業績短評(一)

今年雖說已買了些新經濟股，但原來組合還是持有頗多的中小型、低估值舊經濟股, 近日逐一公佈業績，結果普遍都是受疫情影響，業績下跌，與此同時估值維持一貫的便宜及財政穩健。

1. 中石化冠德 (00934)

在業績公佈之前， 大家原本都預期中石化冠德盈利會有增長，再加上出售資產將套現大量現金，所以有機會派特別息，結果全部預期落空。

兩大核心業務，包括原油碼頭及儲存服務、 天然氣管道運輸服務的業績都呈倒退, 前者經營溢利下跌約1億人民幣 (約14%) 至5.92億人民幣，後者則倒退6600萬人民幣(約40%) 至1億人民幣。 天然氣管道的業績倒退其實對公司已沒有影響，此業務已於7月中宣道將以總作價34億人民幣出售，預期將於下半年完成。假設這宗出售交易已在今年初完成的話，則上半年純利是5.35億港元，即是每股純利0.215港元, 如果下半年盈利相若的話, 則全年每股純利約0.43港元, 現價預期市盈率是7.5倍。派息方面，上半年並沒有特別息派發，只是在業績輕微倒退的情況下維持每股派息8仙不變, 即是變相提高了派息比率。在預期現金充裕 (淨現金約32億港元)的情況下, 很多投資者都預期公司日後會提高派息比率, 成為高息股。

2. 亞太衛星 (01045)

亞太衛星上半年收入減少19.3%，EBITDA跌27%, 純利跌66%至7958萬港元。如果撇除一次性的外匯虧損及減值虧損約1190萬元，則核心盈利約9100萬港元，每股純利約9.8港仙，並派中期息每股3.5仙。以核心盈利計算，比上年同期減少約一半。管理層在盈警通告中指公司上半年盈利會倒退約一半, 而全年業績會維持相若的下跌幅度，我自己理解是下半年的盈利會與上半年相若, 則全年核心盈利或許只有1.8億港元，現價預期市盈率約12倍。

我之前曾提及這股現金流很好，以上半年為例，核心盈利只有9100萬港元，但淨現金流入是1.51億港元，包括經營活動淨現金流入2.66億港元及投資活動中的淨現金流入約0.39億港元， 融資活動中的淨現金支出約1.54億港元。目前帳面淨現金已達到9.31億港元，相當於市值的42%， 

3. 中遠海運國際 (00517)

在疫情下，中遠海運國際業績其實很不錯, 可惜市場對此沒有反應。

表面上盈利下跌12%至1.31億港元，但如果撇除匯兌虧損的2800萬及應收款減值撥備的300萬元，實際上核心盈利基本上是持平不變的。而今年上半年因為銀行利率有所下跌的關係，其利息收入是減少了約3000萬元，如果計入這因素的話，實際上核心業務的盈利是有所上升的。

一直持有及增持中遠海運國際，最大的賣點一直是其帳面高達61億港元的淨現金，是市值的1.76倍。現金充裕之下，公司近年一直維持7成多的派息比率，所以往績股息率高達7.3%。此外，公司已授出認股權予管理層及員工，但要行使認股權則要達至指定的條件，包括2020及2021年的ROE要達到7.1%及7.2%，現在資產淨值是78.6億港元，要達到7.1%的ROE, 即是純利要達到5.58億港元，而這目標以上半年ROE只有1.67%來看，是路途遙遠.....

另外就是大股東持續的增持，在公佈業績前一個月因為緘默期關係而暫停增持，今天已重新見到大股東的增持盤。

現在的股票都要說增長的故事，不然沒有吸引力。那管淨現金有多少、派息有多高、估值有多便宜都好, 如果說不上增長前景及故事，資金不會有興趣。只是自己習慣了買低估值的， 一時之間也無法完全改變，所以組合裡還有不少這類淨現金超高、派息也不錯、估值便宜的中小型股，只能一步步由價值投資者進化去增長型投資者。

(本文8月24日刊於Pateron 平台)

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