業績短評(四)

由於這幾天有密集的業績公佈，所以業績短評真的只能是短評，寫寫自己重點看法，詳細情況還是需要各位自行花時間詳看報告、研究。

福田實業 (00420)

對於福田，我自己看法是漸入佳境，業績一年比一年好：2018年收入有接近雙位數增長，毛利率維持不變，成本控制得宜，結果是核心盈利比上年增長大約20%至1.6億港元，每股盈利13.3仙，派發每股股息共11.97仙，派息比率高達90%，其次，資產負債表也比上年有所改善，雖然收入增加，但存貨及應收帳維持上年水平，同時持有淨現金約2億元，比上年同期的淨現金1.27億元為佳。

這間公司近年表現很好，也願意與小股東分享成果，我自己覺得是中長線投資之選。


佳兆業物業 (02168)

佳兆業物業上市後第一份業績是頗佳的，雖然2018年在管物業面積只是輕微增加12%或280萬平方米，但收入增長33%至接近9億人民幣，毛利率維持大約31%，核心純利由2017年的7600萬人民幣大幅增長50%至1.136億人民幣或大約1.33億港元，每股核心純利高達0.95港元，派發末期息每股0.18港元，派息比率與上市同業相若。

另外，計及上市集資的款項，帳面持有淨現金約5億人民幣或每股淨現金約4.2港元。

此股估值明顯比同業便宜甚多，箇中原因如下：

1. 雖然背靠母公司佳兆業集團，但其在管面積及合同面積增長甚低，比起其它物管股有所不及；

2. 收入穩定的物管收入佔比只有4成多，低於其它同業平均的6成多，情況與雅生活服務 (03319) 相若，所以兩者的估值都是比同業為低。

除非佳兆業集團之後的物業銷售增速，令到其提供予佳兆業物業管理的房源增加；又或者取得更多第三方開發商的物業來管理，令到第三方佔心提升，從而提升在管面積，不然的話估值低企的情況仍會維持，但如果行業整體估值繼續上升的話，佳兆業物業的估值應該也會水漲船高的。目前不少同業2019年預期市盈率已超過30倍，佳兆業物業即使收入、盈利增長較低，但預期市盈率連10倍都沒有，估值折讓確實太大。

橙天嘉禾 (01132)

橙天嘉禾不派發股息是預料中事，只是盈利也低於自己預期，原因其實很簡單：

1. 以為出售了國內業務之後，國內分部不會再有虧損，那知公司在北京仍有辦公室及職員辦公，目前沒有任何收入，只是支付租金、行政費用、薪金等，已每年虧損3千萬元；

2. 公司帳面淨現金有1.27億元 ，包括14.27億現金及13億元貸款，但現金所收取的利息收入遠遠無法抵銷利息支出，估計淨利息支出每年高達3千萬元。

這兩部份的支出加起來就是6000萬元，如果沒有了這6千萬元的支出，公司正常而言，每年純利肯定超過1億元的。

目前資產淨值21.8億元，業務有穩定的盈利能力，持有淨垷金1.2億元，但市值只有9.8億元，問題在於伍!!