泰格醫藥 (03347) IPO短評

泰格醫藥是先A後H股上市，A股(SZ:300347) 於2012年上市，至今已累升30倍，在H股公開招股前夕，才創股價歷史新高118.7元人民幣，現價人民幣104.6元 (7月28日收市價)，以招股價88-100港元計算，折讓介乎13-23.5%之間。

賣點:

1.  CRO行業高增長, 其屬於行業龍頭, 排名僅次於藥明康德 (02359);

2. 金手指高瓴資本持有1%股權;

3. 估值比藥明康德有折讓, 以招股價計算，泰格2021年市盈率介乎約43-49倍，比起龍頭藥明
康德的2021年預期市盈率約64倍有相當的折讓。

缺點:

1. 同業藥明康德及康龍化成(03759)的H股股價對比A股股價折讓是5.6%及29%，平均折讓17.3%。泰格H股上市後估值也會比A股有所折讓, 即是說短線上限空間有限;

2. 是次IPO沒有任何基石投資者護航；

3. 泰格未來數年預期盈利增速會放緩至30%左右，以之前數年年均6成的增長, 有所減弱。

根據不同消息渠道，都說泰格的國際配售很爆，機構下的都是不限價單居多，故此定價很大機會是高端定價，而且國際配售有機會提前截止。
定價越高，代表其相對A股股價折讓越少，除非大家認為H股股價可以高於A股，不然這就代表H股短期上升空間越小。

剛大概計算了，如果公開發售凍結資金1500億元，則計及回撥後，B組平均中籤率估計大約1%; 如果凍資2000億元的話，B組平均中籤率只有0.75-0.8%左右; 如果凍資2500萬億元的話，我如果中長線看好的話，倒不如上市後才在市場買入或者乾脆現在買A股!

泰格先A後H的關係, 注定受制於A股股價, 所以短期升幅有限, 不過很難明白為何散戶仍然趨之若鶩，或許見到國際配售反應熱烈，故此提高期望。 認購與否，要根據預期定價及中籤率去評估值博率，而現在客觀情況其實並不理想: 高端定價機會頗高, 但公開發售超額也高，平均中籤率極低, 即是最終如果股價只升8-10%, 那扣除佣金及利息成本後，差不多是白做一場。

我自己暫時下了一張B組中及一張A尾的孖展飛，而兩張飛都是可以隨時取消而不收罰息的。如果到星期四中午，孖展飛統計已超過6、700億元認購，意味著實際認購資金可能已高達2000億元，我很大機會放棄認購, 又或者改兩張A組飛認購，志在參與就算。

延伸閱讀:

泰格醫藥國內券商的報告內容及業績評論，可以在下列網址看到:
 http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_List/kind/search/index.phtml?t1=2&symbol=sz300347

被高瓴资本再次加仓的泰格医药，到底是一家什么样的企业?


(本文7月28日刊於Patreon平台)

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