息誘失敗的敍福樓 (01978)

如果說高息小型股，暫時來說除了之前介紹過的東方表行(00398)外，似乎敍福樓是無出其右，而巧合的是兩者俱是以本地業務為主，業務難免會受到近期社會運動所影響。

敍福樓於2018年5月上市，招股價每股1.1元，集資1.83億元。上市時引入包括馬時亨、時捷集團(01184) 等4名投資者作為基石投資者，合共認購3454萬股，以現價每股0.59元及已收股息每股共0.15元計算，如果仍未沽貨的話，這批基石投資者目前帳面虧損33%。

敍福樓在上市後，暫時只有兩宗須予披露的交易，包括以3500萬元購入一工廈物業及以2850萬元作價出售“御苑”及“御苑皇宴” 共3間中式餐廳予Aetna International Group，以換取Aetna 2%的股權，並獲其發出認沽期權，可於2023年以3000萬元出售, 又或者Aetna於2023年或之前以不低於15億元的估值上市。

出售的3間中餐廳於2018年合共錄得約780萬元的稅後虧損，這次出售合共錄得收益1310萬元，並已於2019年中期業績入帳。在完成出售後，敍福樓核心業務是：

收入及經營溢利分佈如下：

很明顯目前主要盈利來源是亞洲菜的特許經營品牌，即是「牛角」、「溫野菜」、「牛角次 男坊」及「柳氏家」這四個特許經營品牌，當中最受歡迎的牛角共有14間分店，相信是主要的收入來源。

公司未來盈利增長會來自開設更多的分店，主要是特許經營品牌的餐廳。上市集資所得的1.8億元，目前已動用接近5000萬元拓展餐廳網絡：

上市後截至2018年6月、2018年12月及2019年6月底的半年核心盈利分別是1100萬、3220萬及2660萬，可以見到敍福樓業績有明顯的季節性，下半年是旺季，理論上盈利會遠比上半年為佳。以此推測，理論上2019年下半年的業績應比上半年為佳，全年核心盈利應遠高於5000萬元，但基於目前社會動盪不安，下半年盈利有較大的不確定性，故此我自己保守預期是下半年盈利會高於上半年，只是增幅難料，始終目前香港本地消費意欲低，對其業績有影響。

敍福樓的名字是相當中式，如果沒有詳細了解其業務，可能會覺得這是一間經營中式餐館的公司，不會想像到原來其主力業務是日本料理。而且比較奇怪的是公司在上市後屢派高息，短短一年多的時間已派發每股0.15元股息，相當於1.2億，已是其集資額的67%，所以基本上公司就算沒有上市，也有足夠資金應付拓展所需。截至2019年6月底，公司持有淨現金2.95億元，扣除將用作派發股息的1.2億元，尚有1.75億元的淨現金，完全足夠支付其拓展業務所需，相信也可以維持派高息。

敍福樓目前主要賣點是高息、業績好，旗下的特許經營品牌餐廳也受歡迎，而最大的隱憂是目前的社會狀況及消費意欲低迷，對本地業務為主的公司是重大打擊，所以市場不會給予合理估值。