：

1. 創興銀行目前股價長期在34-35元之間橫行，相對現金部份要約價35.69元而言，基本上是接近沒有折讓可言，反映市場是看好創興銀行的出售是會獲得監管機構的批准；

2. 如果賣得成的話，自己傾向相信廖創興企業將派特別息，而且派息額可能會接近是次交易所得的淨現金44億元，理由如下：

i. 在落實出售創興銀行的交易之前，坊間已有傳聞廖氏家族想分身家，而且打算通過出售創興銀行套現，從而分身家，故一直有傳若成功出售創興銀行，廖創興企業將派每股特別息約10元，即相當於總派息額約37.86億；

ii. 本月初，有報道指廖創興企業正在籌組5.72億元人民幣的三年期再融資貸款，故相信廖創興企業並不會以出售創興銀行所得的款項作還債之用。

自己相信派息額未必如傳聞中的每股現金10元，而是可能將所能的淨資金的70%左右用作派特別息 (相當於每股約8.12元) 及將剩餘的5460萬股創興銀行股份派予廖創興企業的股東，相當於每股廖創興企業可收到0.144股的創興銀行股份(不然的話創興銀行無法滿足公眾持股量不少於25%的要求而要長期停牌)。這0.144股創興銀行股份，即使以創興銀行交易完成後保守股價20元計算，也值2.88元，連同上述估計的現金特別股息，可供分派的特別股息可能高達每股11元。

如果結局如自己所預料，則特別息除淨後，廖創興企業的股價只剩3元(如今日收市價計)，市值只有11.35億元左右；而派息特別息後，廖創興企業的資產淨值仍有約87億元。如以比較合理的資產折讓5-6成計算，除淨後的廖創興企業股價應值9.2元-11.5元。

以上所有內容純屬自己估計，未必屬實，故建議網友們不要以上述的推測作為買賣的依據。

今晚有時間的話會再補充持有的另外兩隻併購概念股：泰昇集團(0687)及永亨銀行(0302)。

淺談低調的海螺創業(0586)

在招股期間一直非常低調的海螺創業(0586)，今日的表現實在讓投資者大吃一驚，因為事先不論媒體、財演甚至保薦人都很少提及此股，彷似此股並沒有進行公開發售，如此低調令我有些好奇，故一而再、再而三地翻閱招股書，看看這持有安徽海螺水泥(0914)母公司49%股權的新股，是否值得認購。

首次翻閱海螺創業的招股書，其實只是快速地瀏覽，以為只是一隻依靠水泥業務為主、輔以環保節能業務的公司，如果以自己當時計算出來的預期盈利來推算，若以上限定價的話，估值應該是13倍多的市盈率，對水泥股來說，估值算合理，但潛在升幅可能有限，故雖然已打算認購，但不會以孖展大額認購。招股的第三天再看多次招股書，又認真地計計數，發現自己之前計錯了預期盈利，故當時在留言區曾提及

"如果按914今年全年盈利預測約80億人民幣及海螺創業本身業務約2億多人民幣的盈利來計算，兼且以下限定價的話，2013年預期市盈率是低至10倍的。"

 原本以為這計算應該比較接近實際情況，故雖然當時孖展認購仍未足額，有機會出現認購不足額，自己仍以現金申請15000股，並期望由於招股反應欠佳，上市初期有機會再以較低價格買入。

到公開招股結束後，媒體公佈海螺創業竟然也有15倍超額認購，反應遠超大家預期，自己突然覺得應該還有些地方忽略了，故再重新翻閱招股書及連關的安徽海螺水泥，發現自己竟然再三計算都是計錯數：安徽海螺水泥今年全年預期盈利應該不是80億元人民幣！翻看大行報告，原來近期大行預期安徽海螺水泥今年全年盈利有些是高達93億元、有些是88億元，而最低的也有86.6億元人民幣。

大家可能不知道海螺創業與安徽海螺水泥的關係，讓我簡單講講：海螺創業持有安徽海螺水泥母公司海螺集團49%的股權，而海螺集團持有海螺水泥36.2%股權，亦即是說海螺創業間接持有海螺水泥17.74%股權。大家可以翻看海螺創業的招股書，當中有一欄"應佔聯營公司利潤"，大家可以計算下，其實約等於海螺水泥的盈利 X 17.74%。

海螺創業的兩大盈利來源是：1. 間接持有17.74%的海螺水泥提供盈利貢獻(以"應佔聯營公司利潤"入帳)；2. 本身的環保節能業務，上年全年盈利是2.4億元人民幣，今年上半年略比上年為佳，故今年可以保守地假設與上年一樣是2.4億元人民幣。那麼我們可以計算到海螺創業今年的保守的預期盈利是：86.6億 X 17.74% + 2.4億 = 17.76億元人民幣，即相當於22.68億港元，也等於海螺創業今年每股全面攤薄盈利1.285元！

以海螺創業今日收市價16.8元計算，現價預期全面攤薄市盈率是13倍，估值還算合理，尤其是節能環保材料的業務於未來數年將大幅提升，而垃圾發電的業務更會出現爆發性增長，並受國策支持，最樂觀的估值可以提升至約15倍市盈率。

《新股掛牌》海螺創業：明年水泥價格上升，供應減改善供求

欄名:上市掛牌
《經濟通通訊社19日專訊》海螺創業（00586）主席郭景彬於上市儀式後表示，水泥行業有繼續擴大趨勢，主要因為行業淘汰落後，發展環保業務，仍然有改善空間。
他續指，水泥價格由年初的底部逐漸攀升，相信明年仍會保持逐漸上升的走勢，水泥價格上升動力來自於供應端減少，並非來自需求上升。他相信，供應逐步減少能有助改善行業供求平衡。他相信，來年水泥價格上升將能超越本年。
中國對新產能控制嚴格，公司會集中在國內收購兼併，同時開拓國外市場。
郭氏稱，公司節能環保材料的業務於未來數年將大幅提升，而垃圾發電的業務更會出現爆發性增長。

 

新股大"瘋"收

各位不要以為我打錯字，實情是用"豐收"兩字實在難以形容今日新股暗盤市場的盛況，只有用"瘋"才能貼切表達到今日新股的瘋狂。

本來以前上星期阿爺派錢已夠癲，怎知今日"五虎將"登場，盛況不遜上星期 。尤如上文所述，很少試過5隻新股同時招股、同日上市；更少見的是5隻新股同時上限定價； 最難得的是5隻新股各有捧場客，各有賣點，認購者都滿懷希望、憧憬。

結果5隻新股都在暗盤市場先拔頭籌，全部錄得升幅，升得最多的是福壽園，升56%；升幅最少的海螺創業，都升6.5%。5隻新股之中，事前最有懸念的肯定是海螺創業，因其A組接近全部100%的中籤率，相信很多以孖展認購的都要為填補資金而煩惱，故很多人都期待跌穿招股價執平貨，但事實是海螺以低位開市，之後大買盤絡繹不絕，越掃越高，最終雖然只升6.5%，但暗盤成交近億，以冷門新股而言，是非常巨大的成交額。自己見買盤踴躍，也以約13.6元增持多5千股，令目前總持股達到2萬股，平均成本約13.7元。

另外，由於今晚美國聯儲局將公佈議息結果，明日大市可能會有較大波幅，故自己也在暗盤市場先行沽出升幅巨大兼且自己信心稍遜的福壽園及環亞智富，鎖定利潤，目前只持有兩隻新股，包括持有8000股的嘉里物流及2萬股的海螺創業，期望明天再創佳績。

也祝網友們明天新股大"瘋"收，收錢收到手軟。 

新股派彩前最後檢閱

很少試過5隻新股同時招股、同日上市；

更少見的是5隻新股同時上限定價；

最難得的是5隻新股各有捧場客，各有賣點，認購者都滿懷希望、憧憬。

5隻新股會否都在上市首日錄得升幅，皆大歡喜？

變數實在太多，這一刻相信無人可以給予肯定的答案。

讓我們在派彩前一天逐一檢閱這5隻新股：

1. 福壽園(01448)
 

<匯港通訊> 市場消息透露,內地殯儀業龍頭上海福壽園(01448)在分配方面未能做到一人一手,惟一手中籤率亦不會像博雅(00434)僅得10%這麼低,雖然現在仍在作最後考慮,但相信最終一手中籤率或會在50-60%以上。

消息解釋,雖然福壽園認購人數近7.8萬,略多過博雅,但因福壽園集資額較大,故一手可分配比率亦會較高。消息又稱,福壽園最終以招股價上限3.33元(好意頭數字)定價,集資16.65億元。

消息表示,福壽園公開發售獲得約678倍超額認購為今年第四位,凍結資金約1140億元,僅次於信達資產管理(01359),今年排第二位。

此股公開發售超額認購678倍，是同期新股中最熱門的，相信上市首日表現應不會差，問題只是升多少而已。一如以往的概念股，我的目標升幅是20%左右，期望首日可以在4元以上沽出獲利。

此股自己以兩個戶口各孖展認購20萬股。


2. 嘉里物流(00636)

 <匯港通訊> 嘉里建設(00683)分拆嘉里物流(00636)已於昨天中午截止公開發售,市場消息透露,其已錄得35倍超額認購,凍結資金近80億元,以招股價上限10.2元定價,集資22.04億元。

由於公開發售已超購15倍,但少於50倍,故要啟動回撥機制,令公開發售佔比由10%增至30%;消息稱,嘉里國際配售反應亦理想,已超購40倍,除獲淡馬錫及 GIC認購外,私募基金巨擘黑石亦有「入飛」。

嘉里物流公開發售雖然只超購15倍，但傳國際配售錄得罕見的40倍超額認購，多個大型基金都有入飛認購，似乎散戶們都"走寶"，也可能是同期5隻新股中最大的驚喜。估值方面，其2014年預期市盈率約為14.9至17.3倍，低於外國同業。

自己以3個戶口認購了共3萬股，希望平均中籤率達到30%。如果明日暗盤市場的升幅低於5%，會考慮增持。
  
3. 海螺創業(00586)

 <匯港通訊> 市場消息透露,中國海螺創業(00586)以招股價上限13.56元定價,集資35.9億元,該招股價範圍11.36-13.56元。海螺創業將於本月19日,即周四掛牌,保薦人為德銀,安排行尚有高盛、匯豐、摩根士丹利。
消息稱,由於機構投資者對價格敏感度低,故公司便以上限定價,其公開發售已錄得15倍超額認購,凍結資金約60億元,要啟動回撥機制,令其公開發售佔比由10%增至30%。 

海螺創業是同期新股中集資額最大，但也是最低調的；基礎投資者要貨甚多，佔這次發售總股份的一半。由於公開認購超額15倍的關係，故國際配售可供分配的股數只佔總股數的70%，當中的50%分給基礎投資者，餘下20%分配給其餘基金。此股上市的估值也是同期新股當中最低的，即使以上限定價計，今年的預測市盈率只是稍高於10倍。

自己以兩個戶口現金認購了共1.5萬股，期望平均中籤率達到40%。如果明天暗盤市場跌穿招股價的話，自己肯定會增持。

4. 環亞智富(01390)

《經濟通通訊社17日專訊》市場消息指，日本線上支付服務及電子商務解決方案供應商－－環亞智富（01390）公開發售部分錄得超額認購80倍，而國際配售亦超額14倍，當中包括美資基金，將以上限3.59元定價。

環亞智富是同期新股當中集資額最少的，也預期會錄得超額認購，只是估不到最終超額認購80倍之多。此股2014年預期市盈率達到26倍，估值昂貴，但其業務也相對具發展潛力。由於市值細小，故炒作容易，也因此若上市初期升20-30%，我不會覺得驚訝。

自己只是小注認購了3萬股，中籤率應該不會太高，唯望股價升幅有驚喜。

5. 康臣藥業(01681)

<匯港通訊> 前身是解放軍第一軍醫大學的科研藥廠「南方科研藥廠」的廣州康臣藥業(01681)已於今日中午截止公開發售,市場消息透露,其初步已錄得約128倍超額認購,凍結資金約141億元,康臣招股價介乎3.63-4.36元。

由於公開發售已超購逾100倍,故康臣要啟動回撥機制,令公開發售佔比由10%增至50%。

 康臣藥業最大的賣點是解放軍背景及景林資產入股。保薦人預計康臣2014年預期市盈率只是15倍左右，但自己左計右計，都不知康臣如何可以在明年盈利大幅上升7成，以達到15倍預期市盈率。此外，近期新上市的藥股普遍表現差，也令自己對康臣有戒心，故最終放棄認購此股。


這5隻新股將於明早公佈分配結果，並於明日下午4時15分開始暗盤交易。自己會密切留意暗盤交易時段，看看會否買到心頭好或以高價減持部份新股。

最後，要留意的是明晚美國聯儲局將公佈議息結果，不論是減少買債或維持寬鬆政策都好，後日港股可能大幅波動，炒賣新股的網友也要注意此風險。