特殊事件機會常在 之 九倉(00004) 分拆及實物分派- 賽後檢討

從11月15日以每股均價73.6元買入分拆及實派分派前的九倉，再於11月16日以均價27元沽出實物分派後的九倉，最後壓軸的今早以AO價54.5元沽出實物分派的九倉置業，實現了1+1 > 2的設想，大家看似輕描淡寫，但背後是花了半個周日的時間看通告、了解分拆的詳情及對比同業估值去計算分拆後兩股的合理估值，然後就是靜待理想時機出擊及沽貨，有些環節不能太急(買貨)、有些環節不能太慢(沽貨)，要對自己的設想有清晰的了解才可以掌握到最佳時機。

很多網友都跟到我除淨前買入九倉，而且大部份網友的買入價應比我平均買入價73.6元更佳，因為我第一注買得貴，大家跟著買的話，理論上90%以上的網友會買得比我便宜，這已是成功的第一步。

第二步是沽出除淨後的九倉。當時我沒有詳細計算九倉的價值，不過當日早上我分兩注沽貨，其實大家有留意的話, 應該也可以在差不多的價錢沽出九倉；當然，如果你下午才沽的話，價格會稍為低一些，但也不會影響整個交易獲利的基礎。

最關鍵的是第三步，而在今日九倉置業上市之前，我已寫了一篇文章簡單說說我給予九倉置業的合理估值是每股52元，當然這估值比起某些外資大行的估值是稍低了，但從藉事件驅動短線交易獲利的角度出發，52元是我可以接受的沽貨獲利價位，所以今早我其實並不是掛AO沽盤，而是掛了限價52.75元 (本來想掛52.9元，但IB的交易系統愚蠢地拒絕我掛52.9元) 的競價限價盤，結果是以54.5元的驚喜價成交了。至於沒有在競價時段掛出沽盤或AO盤的網友，當9:30一開市後, 已迅即回落至51元左右的水平了，與我計算的52元合理價差不多。

整個交易的回報是: 均價27元 沽售九倉 + 54.5元沽售九倉置業 - 當初買入平均成本73.6元 = 7.9元，回報率是10.7%。

當然，如果網友們今早無法在AO價沽出九倉置業，就當是除淨前收市價73元買入九倉，然後除淨後第一天的收市價26.9元沽出九倉，再於今天收市價50元沽出九倉置業，也有大約5.3%的回報，故此這次特殊事件是提供了一個良好的低風險機會給網友們獲利，主因是這次分拆的安排確實可以提升整體的估值。

最簡單的想法是在九倉中期業績時提出分拆建議前，九倉的股價只有70元，而大家都會覺得這是合理的價格，但分拆後如果九倉(00004) 跌到23元左右、九倉置業(01997)跌到47元左右，相信很多人會覺得這些價格是頗吸引的估值。而造成估值上升的主因我之前已有提及：

1. 九倉置業日後的派息比率是65%，遠高於九倉分拆前的30%派息比率，目的似乎是想將九倉置業包裝成類似REITS的收息股，而且九倉置業持有的都是優質的收租物業，擁有強勁及穩定的現金流，故此估值與REITS及大型收租股看齊是大概率的事，從而提升了估值；

2. 九倉的分拆過程中，將所有負債全放在擁有強勁、穩定現金流的九倉置業，更安排九倉置業借貸以派發102億特別股息給九倉，令完成分拆後的九倉持有淨現金253億元，有利九倉日後發展新業務或者現有業務。

如果九倉跌至23元的話, 九倉市值只有700億, 但帳面資產淨值約1300億元，當中包括淨現金約253億元，估值不吸引嗎?

如果九倉置業跌至47元的話，市值只有1426億元，而資產淨值1950億元，明年預期股息率約3.9%，不吸引嗎?

對我這種習慣了中小型股低估值的散戶而言，不算很吸引，但對於機構投資者而言，相信是很吸引的。我期望日後有機會在大跌市時以更低的估值再度買入九倉或九倉置業，尤其是前者，我相信是集團重組未完的故事。

最後要再幫Joel Greenblatt賣賣廣告, 如果你想參與特殊事件，從中發掘獲利機會，不妨看看其大作“You can be a stock market genius", 看完之後可能你也可以成為股市天才去發掘這些獲利的機會，哈哈。