淺談低調的海螺創業(0586)

在招股期間一直非常低調的海螺創業(0586)，今日的表現實在讓投資者大吃一驚，因為事先不論媒體、財演甚至保薦人都很少提及此股，彷似此股並沒有進行公開發售，如此低調令我有些好奇，故一而再、再而三地翻閱招股書，看看這持有安徽海螺水泥(0914)母公司49%股權的新股，是否值得認購。

首次翻閱海螺創業的招股書，其實只是快速地瀏覽，以為只是一隻依靠水泥業務為主、輔以環保節能業務的公司，如果以自己當時計算出來的預期盈利來推算，若以上限定價的話，估值應該是13倍多的市盈率，對水泥股來說，估值算合理，但潛在升幅可能有限，故雖然已打算認購，但不會以孖展大額認購。招股的第三天再看多次招股書，又認真地計計數，發現自己之前計錯了預期盈利，故當時在留言區曾提及

"如果按914今年全年盈利預測約80億人民幣及海螺創業本身業務約2億多人民幣的盈利來計算，兼且以下限定價的話，2013年預期市盈率是低至10倍的。"

 原本以為這計算應該比較接近實際情況，故雖然當時孖展認購仍未足額，有機會出現認購不足額，自己仍以現金申請15000股，並期望由於招股反應欠佳，上市初期有機會再以較低價格買入。

到公開招股結束後，媒體公佈海螺創業竟然也有15倍超額認購，反應遠超大家預期，自己突然覺得應該還有些地方忽略了，故再重新翻閱招股書及連關的安徽海螺水泥，發現自己竟然再三計算都是計錯數：安徽海螺水泥今年全年預期盈利應該不是80億元人民幣！翻看大行報告，原來近期大行預期安徽海螺水泥今年全年盈利有些是高達93億元、有些是88億元，而最低的也有86.6億元人民幣。

大家可能不知道海螺創業與安徽海螺水泥的關係，讓我簡單講講：海螺創業持有安徽海螺水泥母公司海螺集團49%的股權，而海螺集團持有海螺水泥36.2%股權，亦即是說海螺創業間接持有海螺水泥17.74%股權。大家可以翻看海螺創業的招股書，當中有一欄"應佔聯營公司利潤"，大家可以計算下，其實約等於海螺水泥的盈利 X 17.74%。

海螺創業的兩大盈利來源是：1. 間接持有17.74%的海螺水泥提供盈利貢獻(以"應佔聯營公司利潤"入帳)；2. 本身的環保節能業務，上年全年盈利是2.4億元人民幣，今年上半年略比上年為佳，故今年可以保守地假設與上年一樣是2.4億元人民幣。那麼我們可以計算到海螺創業今年的保守的預期盈利是：86.6億 X 17.74% + 2.4億 = 17.76億元人民幣，即相當於22.68億港元，也等於海螺創業今年每股全面攤薄盈利1.285元！

以海螺創業今日收市價16.8元計算，現價預期全面攤薄市盈率是13倍，估值還算合理，尤其是節能環保材料的業務於未來數年將大幅提升，而垃圾發電的業務更會出現爆發性增長，並受國策支持，最樂觀的估值可以提升至約15倍市盈率。

《新股掛牌》海螺創業：明年水泥價格上升，供應減改善供求

欄名:上市掛牌
《經濟通通訊社19日專訊》海螺創業（00586）主席郭景彬於上市儀式後表示，水泥行業有繼續擴大趨勢，主要因為行業淘汰落後，發展環保業務，仍然有改善空間。
他續指，水泥價格由年初的底部逐漸攀升，相信明年仍會保持逐漸上升的走勢，水泥價格上升動力來自於供應端減少，並非來自需求上升。他相信，供應逐步減少能有助改善行業供求平衡。他相信，來年水泥價格上升將能超越本年。
中國對新產能控制嚴格，公司會集中在國內收購兼併，同時開拓國外市場。
郭氏稱，公司節能環保材料的業務於未來數年將大幅提升，而垃圾發電的業務更會出現爆發性增長。