禾桿冚珍珠 - 聯亞集團 (0458)

禾桿: 表面的虧損; 冚: 掩蓋; 珍珠: 良好的盈利能力、穩定的派息、穩健的財政。

聯亞集團(0458) 最近公佈的09年全年業績因一次性重組費用及無形資產減值, 轉盈為虧蝕1億元，每股虧損39仙，派末期息10仙。上年同期賺1億元，派息9仙。正因為此表面上的虧損, 令其估值比同業低甚多, 無法彰顯其實際價值。

如果撇除一次性重組費用及無形資產減值，09年實際經營溢利只是減少14%至1.03億元。這成績或許不算突出, 但顧及金融海嘯此因素, 實是合格有餘。

讓我們再簡單回顧公司過往幾年情況:

從上述圖表可見, 不計09年的特殊情況, 公司過往數年:

• 每年的盈利都不少於1億元, 即每股盈利不少於0.38元;
  
• 每年有穩定派息, 派息率約40%, 最少的一年都派息0.15元。計及09年, 如果過去5年持續持有458, 5年合共收息0.87元; 等同目前股價接近一半, 這派息紀錄是香港過千的上市公司中鮮有能夠達到的;
  
• 每年的資產淨值穩步上揚, 由05年的2.77元, 增加至08年的3.91元;

截至09年底財務簡報:

• 每股資產淨值達到3.89元; 即使撇除無形資產1.4億元, 每股資產淨值3.35元;
• 持有淨現金2.3億元, 相等於每股淨現金0.85元。

09年業績亮點:

雖然09年的業績受金融海嘯所影響, 未能盡如人意, 但亦有令人印象深刻的亮點: 品牌產品分銷、零售及貿易分部之收益較2008年上升43%, 溢利增長1.5倍至2700萬元，此增加主要來自品牌產品於中國之分銷業務及其貿易業務之收益貢獻所致。

如果我們細心閱讀管理層的分析, 我們會發現管理層對品牌產品於中國的分銷及貿易業務寄望甚殷, 視其為未來的盈利增長點。

未來發展
西方主要經濟體系因爆發金融海嘯而步入衰退，令本集團之製衣業務受需求放緩、售價下降及外幣波動所影響。因此，本集團已採取多項措施，包括為客戶提供多項增值服務、重組海外業務及推行嚴緊的成本控制措施以減輕負面因素的影響。在國際市場處於不明朗之際，中國經濟持續復甦及維持增長，本集團擬於中國擴展其品牌產品業務及採購業務。

我們相信管理層正加快擴展其品牌產品於中國的發展 :

於上海收購一項物業
於2009年12月21日，本公司之全資附屬公司上海聯亞商業有限公司（「上海聯亞」）透過公開拍賣成功競投購得一項商用物業（「該物業」），購買價為119,414,000港元（相當於105,127,000人民幣）（「收購事項」）。於2010年3月22日，收購事項已經完成，而上海聯亞亦已取得上海房地產權證。該物業為位於中國上海靜安區鎮寧路162號6幢號、7幢號之兩幢毗連大廈（一幢為7層高，另一幢為2層高），總樓面面積合共約為4,120平方米。本集團之採購及品牌產品分銷部門現設於上海不同地方，本集團計劃將其於上海之各業務集中於該物業內，而該物業亦可提供額外空間，容納本集團不斷增長之採購業務。

作為股東, 我們贊同公司的發展路向, 亦希望公司可以通過投放更多資源於經濟發展迅速的中國, 從而獲得豐碩成果。

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*利益申報：本人目前持有458, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

私有化尋寶 - 王氏國際 (0099)

王氏國際(0099)是香港一間歷史悠久的老牌電子公司, 主業是電子製造, 近年亦涉足地產業務, 將一幢工廈賣與新鴻基地產, 並與其合資參與該項目重建。

王氏國際剛公佈的全年業績不算突出, 撇除特殊項目, 全年盈利大概5千萬元左右, 即每股盈利約10.7仙,全年派息3仙, 以現價計市盈率約9.6倍, 息率2.9厘, 以工業股而言, 毫無賣點。雖然認真地計算, 其下半年盈利比上半年有大改善：撇除特殊項目, 上半年約賺1600萬,下半年賺3400萬,表現算不錯, 但值博率尚未算高.....

再看看資產負債表:

- 持有淨現金約4.2億元, 相等於每股淨現金0.875元; 即使扣除於2010年購買物業的1億元, 尚有淨現金3.2億元, 相等於每股淨現金0.684元;

- 資產淨值10.6億元, 即每股資產淨值2.26元, 以工業股而言, 資產折讓是非常大;

- 所有資產都是實實在在的資產, 沒有商譽、無形資產那些水份在內。況且,許多非流動資產應該都是以歷史成本入帳, 故此實際資產淨值應該更高。

如果只是上述因素, 我想還不足令我覺得此股有大機會私有化, 但如果再考慮以下因素:

- 同系WKK INT'L LTD (0532)曾於2006, 2007年先後兩次提出私有化, 但不果;

- 根據2008年年報, 大股東家族持股超過73%, 接近持股上限;

- 其與新鴻基地產合資、擁有35.7%權益的觀塘海濱道商廈項目, 將於2011年及2013年落成, 提供合共約76萬平方呎的商廈單位, 估計獲利不菲, 令其潛在資產淨值更高, 是其私有化誘因之一;

- 自1983年上市以來, 王氏國際鮮有集資紀錄, 而成交亦一向非常少,上市公司的身份對其而言, 並沒有多大的得益;

- 再看看一年日線圖, 不論大市升或跌, 自從09年8月升上1元之後, 大部份時間都在1-1.1元之間橫行, 但近一個月的成交增加, 似有大戶收集中。



考慮上述因素, 王氏國際其實有很多私有化的誘因及理由, 唯一阻礙可能是其持股由家族內不同成員分別持有,各成員可能有不同想法, 無法作出一致的決定。

衡量得失, 我自己覺得此股值博率甚高, 即使不進行私有化, 其本身的EMS及ODM業務亦改善中, 兼且與新鴻基地產的觀塘商廈合資項目應可以提供可觀回報, 並且在龐大資金回流之後, 有機派發特別息。



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*利益申報：本人目前持有99, 故上述內容可能有偏頗之處, 請讀者閱後自行過濾、分析。

小風波? 還是大風暴?

評級機構標普昨晚同時降低歐洲兩大財赤國希臘及葡萄牙的評級, 令歐美、以至亞洲股市普遍大跌, 外匯市場亦風起雲湧, 商品價格亦普遍大跌, 大有山雨欲來風滿樓之感.......

究竟這次只是小風波, 還是已慢慢形成媲美雷曼爆煲引致的金融風嘯, 相信沒有人知道, 亦難以估計之後的發展。散戶可以做的只是加強風險管理, 做好防風措施。加強風險管理並不是一刀切地將手上所有股票沽出, 而只更著重基本因素的分析,沽出近來炒到上天的概念股、垃圾股、創業板股等, 候低買入具良好基本因素支持、有穩定派息兼被低估的實力股；減少衍生工具的短倉, 以防一旦事件惡化, 令股市波幅加劇的話,期權的IV會急升至非常高的水平,令短倉的投機者重創；做好資金管理, 如果手上已無多餘資金的,肯定要減倉,以目前形勢而言, 現金比例最少要有25%。

股市的波動時常都有,良好的風險管理及心理質素, 往往是安然渡過逆境的關鍵。共勉之！

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4月28日註: 由於股市下跌風險增加, 故我已放棄認購朗生醫藥 (0503), 保留資金等在市場低吸優質股, 請留意。

從權益披露看熱門炒股後市

今日港交所的權益披露不約而同地出現頗多巧合之處, 值得與大家分享。
(http://sdinotice.hkex.com.hk/di/summary/DSM20100427C1_C.htm)

醫藥股:

博智國際藥業 (01149.HK) : 股東 Katsomalos Nikolaos 於4月22日以平均價1.187減持70萬股, 持股量由7.17%減至5.99%;

華瀚生物製藥 (00587.HK): 股東 Chartered Asset Management Pte Ltd 於4月21日以平均價3.249元減持1565萬股, 持股量由6.95%減至5.74%;

華瀚生物製藥 (00587.HK): 董事孔祥復於4月20日以平均價3.5元減持10萬股,持股量由0.09%減至0.08%;

銘源醫療 (00233.HK) : 股東CCB Financial Holdings Limited於4月20日以平均價1.32元減持2130萬股,持股量由8.47%減至7.86%;

國藥控股 01099.HK : 股東JP Morgan Chase & Co.於4月22日以平均價35.45元減持39萬股,持股量由5.03%減至4.97%;

中國生物製藥 (01177.HK) :董事謝炘於4月22日以平均價3.43元減持322萬股,持股量由0.78%減至0.72%;

手機製造及相關股:

中國無線 02369.HK :董事李斌於4月21日以平均價4.077元減持37萬股,持股量由0.37%減至0.35%;

中國無線 02369.HK :董事蔣超4月21日以平均價4.179元減持150萬股,持股量由1.05%減至0.96%;

信利國際 00732.HK : 董事張達生4月23日以平均價15.036元減持5.8萬股,持股量由0.16%減至0.15%。

看完上述的權益披露, 不知大家有什麼感覺?

朗生醫藥 (0503) - 變數多 (28日更新:放棄認購)

朗生醫藥(0503)可說是選得好時機上市, 因為近來醫藥股紛紛炒上, 很多同業的估值都動輒20倍以上市盈率, 令朗生的招股價即使不合理亦變得相對合理, 但自己認為此估值對投資者而言, 吸引力不算太大, 最起碼難以"瞓身"去認購。

利好:
1. 集資額不大, 最多只得5.53億元, 容易因供應少而炒起;
2. 近排醫藥股是投資者熱捧對象,有概念可炒, 容易"炒過籠"。

利淡:
1. 以招股價計算的估值不算便宜, 如果以上限定價更是昂貴;
2. 上市發行的1.41億股當中, 有0.41億股是由大股東減持;
3. 核數師是均富, 高危;
4. 醫改概念股當炒, 超額倍數可能極高, 中籤率低;
5. 保薦人"派杰"的往績不是太好。

我對此股信心不大, 尤其是大股東減持頗多舊股及核數師是均富, 加上近排醫藥股炒到好貴, 隨時大調整, 故此認購此股的風險不小。但誠如標題所言, 此股變數極多, 最主要原因是集資額少, 容易受到人為操控。

我自己的取向是小注孖展投機認購, 博高風險、高回報。

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4月28日註: 由於股市下跌風險增加, 故我已放棄認購此股, 保留資金等在市場低吸優質股, 請留意。

業績短評 - 德林國際 (1126)

德林國際 (1126) 公布09年度扭虧，錄得純利7461.9萬元，相對上年蝕4192.9萬；每股盈利11.16仙，恢復末期派息3仙。 (http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100423/LTN20100423932_C.pdf)

盈利大升的主要原因是:

1.公司將生產基地遷移至中國內陸地區和越南，藉此坐享當地較低的勞工成本, 並成功與主要供應商議價，盡量減低原材料成本，因此銷售成本大幅下降13.8%至742,100,000港元（二零零八年：861,300,000港元），帶動毛利攀升34.5%至252,000,000港元;

2.有特殊盈利約2800萬元。

如果扣除特殊項目, 核心盈利約4800萬元, 相等於每股盈利7.2仙左右, 即現價市盈率約8.9倍, 息率約4.7厘, 以工業股而言, 估值不算低。但計及公司持有淨現金約2.7億元, 相等於每股淨現金0.4元, 加上復甦勢頭良好, 明年盈利有望持續增長,具有一定的投資價值, 故自己今日於0.62元買入一注, 上望0.8元。

德林手頭訂單按年增45%
2010年4月27日

【明報專訊】全球最大毛絨玩具製造商德林國際(1126)執行董事總經理李泳模透露，公司訂單情有所回升，今年至今手頭訂單按年增長45%。公司去年底取得知名巴西消費品牌的訂單，金額達1800萬美元，訂單將於今年5月完成付運，現正與客戶洽談新訂單。另外，德林去年業績轉虧為盈，錄得盈利7462萬元，建議派末期息3仙，李泳模期望，未來能維持25%至 50%的派息比率。