剛性兌付、道德風險

在上一篇文的留言區，有網友提及阿里巴巴將推出「定期寶」，年利率達到7厘，遠超過國內銀行一年定期所提供的3.25厘利率，預期將搶走國內銀行不少存款。阿里巴巴能夠提供如此高回報的定期計劃，大家有沒有思考其實這些資金最終是流向那裡及為何可以提供如此高回報？會不會有違約的風險？由於國內一直不曾聽見有理財產品或銀行定期存款違約、無法兌付的新聞，故相信大部份人也不會考慮到這方面的問題與風險。

其實國內有不少銀行、信託公司的理財、信託產品提供高達年利率10厘以上的回報，而且國內銀行、信託公司有一條不成文的規定，如果該類理財產品或信託計劃不能如期兌付或者兌付困難時，發行的銀行或信託公司會為買入這類產品的客戶"包底"，保障投資者不會蒙受損失，稱之為"剛性兌付"。

這類高回報的理財產品所籌集到的資金，很多都投放到相對高風險的項目，故出現違約的風險不低。國內過往幾年其實已發生過數次這類型的信託理財產品到期無法兌付的事件，但最終都由發行的銀行、信託公司包底，故"剛性兌付" 一直沒有被打破，而普羅大眾也漸漸接受這類理財產品是穩健、可靠的低風險產品，覺得"剛性兌付"是理所當然的，也因此滋生"道德風險"問題。

由於"剛性兌付"及提供高回報的關係，信託理財產品在國內大行其道，目前發行總規模高達10萬億元。很難想像當有一天理財產品違約事件遽增，多到銀行無法再包底的時候，違約潮會如何波及金融市場，會否是另一次更大型的"雷曼事件"？


引伸閱讀： 中诚30亿信托“刚性兑付”加剧道德风险

別人恐慌我貪婪

上周新興市場突然風起雲湧，美股也因此大跌300多點，明日港股大跌可期。這一刻的我並不是在計劃沽出什麼股，而是在計算心水愛股的撈低價，反正目前彈藥充足，希望藉大跌市增持股票。

大家要自己衡量情況，量力而為，不要見我買又跟買，始終每人的情況不一，可以承受的風險程度也不同。我自己一向習慣在跌市趁低吸納，買入一些估值廉宜的股票，同時也有心理準備要捱價、甚至持有一段較長的時間。

期待明天的大跌市。

談談一籃子股份 - 泰昇集團 (0687)、粵運交通(3399)、彩星玩具 (0869)

泰昇集團 (0687)：

自己之前的持股本來已經以平均價3.31元沽清，但日前又於2.93重新買入小注，原因是相比保底價2.86元，2.93元買入最多只會輸每股7仙。目前的現金要約期將於本月29日到期，由於泰昇的股價最近持續高於2.86元，故我相信沒有小股東會以2.86元轉讓持股給黑石，也因此黑石仍是無法進行強制性收購，以達至私有化的目的。持有泰昇股份的最後可能結局有三：

1. 黑石最終順利增持股份到90%以上，並執行強制性收購，所有小股東的持股必須以2.86元賣給黑石，並且泰昇被私有化；

2. 黑石最終無法順利增持股權至90%以上，並因此放棄私有化計劃及配售股份令公眾持股量上升至25%的最低要求。基於注資或前景理想的憧憬，泰昇股價大升；

3. 黑石最終無法順利增持股權至90%以上，但黑石仍不放棄私有化計劃，局勢陷入僵局，而且泰昇因為公眾持股量不足25%的關係，被交易所停牌。

上述3個可能結局以結局三最危險，因為一旦停牌也不知何時才可以復牌；結局一次之，不過潛在損失不會大；結局二最理想，也是眾多小股東希望看到的結局。

我不建議大家目前大注持有泰昇博結局一，因為一旦出現結局三的情況，將令持貨的小股東陷於被動，資金被凍結；此外也不建議大家高追泰昇，如有興趣博結局一的，只宜耐心等候2.9元附近小注買入，看看群眾的力量(或血肉長城)能否令泰昇股價不低於2.86元，也令黑石無法再增持股權，以取得最終的勝利。

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粵運交通 (3399)：

今晚剛公佈盈喜，預期今年全年盈利將比上年增長約80%。

這份盈喜來得比我預期的早。根據盈喜內容，上年全年盈利是7253萬元 (人民幣，下同)，如果以增長80%計算，今年全年盈利是1.305億元，但要留意盈喜公佈的數據通常是相對保守的，正如中期業績前的盈喜，預期增長約20%，而最終公佈的中期業績是增長22%。如果這次也一樣的話，我相信全年的盈利增長應該有82%，盈利達到1.32億元，以目前發行股數4.1764億股計算，每股預期盈利約0.316元，相當於港幣約0.4元，現價預期市盈率約7.28倍，估值還算便宜，如果以保守的8倍市盈率估值計算，目標價是3.2元；如果以進取的10倍市盈率計算，目標價是4元。

大家或者會留意到公司下半年的盈利略低於上半年，我覺得是合理的，因為粵運交通目前其中一個主要業務是汽車運輸(客運)業務，而上半年受惠於春運，盈利比下半年高是正常的，不必太擔心。

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彩星玩具 (0869)：

彩星玩具大股東繼上年11月在市場大手減持2500萬股後，今晚再以配售形式，以每股3.6元減持8200萬股，前後共減持1.07億股，持股量也由7.0675億股大幅降至5.9975億股，相當於減持於手上15%的持股。

大股東如此大額減持，背後的含意相信不言而喻，而在彩星玩具於本月中公佈盈喜時，我已強調該份所謂的盈喜實際上是盈警，最後該股股價及大股東的後繼行動証明我的看法正確。

但生果報的財經版專欄在該假盈喜後仍不斷唱好，並呼籲讀者趁低吸納，某專欄的目標價更接近6元！

彩星玩具假盈喜一事可以証明生果報那些專欄作家：

1. 根本不具備分析股票的能力；唱好的股票大升只因為大眾傳媒的威力；

2. 具備分析能力，但發現假盈喜後仍大力唱好，唯一原因是其自己持股尚未沽貨獲利，故需要繼續唱好，方便其可以在高位沽貨獲利。

聰明的網友，你覺得是那個情況？

人棄我取

目前市場上資金仍熱衷於各類概念股，基本上只要有概念，估值多昂貴的公司也有資金捧場，股價往往一升就是幾十%，令很多投資者響往不已，不斷發掘有概念的股份來炒作。也因此很多舊經濟股乏人問津，股價停滯不前；一旦有壞消息的話，股價更會一沉百踩，正如自己今日買入的中國海洋石油(00883)，之前公佈經營策略及發展計劃，因為淨產量目標低過大行預期，股價在兩日內下跌8%，估值非常吸引。

中海油上半年每股盈利是0.77元人民幣，每股派中期息0.25港元；如果下半年的業績與上半年相若，則全年每股盈利接近2港元，預期全年派息不低於0.5港元，現價預期市盈率只有6.4倍、預期股息率接近4厘，以一線藍籌股而言，估值便宜。

自己之前也曾趁壞消息買入同是資源股的神華(1088)，雖然買入後股價曾續跌，但最終仍能獲利一成多離場；今次重施故技，趁壞消息時買入中海油，看看能否再獲得理想回報。

今期新股看法

今期有兩隻新股同期招股，分別是老恒和釀造(2226)及港燈-SS  (2638)。今日提起精神看了招股書概要，最終決定兩隻都認購。

由於自己身體仍未完全康復，故此也不寫太詳細了，只是簡要寫寫認購原因。先說老恒和，認購原因很簡單，孖展熱爆、國內老字號、毛利率頗高、盈利增長高，估值還算可以接受及上市後預期升幅應有3-4成，值博率算高，故決定以孖展認購。由於多間証券行都已停止孖展認購，故自己惟有經銀行孖展認購，分別以兩個戶口各認購了30萬股。

至於港燈，本來興趣不大，但見招股反應冷淡，有機會以中下限定價，值博率提高，故最終決定認購。由於港燈的預息股息率介乎6.26%-7.23%之間，明顯比另外兩大公用股中電及中華煤氣的股息率為佳，故縱使盈利缺乏增長動力，但高息仍能吸引部份基金及散戶換馬，也因此自己估計如果以中下限定價的話， 上市後可望有5-10%的升幅；但如果以上限定價的話，股價上升空間很小，可能只可以持平或微利沽出，大跌的機會應不大。由於公開招股反應欠佳，中籤率可能介乎50-100%之間，故自己也不敢大注認購，只是認購了5萬股而已。

兩股比較，老恒和明顯是勝算頗高的，但由於公開招股太熱烈，故中籤率肯定很低；至於港燈，短線而言，股價表現肯定不及老恒和的，但由於中籤率應頗高，故看看能否以"量"取勝。
 

慶豐收

持有接近5個月的泰昇集團，終於在現金要約期屆滿前炒上，相信有與我一起買入、並且等到這一刻的朋友，應該賺到滿意的回報。

接下來的發展會如何，目前不得而知，不過我相信很多朋友們應該已沽出部份、甚至沽清獲利，因此就讓我們一起慶祝今天的豐收，並祝仍有貨在手的明天會更好！