隆成集團 (01225) - 殼股? 煙蒂股?

隆成集團(01225)一直以製造及銷售嬰幼兒產品而聞名，近年雖然業績不佳，但其核心業務仍具競爭力，而市場也預期其核心業務將受惠於國內放寬一孩政策。

就在市場預期其業績將有所改善之時，公司突然於6月17日宣佈將出售核心業務予Dorel Industries，作價9.3億元。如成功出售，公司將獲利約2.5億元，也因此公司擬派發特別息每股0.3元。

出售核心業務之後，公司剩餘的只是塑膠玩具業務及醫療業務，尤以醫療業務所佔比重較高。而通告也提及所套現的大量資金，除了部份用作派發特別股息之外，所得款項餘額將用於(i)擴大醫療業務之資本，特別是為拓展至中國本地市場，及於除外物業不能再滿足醫療業務之生產活動時興建新廠房；(ii)有關醫療業務之潛在投資或收購機會；(iii) 投資於可受惠於中國人口老化及健康意識漸強之其他業務範疇；及(iv) 餘下集團之一般營運資金。

表面上，公司部署轉型發展醫療業務，但我自己對此有所懷疑：

1. 大股東兩夫婦過往30多年一直從事嬰幼兒產品業務，如今已是花甲之年才來"二次創業"，發展一門自己完全不熟識的業務，如果屬實的話，則其決心、毅力實在令人肅然起敬；

2. 大股東如果真的有決心長期投入發展一門全新的業務，則無理由不安排家族下一代加入公司管理層，以便接班；直至目前，雖然大股東兩夫婦俱已60多歲的高齡，仍未見有家族的成員加入公司參與管理工作；

3. 如果公司一直有計劃轉營醫療業務的話，理應有蛛絲馬跡可尋，但自己翻看過往數年的年報，公司一直著墨於嬰幼兒產品的業務，對醫療業務是只字不提，如果不是這次出售核心業務的通告提到公司將轉型發展醫療業務，相信不是有太多的投資者知道原來公司有此業務。

4. 在6月17日關於非常重大出售事項的通告當中，公司分別提到：

“鑒於(i)餘下有形資產有足夠價值；(ii)餘下集團擁有充分知識產權；及(iii)餘下集團將有足夠僱員，本公司被認為將有足夠價值之有形資產及╱或無形資產，有足夠潛在保證其於聯交所持續上市。”

“根據本集團於二零一三年十二月三十一日之財務狀況，估計於出售事項及分派建議特別股息後，根據備考基準，餘下集團總資產約25%將為非現金資產，包括上文「有關餘下集團之資料」一節所述之物業。此外，餘下集團有多項專利及270名僱員，本公司視之為寶貴資產。本公司不會全資或大部分由現金或短期證券組成，其將被視為適合上市。”

上述兩段說話的潛台詞是否暗示如果不是因為要維持公司的上市地位，則剩餘的"醫療業務及塑膠玩具業務"也會被賣掉？公司保留醫療業務及塑膠玩具業務，只是為了符合交易所的上市要求，維持公司的上市地位，以便賣殼再賺一筆橫財？

從種種的客觀情況去分析，我自己深信公司並非真的想發展醫療業務，反而似是準備賣殼套現。如果真的賣殼的話，則公司的合理估值是多少？

根據公司的通告，在完成派發特別息之後，公司的總資產值是10億元；以目前主板上市的殼價約4億元計，公司有望以14億元的估值賣殼，相當於每股約1.85元；假設公司以現價派發特別息，則除淨後的股價是0.82元，即公司如果真的賣殼，潛在升幅約1.25倍。

退一步來說，公司萬一真的落實發展醫療業務，用剩餘資金作出收購去壯大業務，則對股價而言也有刺激作用，當然潛在升幅不及賣盤。

再退一步來說，最差的情況是公司既不賣殼，也沒有作出收購或斥資發展醫療業務，而是什麼也不做，那股價會大跌嗎？以現價計，派發特別息後，公司的市值約6.3億元，而屆時公司的資產淨值約10億元，當中現金約7.6億元，比市值還高，大跌機會不大；而且不要忘記DAVID WEBB已持有公司約8%的股權。對一些大股東持股超過5成的公司而言，DAVID WEBB的持股作用不大，但對兩大股東只持有3成多股權的隆成集團而言，DAVID WEBB及其它基金股東的持股則顯得舉足輕重，可以影響到公司的決策。DAVID WEBB過往曾多次發聲，要求其持有股份的公司就多餘資金以特別股息派發予股東，例子包括科聯系統(00046)及精熙國際(02788)等。

此股潛在上升空間鉅大，而且現價也具有一定的防守力，值博率頗高；惟炒賣併購概念股一向是很難估計時間，故此自己有心理準備持股一年半載，也希望可以獲得理想的回報。目前隆成集團佔自己股票組合接近7%，打算等其完成出售核心業務或派發特別股息後，再增持至10%持股。


科聯系統 00046科聯系統 00046