合和 (00054) 私有化成功機會提升

今日看明報報導，獨立投票顧問公司ISS及Glass Lewis都建議獨立股東投贊成票，理由如下：

ISS表示，是次交易讓股東套現過去股價高位的投資，若私有化建議不獲通過，股價或跌回提出私有化前水平，股東失去以合理溢價離場的機會，而且合和股份流動性低，股東難以在不影響股價下沽出大批股份。
倘失敗 恐失合理價離場機會
ISS表示，合和的出價每股38.8元比過去10年平均高位有溢價，出價比建議公布前交易日有46.7%溢價；同時比建議公布前的30日、60日、90日、180日和360日的平均收市價，高出55.5%、54.1%、49.6%、45.1%和41.3%。對比以往私有化例子，雖然出價比合和的淨資產折讓43%，高於平均的40.1%，不過出價對比以往股價的溢價，以及估值均與其他私有化先例相符，因此ISS建議股東贊成私有化建議。
Glass Lewis表示，建議讓小股東以一個足夠的溢價離場，胡應湘私有化出價市盈率9.82倍，與可比公司平均值8.53倍和中位數6.44倍為高，市帳率0.64倍亦與同業最高估值看齊。雖然出價對資產淨值有大折讓，不過合和上市以來以及同業都有較大的折讓。該行相信，建議作價合理，亦符合股東利益。

看完我想說這兩間獨立顧問的報告實在行貨到不得了。ISS表示否決私有化的話，股價會跌回提出私有化前的水平，所以就要贊成私有化?  這個理由其實放諸任何私有化個案都是適用的，所以所有私有化都要投票贊成?  那獨立顧問的建議還有存在價值嗎?

Glass Lewis表示市帳率0.64倍和同業最高估值看齊，但究竟他們是否清楚要私有化，就要提出一個適當的溢價，而不是和市場估值看齊就可以? 他們也知道作價比資產淨值有大折讓，但因為合和一向都有較大的折讓, 所以作價合理，即是說日後如果一間長期市帳率0.2倍的上市公司, 只要肯以0.3-0.4倍市帳率提出私有化，也應該要贊成的! 

我相信這兩間所謂的獨立投票顧問的公司的報告是需要付費購買的，真不知道這種報告的價值何在。合和私有化得到這兩間獨立投票顧問的支持，相信成功機會又再提升了，但要注意的是之前兩大投票顧問都是建議贊成寶勝國際 (03813) 的私有化及春泉 (01426)的要約，結果都是失敗告終，所以他們的支持並不代表私有化一定可以通過。

甚至乎公司第二大股東東南資產管理公司也已表示無意反對合和的私有化，只是之前國浩(00053)的私有化，也得到公司第二大股東的支持，但結果一樣是失敗告終，證明私有化成功與否，最終還是要看作價是否合理，而不只是第二大股東或者獨立投票顧問的支持!

引伸閱讀:

合和私有化 獨立顧問籲支持

東南資產管理無意反對合和實業的私有化