上海之行可能被迫取消

只因細女近兩天持續發燒不退，病徵除了流鼻水及右眼有輕微發炎跡象外，無其它表面病徵，而且精神非常好。已服食了兩天的抗生素，但還不見有退燒跡象，故此現在還未決定是否如期明早去上海。

細女非常期待與我們一起去旅行，所以真的不忍心留下她一個人在香港。希望明早她病情會有180度好轉，不然上海之行唯有取消。

真的人算不如天算，唉！

2011年展望

2010年已近尾聲，不知大家有沒有回顧及檢討自己過去一年的成績？

本來想詳細寫寫2010年的回顧，但當看到自己的網誌其實已真實記錄自己2010年大部份的買賣，再寫好像意義不大，反而寫寫自己對2011年的展望，可能更有意義。

對於2011年，套用溫家寶先前對曾蔭權所言，自己的看法是：居安思危！

很多人都覺得目前的大環境很適合股票投資：

1. 美國不斷印銀紙，令熱錢源源不絕湧入新興市場找機會；
2. 受惠於通脹預期升溫，流入股市的資金大增，令供應量有限的股票頓時水漲船高，易升難跌；
3. 專家看好明年中國的經濟仍會由內需及出口帶動，增長穩定。

因此，大行分析員、財經專家等紛紛看好2011年股市的表現，樂觀的看3萬多點，悲觀一些的也看26000多點，鮮有見到目標26000點以下的預測。大行、專家對後市的看法一致，是否表示明年的股市真的會順應民意，長升長有？

自己就不太樂觀，也未敢樂觀。如果有留意自己近兩個月來的文章，其實應該感受到自己對後市的看法是較為悲觀的，故投資佈署已偏向保守，最明顯的莫過於防守性較強的1038及511已分別成為自己股票組合中持股第1及第3大的股份。為何自己會趨向悲觀的看法：

1. 國內通脹加劇，推行緊縮政策是無容置疑的，自己從難想象在緊縮政策之下，與港股息息相關的A股有機會大升；

2. 通脹其實並不是最可怕的，最怕的是滯脹。國內近幾季的通脹持續升溫，但經濟增長就持續放緩。如果在實施緊縮政策的同時，人民幣也因為加息預期而上升的話，靠內需及出口拉動經濟增長是否仍可行？

3. 歐債危機未見紓緩，反而越趨嚴重；

4. 美國推行QE2後，十年長債息率不跌反升，達不到預期效果，對美國經濟復蘇有沒有幫助？如果失效的話，再加碼推行QE3是否有用？古語云：一鼓作氣、再而衰、三而竭，自己覺得正是美國量化寛鬆措施的最佳寫照；

5. 近兩年熱錢持續流入造就股市、樓市大升，那熱錢有沒有機會於明年流走？正是成也蕭何、敗也蕭何。

自己覺得明年股市並不是想像中的樂觀，反而是危機四伏。當然有危就有機，如果股市真的下跌，也不一定是壞事，起碼對價值投資者而言，可以以較低估值入貨，肯定是利大於弊，但前提是大家還有足夠的資金作低吸之用，所以自己在此形勢不明朗的時候，會長期維持現金水平於35%以上的偏高水平，作為風險管理措施之一。

大家如果對2011年股市有不同看法，也歡迎各抒已見。

期權分享 (下)

延續昨日的分享，今日會說多些期權短倉的風險管理。


7. 自己做期權短倉，不論是指數期權或股票期權短倉都好，一向都是沽認購期權遠多於認沽期權，平均比例可能是3:1左右，大家估到原因嗎？此亦是風險管理之一。

8. 自己的期權交易，一向都是短倉遠多於長倉，因為短倉遠比長倉容易賺錢，縱使短倉的風險是無限。那如何管理短倉的風險？最簡單做法是沽出較為價外的期權及控制短倉的倉位於較低水平，例如如果有100萬資金可供用作期權短倉按金的話，那自己月初開倉的倉位最多只會動用約40萬元的按金，到月中時原先的倉位風險已不大或接近變廢紙時，才再稍為加倉。為何要預留如此多的期權按金？以便一旦看錯市時，有多餘的資金應付增加了的按金要求及為轉倉/救倉提供靈活性。很多時候，做短倉的信心源自你手上的資金，如果資金多的話，即使被夾倉也可以從容應付，甚至不動如山，到結算時可能安然過關；但資金不足時，只要稍為被夾倉，已經信心盡失，急急平倉止蝕，但事後往往發現如果不平倉的話，手上的淡倉組合最終變廢紙居多，不知大家有沒有類似經驗？

9. 很多專家建議不論期權短倉或長倉都好，如果賬面虧損一旦超過20%就止蝕，不知有沒有朋友切實執行過？以期權的槓桿及波幅，我可以很肯定地說除非你看市很準，通常零失誤，否則逢20%虧損就止蝕的結果是你的交易很大機會輸多羸少。那要賬面輸多少才止蝕？自己沒有固定的準則，通常視乎當時情況而定。事實上，期權玩家一定要明白期權是屬於高風險、高回報的衍生工具，所以如果你要玩期權玩得成功，一定要有較高的風險承受能力。

10. 在藍籌股公佈業績的月份，自己會減少相關的股票期權短倉，原因很簡單，業績公佈永遠是公司重大的股價敏感消息，所以很多公司在公佈業績後第二日股價可能大幅波動，如果做期權短倉而站錯邊的話，損失肯定重大，所以作為風險管理，在業績公佈期間要減少相關股票期權短倉倉位。

11. 玩期權不論是長倉或短倉都好，都要有波幅才有值博率，沒有波幅的話，寧願少做少錯。這句話對於長倉而言，很容易理解，因為不論買升或買跌都好，如果沒有波幅的話，買入之後只會不斷消耗時間值，以致合約到期，長倉可能變廢紙或無法全數收回付出的期權金。那今何也不要開短倉？自己覺得當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，但就要承受很大的風險，尤其是當波幅增加時，引伸波幅同時上升，令期權價格急升，短倉會遭受重創，例如現在下月24000點的恒指認購期權收市結算價是101點，IV是16，如果恒指在3日內大升1000點，令到下月相關指數期權的IV同時大升至25的話，那下月24000點的認購期權理論結算價將會是幾多？如果之前已沽了一張24000點的認購期權，那短短3日內又會損失多少？所以說當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，值博率低，自己會選擇減少開短倉，等波幅回升時才再開多些倉位。自己對此感受最深的是金融海嘯期間，恒指期權的IV曾經一度大升至100的水平，令自己短倉的帳面蒙受極大的虧損之餘，更要動用大量資金去應付驚人的按金要求，如果在金融海嘯期間有開短倉的朋友一定會有共鳴。

12. 在長假期前的交易日或星期五的下午，如果其它因素保持不變的話，期權價格通常會下跌較多，以反映假期或周末將消耗的時間值。

13. 所有指數期權都是歐式期權，只會在結算日以現金結算；所有股票期權都是美式期權，即期權持有人可以隨時行使期權，要求實物交收，但由於期權有時間值的關係，一般情況下期權持有人是不會提前行使的，除了一個常見的情況，各位知道是什麼情況嗎？


期權的分享暫時到此為止，如果之後想到有遺漏之處，再作補充。自己最後再強調多次，期權，尤其是短倉，是高風險的衍生工具，如果不熟識的話，不要參與其中。

期權分享 (上)

自己買賣期權都有差不多十年的時間，散戶當中應該算是經驗豐富的一群。過去十年的實戰經驗，自己都有不少心得可以與有興趣或已開始買賣期權的網友分享。

1. 不論有興趣或已開始買賣期權的網友都好，在開始買賣期權之前，一定要深入認識期權的基本知識、概念及相關風險，千萬不要一知半解，不然的話，稍一不慎，期權隨時令你們“一舖清袋”。不是危言聳聽，而是自己認識的朋友當中，真的有人輸到差些破產，要幾年時間才可以復元。

2.那麼熟讀期權知識、策略，是否代表往後可以在期權市場予取予攜、戰無不勝？不要有此想法。熟讀期權知識只是入門的基本要求，但並不代表你一定可以成功。自己在讀書時期，基本上所有有關期權、衍生工具、投資的科目都取得優秀的成績，但開始買賣期權之後，才發現原來紙上談兵與實戰是兩回事，初初幾年時間整體上更是輸多過羸，交了不少學費去賺取寶貴的經驗，並不斷從失敗中檢討、改善，才可以進步至今日羸遠多於輸的成績。所以大家如果真的有興趣期權買賣的話，請有心理準備初期要向市場交學費以賺取經驗，不要存有僥倖之心。 

3. 基本上買賣衍生工具的風險一定大過買賣股票，為什麼？大家很容易就想到衍生工具通常具備槓桿效應，將是將正股的升跌幅度放大，例如正股升1%，相關的認購期權可能升10%。但還有另一個原因，不知大家有沒有想到？就是所有衍生工具都是零和遊戲(股票不是)，即是有人賺錢，就必定有人蝕錢，所以衍生工具的好淡大戶通常各出其謀，鬥過你死我活。

4. 很多人在構思期權組合時，有時候會捨易取難，以致付出額外的手續費。最簡單的例子莫過於經常看到有散戶先買入正股，再同時沽出認購期權，做一個COVERED CALL的組合，其想法是如果正股上升的話，可以無驚無險賺取沽出的認購期權金；如果正股下跌以致認購期權沒有人行使的話，就等同以較低價格買入正股。此組合的構想沒有問題，但是否有較簡單、低成本的方法？如果你不知道答案的話，那我勸你現在千萬不要進行期權買賣，還是繼續讀好期權的知識先。

5. 教科書會教大家很多的期權組合、策略，什麼straddle、strangle、butterfly、condor、calendar......一大堆策略的名稱，令人眼花撩亂，以前我是背得滾瓜爛熟，但現在大家問我的話，我已經答不出那些名詞背後所代表的組合，因為背那些組合其實是沒有意義的，一個真正的期權玩家是無招勝有招，只要熟悉每個交易背後的風險與回報，你是可以靈活運用，因應不同市況去形成不同的組合。

6. 如果你對大市的走勢有強大信心而又想通過期權去獲利的話，只需緊記一句話：the most simple is the most powerful！即是看好的話，就買適當價外的認購期權；看淡的話，就買適當價外的認沽期權，不要考慮那些複雜的期權策略，以獲取最高的回報。

今晚先寫到這裡，明晚再繼續。

又來周小川

中午看經濟日報及新浪財經，看到兩篇文都是報導周小川的言論，又想與大家分享下。當中要留意其提到：

1.  在利率市场化的过程中，商业银行要减少利差在总收入中的比例，要有承当风险的意识，“不然有了定价权，为了保住市场份额，也不愿和大家做得不一样。” (新浪財經)

2. 商業銀行要有自我承擔損失的準備，要自己能夠敢於扛起進行風險定價的責任。(經濟日報)

周小川：十二五利率市场化会有明显进展

新浪财经讯 12月17日消息，“《财经》年会2011：预测与战略”于2010年12月16日至17日将在北京举行，新浪财经图文直播本次论坛。央行行长周小川今天在出席财经年会时表示，随着利率市场化的逐步推进，未来将会看到一些明显的进展。
周小川说，利率是一个非常重要的价格工具，起着基础作用，利率市场化可以反映资源优化配置的效果。他表示，利率市场化改革要尊重企业的自主权，反映客户的选择权，反映差异性、多样性的要求以及对风险的判断等。
目前，在我国，商业银行仍然承担着政策银行的功能。周小川认为，要为利率市场化改革创造条件，使利率在竞争性市场产生定价，首先需要放开金融机构的硬约束定价，这个过程中要强调公平性。
“03年、04年开始的大中型金融机构改革，银行资本充足率是不同的，有些企业受约束，有些企业则不受其约束，在当时情况下竞争是有问题的，”周小川说。
此外，他还强调，在利率市场化的过程中，商业银行要减少利差在总收入中的比例，要有承当风险的意识，“不然有了定价权，为了保住市场份额，也不愿和大家做得不一样。”
最后，周小川强调，要进一步完善货币政策的传导机制，在利率市场化的发展的基础上，使央行的货币政策传导机制更为有效。(肖瑜 发自北京)
http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20101217/09589122583.shtml

周小川 : 十二五利率市場化有明顯進展

人民銀行行長周小川今日出北京一個財經研討會時表示，在十二五規劃期間將逐步有規劃地推行利率市場化，以反映資源的優化配置及反映宏觀調控的需要；並希望有定價能力的規範企業，首先會在利率市場化中獲得更大的定價權。

他指，實現利率市場化，商業銀行要逐步減少利差收入在總收入中的比重，逐步放開其他金融服務價格管制。他續稱：「利率市場化是一個過程，亞洲金融風波恢復之後，利率市場化已經取得了一些方面的進展。」

他提醒金融界有一個現象，叫「病號型競爭」，出現問題的機構往往會發行一些價格高的工具掩蓋資產負債表的問題，容易擾亂正常競爭秩序，同時會使得利率市場化中出現很多負面的現象。

此外，周小川認為，現有的金融定價權運用的並不充分，其中一個原因是市場份額仍是銀行家內心中的重要指標。這種「唯份額論」的做法很大程度上限制了利率市場化的進展，他並稱商業銀行要有自我承擔損失的準備，要自己能夠敢於扛起進行風險定價的責任。
http://www.hket.com/eti/inews/20640

周小川的“池子”是.....

簡單一點講，所謂的“池子”就是內銀的存款準備金，操作原理是如熱錢流入，就提高存款準備金率，減少市場的流動資金，以抵銷流入的熱錢；相反，如熱錢流走，市場流動資金減少，就降低存款準備金率，以釋放資金去填補流出的熱錢。此操作方式無疑對社會、對經濟對有利，有效減少熱錢流竄的禍害，但對內銀股而言，應該是弊多於利，起碼貸款的自由度大降。

作為國企，很多時候都要肩負起社會責任，正如電力公司即使成本上升也不能加價一樣，但作為國企的小股東，大家有沒有意識去接受、肩負這責任？

周小川首解「池子」論

人民銀行行長周小川昨日首次對他早前提出的「把熱錢放進池子裡」一說中的「池子」作出正面解釋，他指出典型的池子是外匯儲備。同時他認為，近兩年來貨幣供應量明顯加大，衡量貨幣供應量的標準是核心CPI。

《財經網》引述周小川昨日在北京大學的演講指，外匯儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進出口支付的；一些是為外資企業的分紅預備的；一些則是為「熱錢」準備的，它們進來後央行百分之一百對沖掉。

報道引述周小川又指，衡量貨幣供應量多少的標準是核心CPI。近兩年的貨幣供應量明顯加大，但目的是為了應對金融危機。為了應對危機，必須 採用擴張性的財政政策和貨幣政策，並且要出拳要重，出手快。貨幣政策的使用不可能沒有過衝或超調，關鍵是這個周期一旦發現進入拐點時，要及時轉變方向進行 調整，使其不太過分，一方面達到成功抗擊危機的效果，同時副作用又不太大，過一段時間再拉回來。他指在具體措施上，存款準備金率是對策之一。

內地自7月來物價快速上漲，10月和11月的居民消費物價指數（CPI）均創新高。為回籠部分市場資金，央行10月份啟動3年多來都沒動過的加息措施，7月份後3次上調存款準備金率，今年央行共上調存款準備金率6次。
http://www.hket.com/eti/inews/20600