福田實業(00420)的投機價值

各位如果有留意我選股的喜好，都知道我一向不喜歡高負債的股，故淨負債高達18.8億元的福田實業，不會是我的投資之選，而本文分析的重點也是福田實業的投機價值。

在分析福田實業投機價值之前，先簡評福田實業剛公佈的全年業績：全年純利約2.24億元，是3年來首度錄得盈利；扣除一次性收益，核心盈利約1.27億元，相當於每股盈利約0.16元，派息1仙，以現價計算，往績市盈率9倍，息率僅得0.7%。這業績及估值相對於績優的同業而言，完全沒有亮點，兼且負債頗高，故今年即使轉虧為盈，也只是象徵式派息1仙而已，並不吸引，那為何自己認為此股有投機價值？

原因有三：

1. 如果大家將全年業績與上半年業績比較的話，會計算出下半年的經營數據如下：
收入：35.6億元
毛利：6億元
純利：1.1億元
毛利率：16.8%，比上半年提高1.5%
純利率：3.1%，比上半年的0.66%大幅提高。

如果來年公司可以維持到61.5億元的營業額及3.1%的純利率，那全年核心盈利將有1.9億元，相當於每股盈利0.24元，預期市盈率6倍，是一個合理的估值，故即使股價沒有上升，也應該沒有太多的下跌空間。

2. 根據全年業績報告，其存貨由上年同期的11.8億元大幅提升至約19.4億元，而根據上年及今年上半年的業績報告，其存貨當中約有一半是原料，另外有合共四成是製成品及半製成品。我們姑且不理製成品及半製品，只著眼於原料方面。福田實業的生產原料主要是棉花，以過往數據推算，19.4億元的存貨當中，應該有約一半是棉花(原料)，即價值約9.7億元。大家可能經常都聽到新聞說棉花漲價，那大家知不知道實際漲幅是多少？

不妨參考下列由中國棉花協會編制的棉花價格指數圖。

根據中國棉花協會的數據，棉花價格由9月1日的1.8萬元一噸漲至目前約2.7萬元一噸，上漲幅度約50%。以福田實業持有價值9.7億元的棉花計算，如果其用來炒賣的話，現在應該可以獲利4.8億元，相當於每股盈利0.6元。當然這9.7億元的原料當中，可能有部份是客戶已預訂的，報價已作實，所以棉花漲價也無法受益。但我們可以肯定的是，管理層肯定已預期棉花會漲價，故存貨週轉期由09年的94日大幅上升至今年度的137 日的高水平。我們相信即使管理層沒有將原料用作炒賣之用，其來年盈利也將受惠於棉花漲價及其高存貨而顯著上升。


3. 於今年1月中，公司曾公佈有買家向大股東洽購最多25%的股權，該買家傳聞是大型國企中紡集團。雖然該收購於今年7月時已被大股東拒絕，但此收購意向反映公司的估值應該是很吸引的。事實上，大股東自09年7月底至今，已在市場增持接近1000萬股，反映大股東應該也覺得公司是“抵買”的。從另一角度看，公司現時資產淨值逹到3.3元，現價較資產淨值大幅折讓超過5成。雖然計算工業股的估值應以盈利為主要指標，但當牽涉到收購，資產淨值也是另一考慮的因素。我們不排除會再有買家向大股東提出洽購，如是的話，收購價不應該比資產淨值有大幅度的折讓。

基於以上三點，自己覺得福田實業是具有中線投機價值的，但並不急於買入。如果股價有機會回落至接近1.3元時，自己會開始分段吸納，目標價是今年初高位1.85元。不過要留意的是，此股是有頗大的風險：1. 負債高；2.棉花價格波幅大，如果因中央持續推行緊縮政策而令棉花價格大幅回落的話，福田實業的高存貨將由利好轉為利淡。

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後記：此篇分析應該是今年度自己最後一篇個股分析，本月之後時間最多只會間中寫寫大市看法而已。