跟進半新股興紡控股 (01968) 業績

大約半年前，曾經撰文介紹半新股興紡控股:

賤價半新股之 興紡控股 (01968)

當時提到這股最大賣點是估值便宜，而兩大憂慮的是：

1. 美國品牌AEO成衣製造商的採購訂單應佔的銷售佔興紡於 2017年全年收益的65.2%，再加上興紡的產能全部在國內，容易受貿易戰影響；

2.  興紡高達32%的頗高毛利率，未必可以長期維持。

時隔半年之後，興紡已公佈2018年全年業績，我們來看看目前情況如何。

2018年全年盈利7280萬，撇除一次性上市開支後，核心盈利約9000萬元或每股0.14元，低於之前預期的1億元純利，管理層解釋原因是有客戶為避免可能產生的額外貿易關稅，所以將部份已完成的訂單付運從2018年下半年延至2019年上半年，以尋找合適的中國境外替代製衣廠。根據管理層提供的數據，有200萬碼原定於2018年下半年付運的牛仔布，已於2019年上半年付運，以每碼均價25.3港元計算，涉及的收入5000萬元。假使這5000萬元定單按原定計劃於2018年付運的話，則2018年收入會增加5000萬元，以核心純利率14%計算，將可以提升2018年盈利約7百萬元，即是如沒有受貿易戰影響而延遲付運部份訂單的話，則2018年核心純利是非常接近預期的1億元。

毛利率方面，2018年毛利率31.3%，比2017年的32.8%略降1.5%，管理層提供的解釋是2018年棉紗價格、其它原材料價格出現意計之外的不利波動所致。我自己覺得整體情況不是太差，產品仍然維持頗高的毛利率。當然這較高的毛利率，仍是我自己最大的擔憂，擔心可否長期維持。

公司宣佈派發未期息每股2仙，由於興紡是2018年7月中才上市，故按時間比例計算，派息比率約40%，稍低於招股書提供的45%派息指引，略為失望。

業績公佈後，由於帳面盈利出現倒退，加上表面上的派息不吸引，所以股價大挫15%，估值再次跌至谷底。以核心盈利9000萬元及每股2仙股息計算，目前市盈率只有3.9倍及股息率3.6%，估值應該是上市同業中最低的，主因還是因為半新股不為市場所熟識，而且流動性極差所致。這種上市不足一年的半新股，一般要連續交出2、3份不俗的業績及派息後，估值才會有所提升，最明顯的例子莫過於一年前的匯聚科技 (01729)，也是要在2018年11月公佈上市後的第二份業績後，估值才大幅提升至合理水平，故此目前的興紡控股以至上月底跟進過的天長集團 (02182)，同樣需要多一份佳績去證明自己!

興紡因為有5000萬元原定於2018年下半年付運的訂單延至2019年上半年付運，故此理論上2019年上半年的業績應該會比2018年上半年有所增長，拭目以待。另外，興紡的業務有季節性，一般是上半年比下半年為佳，所以千萬不要以2018年下半年的盈利去推算全年盈利，不然會出現極大的誤差。

我 們 的 銷 售 受 季 節 性 影 響。根 據 我 們 往 績 期 間 的 銷 售 趨 勢，我 們 通 常 於 年 內 一 月 至 四 月 錄 得 較 高 銷 售 額 及 於 第 三 及 第 四 季 度 錄 得 較 低 銷 售 額。此 季 節 性 形 式 的 主 要 因 由 是，牛 仔 成 衣 銷 售 旺 季 在 一 年 的 第 三 及 第 四 季，而 從 我 們 接 獲 生 產 牛 仔 布 的 紗 線 到 成 衣 製 造 商 向 品 牌 擁 有 人 交 付 牛 仔 成 衣 的 準 備 時 間 約 為 四 至 六 個 月。牛 仔 成 衣 的 銷 售 旺 季 主 要 由 暑 期、六 至 八 月 的 新 學 年 開 始 以 及 十 至 十 二 月 的 多 個 節 慶 日 子 的 較 高 消 費 開 支 帶 動。