盈大地產 (00432)：再來蛇吞象？(已完成)

於1999年5月，李澤楷入主得信佳(1186)，並改名為盈科數碼動力；次年，以巨額借貸收購大東電報局持有的香港電訊股權，及後改名為電訊盈科。這宗收購是李澤楷展現財技的最佳例子，也是為人所熟知的"蛇吞象"。

有前車可鑑，李澤楷會否再展示財技？我覺得機會很大，而這次主角會是旗下的盈大地產 (0432)。基本上，盈大地產完成數碼港項目後，已是功成身退，主要業務也就是物業收租和管理，而最重要的資產就是北京盈科中心，市場估值約60-80億元。近日盈大地產發通告，聲稱正興第三者洽商出售北京盈科中心，如果最終於成功以估值中位數70億港元出售北京盈科中心，那扣除現前的淨負債約12億元，盈大地產將持有淨現金約58億元。大家可能會想到有大量現金在手，盈大地產會否大派特別息？我覺得機會很微，最簡單原因是大股東目前持有的兩筆可換股票據，因市場流通量問題而無法行使，那又怎會派特別息益小股東？

近日市場屢屢傳出李澤楷要將私人持有的富衛保險注入盈大地產，空穴來風，未必無因。如果盈大地產成功出售北京盈科中心，套現鉅資的話，那麼利用這筆資金來搞注資、收購，整個部局就會天衣無縫。

先說說富衛保險。2012年10月，李澤楷私人持有的盈科拓展集團以21.4億美元(約166億港元)向ING收購了香港、澳門及泰國的保險業務，其後易名為富衛保險。 2013年10月瑞士再保險以4.25億美元取得富衛保險12.3%股權，以此計算，富衛目前估值約為268億港元，比2012年年李澤楷所付的收購價約166億港元，升值102億港元；李澤楷目前持有富衛保險87.7%股權，估值為235億元計算，即李澤楷在短短一年內，已大賺69億元。

那目前市值只得14億多的盈大地產， 又如何表演蛇吞象，吞併市值268億元的富衛保險？資金來源有四：

1. 出售北京盈科中心，套現鉅資約70億資金；

2. 大股東行使兩筆可換股票據，令公司的負債減少約30.12億元。大股東PCCW目前持有兩筆盈大地產的可換股票據，第一筆是面值24.2億元的「2014可換股票據」，可按每股3.6元，兌換6.72億股；第二筆是5.92億元的 「紅利可換股票據」，可按每股0.5元兌換約11.85億股，一旦兩筆可換股票據都行使的話，盈大地產的總發行股數將由3.977億股大增至22.54億股，當中PCCW將持有21.53億股，而市場持股量僅為1.01億股；與此同時公司的負債將減少約30.12億元；

3. 行使可換股票據後，大股東持股量將遠超上市條例規定的75%上限，要解決此問題，大股東會選擇批股來解決問題，令問題解決之餘，也順便集資作收購富衛保險之用。由於大股東持有21.53億股的關係，而要令到其持股量不超過75%，則公司需發行6.16億新股，令公司總發行股數增加至28.7億元%。那新股配售價是多少？在公司出售北京盈科中心及大股東悉數行使可換股票據後，公司的每股資產淨值約4.3元，故我相信新股配售價只會高於4.3元，以此計算，公司可以額外集資約26.5億元；

4. 公司目前持有的現金約30.75億元。

由於富衛保險仍具有增值潛力，故我相信李澤楷在注資的初期並不會將持有的87.7%股權悉數注入，而是先注入約50%的股權，令富衛保險成為盈大地產的附屬公司，谷大盈大地產的市值，等日後富衛保險升值後，再由盈大地產集資收購。以268億元估值計算，富衛保險50%的股權約值134億元，而盈大地產通過上述途徑籌集到的資金約127億元，基本上足夠收購所需，也完成由目前只得14億港元市值的盈大地產吞併目前市值268億的富衛保險。

上述的構思有三大變數： 1. 港交所會否批准盈大地產收購富衛保險？2. 李澤楷會注入多少的富衛股權？ 3. 公司會否通過適當舉債作收購之用，也令其在出售北京盈科中心後，有足夠資金可以派發小量的特別股息？

上述一切構想純屬個人猜測，並不一定會發生的，大家不要當真。